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最初用于規(guī)范企業(yè)間借貸關(guān)系的商業(yè)銀行委托貸款，經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行多年發(fā)展逐步摸出了“門道”,。

一方面,，部分企業(yè)間借貸關(guān)系通過(guò)委托貸款的方式建立，實(shí)現(xiàn)了貸款企業(yè)的征信登記（央行《關(guān)于將委托貸款信息全面納入金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的通知》）,，和抵質(zhì)押增信的登記（有的直接登記給委托方,，有的登記給了委貸行）。另一方面,，部分銀行也將委托貸款作為授信大戶和融資大戶之間的橋梁,，授信大戶出貸款賺利差，融資大戶出成本拿貸款,，銀行撮合賺中間收入,，一魚三吃玩得666。此外,，部分沒(méi)有貸款功能的資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過(guò)委托貸款投向非標(biāo)債權(quán)，推升了影子銀行的規(guī)模,，也加劇了交叉金融風(fēng)險(xiǎn),。

1月11日,，根據(jù)證監(jiān)會(huì)通知,，對(duì)資管計(jì)劃參與貸款類業(yè)務(wù)提出窗口指導(dǎo)。

集合資管計(jì)劃/基金一對(duì)多投資委托貸款/信托貸款非標(biāo)通路被堵塞,；定向資管計(jì)劃投資需向上穿透資金來(lái)源非為募集,；已參與上述貸款類業(yè)務(wù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃自然到期結(jié)束不得展期。

1月12日,，基金業(yè)協(xié)會(huì)停止非標(biāo)私募新增備案,。

對(duì)底層標(biāo)的為借貸性質(zhì)資產(chǎn)或其收益權(quán)（民間借貸、小額貸款,、保理資產(chǎn)等）新增備案,，私募基金亦不得通過(guò)委托貸款、信托貸款等方式直接從事借貸活動(dòng),，通過(guò)特殊目的載體,、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動(dòng)等。

根據(jù)上述監(jiān)管要求,，私募基金,、券商資管計(jì)劃,、基金一對(duì)多通過(guò)委托貸款、信托貸款投資非標(biāo)債權(quán)徹底歇菜,。但是不考慮私募基金和券商資管計(jì)劃,、基金一對(duì)多，針對(duì)終端資金來(lái)源,，真的要做非標(biāo)債權(quán),，還有如下幾個(gè)改良玩法：

1、通過(guò)有限合伙或私募基金做股權(quán)投資加股東借款,，以直接借貸替代委托貸款,；

2、通過(guò)地方AMC做債權(quán)或收益權(quán)轉(zhuǎn)讓,；

3,、通過(guò)地方金融交易所的債融計(jì)劃或定向工具實(shí)現(xiàn)債權(quán)投放；

4,、通過(guò)信托公司做信托貸款和股權(quán)投資附回購(gòu)（或選擇權(quán)）,。

根據(jù)2015年《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》，法人之間,、其他組織之間以及它們相互之間為生產(chǎn),、經(jīng)營(yíng)需要訂立的民間借貸合同，除存在套貸,、轉(zhuǎn)借,、用于違法犯罪活動(dòng)或違反公序良俗等情形，應(yīng)認(rèn)定為有效,。企業(yè)間為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要建立直接借貸關(guān)系,，在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中具有一定的普遍性，也被最高院司法解釋所認(rèn)可,。

因此,，可以通過(guò)普通有限合伙或股權(quán)投資類私募基金先與項(xiàng)目公司形成股權(quán)投資關(guān)系，再發(fā)放股東借款,，構(gòu)建關(guān)聯(lián)方借款,。需注意這一模式無(wú)法落實(shí)抵質(zhì)押擔(dān)保措施，風(fēng)控抓手主要在于控制資產(chǎn),，且如果被認(rèn)定為超出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要,，合同效力可能存在瑕疵。

針對(duì)實(shí)際出資方無(wú)法發(fā)放貸款,，但可以持有債權(quán)的（如地方AMC等）,，可以先由普通企業(yè)（如有限責(zé)任公司，通常為符合委貸主體要求的關(guān)聯(lián)方）形成委貸債權(quán)關(guān)系,，再將債權(quán)或債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)際的出資方,。事實(shí)上,，有地方AMC參與債權(quán)形成的模式在Pre-ABS類業(yè)務(wù)中已有采用，在需注意原始債權(quán)形成需要借助過(guò)橋資金,，對(duì)委托方有一定的資金要求,。

在功能定位上，地方金融交易所的債權(quán)融資計(jì)劃,、委托債權(quán)投資或定向債權(quán)投資工具（“計(jì)劃/工具”）,，作為銀行間市場(chǎng)的補(bǔ)充品種，針對(duì)部分商業(yè)銀行已經(jīng)選定的交易對(duì)手,，符合主體條件的,，可以通過(guò)備案制發(fā)行及交易所掛牌和摘牌實(shí)現(xiàn)債權(quán)性融資。

對(duì)于此類計(jì)劃/工具,，掛牌主體是符合交易所及資金方要求的融資人,，摘牌主體是資管產(chǎn)品、單個(gè)法人客戶（委托銀行或信托公司）,，業(yè)務(wù)流程包括“主體開(kāi)戶-計(jì)劃備案-定價(jià)掛牌-摘牌轉(zhuǎn)讓”等環(huán)節(jié),，交易所提供全程信息記載，融資人及主承銷商進(jìn)行存續(xù)期信息披露,。

在主體條件方面,，從部分金融交易所了解到的情況，多傾向于非兩高一剩行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè),，無(wú)外部評(píng)級(jí)要求,。對(duì)城投類企業(yè)沒(méi)有地域限制，主體合規(guī)性需滿足50號(hào)文和87號(hào)文的要求,，用款合規(guī)性需符合銀監(jiān)會(huì)的資金匡算要求，同時(shí)不接受委托代建模式,。地產(chǎn)類企業(yè)則要求參照公司債執(zhí)行,。

在本輪攻勢(shì)一波強(qiáng)過(guò)一波的監(jiān)管風(fēng)暴中，私募基金和券商資管,、基金一對(duì)多等牌照的非標(biāo)債權(quán)功能已被閹割,，但信托牌照的完整性并沒(méi)有被破壞。如果項(xiàng)目本身沒(méi)有合規(guī)硬傷,，針對(duì)信托公司自行募集的高凈值客戶資金,，或機(jī)構(gòu)資金來(lái)源并非募集，信托貸款和股權(quán)投資附回購(gòu)（或選擇權(quán)）依然是可以走得通的,。

本文所涉及的各類模式僅基于過(guò)往業(yè)務(wù)實(shí)踐和討論形成,，不代表相關(guān)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，需結(jié)合項(xiàng)目具體情況進(jìn)行技術(shù)上的調(diào)整和細(xì)化,。

過(guò)去令人眼花繚亂的非標(biāo)債權(quán)交易結(jié)構(gòu)可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)了交易目的和非交易目的,，交易目的就是業(yè)務(wù)落地,，非交易目的可能包括走費(fèi)用、繞監(jiān)管,、規(guī)避合規(guī)硬傷等等,，現(xiàn)在的監(jiān)管環(huán)境，則是在擠出非交易目的,，全面為合規(guī)的交易目的服務(wù),，因此在通道/工具的選擇上也更要注意成本收益與風(fēng)險(xiǎn)控制的三者權(quán)衡。