2017年,，是紡織服裝行業(yè)投資非常慘淡的一年,。

2017年，紡織服裝行業(yè)跌幅第一,。

2017年,，大消費有多牛自然不必說，不論行業(yè)整體漲幅排名高低,，食品飲料,、家電、商貿(mào)零售,、社會服務(wù)都有漲幅翻倍左右的個股（不包含次新股）,，唯獨缺席的行業(yè)只有紡織服裝。

2017年,，不考慮次新股的情況下,，紡織服裝行業(yè)僅有9只個股上漲,，而且并沒有真正意義上依靠公司基本面實現(xiàn)20%以上投資收益的個股，唯一漲幅較大的個股是美欣達(dá)（置入集團(tuán)垃圾發(fā)電資產(chǎn),，進(jìn)入環(huán)保行業(yè)）和希努爾（雪松文旅收購并控股公司）,。

「一個不甘結(jié)束的」2017

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從歷史估值和漲跌角度看

● 2007-2011年：板塊投資表現(xiàn)尚佳,，漲跌幅排名均處于中上水平,，除2011年均跑贏滬深300,。分板塊看,，品牌服裝處于景氣高增長階段，估值 業(yè)績雙提升,；加工制造板塊中國全球競爭力突出,，但海外需求波動使得板塊表現(xiàn)略有起伏。兩大板塊的表現(xiàn)共同推動了紡織服飾板塊估值在2009,、2010年到達(dá)近30倍,。

● 2012年：板塊表現(xiàn)為過去十年中除2017年最差的一年，板塊漲跌幅在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第四,，相比滬深300超跌18%,。品牌服裝在前幾年快速擴(kuò)張后暴露大量問題，進(jìn)入去庫存調(diào)渠道的第一年,，業(yè)績增速同比大幅回落47 PCTs,；加工制造板塊外需疲軟使得業(yè)績大幅下滑，成為近十年業(yè)績表現(xiàn)最差的一年,。

● 2013-2014年：行業(yè)基本面景氣度較低,，表現(xiàn)較為平淡，板塊表現(xiàn)處中游水平,。品牌服裝延續(xù)調(diào)整,、業(yè)績低迷；加工制造板塊表現(xiàn)平穩(wěn),，其中2013年受益于出口復(fù)蘇,、原料成本下降，業(yè)績呈現(xiàn)高增長,。

● 2015-2016年：品牌服裝和加工制造板塊均較低迷,，紡織服裝整體景氣度較低，民營上市公司逐漸尋求多維度戰(zhàn)略延伸和并購轉(zhuǎn)型,，疊加市場投資熱情高漲,、追逐熱點，板塊估值大幅提升,，2015,、2016年分別到達(dá)36倍,、32倍。

● 2017年：行業(yè)基本面仍處底部,、略有復(fù)蘇,，而在經(jīng)歷了2015-2016年的估值高漲后，紡織服裝行業(yè)估值大幅偏離歷史平均水平（20-22倍）,。因此在2017年全行業(yè)估值回落之際,，紡織服裝板塊由于估值溢價高、基本面支撐差,，整體回落幅度最大,。

從基本面角度看

● 2007-2011年：國內(nèi)消費市場正在經(jīng)歷上一輪消費升級，消費者逐步轉(zhuǎn)向品牌化消費,，品牌服裝市場快速擴(kuò)張,、發(fā)展空間充足。品牌服裝龍頭公司借助不斷外延開店迅速拓展市場,，實現(xiàn)收入規(guī)模和盈利水平的快速提升,，2007-2011年板塊收入、凈利潤C(jī)AGR分別高達(dá)38.45%,、64.07%,。

● 2012-2017年：板塊整體業(yè)績表現(xiàn)一般，品牌公司開店空間壓縮,，前期快速開店導(dǎo)致庫存惡化,、門店管控不當(dāng)、結(jié)構(gòu)不合理,，行業(yè)步入去庫存,、調(diào)渠道、強(qiáng)化管控的調(diào)整階段,。 2014年底庫存基本見底,，但2015年暖冬導(dǎo)致品牌公司調(diào)整周期延長。2016年底,，優(yōu)質(zhì)品牌公司調(diào)整逐步落地,、多品牌矩陣日趨完善，2017年呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢,。

