1、商品期貨價(jià)格能夠被預(yù)測嗎,？

我們剛?cè)胄袝r(shí)就開始思考這個(gè)問題,。因?yàn)檫@涉及到期貨研究員的價(jià)值問題，如果商品期貨價(jià)格的運(yùn)行是完全隨機(jī)的,，那么商品期貨研究員就沒有價(jià)值的,。完全隨機(jī)的事物是沒有邏輯的，也是沒有規(guī)律的,。在哲學(xué)層面,，我們相信存在就是合理的。這個(gè)理未必是人們愿意接受,，這是規(guī)范哲學(xué)的問題,，而我們更關(guān)注實(shí)證哲學(xué)的問題。隨著從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的增加和知識的不斷積累,，我們越來越堅(jiān)信商品期貨價(jià)格是能夠預(yù)測的,。其背后的基礎(chǔ)就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是具有周期的，就這一點(diǎn)就夠了,。經(jīng)濟(jì)存在周期,，就決定了商品價(jià)格也存在周期。共性的東西決定了個(gè)性的東西,。就是這種認(rèn)識與判斷一直激勵(lì)著我們堅(jiān)持著我們自己的研究領(lǐng)域,，并不斷完善我們的研究邏輯體系。

2,、思考現(xiàn)在還是思考未來,？

在2009年我們?nèi)胄袝r(shí)，國內(nèi)整個(gè)期貨行業(yè)的研究報(bào)告并不多見,。很多公司還沒有常規(guī)性地發(fā)布各個(gè)品種的研究報(bào)告與投資策略報(bào)告,。個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的缺乏和行業(yè)積累有限，給我們研究的深入帶來一定的困難。在閱讀大量報(bào)告的過程中,，我們試圖理解其他研究員判斷商品期貨價(jià)格背后的邏輯,。但事實(shí)是，很多報(bào)告的邏輯并不是那么嚴(yán)密,，得出的結(jié)論和給出的論據(jù)缺乏必然的邏輯關(guān)系,。且不說論據(jù)本身的真實(shí)性與嚴(yán)謹(jǐn)性，就單單邏輯線條本身就存在很多問題,。不是研究的廣度不夠,，就是研究的深度不夠。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候,，我們反過來看之前自己的報(bào)告，也是問題多多,。慶幸的是,，我們認(rèn)識到了自己的不足，并一直在努力改善,。

最關(guān)鍵的一個(gè)問題就是思考現(xiàn)在還是思考未來,。之所以提出這個(gè)問題，因?yàn)?/SPAN>2011年之前,，我們的研究邏輯上存在一個(gè)非常大的漏洞,，或者說是一個(gè)錯(cuò)誤。在大豆價(jià)格分析時(shí),，我們關(guān)注未來的大豆產(chǎn)量及近期天氣對未來大豆產(chǎn)量可能的影響,，這是沒有問題的。但在宏觀經(jīng)濟(jì)分析時(shí),，我們有時(shí)僅僅依靠過去的數(shù)據(jù)來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,；在金屬期貨價(jià)格分析時(shí)，我們有時(shí)會利用過去的產(chǎn)量和消費(fèi)量來分析未來的期貨價(jià)格,。至少從目前我們的認(rèn)知來看,，在宏觀經(jīng)濟(jì)和有色金屬價(jià)格分析邏輯體系中，僅僅依靠現(xiàn)在的情況來判斷未來的期貨價(jià)格是不妥當(dāng)?shù)?。如今,，我們更多去預(yù)測未來的量，然后依據(jù)對未來經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測來對期貨價(jià)格的運(yùn)行進(jìn)行判斷,。

預(yù)測未來必須要認(rèn)識現(xiàn)在,，并要對歷史進(jìn)行深入的研究。沒有對歷史的回顧,，對現(xiàn)在情況相對全面的把握,，就沒有辦法預(yù)測未來的經(jīng)濟(jì)情況。針對此問,，我們想說的是過去,、現(xiàn)在和未來一樣重要,。商品期貨價(jià)格分析的落腳點(diǎn)要放在未來經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測上。

