按：打算搞一個(gè)閑話系列，之前閑話談跨境并購貸款算是本系列的第一篇,。所謂閑話,，就是十八銅人會(huì)講一些自以為對(duì)的話，翻譯一下就是十八銅人不對(duì)此承擔(dān)責(zé)任,，呵呵,。十八銅人相信,，就一些問題，肯定有爭(zhēng)議,，有爭(zhēng)議是好事,，歡迎大家實(shí)力打臉、干貨打臉,。就像十八銅人常說的,，“規(guī)矩我懂，臉已側(cè)好”,，十八銅人會(huì)在之后把在后臺(tái)干貨打臉的內(nèi)容也一并發(fā)出來,，以饗讀者。

今天為什么要嗶嗶這么個(gè)題目,，主要是昨天晚上艾芬豪發(fā)布了Kamoa-Kakula銅礦項(xiàng)目最新的初步經(jīng)濟(jì)分析（PEA）,，然后十八銅人就被這個(gè)PEA給震撼了。現(xiàn)在做海外投資,，大家都說自己的項(xiàng)目怎么怎么好,，老外來忽悠中國人投資的時(shí)候說我們這個(gè)是世界級(jí)的礦業(yè)項(xiàng)目，中國人來忽悠銀行的時(shí)候也說我們這個(gè)是世界級(jí)的礦業(yè)項(xiàng)目,，然后不知道怎么的,，就全變世界級(jí)項(xiàng)目了。大家都莫衷一是,。為拋磚引玉,，十八銅人就以Kamoa-Kakula項(xiàng)目為例給各位隨便嗶嗶幾句什么才是真正的世界級(jí)礦業(yè)項(xiàng)目。還是老規(guī)矩,，臉已側(cè)好,。

總體而言，看一個(gè)項(xiàng)目是不是世界級(jí)的,，主要有這么幾條杠杠：1,、儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大；2,、礦山產(chǎn)量高,；3、服務(wù)壽命長,；4,、生產(chǎn)成本低；5,、還有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的潛力,。

儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大。這句話說得簡(jiǎn)單,，大家似乎也都明白,，但是又有幾個(gè)人能說清楚儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大的標(biāo)準(zhǔn),？不止能說清楚的人不多，而且不同品種對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)肯定也不一樣,。比如說鐵礦石,，人家那真叫大宗商品（bulk），所以必須量特別大才能稱得上儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)大,，小幾億噸的就別拿出來現(xiàn)了,；而金屬品種里比如錫，有個(gè)十幾二十萬噸就夠瞧的了,。對(duì)于別的品種,，十八銅人也說不清楚，但是對(duì)于銅,，如果這個(gè)礦有上千萬噸（金屬量,，不是礦石量，別被有的項(xiàng)目忽悠了）的儲(chǔ)量/資源量那絕對(duì)是夠得上的,。因此,，從這個(gè)角度看，中資企業(yè)拿到的Toromocho,、Las Bambas,、Aynak、Tenke,，還有這次的主角Kamoa-Kakula都絕對(duì)有世界級(jí)的潛力,。還有個(gè)事，必須明確一下,，就是品位的問題，不同的礦山的品位有時(shí)候不好放一起比的,，這點(diǎn)大家別被有些半瓶子給忽悠了,。比如說，Tenke,，這貨是沉積型的,，本來就品位高，儲(chǔ)量品位2.6%,，生產(chǎn)過程中的的入選品位超過3%,；而Las Bambas，這貨是斑巖型的,，儲(chǔ)量品位0.8%,，現(xiàn)在的入選品位超過1%。如果上述這兩個(gè)放一起比,，那las Bambas妥妥的跪了,，可使斑巖型品位就那樣,，如果儲(chǔ)量品位到1%而且礦石量大的話，探礦人的眼睛能冒綠光,；而中非銅礦帶上的沉積型銅礦,，如果品位和las bambas一樣的話，基本上就是廢石,，有些時(shí)候連當(dāng)?shù)推肺坏V堆存都沒資格,，直接當(dāng)廢石去堆尾礦壩了。而我們這次的主角,，kamoa-kakula無論從品位還是從量上看都稱的上是世界級(jí)的勘探發(fā)現(xiàn),，如果僅考慮地質(zhì)上還算可靠的礦石量，那么這貨的銅資源量?jī)H現(xiàn)在就有2674萬金屬噸,，品位高達(dá)2.83%,，其中在kakula這種量級(jí)的礦里面品位簡(jiǎn)直逆天，銅資源量663萬金屬噸,，品位高達(dá)3.45%,，而且礦脈厚度14.3米，方便機(jī)械進(jìn)去進(jìn)行大規(guī)模開采,。

