上周全球股債雙殺（A股因為你懂得原因大藍籌仍穩(wěn)健上漲）,，10Y美債收益率大漲至2.84%，突破了長達30年的下行通道,。美股上周跌4%左右（頭部破位形態(tài)）,，VIX一周飆升56%，當(dāng)然還有全球投機代表品種比特幣一周暴跌30%,，較高位跌幅超過60%,。

我始終堅持這樣一個觀點，即全球資產(chǎn)價格上漲的核心邏輯是央行驅(qū)動而非經(jīng)濟基本面驅(qū)動,。經(jīng)濟基本面雖在改善,，但資產(chǎn)價格上漲遠快于基本面改善的速度，央行極度寬松的政策造就了史無前例的資產(chǎn)泡沫,。就全球股市來說,，過去幾年市場估值的上漲遠快于公司利潤的上漲，這導(dǎo)致股市不斷新高,，估值接近或超過歷史最高,；就全球債市來說，利率持續(xù)N年下行,，最離譜的是在16年中全球一半國家的長債都達到了顛覆金融常識的負(fù)利率?，F(xiàn)在利率提升的速度也遠慢于經(jīng)濟復(fù)蘇的速度。

資金愿意購買負(fù)利率的債券和歷史最高估值的股票,，唯一的邏輯就是相信央行會讓舞會繼續(xù),，會持續(xù)QE持續(xù)0利率，會有更傻的資金接盤,，而絕非期待什么基本面的大改善,！全球央行釋放了過多的流動性且過遲的退出寬松政策，正是造成當(dāng)下嚴(yán)重的全球資產(chǎn)泡沫的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

每當(dāng)經(jīng)濟衰退時,，央行會寬松刺激通脹幫助經(jīng)濟復(fù)蘇,；而在經(jīng)濟復(fù)蘇時，央行會緊縮抑制泡沫同時為下一次衰退留出空間,。然而過去30-40年,，經(jīng)濟衰退時央行的降息幅度總要大過擴張時的加息幅度,。如此往復(fù)使得利率趨向于0。各國央行或許是太過自信,，或許是人性使然,，都想挑戰(zhàn)常識和真理。但無論是狂買資產(chǎn)還是負(fù)利率,，都無法改變?nèi)丝谮厔?，突破科技瓶頸，主導(dǎo)經(jīng)濟的復(fù)蘇,。貨幣政策的邊際效應(yīng)越來越弱,，最終只能影響資本市場，資產(chǎn)泡沫越來越大,。同時貨幣寬松和資產(chǎn)泡沫也導(dǎo)致貧富差距進一步擴大,，進一步抑制了需求導(dǎo)致了低通脹。對實體來說,，一方面是越來越低的需求,，一方面在寬松的環(huán)境里出清遙遙無期，資金不斷選擇脫實向虛,，加速了這個循環(huán)……央行寬松的政策難以帶來實體的通脹，但很容易帶來資產(chǎn)價格的惡性通脹,！

央行在16年下半年開始終于意識到應(yīng)該結(jié)束盛宴了,。美聯(lián)儲在未來2年縮表1萬億美元以上，外加歐日央行也都在考慮退出QE（18年歐洲央行可能縮表）,。當(dāng)然,，這個糾偏不是主動的，一是全球經(jīng)濟復(fù)蘇多年后通脹有回升的跡象,。二是按照目前的利率水平,、央行資產(chǎn)規(guī)模、全球資產(chǎn)價格來看,，如果再遇衰退,，央行已經(jīng)沒有任何工具可用了，現(xiàn)在必須為下次衰退留足空間,。

我再重申一次一年前的判斷：全球利率/資產(chǎn)價格當(dāng)前正處在重大的歷史性拐點中,，對大多數(shù)人而言接下來是一生一次的時刻。由于貨幣之松利率之低是史無前例的,，因此接下來我們也會面對一次史無前例的終結(jié),。雖然市場在我提出拐點大洪水觀點后的一年里仍風(fēng)平浪靜，但市場終究會意識到全球資產(chǎn)價格上漲的核心邏輯是央行驅(qū)動而非經(jīng)濟基本面驅(qū)動,。

目前,，全球市場的波動率走出下行通道,，中樞提升（見圖），十年美債突破了長達30多年的下行通道（見圖）,，這意味著吸引了30年人來跳舞的舞會音樂開始停止,，長達30年源源不斷的往一個方向涌去人群，在同一時刻離場是多么可怕的場面,！當(dāng)然,，這次盛宴泡沫或許不是現(xiàn)在就破滅，但也近在咫尺了（未來5-10年內(nèi)概率極高）,。

這里不得不提,，中國面臨的情況更糟糕，一來我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)和20年前日本一樣,，經(jīng)濟活力下行,，衰退發(fā)生時遭遇更多重創(chuàng)；二來發(fā)達國家08年經(jīng)過出清,，當(dāng)下經(jīng)濟基本面比我們堅韌,，且08年后各國宏觀負(fù)債率基本穩(wěn)定，而中國不僅不出清反猛加杠桿,，把資產(chǎn)價格泡沫做到全球最大,；三來在外部緊縮壓力下，我們要兼顧多項目標(biāo)幾乎不可能的（利率,、股,、房、債,、匯,、商）。中美兩國處在完全不同的經(jīng)濟/信貸周期中典型的證據(jù)是,，美國在加息縮表減少基礎(chǔ)貨幣的情況下,，流動性仍較寬松，用于衡量美國全市場流動性及風(fēng)險度的全國金融狀況指數(shù)（NFCI）和金融壓力指數(shù)（NFSI）均創(chuàng)新低,，核心原因是私人部門在08年出清后復(fù)蘇良好,，創(chuàng)造了足夠多的信用貨幣。而中國正好相反,，在央行各種寬松各種撒粉,、商業(yè)銀行用盡貨幣乘數(shù)的情況下（投放基礎(chǔ)貨幣），全市場的流動性反而越來越緊張,，原因是信用創(chuàng)造不足,。因為我們沒有出清，大量高負(fù)債的僵尸國企和極高杠桿的金融部門龐氏化成了流動性黑洞,。甚至無奈之下不惜動用老鄉(xiāng)最后的力量猛加杠桿來創(chuàng)造信用貨幣,，飲鴆止渴,。

因此，不論對于政府,、企業(yè)還是個人,，以前是誰膽子大誰借錢多誰杠桿高，誰就是大贏家,，未來必然是誰風(fēng)控好誰更穩(wěn)健誰現(xiàn)金多,，誰才能活下去成為大贏家。

最后,，因為這次盛宴持續(xù)了太久,，以致于所有人都忘記了風(fēng)險和周期，認(rèn)定資產(chǎn)永遠漲是永恒的真理,。所以只要有人提出相反的觀點,，不論邏輯和數(shù)據(jù)是否嚴(yán)謹(jǐn)詳實，一定會被唾罵,。辯不過邏輯找不到數(shù)據(jù)就甩一句：沒看到XX永遠漲嗎,？我始終堅信自己的觀點，這是一生難見一次的時刻,，潮水退去后才知道誰在裸泳,。

These violent delights have violent ends——這些殘暴的歡愉，最終將以殘暴收場,。