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各位書友大家好,，歡迎繼續(xù)來到老齊的讀書圈,，一起來繼續(xù)這本書，聰明的投資者的學(xué)習(xí),。今天該講干貨了,，先來說債券該怎么分析。格雷厄姆研究美國(guó)幾十年,，他用企業(yè)的利潤(rùn)和費(fèi)用之間的比例來做了個(gè)表,，最差的年份中利潤(rùn)也得保證是費(fèi)用的3倍，也就是說買債券也得要看業(yè)績(jī)的,。他每年付出的費(fèi)用如果超過了利潤(rùn)的三分之一,，那么這個(gè)公司的債券安全度就會(huì)大幅下降。這個(gè)道理很簡(jiǎn)單,，說白了就是賺兩個(gè)花一個(gè),，這就是財(cái)務(wù)健康，如果賺一個(gè)花兩,，這明顯就是敗家子了,。這個(gè)思想也同樣適用于我們的家庭，你家的財(cái)務(wù)費(fèi)用有多高呢,？你每月要償還多少貸款呢,，是收入的二分之一還是三分之一，如果超過了三分之二,，對(duì)于這樣的人千萬不要把錢借給他,，因?yàn)樗芸赡懿贿€錢。越是在加息周期,，在經(jīng)濟(jì)越困難的時(shí)候,，違約的概率就越大。如果你要投資債券,，還是要嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)比較好,，因?yàn)闀r(shí)間跨度較長(zhǎng)，這里面有繁榮可能也會(huì)趕上蕭條,。所以老齊建議,，統(tǒng)一都按照蕭條的標(biāo)準(zhǔn)操作。負(fù)債率過高,，財(cái)務(wù)費(fèi)用過高的企業(yè),，不要買他們的債券。
其次我們說股票的投資,，市場(chǎng)對(duì)于某一板塊,，某一類股票的所謂估值，就包含了對(duì)他們未來前景的觀點(diǎn),，比如銀行為什么市盈率只有5倍,，而創(chuàng)業(yè)板能高達(dá)30多倍,，說明市場(chǎng)根本不看好銀行，大家覺得未來能發(fā)展的還是創(chuàng)業(yè)板,，還是那些高精尖的東西,。而傳統(tǒng)行業(yè)也就這樣了。就比如書里格雷厄姆說,，60-70年代化學(xué)股熱,，市場(chǎng)普遍給到了20倍以上的估值，而對(duì)應(yīng)的石油公司只有10幾倍,。后面的7年時(shí)間,，股市不怎么好，石油行業(yè)股票都跌了,，但跌幅不大,。而化學(xué)股就不一樣了，出現(xiàn)了嚴(yán)重分化,，有人成功更多人失敗,，聯(lián)合化學(xué)和聯(lián)合碳化前者跌了一半，后者跌了三分之一,。高市盈率神話破滅,，只有杜邦漲了一倍，所以這給我們一個(gè)啟示,，一個(gè)未來的行業(yè)，往往是用尸體堆起來的,，即使這個(gè)行業(yè)真有發(fā)展,，也未必是你買的那個(gè)公司。
格雷厄姆為了讓估值更嚴(yán)謹(jǐn),，給了一個(gè)公式,，來測(cè)算5年后的股價(jià) 5年后的價(jià)值=當(dāng)期利潤(rùn)X（8.5 2倍的預(yù)期年化增長(zhǎng)率） 什么意思呢？比如我們測(cè)算茅臺(tái),，今年業(yè)績(jī)應(yīng)該差不多18元,，預(yù)期年化增長(zhǎng)率是大概是20%，2倍就是40%,，再加上8.5,，等于48.5，最后用18乘以48.5就是說茅臺(tái)5年之內(nèi)能長(zhǎng)到873元,。這么一看茅臺(tái)才600,，未來還能再漲273元，還有45%的漲幅,，相當(dāng)于年化收益8.5%,。有人問了,，這個(gè)公式靈嗎？反正吧,，是一個(gè)手段,，最大的不確定性，來源于利潤(rùn)增長(zhǎng)率,，這東西得靠預(yù)測(cè),，既然是預(yù)測(cè)就沒那么準(zhǔn)。格雷厄姆發(fā)現(xiàn),，你只要能把利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)期準(zhǔn)了,，那么后面的測(cè)算還是有價(jià)值的，往往最后算出的價(jià)值還要保守一些,，最后股價(jià)漲幅可能更大,。