蘋果iPhone X手機的天線,，從原來的傳統(tǒng)材料工藝，改為LCP材料工藝,。近2個月以來,，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈公司和資本市場，展開了一定深度的討論,。我們在這篇文章中,，詳細回答了資本市場的部分疑問：

2018-01-11：關(guān)于2018年1月份信維通信（300136）股價調(diào)整的分析

遺憾的是，在各種不專業(yè)新聞媒體夸大事實,，以及A股賣方分析師基于利益問題而過分鼓噪的大環(huán)境下,，理性的聲音被埋沒，標簽式思維盛行,。所以我們專門撰文分析兩家上市公司在LCP材料天線產(chǎn)品上的進展,，以更進一步逼近真相。

眾所周知，iPhone X的設(shè)計,，在頂部有個劉海,，后端布置了大量的傳感器，使得空間緊湊,。在可以達到原來的射頻同軸連接器相同功能的基礎(chǔ)上,，介質(zhì)損耗更小,，尺寸更小,。

原來在傳統(tǒng)天線的供應(yīng)商上,，信維通信和安費諾分別是蘋果公司的第一、第二供應(yīng)商,。2017年,，在iPhone X手機的LCP材料天線產(chǎn)品供應(yīng)上，蘋果只選擇了日本村田一家一級供應(yīng)商,，由村田負責整體方案,，包括前端材料、中期整合,、后道加工,。由于多層Liquid Crystal Polymer天線，設(shè)計異常復雜,，制作難度高,。村田在去年量產(chǎn)時良品率低，成本高,，工期難以保證,，使得iPhone X手機上市時間推遲了2個月。2018年開春蘋果暫時維持了這一供應(yīng)方案,，日本村田依然保持了自己在材料前端和中期整合階段的供應(yīng)地位,。

眾所周知，利潤率和技術(shù)門檻最高的是前端材料和工藝,、中端設(shè)計和整合,。村田為了不再重復去年的錯誤，意欲將后道加工環(huán)節(jié)工作交付出來,。因為后道加工的主要工作是貼片加工（SMT）,、折彎、測試,，等,，屬于技術(shù)門檻最低、毛利潤最低的環(huán)節(jié),。在真正產(chǎn)生收入之前,，需要投入十個億的設(shè)備投入，組織大量熟練工人來熟悉工藝,。而這正是日本,、臺灣的廠商所不擅長的工作。

一開始在2017年12月中旬,，蘋果公司希望信維通信公司,，承擔2018年手機上的后道加工環(huán)節(jié)。前端LCP材料由村田做好,，4×4規(guī)格,，發(fā)給信維公司后，后道加工完畢重新發(fā)回給村田,。由于加工環(huán)節(jié)存在電磁干擾的現(xiàn)象,，如果沒有射頻產(chǎn)品的經(jīng)驗，那么在信號屏蔽和隔離方面就無法完美,。信維公司作為大中華區(qū),，和蘋果iPhone、iMac,、Macbook Pro等產(chǎn)品,、和三星全系列的無線充電模組上合作3年之久的泛射頻通信產(chǎn)品公司，就成為蘋果督促村田去商談的第一優(yōu)選對象,。

后道加工的工作性質(zhì),，就決定了這一環(huán)節(jié)的地位是最薄弱的。在商言商,，從單一根LCP材料天線在后道加工環(huán)節(jié)的投入產(chǎn)出比上來講,，投入3美元多，村田返還不到5美元的款項,，這還不計算前期的設(shè)備投入,、工人的人力費用，所以必然虧本,。也許2-4年時間過去,，后道環(huán)節(jié)能實現(xiàn)盈虧平衡，但是其工作性質(zhì)決定了不可能取得議價權(quán),，也很難向前端材料,、中期整合的上游環(huán)節(jié)去完成垂直一體化的滲透。

所以從一開始,，村田和信維,，戰(zhàn)略訴求就是不完全一致的。2017年村田總共在LCP材料產(chǎn)品上投入了5億美元,，虧損了4億美元,，全年業(yè)績預(yù)告下調(diào)了大約20億元人民幣。因此，村田既想牢牢把握住自己的優(yōu)勢地位,，將核心環(huán)節(jié)把握在自己手里,，又將勞動密集型的后道加工環(huán)節(jié)拋出來，減輕負擔,。而信維的目標,，一直都是成為大客戶的一級供應(yīng)商，從毛利潤最高的前端基材入手,，掌握中期各種埋孔,、電磁隔離等工藝，順帶完成后道加工,，垂直一體化,。

上述細節(jié)，我們同樣可以從立訊精密公司公開的調(diào)研資料上,，得到驗證,。

所以可以認為，是信維公司主動放棄了這一產(chǎn)品,。同樣地,，供應(yīng)iPhone傳統(tǒng)天線的第二供應(yīng)商，安費諾公司,，也選擇了放棄,。