3,、不確定性與預(yù)期

如上所述,，商品期貨價(jià)格分析要更加關(guān)注未來，而未來是不確定的,。未來的不確定性就導(dǎo)致了預(yù)期的差異,。這個(gè)預(yù)期可以理解為判斷。一個(gè)具體的例子,，自2013年8月以來,，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了一定的企穩(wěn)反彈跡象，銅價(jià)開始反彈,，9月份以來銅價(jià)開始震蕩,。為什么這個(gè)時(shí)候有投資者做多，而又有投資者做空呢,？他們現(xiàn)在誰對誰錯(cuò),？至今為止他們現(xiàn)在都沒有錯(cuò)，只有到交割時(shí)才知道誰對誰錯(cuò),？比如銅1401合約,，做空的人多是認(rèn)為到2014年1月份銅的供需要比現(xiàn)在還寬松，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度較弱,，并且有可能到四季度又繼續(xù)走弱,。而做多的人多是認(rèn)為到2014年1月份銅的供需要比現(xiàn)在緊張，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會持續(xù)下去,。至于到時(shí)銅供需到底如何,，就要看未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。但是,，這種不確定性并不意味著我們只能等待,。我們可以通過歷史，通過經(jīng)濟(jì)邏輯來對未來的銅供需進(jìn)行預(yù)測,，這意味著善于把握歷史,、知悉經(jīng)濟(jì)邏輯的研究者和投資者有較大概率獲得勝算。記住,，是概率,。正是這種不確定性，才使得我們不得不通過止損策略來減少我們可能犯的錯(cuò)誤帶來的損失,。

4,、未來到底有多遠(yuǎn)？

不同的人對未來商品供需形勢的判斷是不同的。這里涉及到時(shí)空概念問題,。一個(gè)例子,，有些研究員認(rèn)為“未來”銅的供需將越來越松，而有些研究員認(rèn)為“未來”銅的供需將越來越緊,。前者的“未來”可能指的是未來一年時(shí)間里,，而后者的“未來”可能指的是未來三個(gè)月時(shí)間里。他們或許都是對的,，因?yàn)樗麄兯o出的時(shí)間跨度不一樣,。在投資決策中，前者要選取遠(yuǎn)月合約逢高做空,，而后者要選取近月合約逢低做多,。他們都會盈利，如果他們的判斷是正確的話,。但是我們發(fā)現(xiàn)有一小部分投資者對期貨的交割制度并不是那么清晰,，導(dǎo)致合約選擇出現(xiàn)了不匹配性。比如,，若前者選取近月合約做空，或者后者選擇遠(yuǎn)月合約做多,，都有可能出現(xiàn)虧損,。

5、短期內(nèi)的資金多數(shù)原則

期貨市場是一個(gè)博弈的市場,，商品期貨價(jià)格是多空雙方博弈的軌跡,。如果多數(shù)資金（不是人，只有資金才可以影響行情,，而不是人數(shù)的多少）都去買入某個(gè)商品期貨合約,，那么這個(gè)合約的價(jià)格就傾向于上漲。多數(shù)資金未必是理性的,，這個(gè)理性指的是客觀事物本身,。比如，事實(shí)上未來三個(gè)月銅供需是越來越寬松的,，但是多數(shù)資金的持有人認(rèn)為銅供需越來越緊張,，他們開始大舉買入銅期貨合約。事實(shí)或許是難以精確認(rèn)知的,，誰也不知道銅庫存到底有多少,，未來幾個(gè)月銅產(chǎn)量和消費(fèi)量到底多少?；久娴哪：耘c認(rèn)知的滯后性導(dǎo)致了短期內(nèi)多數(shù)資金持有人的判斷比事實(shí)本身更重要,。即使某個(gè)人或某一部分人的判斷更接近于事實(shí)，而他們的資金卻有限，或者說拼不過多數(shù)資金的持有人,，那么他們的理性在短期內(nèi)也毫無價(jià)值,，并且很有可能就是這種理性讓他們虧損的很多。期貨投資的高杠桿和集體非理性足以顛倒供需的事實(shí),。理性或許死在黎明前,。誠然，只要時(shí)間足夠長,，理性總會回歸,，掩蓋的事實(shí)也終將回歸。一個(gè)可以參考的案例就是2012年底至2013年初螺紋鋼期貨價(jià)格的飆升,。

