投資者持有的普通股組合只是股市這一龐大機(jī)體的一個(gè)小小斷面。為謹(jǐn)慎起見,，投資者應(yīng)當(dāng)具備一些股票市場的歷史知識,，特別是有關(guān)其價(jià)格的重大波動，以及股價(jià)整體水平與股票利潤和股息的各種關(guān)系的知識,。在此基礎(chǔ)上,，他就能夠?qū)Σ煌瑫r(shí)期股價(jià)水平的吸引力和危險(xiǎn)性得出某種有價(jià)值的判斷。

1900—1970,，市場經(jīng)歷了三個(gè)階段,，每個(gè)階段分別占了大約1/3時(shí)間：

1900—1924，大多是由一系列走勢十分相似的3-5年市場周期組成的,。這一階段的年均漲幅只有大約3%,。然后進(jìn)入牛市，并在1929年達(dá)到頂點(diǎn),，接著是大崩潰的夢魘,，隨后以十分不規(guī)則的波動持續(xù)到1949年。

1924—1949,，股票指數(shù)年均上漲率僅為1.5%,，因此在這一階段結(jié)束時(shí),，公眾對股票已毫無興趣,。由于物極必反，有史以來最大牛市出現(xiàn)的時(shí)機(jī)已告成熟,。

1949—1968,，市場走勢曾出現(xiàn)相當(dāng)大的后挫，但此后上漲更加迅猛,，因此將其視為同一個(gè)牛市中的回調(diào),，而不是單獨(dú)的一個(gè)周期。

從1949年到1966年初,，道指在17年漲了5倍,，達(dá)到995點(diǎn)，年平均復(fù)合增長率達(dá)11%,，此外每年還有3.5%左右的股息,。這使得華爾街感到滿意，同時(shí)也期待這種高收益水平將持續(xù)，這是一個(gè)十分不合邏輯的危險(xiǎn)結(jié)論,，這種大幅上漲已經(jīng)顯得過了頭,。隨后，標(biāo)普出現(xiàn)了高達(dá)36%的下跌,，最大的一次下跌發(fā)生在1939-1942年,，跌幅達(dá)44%，反映的是對珍珠港事件后的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的擔(dān)憂,。然而,，華爾街充滿戲劇性，這兩個(gè)指數(shù)又從1970年5月的最低點(diǎn)開始急速回升,，而且標(biāo)普指數(shù)還在1972年年初創(chuàng)出了歷史新高,。

對于具有長期經(jīng)驗(yàn)且天生謹(jǐn)慎的人來說，股票市場從一個(gè)極端到另一個(gè)極端的走勢,，正是未來可能出現(xiàn)大麻煩的不祥之兆,。他們會滿懷憂慮的想起1926—1929年的熊市機(jī)器悲劇性的后續(xù)走勢，但這種擔(dān)憂并沒有變成現(xiàn)實(shí),。實(shí)際上,，1970年道瓊斯指數(shù)的收盤價(jià)與其6年半之前的水平相當(dāng)，而曾經(jīng)飽受吹捧的“呼嘯的60年代”,，則不過是系列的小幅上漲繼而下跌的現(xiàn)象而已,。但無論企業(yè)還是股價(jià)，均未出現(xiàn)與1929—1932年的大熊市相提并論的情況,。

站在1972年,，復(fù)盤對1965年對1948年、1953年,、1959年股市分析的結(jié)論,。得出一個(gè)重要結(jié)論：試圖對當(dāng)前的股市水平做出完整和敏銳的判斷是很難的。

