美國克林頓政府時(shí)期的總統(tǒng)政策顧問James Carville曾經(jīng)講過一句話： 

如果有來生,，我曾經(jīng)希望當(dāng)美國總統(tǒng),、羅馬教皇或棒球高分擊球員，但現(xiàn)在,，我只想托生在債券市場(chǎng),，因?yàn)樗梢試樆Ｗ∪魏稳?/span>（I used to think if there was reincarnation, I wanted to come back as the President or the Pope or a .400 baseball hitter. But now, I want to come back as the bond market. You can intimidate everybody.）！

絕大多數(shù)人對(duì)這句話無感,。

在大家的印象中,，總覺得債券這玩意兒，固定收益的東西,，乏味得很,，哪有股票,、期貨和外匯市場(chǎng)的波動(dòng)來得精彩刺激、激動(dòng)人心,，更是很少關(guān)心債券市場(chǎng)的情況……

作為非金融科班出身的野路子財(cái)經(jīng)人,，我一開始也是這樣。

然而,，隨著這么多年對(duì)金融市場(chǎng)了解得越來越深,，我對(duì)這句話卻愈加深有感觸，而且發(fā)現(xiàn)自己以往認(rèn)知的膚淺——特別是,，我們用定期存款的思維去理解債券,，這實(shí)在太低估了債券市場(chǎng)的波動(dòng)和影響，甚至?xí)斐赏耆e(cuò)誤的理解,。

比方說,，2011年和2013年，中國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國際先后兩次調(diào)低美國本,、外幣的主權(quán)信用等級(jí),，從A+調(diào)整到A，然后再到A-,。當(dāng)時(shí)很多愛國人士開始大聲叫好,，美國主權(quán)評(píng)級(jí)越低，那么美國國債收益率越高,，這對(duì)目前大量持有美債的中國有利……

聽見這種話,，如果真愛國而且懂金融的人，恨不得暴揍這些蠢貨一頓,！

第一,，所有已出售國債，其票面利率是保持不變的,，美國國債收益率再漲,，美國財(cái)政部也不會(huì)給持有債券者多付一分錢利息；

第二,，信用評(píng)級(jí)下調(diào),，國債收益率上漲，意味著國債本身價(jià)格的下跌——100元面值的國債售價(jià)98,，意味著收益率=（100-98）/98=2.04%,；如果售價(jià)95，意味著收益率=（100-95）/95=5.25%,，所以如果收益率暴漲,，就是國債價(jià)格暴跌，對(duì)中國持有的美國國債只有壞處沒有好處！

最基本也應(yīng)該知道：

國債收益率上漲===國債價(jià)格下跌,！

2010年面臨破產(chǎn)之時(shí),，希臘國債收益率高達(dá)1000%，這意味著,，面值100歐元的希臘國債,，在市場(chǎng)上售價(jià)連10元都不到，你居然還說持有希臘國債是好事,，你說這些蠢貨們的金融知識(shí)該有多匱乏,！

實(shí)際上，你經(jīng)常在財(cái)經(jīng)媒體中聽到的那個(gè)“債券收益率”,，其得來就是因?yàn)閭瘍r(jià)格的變動(dòng)而計(jì)算得出——如果某個(gè)債券收益率暴漲,，常常意味著這個(gè)債券償付能力有問題，價(jià)格自然就是暴跌??！

有人該疑惑了，國債收益率不是國債發(fā)售的時(shí)候就已經(jīng)確定了么,？

嘿嘿,，你問到點(diǎn)上了，債券收益率,，就是個(gè)金融知識(shí)的深坑?。?/span>

以國債為例,，一般來說有5種收益率,。

1）名義收益率：

通常稱之為票面利率，這是國債一開始發(fā)行就確定的收益率,。

例如：某10年期中國國債,，面值100元發(fā)售，每年支付一次利息,，持有人每年某個(gè)固定日期都會(huì)從財(cái)政部收到5元錢的收益,，這就意味著名義收益率5%。

2）即期收益率：意思是按照現(xiàn)在的國債價(jià)格和票面收益算出來的收益率,。

例如：某十年期中國國債,，面值100元，票面利率5%,，而當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格96元,，那么,，即期收益率=5/96=5.2%,。

3）到期收益率：這個(gè)稍復(fù)雜一點(diǎn)兒，要考慮當(dāng)前債券價(jià)格和持有到期后財(cái)政部返還所有本息的價(jià)差和距離到期的剩余年份。

例如：某十年期中國國債,，面值100元,，票面利率5%，當(dāng)前市場(chǎng)上價(jià)格96元,，還有8年到期,，那么，到期收益率=[5+（100-96）/8]/96=5.73%,。

同學(xué)們,，敲黑板了，我們通常在財(cái)經(jīng)新聞中聽到的那個(gè)“國債收益率”或“債券收益率”,，通常情況下就是指“到期收益率”,！

4）認(rèn)購者收益率：在絕大多數(shù)時(shí)候，100元面值的國債,，財(cái)政部是不會(huì)按照100元來賣的,，而是要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)上的國債收益率價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，還要根據(jù)各購買國債的金融機(jī)構(gòu)投標(biāo)情況來確定價(jià)格,。這個(gè)收益率,，指的是認(rèn)購者買國債之后，持有到期的收益率,。這需要考慮財(cái)政部出售債券價(jià)格,、本來的票面收益率等因素。

