資本大佬老張最近“壓力山大”,，原因是接連出臺(tái)的監(jiān)管新規(guī)讓他做市值管理的資金面臨“斷炊”,。年前，他和一家信托公司談妥,，到期的信托集合計(jì)劃準(zhǔn)備發(fā)新替舊,。但年后不久，信托公司告訴他,，以前1:2的集合信托配資不能做了,。這意味著老張即將到期的用于市值管理信托產(chǎn)品將無法接續(xù)，如果短期內(nèi)找不到新資金接盤,，他重倉持有的股票有“雪崩”的風(fēng)險(xiǎn),。

今年以來，多家信托公司收緊股票配資業(yè)務(wù),，主要針對(duì)有中間級(jí)變相突破杠桿比例的配資業(yè)務(wù)以及單票配資業(yè)務(wù),。與老張有類似遭遇的人不在少數(shù)。在上市公司大股東增持,、員工持股,、杠桿收購等領(lǐng)域，杠桿比例較高的信托產(chǎn)品也面臨類似命運(yùn),。業(yè)內(nèi)人士表示,，大股東高質(zhì)押率的股票群體與流通股股東存在大量資管產(chǎn)品、信托計(jì)劃的股票群體高度重合,。部分質(zhì)押率很高的股票一旦股價(jià)單邊下跌,，容易觸及平倉線而被強(qiáng)行平倉，這是去年12月下旬以來部分股票“閃崩”的原因,。

市值管理曾經(jīng)的神器

業(yè)內(nèi)人士介紹,，信托公司開展股票配資業(yè)務(wù)往往通過結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品進(jìn)行,，即具有優(yōu)先、劣后分級(jí)的結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品,。其中,，優(yōu)先級(jí)一般是銀行理財(cái)資金，享受固定收益,；劣后級(jí)承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn),、也可享受較多收益，并負(fù)責(zé)為優(yōu)先級(jí)保本,、保收益,。這一業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)是劣后級(jí)投資者加杠桿投資，不同于場(chǎng)內(nèi)加杠桿的融資融券業(yè)務(wù),，因此又被稱為“場(chǎng)外配資”或“結(jié)構(gòu)化配資”,。

根據(jù)監(jiān)管要求，股票信托產(chǎn)品的杠桿比例原則上不超過1:1,，最高不得超過1:2,，但通過設(shè)置中間級(jí)可以規(guī)避這一要求。所謂“有中間級(jí)的配資業(yè)務(wù)”,，就是在結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品中設(shè)置劣后級(jí),、中間級(jí)、優(yōu)先級(jí),，其中最具代表性是“3:1:8”,、“3:2:10”兩種模式。這是頗有“貓膩”的“玩法”,。以“3:1:8”模式為例,，通過設(shè)置中間級(jí)，名義上將中間級(jí)計(jì)入劣后級(jí),，但實(shí)質(zhì)是計(jì)入優(yōu)先級(jí),，將杠桿比例變相放大至3:9即1:3?！?:2:10”模式更是可將杠桿變相放大至1:4,。

單票配資業(yè)務(wù)也是近年較流行且頗有“貓膩”的“玩法”。根據(jù)監(jiān)管要求,，在結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)中,，單個(gè)信托產(chǎn)品持有一家公司發(fā)行的股票最高不得超過該信托產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的20%。為了規(guī)避這一限制,，一些信托公司發(fā)行一個(gè)結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品,，投資于另一個(gè)單一信托產(chǎn)品或信托受益權(quán)，由該單一信托去買股票,。業(yè)內(nèi)人士分析,，類似老張那種1:2配資的集合信托,，實(shí)際上可以用80%的資金配置一只股票，相當(dāng)于單票可以做1.6倍杠桿,。

業(yè)內(nèi)人士透露,，上述業(yè)務(wù)模式曾經(jīng)是市值管理的“神器”，由于實(shí)質(zhì)上違反監(jiān)管要求,，開展這些業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)并不多,。隨著信托行業(yè)“強(qiáng)監(jiān)管”趨勢(shì)明朗，近期一些信托公司陸續(xù)暫停上述業(yè)務(wù),。因此,，市值管理類機(jī)構(gòu)的資金接續(xù)就不那么容易了，加之其他配資通道也基本被封殺,，這種市值管理模式難以為繼,。

