如何理解期貨交易中的Contango和Backwardation的意義

我們在談?wù)撛停ɑ蛘咂渌唐罚┢谪浀臅r候,，不可避免地要談到期貨的升水和貼水,，這涉及到現(xiàn)貨和期貨的價差（期貨的近月和遠(yuǎn)月的價差），也就是跨期價差,。

跨期價差在期貨里就是指近月和遠(yuǎn)月的合約價差,，體現(xiàn)的一種商品的普遍的時間價值。近期跟遠(yuǎn)期的價差不同會影響人們的交易選擇,。比如現(xiàn)在手機(jī)非常貴，那么完全可以在明年的時候買同款的手機(jī),，因?yàn)橥畹氖謾C(jī)在明年價格肯定下降,。有的商品到了第二年，由于供不應(yīng)求,，價格也許會增加,，這就是所謂的時間價值。

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跨期價差有兩種基本的結(jié)構(gòu)，第一種結(jié)構(gòu)是contango 近低遠(yuǎn)高的結(jié)構(gòu),。contango結(jié)構(gòu)意味著可以增加庫存獲利,，因?yàn)榻碌暮图s的價格實(shí)際上和現(xiàn)貨是趨近的，這就意味著在近端買的現(xiàn)貨價格是低的,，同時可以通過期貨把遠(yuǎn)端的賣出價格給鎖定,，賣出的價格是高的，這樣會有一個無風(fēng)險的獲利,。所以contango的結(jié)構(gòu)推動建庫是一種獲利的行為,。建立庫存并不是因?yàn)榭吹轿磥韮r格上升才去建庫存，事實(shí)上在真正的推動力在于無風(fēng)險的套利推動,。這種價差結(jié)構(gòu)越堅實(shí),，它的套利驅(qū)動力就越大，這樣過剩的原油都會被有效的轉(zhuǎn)變?yōu)閹齑妗?/p>

反之,，另外一種跨期的價差叫backwardation,，近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)，是去庫存的,。如果近端的價格非常高,，它高到一定程度的時候一定會讓需求趨活，所以backwardation 一定是去庫存的,。貿(mào)易商完全可以拆借別人的庫存在近端先賣掉,，同時鎖定遠(yuǎn)端的價格，因?yàn)閮r格更低,，鎖定遠(yuǎn)端的價格補(bǔ)庫還回去,，這樣也構(gòu)成了一個去庫的無風(fēng)險套利。所以backwardation的價格結(jié)構(gòu)不僅可以去庫存,，也可以抑制需求,。

綜上所述，跨期價差實(shí)際和庫存之間有一個相互關(guān)聯(lián)的影響,，而庫存實(shí)際上又是供需平衡的結(jié)果,，所以供大于求的情況對應(yīng)的結(jié)構(gòu)就應(yīng)該是contango，供不應(yīng)求體現(xiàn)出來的價格結(jié)構(gòu)就應(yīng)該是backwardation,，價格結(jié)構(gòu)是非常重要的基本面的價格體現(xiàn),。

有時候，人們對Contango和Backwardation如何翻譯成漢語,，感到煳涂,，升水還是貼水？其實(shí)準(zhǔn)確的翻譯應(yīng)該是：

Contango - 期貨溢價

Backwardation - 現(xiàn)貨溢價

如果用人們習(xí)慣的升水/貼水,，可以這么翻譯：

Contango - 期貨升水,、現(xiàn)貨貼水

Backwardation - 現(xiàn)貨升水,、期貨貼水

所以，如果只是籠統(tǒng)地說升水或貼水,，而不用期貨或現(xiàn)貨來限定,，是一種不太嚴(yán)格的說法，容易讓人煳涂,。