如果連增長(zhǎng)率都算不對(duì)，那就純扯淡了,。所以從格雷厄姆這個(gè)公式你也可以看出,，公司到底能不能買，只跟他的利潤(rùn)和增長(zhǎng)率有關(guān),，至于現(xiàn)在的價(jià)格其實(shí)并不重要,。一個(gè)每年能穩(wěn)定增長(zhǎng)8%的公司，其實(shí)給高的估值都不過分,。而如果要是8%以上的增長(zhǎng)能夠維持,，這就是神一樣的公司了。當(dāng)時(shí)IBM維持了16%的增長(zhǎng),，維持了5年,，股價(jià)翻了3倍，施樂更是維持了5年30%的高增長(zhǎng),，股價(jià)漲了10倍,。所以這就跟前面的觀點(diǎn)結(jié)合在了一起，大家算算2倍8%的增長(zhǎng),，再加上8.5,，等于24.5，然后乘以利潤(rùn),，這不就是市盈率嗎,？格雷厄姆之前多次奉勸大家不要在25倍以上市盈率買股票，原來他是不太相信有什么公司能夠連續(xù)維持8%以上的增長(zhǎng),。
總之,，這給我們提供了一個(gè)思路，那就是增長(zhǎng)率才是股票的核心。買大牛股,，就是要買利潤(rùn)增長(zhǎng)率高的股票,。那么哪些股票增長(zhǎng)率高呢？哪些股票又增長(zhǎng)穩(wěn)定呢,？一般零售類公司可預(yù)測(cè)性較強(qiáng),，大一點(diǎn)的公司穩(wěn)定性會(huì)更好。所以如果你在白馬股里面找,，應(yīng)該還是能夠發(fā)現(xiàn)的,。在軟件里有一個(gè)歸屬凈利潤(rùn)同比，先把你要投資的個(gè)股找出來,，然后用凈利潤(rùn)同比排名,，一般找10%-20%增長(zhǎng)的即可。這樣可以圈出一大堆個(gè)股,，然后返回頭去看,，他們每年的增長(zhǎng)率都是多少。如果要維持了5年,，那么這個(gè)數(shù)字就可信的多,。老齊可以給大家一些經(jīng)驗(yàn)，那些直接販賣給C端用戶的產(chǎn)品,，相對(duì)增長(zhǎng)比較可預(yù)測(cè),，而to B端的業(yè)績(jī)，非常不確定,。所以我們一般選股票都挑選跟老百姓有關(guān)的,，大家能在超市里，購(gòu)物中心中,，街頭巷尾看到的東西,。另外，為了保險(xiǎn)起見,，我們總是在專業(yè)機(jī)構(gòu)作出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)測(cè)之后，再打一個(gè)6-8折,，也就是說他之前都維持20%的增長(zhǎng),，我寧愿相信他只有15%。這也算是給自己一個(gè)安全邊際吧,。
格雷厄姆自己也承認(rèn),，華爾街的分析師對(duì)于未來的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)非常糟糕，越遠(yuǎn)越不準(zhǔn),。所以他傾向于使用前7年的平均增長(zhǎng)率,，只要起伏不大的，他可以傾向于認(rèn)為，未來也差不多依然是這個(gè)水平,。如果要是起伏太大的,，比如煤炭中的盤江股份，業(yè)績(jī)今年暴增5000多倍,，這就一點(diǎn)意義都沒有了,，看到這樣的數(shù)字，你干脆就把他刪除掉就好,。
其實(shí)很多人都不明,，到底是什么讓股市上的價(jià)格落差如此之大，說白了就是對(duì)未來的預(yù)期,，而未來預(yù)期的表現(xiàn)形式就是利潤(rùn)的變化,。這時(shí)候老齊可以把之前巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)拿出來，為什么他要求有護(hù)城河,，要有提價(jià)權(quán)利,，要有品牌價(jià)值，在行業(yè)里做到無可替代,，其實(shí)都是為了利潤(rùn)率所做的保護(hù),。用這些基本面鎖定一個(gè)公司，讓他變得看起來可以預(yù)測(cè),。