礦山產(chǎn)量高,。第一個(gè)問題，什么叫高,？別的十八銅人說不好,，但是就銅來說，銅產(chǎn)量在30-50萬噸/年的礦山估計(jì)兩只手就能數(shù)的出來,，20-30萬噸/年的雖然有一些,，但在20萬噸這個(gè)數(shù)以上的，絕對(duì)絕對(duì)算是特大型的銅礦了,。要想礦山產(chǎn)量高,，那資源量大是必須的，否則投了巨額的資金下去沒兩年投資成本還沒收回來就閉坑了,，哪個(gè)投資人也不會(huì)干這個(gè)傻事,。還有一個(gè)，要想礦山產(chǎn)量高,，在一定的品位下,，處理量就得大，而處理量要想大,，投資額就得大,。在現(xiàn)今這個(gè)時(shí)代，要想礦山產(chǎn)量超過20萬噸/年,，一般就得開發(fā)斑巖型礦山,，這種礦山的特點(diǎn)就是品位低,、礦量大，所以通過大機(jī)器,、大設(shè)備的規(guī)模效應(yīng)就能經(jīng)濟(jì)的處理海量礦石,。還是舉中國人買的礦山的例子，Tormocho日選礦處理量是11.7萬噸,，日采剝總量超過20萬噸,，可研總投資35億美元；而las bambas的日處理量是14萬噸,，日采剝總量超過40萬噸了吧（記不清楚了,，隱約記得剝采比在2這個(gè)水平吧），嘉能可給的可研總投資60億美元,。而剛果金的礦山,，普遍品位高但是量少，所以能形成特別大產(chǎn)量的礦山很少,，這么多年也就Tenke,，這貨一年600萬噸的處理量，因?yàn)榈V石品位高,，就形成了20萬噸銅 1.6萬噸鈷的產(chǎn)能,，是非常難得的。而咱們的主角Kamoa-Kakula,，因?yàn)镵akula的品位實(shí)在太高了,，高到入選品位平均在5.76%（什么概念，可能在剛開始的幾年入選品位遠(yuǎn)高于5.76%）,，所以處理量可以比較低,，只用400萬噸/年就能達(dá)到銅產(chǎn)量20萬噸/年的水平，因此其投資規(guī)模也大大降低,，低到用10億美元就OK了,，簡(jiǎn)單算一下，投資強(qiáng)度5000美元/噸銅,。十八銅人看過這么多項(xiàng)目，頭一次見到特大型銅礦項(xiàng)目的投資強(qiáng)度有這么低的,。

服務(wù)年限長,。為什么要強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，因?yàn)榇笞谏唐肥莻€(gè)周期性行業(yè),，誰也不能保證你的礦山就投產(chǎn)在大宗商品價(jià)格最高的時(shí)候,，而且價(jià)格能持續(xù)到你把成本收回來，所以你就得壽命長,，長到可以跨越經(jīng)濟(jì)周期,，總能趕上一波咸帶魚吧,。一般情況下，新投產(chǎn)大型礦山的服務(wù)年限都得有個(gè)15-20年,，所謂世界級(jí)的礦山往往能達(dá)到50年或更長（世界級(jí)的礦山,，儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)巨大，而且往往周邊和深部找礦前景也巨大,，沒辦法,，好的只會(huì)更好，有的時(shí)候大家還能觀察到大礦山一邊生產(chǎn)一邊勘探,，儲(chǔ)量/資源量不止不減少還在一直增加）,。世界第一大銅礦Escondida，現(xiàn)在年產(chǎn)超過100萬噸銅,，這個(gè)項(xiàng)目的總經(jīng)理曾經(jīng)有過一句豪言,，就按escondida現(xiàn)在的產(chǎn)量，這個(gè)項(xiàng)目還能再干100年（跪下唱征服吧）……因此,，在看一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候,，千萬不要看眼前那點(diǎn)破事，尤其是現(xiàn)貨價(jià)格,，那顯得格局特別小,，因?yàn)槲覀兏阏劦氖澜缂?jí)項(xiàng)目往往是在談一件幾十年或者五十年以上的事業(yè)，我們跟你談的是即使咱們都退休了這座礦山還能繼續(xù)為人類進(jìn)行產(chǎn)出的事業(yè),。今天咱們的主角,，牛13到什么程度，在不考慮勘探的情況下,，僅Kakula就能生產(chǎn)20年以上,，而Kakula的礦脈還沒有封閉，即使Kakula挖完了然后他還有Kamoa可以接續(xù),，然后他還能繼續(xù)勘探,，然后我們相信在這片區(qū)域里依然能找到大礦，雖然其品位可能無法媲美Kamoa-Kakula,。

