|
老唐昨天挖坑，說(shuō)要抽空拆解一下國(guó)投的全部資產(chǎn),。借著今天雅礱江水電公司的三季報(bào)發(fā)布,，先起個(gè)頭吧！聲明一下：因?yàn)槭窍氲侥膬簩?xiě)到哪兒,，具體究竟會(huì)有幾篇,，我現(xiàn)在也不知。 雅礱江水電公司，是國(guó)投電力和川投能源兩家上市公司的核心資產(chǎn),，國(guó)投持有雅礱江水電的52%,，川投持有雅礱江水電的48%。因?yàn)閲?guó)投電力是控股方,，所以雅礱江水電的全部資產(chǎn),、負(fù)債、收入,、利潤(rùn)都算在國(guó)投電力的合并資產(chǎn)負(fù)債表里,，被川投拿著的48%股份對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，體現(xiàn)在國(guó)投合并資產(chǎn)負(fù)債表的「少數(shù)股東權(quán)益」里,。雅礱江水電經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的48%,，體現(xiàn)在國(guó)投電力合并利潤(rùn)表的「少數(shù)股東損益」里。 至于川投,，雅礱江一年賺100單位的利潤(rùn),，川投合并利潤(rùn)表里體現(xiàn)48單位的投資收益，因而川投報(bào)表的常態(tài)是合并報(bào)表凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,。 雅礱江全流域的水電開(kāi)發(fā),，都?xì)w雅礱江水電公司獨(dú)家擁有。全流域都有些啥呢,？光說(shuō)電站名字,，很多朋友可能沒(méi)啥感覺(jué)，我插一張圖吧,，比較直觀！可以點(diǎn)擊放大看,。 我畫(huà)了紅圈的,，就是現(xiàn)在已經(jīng)建好運(yùn)營(yíng)，每天給股東掙錢(qián)的下游電站,，共計(jì)1470萬(wàn)千瓦裝機(jī)（還記得嗎,？前面說(shuō)過(guò)，1949年全中國(guó)各種電廠總裝機(jī)一共185萬(wàn)千瓦）,。藍(lán)色和綠色圈里,，就是當(dāng)前每天花錢(qián)出去的在建工程，包括兩河口,、楊房溝兩個(gè)水電站和卡楊公路,。其他沒(méi)在圈里的，就是暫時(shí)啥也沒(méi)有的未來(lái)規(guī)劃圖,，這些沒(méi)在圈里的規(guī)劃未來(lái)究竟會(huì)不會(huì)繼續(xù)投資建設(shè),，恐怕最終要取決于國(guó)內(nèi)電力供需情況，以及四川對(duì)外輸電線路的建設(shè)情況了,。 目前在建的重點(diǎn)是兩河口,。兩河口對(duì)整個(gè)雅礱江有重大意義,，其意義不僅是它自己的300萬(wàn)千瓦裝機(jī)能發(fā)多少電，更重要的是水庫(kù)庫(kù)容足夠大,，扮演了一塊超級(jí)無(wú)敵巨型電池的角色,，可以跨年將豐水期的水存至枯水期，來(lái)供中下游所有電站發(fā)電,，減少棄水增加發(fā)電量的同時(shí),，也可將電量更多地調(diào)整在價(jià)格較高時(shí)賣(mài)出。
我國(guó)15.5億千瓦的總裝機(jī)里,，有10.3億千瓦的裝機(jī)是火電裝機(jī),，同時(shí)，我國(guó)卻在大量棄水棄風(fēng)棄光,。原因就是水風(fēng)光的發(fā)電波動(dòng)性大,，必須要靠火電來(lái)彌補(bǔ)水風(fēng)光發(fā)電的低谷，保證電網(wǎng)正常和安全運(yùn)行,。為此,，哪怕給火電更高單價(jià)或者由水電給火電支付一定的補(bǔ)償，也需要保住火電的存在（2015年全國(guó)火電上網(wǎng)單價(jià)0.3842元,，全國(guó)水電上網(wǎng)單價(jià)0.2869元）,。 兩河口這種大電池，就是另一種保證電力穩(wěn)定輸出的優(yōu)質(zhì)工具（抽水蓄能也是,。電力過(guò)剩時(shí),，買(mǎi)低價(jià)電來(lái)抽水到高處，電力不足時(shí),，放水下來(lái)發(fā)電出售高價(jià)電,，循環(huán)往復(fù)）。順帶插一句：正因?yàn)榇?，把?guó)投的火電部分看成零價(jià)值資產(chǎn)是荒謬的,。