1948年,，道指為180點(diǎn),，根據(jù)保守的觀點(diǎn)，我們得出以下結(jié)論：“從其內(nèi)在價(jià)值來看,，當(dāng)時(shí)的股價(jià)并不算高,。”當(dāng)我們在1953年再度討論這一問題時(shí),，道指已經(jīng)升至275點(diǎn),，五年間漲了50%。我們對自己提出了同樣的問題,，即“對于穩(wěn)健投資者來說,，道指275點(diǎn)是否過高,？”從事后出現(xiàn)的大幅上漲來看，下列說法似乎有些奇怪：關(guān)于1953年股價(jià)水平的吸引力,，我們的確無法給出確切的答案,。我們確實(shí)曾肯定地指出：“我們首要的投資準(zhǔn)則---價(jià)值含量的觀點(diǎn)來看，1953年的股價(jià)水平是可取的,?！钡覀円矒?dān)心，到1953年為止,，市場上漲的持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過了歷史上的大多數(shù)牛市,，而且其絕對點(diǎn)位已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。參照我們推崇的價(jià)值判斷,，這些事實(shí)促使我們提醒投資者,，要謹(jǐn)慎行事。事實(shí)證明,，這并不是一個(gè)十分出色的建議,。一個(gè)優(yōu)秀的預(yù)言家本應(yīng)當(dāng)預(yù)見到，市場將在未來五年上漲100%,。也許我們應(yīng)該以如下說辭來進(jìn)行自我辯解：在從事股市預(yù)測的人當(dāng)中,，幾乎沒有什么人對未來比我們更具有邏輯性。

1959年年初,，我們看到道指已經(jīng)處于有史以來的最高點(diǎn)—584點(diǎn),。我們從各個(gè)角度展開的詳盡的分析，可以概括如下：“總而言之,，我們不得不得出以下結(jié)論：目前的股價(jià)水平是相當(dāng)危險(xiǎn)的,，危險(xiǎn)之處在于股價(jià)水平已經(jīng)過高。但即使不是這樣,，市場自身的動能也會將其推向不合理的高度,。坦白地說，我們無法對未來的股市做出這樣的想象：今后再也不會出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損了,；通過購買股票,，每一個(gè)新入市者必將獲得豐厚的利潤,?！?/p>

比起我們1954年的觀點(diǎn)，我們在1959年得出的謹(jǐn)慎判斷表現(xiàn)得稍好一點(diǎn),，但仍與后來的發(fā)展相去甚遠(yuǎn),。道指在1961年升至685點(diǎn)，然后回落到比我們(得出上述判斷時(shí))的584點(diǎn)稍低的位置(566點(diǎn)),，接著在1961年年底沖到了735點(diǎn),，最后在1962年5月恐慌性地下跌到536點(diǎn),，在短短的6個(gè)月內(nèi)下降了27%。

與此同時(shí),，一些新上市的小型企業(yè)股票---所謂的熱門股---出現(xiàn)了崩盤,。其發(fā)行價(jià)本來就高得離譜，上市后又被投機(jī)浪潮推向近乎瘋狂的價(jià)位,；其中許多股票在短短幾個(gè)月跌幅即達(dá)90%,。

對許多自覺的投機(jī)者以及自稱為“投資者”的莽撞之徒來說，1962年上半年的下跌即便不是災(zāi)難性的額,，也足以令其惶惶不安,。但,，同年下半年的轉(zhuǎn)折也是無可爭議的,。股票市場指數(shù)恢復(fù)了上升勢頭。

股票價(jià)格的復(fù)蘇和新的上升確實(shí)相當(dāng)顯著,，這同時(shí)使華爾街的情緒發(fā)生了轉(zhuǎn)變,。在1962年6月的股市最低點(diǎn),，關(guān)于后市的預(yù)測大都以空頭為主，但在部分收復(fù)失地后的同年底,，關(guān)于后市的預(yù)測變得喜憂參半---傾向于懷疑的態(tài)度,。從1964年開始，經(jīng)紀(jì)公司的樂觀情緒再度高漲,，關(guān)于市場的預(yù)測幾乎是一邊倒的看多,，這種看法隨著1964年股市的上升而始終存在。

何去何從,？

投資者應(yīng)當(dāng)將多方論證加以比較,。歸根結(jié)底，每個(gè)人都必須做出自己的判斷,，并對此負(fù)責(zé),。然而，如果投資者對選擇何種路線心存疑慮,，我們建議他選擇一條謹(jǐn)慎的路線,。

1，不要借錢購買或持有證券

2,，不要增加購買股票的資金所占的比重

3,，減少股票的持倉量，使之降低到總投資的50%以下,。要盡量利用資本利得稅方面的優(yōu)惠,，并將資金投入最高等級的債券或者儲蓄存款。

文章來源：選自《聰明的投資者》