上周我陪大家一起讀了巴菲特2016年致股東信，今天陪大家一起讀的是它的加強(qiáng)版,，也就是2017年伯克希爾股東大會(huì)上,，別人與巴菲特、芒格的問(wèn)答,。（關(guān)于經(jīng)典陪讀的更多介紹,，可以點(diǎn)擊這里查看）

很多人認(rèn)為，巴菲特能力太強(qiáng)了,，普通人根本沒(méi)辦法,，也沒(méi)必要去學(xué)習(xí)，我的觀點(diǎn)與此完全相反,，我認(rèn)為,，巴菲特與芒格說(shuō)的話,，是人生的必讀書，即使不做投資,，為了求取智慧,，也應(yīng)該好好讀一下，他們二位都是不世出的智者,。

巴菲特憑借投資,，使自己的財(cái)富長(zhǎng)期位居全球富豪榜的前5位，大家一定有很多問(wèn)題問(wèn)他,，其實(shí)大家想問(wèn)巴菲特的這些問(wèn)題,，絕大多數(shù)別人基本都已經(jīng)問(wèn)過(guò)了，在每年的股東大會(huì)上,，巴菲特都要回答很多問(wèn)題,，我們需要做的是，找到這些問(wèn)答錄,，然后用心學(xué)習(xí),，今天的經(jīng)典陪讀只是一個(gè)開(kāi)始，后面我會(huì)陪大家一起深入學(xué)習(xí)這些內(nèi)容,。

在2017年伯克希爾股東大會(huì)上,，巴菲特談了幾個(gè)對(duì)投資極為重要的問(wèn)題：1、怎樣快速判斷好的投資機(jī)會(huì),？2,、怎樣分析公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河）？3,、怎樣估值,？4、對(duì)具體行業(yè)和具體公司的看法,。下面我們仔細(xì)來(lái)看。

一,、好生意與護(hù)城河

1,、巴菲特：當(dāng)投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在我們面前時(shí)，我們會(huì)按照我們腦子里的篩選條件一條一條地過(guò),。我們倆都是這樣的,。可能用不上五分鐘,，我們就能看出來(lái),，行還是不行。就是一條一條地篩,。

我們的第一個(gè)篩選條件是,，這個(gè)投機(jī)機(jī)會(huì)我們能不能看懂,。這一條就能把很多投資機(jī)會(huì)排除掉。要是這條通過(guò)了,，我們很可能做些投資,。我們不是從具體哪個(gè)行業(yè)出發(fā)。

我們喜歡的公司是那些有護(hù)城河的,，我們能預(yù)見(jiàn)將來(lái)的消費(fèi)者行為,。只是與二三十年前相比，現(xiàn)在預(yù)期消費(fèi)者行為更難了,。在衡量投資機(jī)會(huì)時(shí),，我們會(huì)看當(dāng)前的投資收益率、將來(lái)的投資收益率,。

點(diǎn)評(píng)：綜合全文,，巴菲特的幾條篩選標(biāo)準(zhǔn)大致是，自己看得懂,、具備強(qiáng)大護(hù)城河,，未來(lái)會(huì)延續(xù)較高的投資回報(bào)率，公司管理層靠譜可信,，價(jià)格合適,。

2、問(wèn)題：您在分析投資對(duì)象時(shí),，會(huì)關(guān)注哪些方面來(lái)找自己的最佳擊球點(diǎn),？

巴菲特：好機(jī)會(huì)基本上是一眼就可以看出來(lái)的。我們能看出來(lái),，一家公司現(xiàn)在有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，而且我們能確定，5年,、10年,、20年后，它仍然能保持當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。這家公司的經(jīng)理人是值得信任的,，能認(rèn)同并融入伯克希爾的文化。最后就看價(jià)格了,。

在買一家公司時(shí),，我們要判斷現(xiàn)在投資這家公司，將來(lái)它能創(chuàng)造多少收益,。未來(lái)創(chuàng)造收益的確定性越高,，投資機(jī)會(huì)越好。

我們買的第一家好公司是喜詩(shī)糖果,，它可以說(shuō)是一個(gè)分水嶺,。喜詩(shī)糖果是一家小公司,。1972年，在考慮是否投資喜詩(shī)糖果時(shí),，我們考慮的是人們將來(lái)是否仍然最愛(ài)吃喜詩(shī)糖果,，是否仍然只選喜詩(shī)糖果作為禮物。我們很看好喜詩(shī)糖果的經(jīng)理人,。它的稅前利潤(rùn)是400萬(wàn)美元,，我們花2500萬(wàn)美元買下來(lái)了。