優(yōu)秀的公司,，應(yīng)該在股市的低點(diǎn)，回購(gòu)自己的股票,。第一這表明他們自己能產(chǎn)生現(xiàn)金流,，經(jīng)營(yíng)不受熊市影響，第二也是對(duì)于未來增長(zhǎng)有信心的表現(xiàn),。所以大家投資一個(gè)公司之前,，應(yīng)該翻看一下他的高管持股和股本變動(dòng)，如果發(fā)現(xiàn)熊市里有回購(gòu)或者高管增持,，這個(gè)公司大體值得信賴,，相反，一個(gè)公司牛市里玩命減持增發(fā),，而熊市里沒人增持,，那么這樣的公司還是少碰為好。 格雷厄姆也提到了企業(yè)財(cái)務(wù)的技巧,，會(huì)直接影響利潤(rùn)的連續(xù)性,，很多企業(yè)會(huì)在股市不好的年份，大量計(jì)提費(fèi)用,，制造虧損,。把業(yè)績(jī)壓低。而等到牛市來臨后，再把業(yè)績(jī)放出去,。這種技巧不光在美國(guó),，在中國(guó)更是被廣泛應(yīng)用。所以有的時(shí)候我們?cè)谧x財(cái)報(bào)的時(shí)候,，要格外注意費(fèi)用,，如果費(fèi)用大幅上升，再結(jié)合市場(chǎng)情況看,，就容易看出企業(yè)是不是在玩貓膩了,。先把利潤(rùn)壓低，然后在連續(xù)幾年釋放,，制造高增長(zhǎng)的假象,。比如每年都賺1000萬，這樣搞增長(zhǎng)率就是0,，在股市上是不會(huì)有價(jià)值的,。但是他今年把費(fèi)用做高，隱藏800萬出來,。到未來5年分批釋放,，也就是說今年200萬，明年400萬,，后年800萬,，大后年1600萬，然后再來個(gè)2000萬,，所以同樣是5年5000萬利潤(rùn),，經(jīng)過財(cái)務(wù)一調(diào)整后，一個(gè)0增長(zhǎng)公司,，立馬變成了高增長(zhǎng)公司,，前者在股市上，頂多給10倍市盈率也就是1個(gè)億估值,，后者年化接近100%的增長(zhǎng),，怎么也得給50倍市盈率，所以第一年開始他還是1億估值,，到了第四年,，估計(jì)估值能超過10億。這時(shí)候高管就方便套現(xiàn)了,，而套現(xiàn)的數(shù)量是原來的10倍了。之后他再組織一次暴跌,，然后繼續(xù)搞一遍,，很快股價(jià)就有能起來了。所以這種業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的公司，大家應(yīng)該小心了,，看業(yè)績(jī)是否連續(xù)應(yīng)該至少看7年以上,，至少是一個(gè)牛熊周期。就看附近2-3年,，確實(shí)容易被蒙蔽,。格雷厄姆建議大家，甚至要采用3年平均法和10年平均法,。比如把10年的年化增長(zhǎng)率列出來,，然后相加除以10，這就讓企業(yè)惡意制造虧損拉高增長(zhǎng)率的目的落空,。 還有很多的財(cái)務(wù)手法,，都會(huì)影響利潤(rùn)，比如提前確定收入,，明明錢還沒到自己兜里,，就說這錢沒跑了，這是會(huì)計(jì)中的一個(gè)盲點(diǎn),。很多企業(yè)提前確認(rèn)收入會(huì)讓利潤(rùn)虛高,。也有相反的例子，有的公司減少存貨價(jià)值,，從而降低了利潤(rùn),。一些不明真相的吃瓜群眾以為這是在隱藏利潤(rùn)了，其實(shí)不是,，就是他的貨過時(shí)了賣不掉了,。不但不是隱藏利潤(rùn)，甚至可能是趨勢(shì)性變壞的開始,。應(yīng)該具體問題具體分析,，很可能未來成為一個(gè)經(jīng)常的損益。
此外還有資本收益率,，也就是一家公司投資于另外一家公司所獲得的收益,，這是帶有反身性的，牛市的時(shí)候會(huì)更好,，熊市的時(shí)候會(huì)更差,。這些反身性的收益產(chǎn)生的利潤(rùn)，甚至我們要反過來看,，也許才會(huì)更保險(xiǎn),，也就是熊市的時(shí)候給他補(bǔ)齊，而牛市的時(shí)候給他削平,。這就是格雷厄姆的財(cái)務(wù)分析方法,，當(dāng)然聽不懂沒關(guān)系,，后面還有具體的案例告訴你怎么用。咱們明天接著講,。 聰明的投資者8：股票能不能漲 到底跟什么有關(guān),？ 股災(zāi) 樓災(zāi) 逃港 李嘉誠(chéng)緣何又一次逆勢(shì)抄底 |
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