6,、技術(shù)分析派的作用

懂經(jīng)濟(jì)的人畢竟是鳳毛麟角，我們的感覺是我們自己對經(jīng)濟(jì)的理解可能是剛剛?cè)腴T,，也或者是還在門外徘徊,。就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)太難懂，對具有不確定的商品期貨價(jià)格運(yùn)行就更難懂,。事實(shí)上,，確實(shí)如此，這個(gè)國家總是富人少而窮人多,，這個(gè)期貨市場總是賺大錢的人少,。懂期貨的人未必能賺錢，但是持續(xù)穩(wěn)定賺錢的人肯定都懂期貨,。不能系統(tǒng)的描述出來,，并不代表不懂。因?yàn)榭傆行〇|西是只能意會不能言傳的,。說那么多,，就是為了說一句話就是因?yàn)榛久骐y以把握，所以很大一部分投資者都成了技術(shù)分析派,。這一派成熟的投資者,，懂的順勢而為，所以他們的資金往往增加了行情波動的幅度,，尤其是在單邊市的行情中,。有意思的是，順勢而為的往往是成熟的經(jīng)驗(yàn)老道的投資者,。喜歡“抓頂摸底”的多是一些小投資者,。簡言之，技術(shù)分析派的作用是增加了期貨市場的流動性,，并且往往會加強(qiáng)多空雙方其中一方的勢力,。

7,、分歧與恐懼

純粹的期貨投機(jī)者做多做空更多是對價(jià)格運(yùn)行方向的分歧，而有較大一部分套期保值者更多是為了解決心中的恐懼,。鎖定盈利,，或者鎖定采購成本是套期保值者常見的想法。他們不想要賺太多錢,，只想穩(wěn)定的賺錢?，F(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場的結(jié)合使他們能夠轉(zhuǎn)移價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，從而消除不確定性帶來的恐懼,。

總的來說,，經(jīng)濟(jì)周期性決定了商品期貨價(jià)格具有一定的周期性。供給沖擊和非理性因素造成了商品期貨價(jià)格波動的短周期,。貨幣因素,、制度改革和技術(shù)創(chuàng)新造成了商品期貨價(jià)格波動的長周期。具有邏輯的事物是能夠被認(rèn)識并研究的,。對未來經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測是商品期貨價(jià)格分析的落腳點(diǎn),，而分析過去與認(rèn)識現(xiàn)在是預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)變量所必需的。不確定性與預(yù)期差異是多空雙方博弈的基礎(chǔ),。時(shí)間的跨度是商品期貨研究與投資需要考慮的重要變量,。資金多數(shù)原則告訴我們有時(shí)候部分投資者的非理性能夠扭轉(zhuǎn)事實(shí)的影響，使得商品期貨價(jià)格運(yùn)行偏離商品供需的基本面,。技術(shù)分析派往往會增加商品期貨價(jià)格波動的幅度,，他們存在的原因是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)分析的難度著實(shí)比較高。分歧是投機(jī)者之間的鴻溝,，也是博弈的前提，套期保值能夠通過期貨市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),，消除心中的恐懼,。商品期貨價(jià)格是未來的價(jià)格，也是現(xiàn)在的價(jià)格,，也就是說商品期貨價(jià)格是在對未來的預(yù)期的基礎(chǔ)上博弈出來的現(xiàn)在價(jià)格,。商品期貨價(jià)格既是現(xiàn)在的價(jià)格，又是未來的價(jià)格,。時(shí)間這個(gè)變量在此體現(xiàn)了巨大的影響力,。