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▌一、美聯(lián)儲(chǔ)正式?jīng)Q定縮表 9月21日凌晨2點(diǎn),，美聯(lián)儲(chǔ)舉行了議息會(huì)議,。在經(jīng)過長達(dá)9年的擴(kuò)表之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于決定縮表,。 此次會(huì)議重點(diǎn)有四個(gè)：
美聯(lián)儲(chǔ)宣布,，從10月13日開始,，將開啟縮表（縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）?？s表意味著美聯(lián)儲(chǔ)將從市場(chǎng)抽出流動(dòng)性,，其中2017年計(jì)劃抽走300億美元，而2018年全年為4200億美元,！ 所謂的縮表指的是資產(chǎn)負(fù)債表縮小,。另外縮表不需要注明是負(fù)債縮小還是資產(chǎn)縮小，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上,，資產(chǎn)負(fù)債是同增同減的,。所以只需要注明是擴(kuò)表還是縮表即可。 本質(zhì)上,，縮表就是從市場(chǎng)中抽出資金,，你可以理解成把資產(chǎn)變賣掉換成現(xiàn)金。而所謂的擴(kuò)表實(shí)際上就是市場(chǎng)中注入資金,。 從歷史上來看,，自1920年至今，美國總共經(jīng)歷了6次縮表,，其中最長的一次縮表周期是1957年-1965年,，我們正在經(jīng)歷的是第7次縮表,。 ▌二、2008年-2014年,，美聯(lián)儲(chǔ)是如何擴(kuò)表的 要理解縮表,，我們首先要弄明白美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表是什么樣的，擴(kuò)表又是怎么回事,。 美聯(lián)儲(chǔ)公布資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際分為兩類：職能型和分析型,。分析型更接近于會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，職能型則反映的是美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行貨幣政策職能操作的結(jié)果,。美聯(lián)儲(chǔ)的職能型資產(chǎn)負(fù)債表如下圖所示： 截止到2017年7月,，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)是4.46萬億美金。美國國債和抵押貸款證券（MBS）是資產(chǎn)的主要形式,，占總資產(chǎn)的94%,。 所以，所謂的擴(kuò)表,，實(shí)際上就是美聯(lián)儲(chǔ)在過去9年里在市場(chǎng)里購買了大量國債和MBS,，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)購買資產(chǎn)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)把錢投向了市場(chǎng),，因此市場(chǎng)中的錢變多了,，流動(dòng)性變好。 這一切的一切,，要從2008年的金融危機(jī)說起,。 次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策采用的是“降息”與“擴(kuò)表”的組合,。2007年8月，次貸危機(jī)爆發(fā),，美聯(lián)儲(chǔ)先是在2007年9月份-2008年12月份降息10次,，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%下降到了0.25%的零利率水平。但是即使如此,，美國經(jīng)濟(jì)在2008年依舊出現(xiàn)了嚴(yán)重的衰退,，失業(yè)率持續(xù)標(biāo)高到了9%，GDP增速是-6.5%,。 在聯(lián)邦有效利率降到了0之后,，美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)依舊沒有任何起色。因此,，伯南克決定開個(gè)飛機(jī)“撒”錢,。 于是伯南克2009年開啟了舉世聞名的量化寬松政策（Quantitative Easing，以下簡稱“QE”）,，先后在2009年-2014年推出了四輪大規(guī)模的QE,。 所謂QE， 實(shí)際上指的是當(dāng)利率等常規(guī)貨幣工具不再有效時(shí)，央行（也就是美聯(lián)儲(chǔ)）通過購買國債,、企業(yè)債等方式增加基礎(chǔ)貨幣的供給,，來向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，以此來刺激借貸和開支,。 （上圖是過去10年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模變化圖） 美聯(lián)儲(chǔ)在2008年11月-2010年4月實(shí)行了第一輪QE,，在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)總共向市場(chǎng)注入1.725萬億美金的資金,，其中購買了1.25萬億美金的抵押貸款支持證券（MBS）,，0.3萬億美金的美國國債。