我們買喜詩(shī)的主要原因就是,，我們認(rèn)為人們不會(huì)選價(jià)格更便宜的糖果,。人們不會(huì)的。情人節(jié)送糖果的時(shí)候,，你要是說(shuō)“我買了便宜貨”肯定過(guò)不了關(guān),。我們判斷，喜詩(shī)糖果有某種特質(zhì),。當(dāng)時(shí),，我們不知道喜詩(shī)能否把這種特質(zhì)保持到2017年，但我們判斷它至少能保持到1982年,、1992年,。很幸運(yùn)，我們判斷對(duì)了,。從那以后,，我們就找喜詩(shī)糖果那樣的公司投資，只是投資對(duì)象的規(guī)模更大了,。

點(diǎn)評(píng)：與喜事糖果類似的公司,，你能想到哪些呢？可以看下這些公司的歷史K線,，簡(jiǎn)單算下他們的收益率,，是不是覺(jué)得投資簡(jiǎn)單了許多？

3,、巴菲特：我們買入美國(guó)運(yùn)通,、富國(guó)銀行、聯(lián)合航空,、可口可樂(lè)的時(shí)候,，我們很清楚它們都會(huì)遇到自己的問(wèn)題,，不可能一帆風(fēng)順,，不可能沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)。我們之所以投資這些公司,，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為它們有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，我們看好它們的財(cái)務(wù)策略,，看好它們的行業(yè)地位。

我們投資過(guò)很多公司,。投資每一家公司,，我們都是看它是否具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn),，只要你生意好,，肯定有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)?yè)屔狻Ｎ覀円袛嘁患夜镜漠a(chǎn)品,、經(jīng)理人是否足夠出色,，能夠擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手始終有,，不過(guò)我們投資的公司基本都有各自的優(yōu)勢(shì),。只要生意足夠好，哪怕是像喜詩(shī)糖果那樣的小生意,，你就擁有一座經(jīng)濟(jì)城堡,。在資本主義制度中，總是有對(duì)手要把你的城堡奪走,。你的城堡周圍最好有能防御對(duì)手的護(hù)城河,。你的城堡要有一位優(yōu)秀的騎士駐防，把掠奪者拒之門外,。競(jìng)爭(zhēng)無(wú)時(shí)不有,。

剛才的問(wèn)題中問(wèn)了，我們花多長(zhǎng)時(shí)間評(píng)估我們重倉(cāng)投資的公司,。我每天都花時(shí)間思考,。我想查理也每天都花時(shí)間思考。

點(diǎn)評(píng)：人世間存在具備強(qiáng)大護(hù)城河的公司,，但沒(méi)有完美的公司,，我們要對(duì)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力做出清晰的判斷，找出公司護(hù)城河的關(guān)鍵所在,，抓住主要矛盾的主要方面,，把這個(gè)問(wèn)題想明白了，既能節(jié)省你很多低效工作的時(shí)間,，又有較大可能會(huì)提升的投資收益率,，但要想做好，真的不容易,。

4,、巴菲特：我們?cè)诓粩鄧L試中明白了哪些事是不要做、不能碰的。很多生意太爛了,，根本別碰,。只要不碰它們，就成功一半了,。我們可吃過(guò)苦頭,。只有經(jīng)過(guò)過(guò)爛生意的折磨，才知道什么是好生意,。

點(diǎn)評(píng)：以我過(guò)去投資的血淚教訓(xùn)看,，垃圾公司即使估值再低，也不要買,，買一個(gè)垃圾公司,，時(shí)間就是你的敵人，時(shí)間在不斷地?fù)p耗價(jià)值,，即使你是在低估時(shí)買入,，也會(huì)因?yàn)閮r(jià)值損耗，在持有過(guò)程中公司變得高估,。

二,、估值

巴菲特：估值沒(méi)那么簡(jiǎn)單。人們總是想得到一個(gè)萬(wàn)能公式,。這樣的公式確實(shí)有,，問(wèn)題是你不知道公式中的變量該是多少。所有的價(jià)值都是這么算的,，就是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn),。至于市盈率，每個(gè)指標(biāo)都有它特定的含義和用處,。但是,，在真正給一家公司估值時(shí)，不可能簡(jiǎn)化到一個(gè)公式,，只要往里面填變量就可以了,。

不可能只用一兩個(gè)公式算一下，就能判斷出整個(gè)市場(chǎng)或一家公司,，是低估還是高估,。最重要的是將來(lái)的利率。人們經(jīng)常把當(dāng)前的利率放進(jìn)去,，認(rèn)為用當(dāng)前的利率最合適,，畢竟這是市場(chǎng)的判斷。根據(jù) 30 年期債券的利率,，可以看出人們對(duì)投入資金 30 年的收益要求,。還有更合適的利率嗎？說(shuō)不出來(lái)更合適的利率，不代表我們可以理所當(dāng)然地使用當(dāng)前的利率,。