后來，村田請來臺灣的嘉聯(lián)益（Career）,，大陸的立訊精密,。立訊公司決定承擔下來并表示，作為一家以連接器,、聲學產(chǎn)品為主營產(chǎn)品的公司,，確實不具備天線和射頻產(chǎn)品的經(jīng)驗，目前給予村田的生產(chǎn)線都達不到要求,，所有東西都要重新投入和爬坡整合,，但是依然覺得這有助于幫助立訊爭取蘋果其他的新項目。

現(xiàn)在你能看出來,，哪家公司的管理層更加穩(wěn)進,，哪家更加冒進嗎？

可是,，在不專業(yè)的從業(yè)者看來,，在資本市場上由情緒來支配思維的投資者看來，那就是信維沒有進入LCP材料領(lǐng)域,，立訊進入了,，那就應(yīng)該賣掉前者的股票,，多配置后者的股票?？?span>實業(yè)經(jīng)營的思維,，哪有這么簡單？

在三道環(huán)節(jié)中,，后道加工環(huán)節(jié)賠本還不賺吆喝，也無助于垂直一體化,。信維公司一直在準備前端基材和中期工藝,，2018年就會逐步實現(xiàn)垂直一體化，并且參與蘋果公司的測試和導入工作,，未來和日本村田同場競技,。這個戰(zhàn)略眼光是極其長遠和前瞻的，遠遠不是著眼于眼下蠅頭小利的同行所能比擬的,。

也許有很多人問,，立訊公司進入射頻領(lǐng)域，需要向村田和蘋果公司納下投名狀,，哪怕短期虧損,，將來能夠博個好印象，爭取更多的訂單,?？蓡栴}是，村田作為數(shù)千億人民幣市值公司,，蘋果作為萬億美元的商業(yè)帝國,，商場考慮問題，難道不是利益擺在第一位嗎,？

如果立訊公司滿足于后道加工的勞動密集型產(chǎn)業(yè),，止步不前，也無能力向前,，而信維公司的LCP天線整體方案的性價比達到了村田的水準,，作為蘋果，樂見有第二家一級供應(yīng)商,，互相競爭,，一定會大力培植的。

受到LCP材料天線供應(yīng)新聞流言的影響,，信維通信,，自從2017年11月22日創(chuàng)下600億市值以后，股價持續(xù)回調(diào),，市值跌至2018年1月25日的328億元,，跌幅達到了44%,。

股價短期容易受到流言的影響，但是公司的戰(zhàn)略和發(fā)展,，一定會體現(xiàn)在財務(wù)業(yè)績上,。

由于2017年除iPhone X外的所有手機采用的都是傳統(tǒng)天線，沒有主天線的概念,，貼合到了金屬框上,，因此價值量低，單根天線采購價值不到人民幣1元,，信維和安費諾公司獲得的收入都不足2億元人民幣,，凈利潤在4000萬左右。即使2018年iPhone全系列都采用LCP材料天線,，公司無法和村田一樣獲得訂單,，那對公司的整體業(yè)績的影響也是微乎其微的。

我們預(yù)計2018年信維公司各事業(yè)部的收入如下：

天線產(chǎn)品事業(yè)部：來自于iPad,，Macbook Pro,，iMac，微軟Surface Book等產(chǎn)品上的天線和周邊產(chǎn)品的收入約25億元,；來自于三星,、小米、華為等產(chǎn)品上的無線充電模組收入約11億元,；蘋果無線充電模組確定了線圈方案,，具體的訂單份額將于2018年2月下旬確定，預(yù)計公司獲取0-19億元,。預(yù)期該事業(yè)部全部營收36-55億元,。

連接器產(chǎn)品事業(yè)部：預(yù)期來自于射頻及周邊的連接器產(chǎn)品收入達到23億元。

亞力盛子公司：主營汽車電子連接器產(chǎn)品,，預(yù)期收入8.8億元,，凈利潤2億元。

高端材料子公司艾利門特：預(yù)期收入4.4億元,。

微電子事業(yè)部：濾波器,、射頻開關(guān)、前端功率放大器,、LTCC模組等,，無一不是5G時代射頻前端的核心部件，價值量非常之高,，市場空間巨大,，2018年將處于培育和小批量供貨階段，暫時不列入預(yù)期,。

綜上所述,，信維公司2018年預(yù)計實現(xiàn)收入72億元左右,，凈利潤在17-20億元區(qū)間。同比2017年,，依然會是高速成長的姿態(tài),，扣除非經(jīng)常損益的凈利潤增幅將為70-100%。我們依然堅持前期觀點,，公司未來可以保持3年以上的高速成長,，2018年預(yù)期市盈率為40倍，維持2018年目標市值760億元,，股票明顯被低估,，投資潛力顯著。