將雅礱江水電的三季報(bào)資產(chǎn)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化可得： 這其中，固定資產(chǎn),，主要就是下游5座電站,，合計(jì)1470萬(wàn)裝機(jī)，在建工程是兩河口,、楊房溝電站及卡楊公路,，無(wú)形資產(chǎn)是土地和公路使用權(quán)。水電企業(yè)的利潤(rùn)表很有趣的,。不了解的人,，很容易被表面數(shù)字迷惑。比如，老唐將2015年雅礱江水電的利潤(rùn)表簡(jiǎn)化一下： 第一,，折舊攤銷(xiāo)32億，占固定資產(chǎn)原值1160億的約2.8%,，也就是說(shuō),，大體是按照35年后資產(chǎn)歸零計(jì)算的。然而,，水電公司的主要資產(chǎn)是些什么呢,？大壩、公路,、水輪機(jī)等,。這些東西，基本上確定能用一百年以上,。舉兩個(gè)例子：①中國(guó)最早的水電站：昆明石龍壩水電站,，目前依然正常運(yùn)行。最早是多早呢,？大清光緒三十四年（1908年）建,，1912年運(yùn)行，持續(xù)工作至今,，目前看,，嘛事兒沒(méi)有，繼續(xù)運(yùn)行毫無(wú)問(wèn)題,；②國(guó)投旗下的大朝山水電站,、雅礱江二灘水電站以及長(zhǎng)電旗下的葛洲壩水電站，資產(chǎn)都已折舊完畢,，歸零了,。但電站再運(yùn)行個(gè)100年也是沒(méi)有問(wèn)題的。 假設(shè)我們按照100年資產(chǎn)清零來(lái)考慮,，雅礱江水電2015年“真實(shí)”折舊就是1160/100=11.6億。甚至,，還可以夸張的說(shuō),，其實(shí)連11.6億也沒(méi)有。因?yàn)榧幢阏嬗幸惶?，大壩需要重建,，也花不了這么多錢(qián)，固定資產(chǎn)原值中,，大部分是移民,、道路征地及建設(shè)費(fèi)用。垮了重建,，這部分費(fèi)用也無(wú)需再支出,。所以，這里面藏有大量資產(chǎn),。這些藏著的資產(chǎn),，就是支撐公司新投資的底氣，比如雅礱江水電,，僅僅依靠折舊,，就可以每年投入32億作為資本金（可支撐160億工程進(jìn)度）用以建設(shè)中游電站。 第二,，利息支出44億,。殺人償命，欠債還錢(qián),，這沒(méi)啥說(shuō)的,。這個(gè)44億，就是公司負(fù)債941億的代價(jià),，平均來(lái)說(shuō)利率約4.7%,。水電公司的資產(chǎn)負(fù)債率都很高，比如雅礱江水電目前的72%,。在上表的營(yíng)收,、成本及所得稅率均不變的基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)想兩個(gè)極端,，一個(gè)是全部用自己的錢(qián),，稅前利潤(rùn)81 44，凈利潤(rùn)120億,；一個(gè)99%的負(fù)債率,，凈利潤(rùn)59億（即負(fù)債按照1353×99%，依然按照4.7%利率計(jì)算利息支出）,。兩種情況哪個(gè)劃算呢,？任何生意人都曉得，后者劃算,。
