17Q3收入業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。公司17年前三季度營(yíng)業(yè)收入524.7億元,、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)59.1億元,、凈利潤(rùn)49.4億元、扣非凈利潤(rùn)45.6億元,，同比分別增13.6%,、30.6%、12.5%,、26.8%,，剔除優(yōu)然牧業(yè)剝離影響，收入增長(zhǎng)15.4%,；其中17Q3單季度各項(xiàng)增長(zhǎng)18.0%,、47.4%、33.5%,、37.5%,，收入增速超預(yù)期，我們認(rèn)為主要受益低線市場(chǎng)乳業(yè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng),，業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期,，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)更顯示公司經(jīng)營(yíng)層面盈利能力的強(qiáng)勁。

Q3毛利率下降主要反映成本端上漲,。公司17Q3毛利率38%,，同比降0.8pct，主要系包裝成本大幅上漲影響,，但我們認(rèn)為,，促銷貨折逐步減少和公司高端產(chǎn)品占比不斷提升的趨勢(shì),，將可轉(zhuǎn)化公司成本端上漲壓力，支撐較高毛利率,。費(fèi)用方面,，17Q3銷售費(fèi)用率21.9%，同比下降1pct,，環(huán)比大幅下降,，充分體現(xiàn)斷貨狀態(tài)下打折全面縮小，管理費(fèi)用率6.2%,，同比下降1.5pct,。主要受益費(fèi)用端的明顯下降，公司17Q3凈利率為8.3%,，同比提升1pct,，但處于全年低位。

重點(diǎn)單品延續(xù)高增長(zhǎng),，市占率進(jìn)擊提升,。公司重點(diǎn)單品三季度依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，安慕希前三季度保持30%以上增長(zhǎng),，金典,、暢輕等產(chǎn)品保持雙位數(shù)增速，公司奶粉業(yè)務(wù)前三季度亦保持16-17%增長(zhǎng),。同時(shí)尼爾森數(shù)據(jù)顯示,，伊利市占率三季度進(jìn)擊提升，常溫產(chǎn)品19M9市占率已經(jīng)提升至34%,。

渠道體系士氣正盛,，銷售端動(dòng)態(tài)更為強(qiáng)勁，來年更大業(yè)績(jī)彈性可期,。由于明年春節(jié)較晚,，17Q4處于淡季，公司將可輕裝上陣,，更給18Q1春節(jié)旺季良好開端打下非常良好基礎(chǔ),，我們建議投資者結(jié)合兩個(gè)季度整體分析公司經(jīng)營(yíng)情況。我們近兩個(gè)月全國(guó)大范圍草根調(diào)研反饋,，伊利渠道體系士氣高漲,，我們認(rèn)為這一方面源于銷售指標(biāo)的超額完成，另一方面來自渠道利潤(rùn)的明顯增大,，經(jīng)銷商動(dòng)力正勁,，渠道正循環(huán)將不斷加速，銷售端反饋較報(bào)表端更為強(qiáng)勁，為來年收入雙位增長(zhǎng)及市占率不斷提升給予有力支撐,。另外，乳業(yè)需求全面好轉(zhuǎn)背景下,，市場(chǎng)份額不斷向龍頭優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,，伊利今年很多費(fèi)用已經(jīng)制定，明年在費(fèi)用投放上更加游刃有余,，給來年帶來更大的業(yè)績(jī)彈性,。

景氣向上邏輯初驗(yàn)證，此輪復(fù)蘇潛力孕育更大彈性,，35-40元目標(biāo)價(jià)堅(jiān)實(shí)可靠,，繼續(xù)堅(jiān)定強(qiáng)烈推薦。伊利渠道下沉的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品線具備明顯進(jìn)攻性,，市場(chǎng)逐步了解,，但仍未充分認(rèn)識(shí)，此輪增長(zhǎng)的潛力將遠(yuǎn)不止幾次季報(bào)超預(yù)期,，三年新周期序幕正式拉開,，18年更大業(yè)績(jī)彈性更可期待。前期上調(diào)盈利預(yù)測(cè)后,，我們暫維持17-19年EPS 預(yù)測(cè)1.07,、1.35和1.65元，增長(zhǎng)15%,、26%,，23%，目標(biāo)價(jià)35-40元,，對(duì)應(yīng)18年25-30倍,，景氣向上情景下堅(jiān)實(shí)可靠，繼續(xù)堅(jiān)定強(qiáng)烈推薦,。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期,、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、新品接力不及預(yù)期,。