信托產(chǎn)品介入深

多位證券信托業(yè)務(wù)人士透露，目前信托公司收緊的主要是一些合規(guī)方面存在瑕疵的業(yè)務(wù),，其他符合監(jiān)管規(guī)定的結(jié)構(gòu)化證券信托業(yè)務(wù)仍正常開展,。至于做上市公司市值管理配資的集合信托產(chǎn)品，以及用于上市公司大股東增持,、員工持股、杠桿收購等杠桿比例較高的信托產(chǎn)品,，大多面臨到期后不能接續(xù)的問題,。

信托產(chǎn)品介入二級(jí)市場(chǎng)很深。恒生聚源數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年三季度末,，共有1362個(gè)信托計(jì)劃現(xiàn)身在1119只A股股票的前十大流通股股東名單。

截至今年1月23日,，上述1362個(gè)信托計(jì)劃持有的這些股票市值合計(jì)約3012.41億元,，占1119只股票總市值的2.44%。其中,，有952個(gè)是集合資金信托計(jì)劃,，占比69.90%；有366個(gè)是單一資金信托計(jì)劃,，其余未顯示具體信息,。

接盤俠難尋

老張與三家信托公司共合作發(fā)行了四只產(chǎn)品，都是1:2配資,，即自己出資1億元劣后負(fù)責(zé)保底,，信托配資2億元，實(shí)際上信托公司是通道,，資金來自銀行,。這四個(gè)產(chǎn)品都進(jìn)入了一家上市公司的前十大流通股股東名單,，持股票總市值達(dá)4億多元。這四只產(chǎn)品的合計(jì)持股比例僅次于第一大股東,，但從表面上看,，四只產(chǎn)品沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

在老張操作的這單市值管理項(xiàng)目中,，公司質(zhì)地和業(yè)績(jī)都不錯(cuò),，但股價(jià)一直沒有起色。現(xiàn)在四只信托產(chǎn)品中有一只馬上要到期,，但這家公司的股票成交清淡,，想減持非常難。并且在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下,，發(fā)行新的信托產(chǎn)品“續(xù)命”的可能性基本沒有,。老張只能千方百計(jì)尋找“接盤俠”，甚至動(dòng)用關(guān)系求助于多位公募基金經(jīng)理,。但從反饋的情況看,，以前搞定個(gè)別基金經(jīng)理就可以接盤的操作套路，在目前強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)下顯然不可能,。

老張最近正在與一些專門做大宗交易的機(jī)構(gòu)溝通,，看能否渡過眼前的難關(guān)，事情的進(jìn)展并不樂觀,。上海一家專門負(fù)責(zé)做大宗交易機(jī)構(gòu)的高層表示,，眾多股票成交量不大，大宗交易越來越難做,。股東減持的動(dòng)機(jī)撲朔迷離,，甚至可能存在陷阱，有時(shí)剛一接盤就會(huì)趕上連續(xù)跌停,，所以操作上要非常小心,。

民族證券首席投資顧問黃博對(duì)記者表示，2016年下半年以來,，大量資金通過信托通道進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),。在目前新的監(jiān)管環(huán)境下，信托公司收緊配資業(yè)務(wù),，部分中小市值公司股東中的信托計(jì)劃到期無法接續(xù),。同時(shí)，大股東高質(zhì)押率的股票群體與流通股東中有大量資管產(chǎn)品,、信托計(jì)劃的股票群體高度重合,。部分質(zhì)押率很高的股票一旦單邊下跌，容易觸及平倉線而被強(qiáng)行平倉，這是去年12月下旬以來部分股票“閃崩”的原因,。在目前的市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境下,，此類品種的“閃崩”大概率還會(huì)出現(xiàn)，建議投資者保持警惕,。