生產(chǎn)成本低,。行業(yè)內(nèi)會(huì)比較礦山的生產(chǎn)成本，首先就是比較C1現(xiàn)金成本（這個(gè)C1現(xiàn)金成本,，顧名思義,，就是和現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)有關(guān)的付現(xiàn)成本，因此不含攤銷折舊,、財(cái)務(wù)費(fèi)用,、非現(xiàn)場(chǎng)的管理費(fèi)用、還有礦業(yè)稅等等，這個(gè)指標(biāo)直接反應(yīng)了礦山本質(zhì)上的競(jìng)爭(zhēng)力,，而中國人比較喜歡看全成本,，因?yàn)槟苤苯涌闯鍪欠裼袃衾麧檨恚贤夤苓@種什么都包的叫C3）,，然后一些咨詢機(jī)構(gòu)會(huì)把全球礦山的C1現(xiàn)金成本畫成一張圖,，每25%的產(chǎn)量作為一個(gè)分位，因此行業(yè)內(nèi)的人總說我這個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金成本是在前百分之幾分位?，F(xiàn)在銅的C1現(xiàn)金成本的產(chǎn)量加權(quán)中位數(shù)大概在1.4美元/磅附近,，大概就是3086美元/噸（銅的現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)在在5800美元/噸附近震蕩），如果咱的項(xiàng)目在這個(gè)附近,，說明項(xiàng)目本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng),，價(jià)格波動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致停產(chǎn)（不代表會(huì)有利潤，鬼知道你的折舊怎么提,，以及你借了多少錢）,；如果比較好的項(xiàng)目，成本大概在2200美元/噸左右,，這種成本的項(xiàng)目基本上什么時(shí)候都能帶來利潤,。咱們今天的這個(gè)主角，雖然只有PEA里面的比較不準(zhǔn)確的一個(gè)數(shù)據(jù),，但是2315美元/噸的這個(gè)預(yù)計(jì)成本,，配合上整體投資強(qiáng)度低的令人發(fā)指這個(gè)情況，十八銅人個(gè)人預(yù)計(jì)這個(gè)項(xiàng)目的盈利能力會(huì)是非常非常非常不錯(cuò)的（重要的事情必須說3遍）,。

最后一條,，還有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的潛力。這一條可以直接否定大多數(shù)所謂的“世界級(jí)項(xiàng)目”,。大多數(shù)項(xiàng)目在達(dá)到前面那些標(biāo)準(zhǔn)之后,，再擴(kuò)產(chǎn)真是太難了，要么是找不到礦了,，要么就是找到礦了但是礦的經(jīng)濟(jì)性一般,，沒法進(jìn)一步增加礦山的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。Kamoa-Kakula這個(gè)項(xiàng)目,，真是撿到寶了,，400萬噸的時(shí)候可以干到20萬，而且PEA可以繼續(xù)討論把處理量增加到800萬噸,、1200萬噸和1600萬噸,，而且這種增產(chǎn)純粹就是各經(jīng)濟(jì)問題，不受礦本身的限制,，誰讓這貨儲(chǔ)量/資源量基礎(chǔ)那么大呢？

雖然PEA里的數(shù)據(jù)和實(shí)際生產(chǎn)的數(shù)據(jù)會(huì)有比較大的出入，而且這個(gè)項(xiàng)目也沒建起來,，誰也不知道未來會(huì)怎么樣,，而且剛果金那破地方各種風(fēng)險(xiǎn)大大的，但是單純就礦而言,，Kamoa-Kakula絕對(duì)符合前面的標(biāo)準(zhǔn),，是可以稱的上世界級(jí)的，或者更準(zhǔn)確的講,，該項(xiàng)目是有成為世界級(jí)項(xiàng)目的巨大潛力的,。之前，十八銅人的看法是,，單就Kamoa而言,，這項(xiàng)目有點(diǎn)雞肋，品位稍高但地下開采,、開采硫化礦運(yùn)輸成本高,、在剛果金投資太大，整個(gè)項(xiàng)目就那點(diǎn)IRR有點(diǎn)扛不??；但是有了Kakula，這個(gè)發(fā)現(xiàn)實(shí)在是太偉大了,，相當(dāng)于扭轉(zhuǎn)了整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性,，現(xiàn)在十八銅人是真覺得紫金的陳老板可能是撿到寶了。

最后,，如果想成為一個(gè)世界級(jí)的礦業(yè)公司,，公司的資產(chǎn)組合里就一定要有世界級(jí)的項(xiàng)目，中鋁有了Simandou,、洛陽鉬業(yè)有了Tenke,，五礦有了Las Bambas，而紫金的未來應(yīng)該就在Kamoa-Kakula上面了,。而為了真正成為一個(gè)世界級(jí)的礦業(yè)公司,，中鋁和紫金就要分別把Simandou、Kamoa-Kakula開發(fā)出來,，而五礦和洛鉬就要分別把Las Bambas,、Tenke運(yùn)營好。

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