博注：

1,、本文轉自土哥投行博客,，深表謝意。

2,、關于超額配售選擇權問題研究多次,，總是不能深入也記不住，干脆在此做個記號,。

3,、另外，個人見解,，土哥從工商銀行的案例自我學習和解析,，但是該案例本身具有特殊性，并不能涵蓋該操作的基本規(guī)律和要求,，有些問題還需要討論,。

一、操作流程例說

發(fā)行人確定初始發(fā)行規(guī)模為100億股(假定發(fā)行價格為3元/股),，其中戰(zhàn)略投資者認購了30億股,。發(fā)行人事先授予主承銷商不超過15億股的超額配售選擇權。首先主承銷商應該保證對參與本次發(fā)行申購且與本次發(fā)行無特殊利益關系的機構投資者做出延期交付股份的安排,。

1,、發(fā)行時，主承銷商視情況決定是否進行超額配售

2.1 若不進行超額配售,，則實際發(fā)行的100億股全部分配至各認購與獲配的投資者名下,，同時300億募集資金(假設不考慮發(fā)行費用)全部打入發(fā)行人募資專戶。

2.2 若進行超額配售,，則先從戰(zhàn)略投資者處借15億股來進行配售,。此時：①實際按115億股的標準，募集了345億元,。②300億募集資金直接交給發(fā)行人,，45億元先由主承銷商保留30日。③戰(zhàn)略投資者認購了30億股，但其中的15億股因被用于超額配售,，而暫時延期交付,。④發(fā)行人暫時實際只發(fā)行了100億股?！灸敲匆簿褪钦f,，支付資金而只能延遲交付股份做出犧牲的只能是戰(zhàn)略投資者了，但是如果沒有戰(zhàn)略投資者配售呢,，是不是隨便找一個網下配售對象來做這件事情,，還是只有實施了戰(zhàn)略投資者配售的公司才能實施綠鞋政策？如果是前者,，那么如果一家配售對象或者戰(zhàn)略投資者的股份不足15%呢,，比如只有10%，是不是也只能超額配售10%,？】

3,、發(fā)行后30日內，主承銷商視情況決定是否動用超額配售資金來維護股價

3.1 若發(fā)行后30日內的市價跌破發(fā)行價,，則主承銷商有義務利用超額募集的45資金買入發(fā)行人股票,，以穩(wěn)定市價。此時,，對主承銷商的買入有兩個限制：①買入價格不能高于發(fā)行價,；②買入金額合計不能超過45億元。

3.2 若發(fā)行后30日內的市價穩(wěn)定在發(fā)行價格以上,，主承銷商則無須動用超額配售資金維護股價,。

4、發(fā)行滿30日后,，視主承銷商在30日內的行動股價維護情況來決定最后需要實際超額配售的股份數量,。

4.1 若主承銷商未動用超額配售資金維護股價，則30日后,，發(fā)行人再發(fā)行15億股,，延期支付給前期已經實際繳足90億股款，卻只實際獲得15億股的戰(zhàn)略投資者,。本次合計發(fā)行115億股,。

4.2 若主承銷商在30日內動用了超額配售資金維護股價，則主承銷商應將由此買入的股份交付給戰(zhàn)略投資者,。

① 由于主承銷商的買入價格最高不能超過發(fā)行價,，所以超額配售所募集的45億資金至少能夠買入15億股。所以,，主承銷商理論上能夠獨立償還先期向戰(zhàn)略投資者借入用于超額配售的15億股,。

② 如果主承銷商僅動了部分超額配售資金維護股價,，買入的股份數量不足15億股,，則主承銷商應將已買入的股份交付給戰(zhàn)略投資者,，差額由發(fā)行人以再次發(fā)行方式補足。同時,，主承銷商應將剩余超額配售資金返還給發(fā)行人,。

二、簡單評析

1,、發(fā)行人可以更加穩(wěn)妥地募集更多資金,。主承銷商可在不動用自身資金的情況下，為發(fā)行人維護股價,，確保發(fā)行的成功,。同時，多拿些承銷費,。主承銷商和發(fā)行人可以滿足更多投資者的認購需求,，有利于加強或鞏固各自的客戶關系。

2,、有利于幫助我們更好的理解如下公式

2.1 本次發(fā)行的新股數量=發(fā)行包銷股份數量+超額配售選擇權累計行使數量-主承銷商從集中競價交易市場購買發(fā)行人股票的數量,。

2.2發(fā)行人因行使超額配售選擇權的籌資額=發(fā)行價（超額配售選擇權累計行使數量-主承銷商從集中競價交易市場購買發(fā)行人股票的數量）-因行使超額配售選擇權而發(fā)行新股的承銷費用。

3,、應該說土哥的解釋思路是完全沒有問題的,，只是用特殊情況概括了一般導致有些問題還不能根本解釋清楚，希望有達人指教,。