過去十年,，從長時間維度看，加工制造板塊步入了平穩(wěn)發(fā)展階段,，但受到外需,、外匯以及原材料價格變動等因素的影響，業(yè)績短期有所波動，例如2007,、2010,、2013年板塊業(yè)績增速較高，而2008,、2012,、2015年則相對較低。

● 2007年中國加工制造行業(yè)國際比較優(yōu)勢明顯,，出口實現(xiàn)量價齊升,、推動板塊業(yè)績高增。但2008年遭遇金融危機(jī),，板塊業(yè)績出現(xiàn)下滑,。

● 2010年加工制造板塊國際競爭力持續(xù)提升拉動出口反彈增長，低價棉儲備 原料價格上漲轉(zhuǎn)嫁下游價格提高,，板塊業(yè)績表現(xiàn)出色,。2011-2012年海外需求疲軟,，業(yè)績增速逐漸下滑,。

● 2013年海外需求穩(wěn)定增長、內(nèi)外棉價差收窄使得加工制造企業(yè)盈利能力顯著回升,； 2015年受成本上升,、TPP等政策影響，出口產(chǎn)品國際競爭力下降,，板塊業(yè)績下滑,；2016年人民幣貶值、內(nèi)外棉價差收窄再度提升加工制造企業(yè)競爭力,，收入/盈利均呈現(xiàn)提升,。

技術(shù)引領(lǐng)革新，智造聯(lián)動未來

我們認(rèn)為,，加工制造雖為傳統(tǒng)行業(yè),、增速平穩(wěn)，但潛在龍頭公司望積蓄力量,，強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢,，成為真正的王者，具備較強(qiáng)投資價值,，短期貢獻(xiàn)業(yè)績成長收益,，中長期貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績增長、龍頭估值溢價及分紅收益,。大型優(yōu)質(zhì)龍頭供應(yīng)商必須具備以下三個條件：

● 強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力,，紡絲/染整環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘尤為明顯，化纖產(chǎn)品功能性突出,、技術(shù)驅(qū)動增長,，印染/后整理技術(shù)為核,、提升產(chǎn)品附加值。

● 一體化布局,，縱向一體化保障產(chǎn)品質(zhì)量,、加速交貨周期、提升盈利能力,，橫向全球布局控制成本,。

● 下游行業(yè)廣闊且景氣，看好運(yùn)動/休閑兩大行業(yè)快速發(fā)展帶動供應(yīng)商成長,。

另外,，新零售不斷發(fā)展催化出優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商龍頭的其他發(fā)展可能。嚴(yán)選/米家/名創(chuàng)優(yōu)品等新模式供應(yīng)鏈整合者的出現(xiàn),，一方面給予供應(yīng)商規(guī)?；⒕邆淞己没乜钅芰Φ挠唵?；另一方面提升供應(yīng)商打造爆款及產(chǎn)品營銷的能力,，不斷印證和優(yōu)化商業(yè)模式，逐漸實現(xiàn)自身的品牌發(fā)展之路,。

雖然我們堅定認(rèn)為中國必將誕生優(yōu)質(zhì)的時尚品牌/集團(tuán),，但目前具備明顯確定性和成長性的標(biāo)的還較為稀缺。我們可以從以下三方面持續(xù)跟蹤,，判斷品牌服裝公司是否具備龍頭潛質(zhì)：

● 終端運(yùn)營能力（門店強(qiáng)管控/數(shù)據(jù)全打通）,，不斷提升銷售效率、實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢,。

● 供應(yīng)鏈整合能力,，提升產(chǎn)品性價比。

● 基于終端運(yùn)營和供應(yīng)鏈整合,，升華產(chǎn)品設(shè)計/研發(fā),，打造品牌文化。

未來很美好,，但是今天很殘酷,，明天同樣殘酷。