之所以購買這么MBS主要是因?yàn)?008年是房地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)的次級(jí)貸款債務(wù)危機(jī),，因此當(dāng)時(shí)整個(gè)MBS市場(chǎng)的流動(dòng)性幾乎瞬間凍結(jié)了,，所以這個(gè)階段注入資金的形式主要通過購買MBS。 隨后在2010年11月份-2011年5月,，伯南克推出了第二輪QE,，每個(gè)月購入750億美金的長期國債，總共投入了大概6000億美金,。 在2012年9月,，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布每月購入400億美金的MBS，直到就業(yè)市場(chǎng)大幅度變好為止,。 2012年12月份,，美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購買450億美金的美國國債。 四輪QE之后,，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)總規(guī)模從2008年的9250億美金,，上升到了今天的4.5萬億美金，總規(guī)模上升了5倍,。 ▌三,、美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)給投資者帶來什么樣的影響？ 在明白了擴(kuò)表（印錢買MBS和國債）是什么意思之后,，理解縮表就非常簡單了,。 縮表實(shí)際上就是賣出之前購買的MBS和國債，從而達(dá)到了回收美元的效果,。 那么縮表會(huì)帶來什么影響呢? 首先,，美聯(lián)儲(chǔ)此前已就“縮表”問題與市場(chǎng)進(jìn)行了較長時(shí)間的溝通，市場(chǎng)對(duì)此有充分預(yù)期,，在2017年6月的FOMC會(huì)議上,，提出了縮表的原則和計(jì)劃。 美聯(lián)儲(chǔ)主要通過減少到期資金再投資的方式來進(jìn)行縮表,。債券到期后還本,，這部分資金不再繼續(xù)投資,，聯(lián)儲(chǔ)所持有的債券規(guī)模自然縮減，無需賣出證券,。這樣的安排對(duì)市場(chǎng)的沖擊也將較小,。 對(duì)于這部分不再投資的資金，聯(lián)儲(chǔ)設(shè)置了上限：國債每個(gè)月最多減少再投資60億美元,，此后12個(gè)月里每三個(gè)月提高一次上限,，每次提高60億美元，直到達(dá)到每月減少300億美元為止,。對(duì)于機(jī)構(gòu)債（agency debt）和房地產(chǎn)抵押債券（MBS）,，首月減少再投資的上限是40億美元，此后12個(gè)月里每三個(gè)月提高一次上限,，每次提高40億美元,，直到達(dá)到每月減少200億美元為止。 正是因?yàn)槭袌?chǎng)的預(yù)期很充分,，所以昨晚的縮表主要影響了美元,，并沒有影響股票市場(chǎng)。 1. 美元指數(shù)大漲,，期貨黃金跳水 在美聯(lián)儲(chǔ)上述決議公布后,，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲，最高漲幅一度超過0.9%,，隨后有所回落,。美元對(duì)各主要貨幣均大幅升值。 期貨黃金跳水,截止到目前為止期貨黃金價(jià)格下降1.31%,。 2. 美國三大股指先是有所回落,，后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高,，納斯達(dá)克綜合指數(shù)微跌,。 ▌四、從歷史數(shù)據(jù)來看,，加息或者縮表并不會(huì)直接導(dǎo)致股市暴跌 在某種意義上，縮表和加息在貨幣政策中的效果是大致一樣的,，都是從市場(chǎng)中抽流動(dòng)性,。 而大多數(shù)投資者先天性對(duì)抽流動(dòng)性有莫名其妙的恐慌。 因此,，下面我們用數(shù)據(jù)來看看抽流動(dòng)性（加息或者縮表）跟股市漲跌之間到底有沒有相關(guān)性,。 從2000年至目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)一共加息了18次,，降息了37次,。值得注意的是,，美聯(lián)儲(chǔ)加息與降息的分布呈周期性，2000年聯(lián)邦基金利率維持在6.5%的水平上運(yùn)行,，從2001年至2003年6月,，聯(lián)邦基金利率從6.5%下降到了1%，此后在1%的水平上運(yùn)行近1年,。從2004年6月起,，利率重新上揚(yáng)至2006年6月，利率從1%上升到5.25%,。之后美國在5.25%的水平上維持近一年后,，又重新步入降息通道，從2007年9月至2008年10月,，利率從5.25%再次下降到了1%,。不過這一利率并未如此次周期那樣，在這一水平上運(yùn)行,。2008年12月,，美聯(lián)儲(chǔ)將目標(biāo)利率再次下周至0到0.25%的區(qū)間上，這一水平持續(xù)到了2015年12月,，才上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.25%到0.5%的區(qū)間,。 可以看出，過去16年里,，聯(lián)邦基金利率可以劃分為四個(gè)階段：降息通道,、加息通道、降息通道,、低息水平運(yùn)行?，F(xiàn)在來看美國股指的表現(xiàn)。 我們來選擇道指作為參考對(duì)象,。從2000年至2016年,，道指表現(xiàn)如下。
上面兩張圖合二為一之后,，你可以看到下面這個(gè)圖,。