我是這么想的，如果你真要學(xué)會(huì)給公司估值,，你最好親身嘗試一下經(jīng)營(yíng)爛生意是怎樣的體驗(yàn),。有的公司是做的是好生意，誰(shuí)都能經(jīng)營(yíng),。有的公司做的是爛生意,。在爛生意中摸爬滾打兩三年，你會(huì)對(duì)生意有很多領(lǐng)悟,。不知道查理怎么看,，我們確實(shí)是這么過(guò)來(lái)的，爛生意教了我們?cè)S多,。做過(guò)爛生意,，才知道爛生意有多爛，你再怎么努力,，都沒(méi)用,，智商再高，都沒(méi)用,。你肯定能從中學(xué)到很多,，就是別陷進(jìn)去出不來(lái)了。

點(diǎn)評(píng)：在新手心中,，估值是投資中最重要也是最難的事情,；在老手的眼中，估值是投資中最不重要也是最容易的事情,。估值是真正看懂公司生意之后,，一個(gè)自然而然的結(jié)果，脫開(kāi)對(duì)公司生意的理解談估值,，基本都是盲人摸象,、刻舟求劍。

三,、關(guān)于具體公司

1,、蘋果、谷歌,、亞馬遜

巴菲特：從對(duì)護(hù)城河和消費(fèi)者行為的分析來(lái)看,，與其說(shuō) Apple 是一個(gè)科技公司，不如說(shuō)它是一個(gè)消費(fèi)品公司,。Apple 的產(chǎn)品確實(shí)有科技含量,，不過(guò) Apple 的客戶群與 IBM 的客戶群完全不一樣，不能用同樣的方法分析。

查理·芒格：我們以前不投資科技股,，是因?yàn)槲覀冇X(jué)得別人比我們更有優(yōu)勢(shì),。不能和比自己強(qiáng)的人比。要說(shuō)我們?cè)诳萍脊煞矫?，最?yán)重的錯(cuò)誤是什么,，我覺(jué)得是我們能看懂 Google，卻錯(cuò)過(guò)了,。我們?cè)缙谠?Google 投放的廣告效果顯著,。我們沒(méi)投 Google，不應(yīng)該,，對(duì)不起股東了,。我們能做到的，卻沒(méi)做,。這樣的錯(cuò)誤,，我們總是犯。

巴菲特：Jeff Bezos 在零售業(yè)和云計(jì)算領(lǐng)域都有所建樹(shù),。他作為 CEO,，白手起家，在兩個(gè)行業(yè)同時(shí)取得了成功,。英特爾的 Andy Grove 說(shuō)過(guò),，假設(shè)你有一把尚方寶劍，可以除掉任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，你會(huì)選擇除掉誰(shuí),？無(wú)論是在零售業(yè)，還是云計(jì)算領(lǐng)域,，很多人應(yīng)該都想干掉 Jeff,。他不是通過(guò)投資取得的成就，而是親手打造的企業(yè),。查理,？

查理·芒格：Jeff 不是凡人。

巴菲特：我們完全錯(cuò)過(guò)了 Amazon,，一股沒(méi)買,。

點(diǎn)評(píng)：這一部分最讓我感慨的是，這兩位老人都已經(jīng)八九十歲了,，還在不斷地學(xué)習(xí)進(jìn)化,，我無(wú)比敬佩。

2,、航空公司

巴菲特：按客座英里數(shù)計(jì)算,，最近一段時(shí)間以來(lái),，航空業(yè)的客座利用率一直保持在 80% 以上。由此可見(jiàn),，客運(yùn)量前景樂(lè)觀,。可以說(shuō),，與歷史水平相比,，在將來(lái)5到10年內(nèi)，航空公司的客座利用率將保持在高位,。過(guò)去，因?yàn)榭妥寐势毡檩^低,，所以航空公司紛紛破產(chǎn),。

我認(rèn)為五年十年以后，客運(yùn)里程數(shù)會(huì)比現(xiàn)在高,。如果五年十年以后,，航空公司的凈資產(chǎn)價(jià)值仍然和現(xiàn)在一樣，我們?nèi)匀荒塬@得不錯(cuò)的收益率,。因?yàn)楹娇展緦⒁暂^低的市盈率回購(gòu)大量股票,。最后，公司的價(jià)值還是那么多,，但股份數(shù)少了很多,，長(zhǎng)期來(lái)看，我們的收益率不會(huì)太差,。四家航空公司都在回購(gòu)股票,。

我看好我們對(duì)航空公司的投資。我們同時(shí)買了四大航空公司,，這說(shuō)明我們看不出來(lái)哪家公司能表現(xiàn)突出,。只是我認(rèn)為，從概率上來(lái)看,，五到十年后的客運(yùn)里程數(shù)應(yīng)該比現(xiàn)在高,。

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