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在現(xiàn)代社會中，作為社會經(jīng)濟運行的重要參與者和社會財富的主要創(chuàng)造者,，為了滿足自身經(jīng)營發(fā)展的需要,，各種類型的企業(yè)均不可避免地需要解決融資這一重大問題,。 傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式基本可以分為權(quán)益性和債務(wù)性兩類。這兩類方式均有著自身固有的不足之處： ? 權(quán)益性融資通常都需要出資方在一定程度上關(guān)注或參與融資方（即被投資企業(yè)）的經(jīng)營過程和經(jīng)營狀況,，而且一般只能在融資方實現(xiàn)盈利的前提下才能夠獲取投資收益,；尤其在被投資方是公司的情況下，由于資本充實原則的限制,，投資方如果想要收回出資,，更是只能局限于股權(quán)回購、對外轉(zhuǎn)讓,，以及公司清算等既面臨較大交易風(fēng)險,，又程序繁瑣的幾種特定方式。 ? 至于債務(wù)性融資,，一方面因為在交易中信息不對稱,，因此資金融出方不得不嚴格審核資金需求方主體信用情況，同時要求其提供充足且便于抵償債務(wù)的擔(dān)保,，從而增加了交易成本,；另一方面，從穩(wěn)定市場秩序的角度出發(fā),，監(jiān)管部門和現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則對于債務(wù)性融資的規(guī)模還有宏觀調(diào)控方面的考量,，這無疑也增加了債務(wù)性融資的難度。 正是因為傳統(tǒng)融資方式存在上述固有限制,，那么一種能夠突破這些限制,，卻又無損于交易安全的新型融資方式的出現(xiàn)，已經(jīng)是勢在必行,。有需求就有創(chuàng)造,，資產(chǎn)證券化就是近年來發(fā)展極為迅猛的一類獨立于股權(quán)或債權(quán)方式之外的新型融資工具。 資產(chǎn)證券化,，顧名思義,，即是以融資人所持有的、預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流,、但通常缺乏流動性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ),，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式來獲得融資，以此來實現(xiàn)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生現(xiàn)金流的提前變現(xiàn),，從而提高該資產(chǎn)的流動性,。 舉例來說，某旅游企業(yè)擁有大量景點的門票收費權(quán),，收入較為穩(wěn)定,，那么該旅游企業(yè)即可以發(fā)起一個“資產(chǎn)支持專項計劃”，將其擁有的門票收費權(quán)打包賣給這個“資產(chǎn)支持專項計劃”,，由該資產(chǎn)支持專項計劃向投資者發(fā)行證券,，所募集到的資金用于向該旅游企業(yè)支付基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價,，這樣該旅游企業(yè)即實現(xiàn)了門票收費權(quán)的提前變現(xiàn)；而作為基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)賣斷給了“資產(chǎn)支持專項計劃”的門票收費權(quán)所產(chǎn)生的收益,，則用于向證券持有者還本付息,。以上即是一個完整的資產(chǎn)證券化過程。
從這個例子所描述的交易結(jié)構(gòu)來看,，資產(chǎn)證券化很明顯獨立于權(quán)益類和債務(wù)類兩大傳統(tǒng)融資方式：投資者并未直接投資于資金需求方,，因此不屬于權(quán)益類融資；同時資金需求方的資金來源是賣斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價,，與投資者之間也不存在債務(wù)關(guān)系,，因此同樣也不屬于債務(wù)類融資。所以說資產(chǎn)證券化是一種新型的融資工具,。 從規(guī)避交易風(fēng)險的角度來說,，任何一種融資工具，都必須經(jīng)過資金融出方對于融資人的主體是否適格,、風(fēng)控措施是否完備,、融資方案是否合理等各方面的考量和判斷；而從資金需求方的角度來看,，也需要考慮融資成本（包括經(jīng)濟成本和時間成本）,，以及是否會因融資而受到諸多限制（如權(quán)益類融資中的對賭條款或反稀釋條款設(shè)置、債權(quán)類融資中的財務(wù)監(jiān)督,、經(jīng)營情況定期報告要求等）,。而資產(chǎn)證券化則較為妥善地消解了資金融出方和資金需求方的上述顧慮： 資產(chǎn)證券化以真實出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源，較少受限于資金需求方的主體信用,，投資安全性相對較高,，因此資金融出方更看重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，無需為確保資金安全因而對資金需求方設(shè)置過高的門檻和施加諸多限制,。正如上文的例子中所說,，在資產(chǎn)證券化過程中，資金需求方通過將其持有的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)賣斷（即所謂“真實出售”）給了“資產(chǎn)支持專項計劃”,，已經(jīng)發(fā)生了基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移；而所發(fā)行證券的還本付息,，依賴的是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,，不再受制于資金需求方的盈利或虧損狀況，這相較于嚴重依賴于資金需求方自身信用狀況的債務(wù)類融資,，顯然安全性要高得多,。基于這一前提,，資金融出方也就無需在決定融資前過多考核資金需求方的主體信用,，同樣也不需要在資金融出之后持續(xù)密切跟蹤資金需求方的經(jīng)營和財務(wù)狀況,。可見,，資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資工具,，具有區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式的獨特優(yōu)勢。 在我國對資產(chǎn)證券化的現(xiàn)行監(jiān)管體系中,，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)和要素的不同,，其可以細分為四類具體的產(chǎn)品類型，分屬于不同的主管部門,，并受不同監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整,。對于這樣一類復(fù)雜而精深的金融產(chǎn)品，作為從業(yè)人員來說,，顯然會有許多需要厘清的細節(jié),，也會遇到不斷涌現(xiàn)的新情況和新問題，資產(chǎn)證券化的實務(wù)研究也需要持續(xù)不斷地進行,。（未完待續(xù)） 點擊鏈接查閱其他文章： |
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