僅從數(shù)據(jù)上看，有兩點(diǎn)值得關(guān)注,。第一,，在過去的16年里，美國利率的漲跌基本上與道指的漲跌同步,。第二,，道指見頂開始下跌伴隨了利率高水平的運(yùn)行，道指見底開始上漲伴隨了利率低水平的運(yùn)行,。 從第一點(diǎn)來看,，市場(chǎng)目前對(duì)加息的畏懼又是不成立的了,。因?yàn)檫^去的數(shù)據(jù)并沒有教訓(xùn)市場(chǎng)，告訴市場(chǎng)加息利空股市,。上一個(gè)加息通道里,，從開始加息（2003年6月）到股市見頂（2007年9月）中間相隔了4年有余，如果有人認(rèn)為加息利空股市而做出拋售的舉動(dòng),，他可能失去了4年的大投資機(jī)會(huì),。 從第二點(diǎn)來看，高利率或者縮表似乎利空股市而低利率利好股市,。 怎么來看這似乎是矛盾的兩點(diǎn)呢,？ 其實(shí)市場(chǎng)左右糾結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，卻忘記了美聯(lián)儲(chǔ)的初衷,。 美聯(lián)儲(chǔ)的目的,，說白了，就是維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行,。無論它的會(huì)議決議內(nèi)容是什么,，它都是以這個(gè)目的為出發(fā)點(diǎn)。 而鑒于美聯(lián)儲(chǔ)官員的知識(shí),、經(jīng)驗(yàn)及信息優(yōu)勢(shì),，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有理由相信他們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷大概率是正確的（僅僅只是大概率）。 加息意味著在美聯(lián)儲(chǔ)官員看來,，經(jīng)濟(jì)是向好的,。正是因?yàn)槿绱耍瑥臍v史數(shù)據(jù)來看,，很多時(shí)候股市在加息的背景下依舊上漲,。 而降息則恰好相反，這說明美聯(lián)儲(chǔ)的官員認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)衰退的苗頭了,。正是因?yàn)槿绱?，從歷史數(shù)據(jù)來看，很多時(shí)候降低反而導(dǎo)致整個(gè)股市下跌,。 下面一句話對(duì)理解今天美股很重要：
原因很簡單,，美聯(lián)儲(chǔ)在之前的會(huì)議里已經(jīng)多次給投資者縮表的預(yù)期了,，如果今年不縮表，原因只有一個(gè)：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目前美國的經(jīng)濟(jì)沒有信心,。 決定美股走勢(shì)的最重要核心因素之一是：美國經(jīng)濟(jì)的基本面。 縮表,，最起碼代表了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀看法,。 這是股指在美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)縮表之后沒有下跌反而上漲的核心原因,。 實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)利用加息或者縮表,，向市場(chǎng)傳遞了美聯(lián)儲(chǔ)看好美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈信號(hào),。 這就是為什么幾乎在歷史上，加息前期幾乎不會(huì)帶來股市的下跌,。 但是,，這也可能只是市場(chǎng)短期的樂觀看法。 對(duì)美股而言,，真正的政策拐點(diǎn)其實(shí)還沒有到來,。 原因是，在這次會(huì)議紀(jì)要上,，美聯(lián)儲(chǔ)承諾的縮表實(shí)際上是漸進(jìn)式的被動(dòng)縮表（對(duì)于到期的債券還本不再進(jìn)行投資,，并不主動(dòng)出售MBS和美國國債）。 真正要值得擔(dān)心實(shí)際上是主動(dòng)縮表（Smart Sell）的到來,，所謂的主動(dòng)縮表指的是在市場(chǎng)中主動(dòng)出售國債和MBS,。 Smart Sell出現(xiàn)時(shí)，才是美國貨幣政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)性快速收緊階段,。以目前來看,，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)很可能出現(xiàn)在2019年。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)給的加息預(yù)期是2018年3次,，2019年1次,。在加息頻率下降時(shí)，進(jìn)行主動(dòng)縮表,，這樣應(yīng)該是可以起到避免市場(chǎng)反應(yīng)過激的作用,。 ▌五、結(jié)語 巴菲特雖然告訴投資者,，不要看宏觀經(jīng)濟(jì),，但是巴菲特沒有告訴你，他自己是全世界看宏觀首屈一指的高手,。 縮表短期之內(nèi)對(duì)美股并不會(huì)有本質(zhì)的影響,，因?yàn)檫@實(shí)際上代表著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的信心。 