地緣政治事件可能是2018年油價上漲的重要風(fēng)險點

從歷史經(jīng)驗來看,，暴恐襲擊,、地緣沖突,，政局不穩(wěn)等因素都可能在一段時期內(nèi)推動油價上漲，市場尤其關(guān)心原油重要輸出地區(qū)——中東的地緣局勢,。歷史上的第四次中東戰(zhàn)爭,、第五次中東戰(zhàn)爭，海灣戰(zhàn)爭,，巴勒斯坦-以色列沖突,，伊朗核問題等事件，均成為油價上漲的重要觸發(fā)點,。我們認(rèn)為2018年全球地緣政治局勢,、尤其是中東地區(qū)的地緣局勢值得高度關(guān)注，其對于油價而言,，可能是重要的上行風(fēng)險點,。

豬價和油價是未來通脹最需關(guān)心的兩大變量

我們在去年11月份的年度策略報告《風(fēng)起通脹，漸顯寶藏》中,，前瞻判斷了2018年通脹中樞可能溫和上行,，同時對通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險因素作出了提示，核心觀點當(dāng)前已得到初步驗證,。我們認(rèn)為未來通脹最需關(guān)心豬價和油價兩大變量,，維持2018年上半年豬肉CPI同比跌幅溫和收窄、同比最快到今年年中轉(zhuǎn)正的預(yù)判,。油價是可能影響今年通脹超預(yù)期上行的重要變量之一,，如果2018年布倫特油價中樞維持在65美元，我們中性預(yù)計今年CPI中樞溫和上行到+2.5%,；但如果油價中樞超預(yù)期上行到75美元,，CPI中樞可能顯著上移到+3%，經(jīng)濟(jì)態(tài)勢可能進(jìn)一步向類滯脹方向演進(jìn),。

1970-1990年：第一次,、第二次石油危機(jī)和兩伊戰(zhàn)爭

1973.10-1974.03，受第四次中東戰(zhàn)爭的影響，阿拉伯國家決定對支持以色列的西方國家實施禁運(yùn),，導(dǎo)致了第一次石油危機(jī),，期間油價累計上漲約210%；1978.12-1980.04,，伊朗國內(nèi)政治革命導(dǎo)致其暫停原油出口,，引發(fā)第二次石油危機(jī)，期間油價上漲約125%,；1980年9月,，兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)初期，1980.9-1981.2油價上漲13%,。

1990-2000年：焦點圍繞伊拉克：海灣戰(zhàn)爭,、對伊軍事行動“沙漠之狐”

1990.08-1991.02，多國部隊對伊拉克發(fā)動海灣戰(zhàn)爭,，使得伊拉克對外的原油輸出中斷,，引發(fā)第三次石油危機(jī)，油價在1990.8~1990.10期間快速上漲超過30%,；1998年12月,，英美再對伊拉克發(fā)動“沙漠之狐”軍事行動，觸發(fā)油價上漲,。而1999年恰好全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的沖擊中逐漸恢復(fù),，也是推動油價反彈的重要因素之一，1998.12-1999.12油價上漲147%,。

2001-2010年：巴以沖突,、伊拉克戰(zhàn)爭和伊朗核問題

2002.03-2002.04，巴以雙方矛盾激化,，一個月內(nèi)油價累計上漲7.5%,。巴以雙邊沖突影響油價上漲的機(jī)理，主要是雙方的沖突事態(tài)升級可能導(dǎo)致恐怖襲擊更頻繁發(fā)生,、地區(qū)不穩(wěn)定性上升,。2003.04-2004.10，美國小布什政府再對伊拉克發(fā)動戰(zhàn)爭,，中東形勢惡化,，油價本輪漲幅幾乎翻倍。

2007.01-2008.07,，伊朗核問題逐漸升級,，成為油價又一輪快速上行的觸發(fā)點，隨著原油相關(guān)期貨市場逐漸發(fā)展成熟,，油價波動的預(yù)期可能被金融投機(jī)行為放大實現(xiàn)了,。布倫特油價從2007年1月份的均價54.6美元/桶,，一路上升至2008年7月份135美元/桶的歷史最高點，期間漲幅約150%,。

2010-2017年：利比亞戰(zhàn)爭和英國脫歐對油價的影響

2011.02-2011.04,，利比亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后的兩個月內(nèi)，油價上漲超過20%,；2016.6.23,，英國超預(yù)期公投決議脫歐，這一超預(yù)期結(jié)果,，對英鎊形成較大的負(fù)面沖擊,，英鎊兌美元出現(xiàn)短期貶值，美元對應(yīng)被動升值,，對油價形成壓制,。此后一個月內(nèi)，2016.6.24-2016.7.29,，油價累計下跌12%,油價的下跌既是受美元走強(qiáng)的影響,，也反映了市場認(rèn)為英國退歐后雙邊經(jīng)濟(jì)都可能受到一定負(fù)面影響的預(yù)期,。2017年四季度,，地緣政治事件包括沙特反腐、美國宣布將駐以大使館搬遷至耶路撒冷,、伊朗國內(nèi)示威游行激化等,，整個2017Q4油價累計上漲約16%。

風(fēng)險提示：通脹快速上行超預(yù)期,，對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響超預(yù)期,。