全部用自有資金的投資回報(bào)率是120/1353=8.9%,，僅僅是馬馬虎虎的回報(bào)率而已。而用99%負(fù)債,，回報(bào)高達(dá)59/14=421%,，這個(gè)就高的嚇人了。因此,，若不是受限于“自有資本必須占項(xiàng)目的20%以上”的規(guī)則限定,，水電站這門(mén)生意,，就是要把負(fù)債率搞的越高越好。恰好因?yàn)槠涫找娣€(wěn)定,，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性強(qiáng),，需求資金大，是債權(quán)人心目中理想的貸款對(duì)象,，各大銀行那是排著隊(duì)上門(mén)求著你貸款,。因此，大型水電站的開(kāi)發(fā)權(quán)批文,，基本就＝錢(qián),。 第三，沒(méi)欠賬,，沒(méi)銷(xiāo)售費(fèi)用,。大型水電站，基本沒(méi)有應(yīng)收款（有也只是截止報(bào)表日還沒(méi)有結(jié)算）,，銷(xiāo)售費(fèi)用也近于零,。白花花的江水流過(guò)，亮閃閃的銀子留下,，按月自動(dòng)收錢(qián),。真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成本僅占營(yíng)業(yè)收入的13%（營(yíng)業(yè)稅金、水資源費(fèi),、庫(kù)區(qū)基金,、人員工資、辦公費(fèi)用等等）,，售電多就多賺,，售電少就少賺，自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)不止報(bào)表上體現(xiàn)的那個(gè)數(shù)字,，老唐曾在雪球上編過(guò)順口溜說(shuō),，雅礱江的特色就是：「無(wú)論經(jīng)濟(jì)有多爛，我也頂多是少賺,；如果經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn),，我要賺的盆盆滿」。屬于價(jià)投最?lèi)?ài)之高確定性企業(yè),。 同樣方法,，把雅礱江水電三季報(bào)利潤(rùn)表簡(jiǎn)化可得，營(yíng)收 補(bǔ)助131億,，折舊21億，其他成本19億,，利息28億,，利潤(rùn)63億,，稅后凈利潤(rùn)57億。 前三季度新增在建工程62億（兩河口和卡楊公路）,，進(jìn)度不錯(cuò),。利息少了6億多（全年預(yù)計(jì)減少利息接近9億，《亮色》一文談過(guò)）基本與優(yōu)惠政策到期使增值稅退稅減少2.77億,、所得稅增加2.8億兩個(gè)因素相抵消,。前三季度上網(wǎng)電量527億度，同比多賣(mài)了23億度電,，含稅單價(jià)0.2747元,，同比降低了0.0283元/度。 按照2015年四季度上網(wǎng)電量149億度考慮,，加上桐子林4臺(tái)15萬(wàn)千瓦機(jī)組分別于2015年10月20日~2016年3月22日投產(chǎn)的因素,，2016年全年售電量可按照690~700億度毛估估，估摸著凈利潤(rùn)75億左右,，對(duì)國(guó)投和川投的貢獻(xiàn)分別為39億和36億,。 這篇只是起個(gè)頭，不知不覺(jué)超過(guò)2000字了,，考慮到各位手機(jī)閱讀的便利性,，就到此分割吧！下一篇介紹雅礱江水電下轄的幾家公司和水電站的資產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)情況,。不過(guò),，明天我要陪我家領(lǐng)導(dǎo)去米亞羅看紅葉（你們看到此文時(shí)，我已經(jīng)準(zhǔn)備動(dòng)身了）,，要出去個(gè)三五天,，可能要下周才有時(shí)間動(dòng)筆。反正也不急,，慢慢來(lái),，對(duì)不？（茅臺(tái)的郵件作業(yè),，只有推下周了,。這兩周完全被三季報(bào)相關(guān)文章占了，這個(gè)有時(shí)效性,，優(yōu)先,。還請(qǐng)交了作業(yè)的朋友體諒！）
|