正如霍華德馬克斯而言,，如果你研究人類的經(jīng)濟(jì)史,，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它就是一部信貸周期史。歷史上的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是發(fā)生在信貸收縮周期,。 因?yàn)樵谛刨J擴(kuò)張周期期間,，信貸的擴(kuò)張實(shí)際上掩蓋了企業(yè)所面臨的問題，而信貸收縮周期會(huì)讓這些問題全部暴露出現(xiàn),。 這就是巴菲特說的：“潮水退去,，才知道誰在裸泳,。” 最后為大家推薦一本書,，因?yàn)楣饪匆黄恼率沁h(yuǎn)遠(yuǎn)不足以理解縮表,、美聯(lián)儲(chǔ)等這些問題的。 這本書詳細(xì)生動(dòng)地講述了上個(gè)世紀(jì)80年代流動(dòng)性拐點(diǎn)來臨的影響,。這本書叫《美聯(lián)儲(chǔ)》,，作者是格雷德，寫于1989年,，但譯文2013年才有,。這是我讀過的關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)最好的一本書，光看書的目錄就知道它是非常非常精彩的,。
這位作者極具才華,，從政治學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué),、哲學(xué),、心理學(xué)、歷史學(xué),、物理學(xué)等多個(gè)維度揭開這個(gè)全球最神秘機(jī)構(gòu)的面紗,，文筆優(yōu)美而雋永，見解獨(dú)到而深刻,。盡管這本書寫于1989年,，主要涉及的是沃爾克主政美聯(lián)儲(chǔ)的八年（也是“里根時(shí)代”），但對(duì)于理解美聯(lián)儲(chǔ),，理解美國政治,，理解經(jīng)濟(jì)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)，這仍然是一本不可多得的讀物,。 70年代末全球還陶醉,、迷茫又焦慮在通貨膨脹帶來的繁榮中，價(jià)格永遠(yuǎn)漲,，誰也沒有料到接下來是急風(fēng)暴雨般的80年代,。當(dāng)流動(dòng)性拐點(diǎn)來臨時(shí)，不僅僅是個(gè)人,，還有國家,，都在那個(gè)時(shí)代或沉或浮。 歷史有時(shí)候透著的相似讓人瞠目,，80年代與我們現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代,，美國都上臺(tái)了一位“好玩”的總統(tǒng)：里根與特朗普。他們都古稀之年登上全球權(quán)力的頂峰，都是極端保守的共和黨人,。同時(shí)他們都有著分裂的政治愿景,，他們都想要財(cái)政刺激（里根又減稅又?jǐn)U國防，特朗普又減稅又搞基建）,，他們又都想削減財(cái)政赤字。 但是里根和特朗普最大的不同在于,，里根上臺(tái)時(shí)美國處于信貸緊縮周期,，為了遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息,，失業(yè)率在短短兩年之內(nèi)上升到10%,。
但是隨后在1983年開始，里根人為的“架空”了保羅沃爾克（當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席,，強(qiáng)硬的鷹派）,，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)塞入溫和的鴿派，隨后美國開始了長達(dá)10年的信貸擴(kuò)張周期,。 而特朗普上臺(tái)時(shí),，正是信貸擴(kuò)張周期的結(jié)束，信貸緊縮周期的開始,。 這讓我很好奇,，究竟是人厲害，還是周期厲害,？在信貸緊縮周期里,，特朗普能實(shí)現(xiàn)他那些激進(jìn)的目標(biāo)嗎？ 不過有一點(diǎn)我是確定的,，對(duì)投資者而言,，在信貸緊縮周期，安全比賺錢重要,，風(fēng)險(xiǎn)比收益重要,。 對(duì)任何一個(gè)財(cái)務(wù)自由的人而言，為了多賺幾倍的收益而承擔(dān)過量的風(fēng)險(xiǎn)是極其蠢的,。 如果你有10億,，在沒有風(fēng)險(xiǎn)的情況下一年賺10%，在承擔(dān)多一些風(fēng)險(xiǎn)的情況下可以賺30%,。 一年過后,，11億和13億，有什么區(qū)別呢,？它不會(huì)給你帶來任何本質(zhì)的區(qū)別,，但是當(dāng)你為了多賺20%，而損失3個(gè)億的時(shí)候，區(qū)別就產(chǎn)生了,。 這道理很簡單,，但是現(xiàn)實(shí)生活中大多數(shù)人做不到。 因?yàn)槿颂焐袑?duì)比傾向和嫉妒傾向,。當(dāng)你賺10%時(shí),，而你的朋友賺了30%，強(qiáng)大的心理落差會(huì)迫使你承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn),。 正如老巴所言,，一個(gè)人，一輩子,，只用富一次就可以了,，富兩次的人都是傻瓜（先富再破產(chǎn)，再富）,。 今天之后,，就是別人貪婪，但是我要開始謹(jǐn)慎的日子（謹(jǐn)慎并不意味著害怕,，它指的是聰明的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),，承擔(dān)概率更大，賠率更高的風(fēng)險(xiǎn)）,。 活著才是唯一的真理,。 【作者簡介】 |
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