例如：某十年期中國國債,，面值100元,，票面利率5%，購買者從財(cái)政部購買的價(jià)格是102元,，那么,，認(rèn)購者收益率=[5+（100-102）/10]/102=4.71%。

再次敲黑板了,，這個(gè)收益率,，就是通常所謂的“國債發(fā)行利率”。

5）持有期收益率：國債價(jià)格本身有漲跌,，有人就會(huì)想著在漲漲跌跌中賺差價(jià),，而這個(gè)收益率就是在你賺取差價(jià)時(shí)候的收益率。

例如：某十年期中國國債,，面值100元,，票面利率5%，每年付息一次,。我以96元在年初買進(jìn),，除了獲得國債利息收入外，我還預(yù)計(jì)2年后會(huì)漲到102元，并在那時(shí)賣出,，這樣一來,，持有期收益率=[5+（102-96）/2]/96=8.33%。

還要敲黑板,，這個(gè)收益率,，就是投資者買賣債券所獲取的投資收益率。

債券收益率的概念,，基本就這點(diǎn)兒知識(shí)了,。

很多人可能不知道，美國債券市場(chǎng)遠(yuǎn)比股票市場(chǎng)的規(guī)模大,。

僅美國國債市場(chǎng),，2017年年中其規(guī)模已經(jīng)達(dá)到19.8萬億美元，如果進(jìn)一步加上公司債,、市政債（地方債）,、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、公司債以及房地產(chǎn)抵押證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS）,，總規(guī)模超過40萬億美元,。

相比之下，在全世界投資者心目中這么牛逼的紐約交易所,，目前其股票總市值也不過20萬億美元左右,，加上納斯達(dá)克的9萬億，總額也就30萬億美元的樣子,。

那——為什么我們都知道美國股市,，卻很少人聽說過美國債市。

答案并不奇怪——

因?yàn)?，債市交易者絕大部分都是諸如銀行,、保險(xiǎn)公司、投資銀行（券商）,、信托公司,、大型對(duì)沖基金這樣的機(jī)構(gòu)用戶，乃至各國政府（美元國債很活躍的購買對(duì)象）,，卻極少個(gè)人投資者在債市里折騰,。

但你想想嘛，真正決定市場(chǎng)運(yùn)行的,，是機(jī)構(gòu)還是散戶,？

正是因?yàn)槎际谴笫止P的機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)上折騰，所以一旦債市收益率出現(xiàn)較大波動(dòng),，常常能夠在整個(gè)金融市場(chǎng)掀起滔天巨浪,，相比之下,，股市的波動(dòng)反而影響沒有那么大。

我曾經(jīng)在以前的文章中提過,，在一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家里,，債券市場(chǎng)才是資本市場(chǎng)的核心,，而十年期國債收益率則是金融市場(chǎng)上資產(chǎn)定價(jià)的錨,，我稱之為“定海神針”，無論債券,、股票,、期貨還是房地產(chǎn)，其價(jià)格都會(huì)受到“定海神針”的影響,。

不考慮通脹的話,，影響方向很確定：

定海神針下移，資產(chǎn)價(jià)格上升,；

定海神針上移,，資產(chǎn)價(jià)格下跌。

為什么會(huì)這樣呢,？

因?yàn)橛兄醒胝脱雼層♀n作保證,，10年期國債的收益率通常被稱為“無風(fēng)險(xiǎn)收益率”——也就是說，購買10年期國債,，我的收益率是不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的,；

與無風(fēng)險(xiǎn)收益率相對(duì)，一個(gè)人如果購買非國債的其他債券,、股票,、房子等資產(chǎn)，他需要承擔(dān)價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn),，當(dāng)然也要求獲得比國債更高的收益率,，所以嘛——

10年期國債收益率，就成為了各類資產(chǎn)收益率的鐵底,。

如果國債收益率升高,，將意味著債券收益率、股票的收益率（市盈率的倒數(shù)）,、期貨升貼水率,、房子收益率（租金房?jī)r(jià)比）的底部都要抬高，這一抬高不要緊,，在同樣收益（債券票面收益,、公司股票分紅、房產(chǎn)租金等）的情況下,，將意味著債券,、股票,、房子的價(jià)格的下跌（原理與前面講債券價(jià)格下跌一樣）……

否則的話，如果這些資產(chǎn)的收益率比無風(fēng)險(xiǎn)利率還要低,，金融機(jī)構(gòu)肯定選擇賣出股票,、賣出房子、賣出債券——?dú)w根結(jié)底還是會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌,。

在過去的幾個(gè)月里,，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布了要縮表和加息，這意味著美國國債收益率在接下來的一兩年里肯定會(huì)緩慢上升（下圖為2000年迄今美國十年期國債收益率情況）……

可惜的是,，市場(chǎng)似乎依然不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)真的加息,，真會(huì)提高美元國債收益率，所以大宗商品,、美國股市,、香港股市，都還在一個(gè)勁兒的走高,，真叫個(gè)邪門……

未來一兩年之內(nèi)會(huì)是什么樣呢,？

大家做個(gè)選擇題吧！

做了選擇題,，就意味著你對(duì)未來有了自己的看法——根據(jù)我以前強(qiáng)調(diào)過無數(shù)次的觀點(diǎn)：交易,，歸根結(jié)底是你在和別人交換你對(duì)未來的看法。

選擇你自己的交易,，讓市場(chǎng)來驗(yàn)證吧,！

-------------