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美聯(lián)儲(chǔ)于7月25日至7月26日舉行貨幣政策例會(huì),。會(huì)后發(fā)布的聲明顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率維持在1%至1.25%區(qū)間，貨幣政策依然保持寬松,，以支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步改善,，同時(shí)促使通貨膨脹率回到2%。聲明還說(shuō),，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)與預(yù)期一致的條件下,，美聯(lián)儲(chǔ)有可能“相對(duì)較快”地啟動(dòng)“縮表”計(jì)劃。 美聯(lián)儲(chǔ)就利率按兵不動(dòng)與縮表將盡快啟動(dòng),，完全符合市場(chǎng)預(yù)期,。此前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議將不會(huì)加息，2017年最后一次加息要等到12月份,。市場(chǎng)都關(guān)注的一個(gè)因素是美國(guó)通脹率較低,，沒(méi)有達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)果斷加息的2%。通脹率過(guò)低是影響利率政策決策的主要因素,。但同時(shí)也必須看到,，美國(guó)通脹率過(guò)低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息影響又是有限的。主要從兩個(gè)方面考慮：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息是以貨幣政策正?；脑颉Ｔ?008年全球金融危機(jī)時(shí)期,，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降低到接近零的水平,。這是非正常的利率水平，在經(jīng)濟(jì)增速正?；?，必須立即回到正常狀態(tài)。那么什么是正常狀態(tài)呢,？美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為,，3%的利率水平才屬于正常。二是通脹率過(guò)低是一個(gè)全球性問(wèn)題,。在世界能源價(jià)格保持低位情況下,，目前全球通脹率都在較低水平。同時(shí),，美國(guó)的貿(mào)易順差又決定了美國(guó)物價(jià)水平不可能走得太高,。因此，通脹率不太可能成為美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)利率正?；淖璧K因素,。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息應(yīng)該沒(méi)有懸念。 美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議最大亮點(diǎn)是宣布“相對(duì)迅速地”啟動(dòng)縮表,，暗示最早今年9月開(kāi)始,。仍然是打著恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表正常化的旗號(hào)。在2008年金融危機(jī)時(shí)期,，美聯(lián)儲(chǔ)采取了非常規(guī)手段,，采取了一輪又一輪的量化寬松的擴(kuò)表措施。在金融危機(jī)之前,，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不到9000億美元,，如今這個(gè)數(shù)字已經(jīng)膨脹到了4.5萬(wàn)億美元，對(duì)GDP的占比也由6%上升到23%,。 所謂縮表,，即縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，也就是資產(chǎn)和負(fù)債要同時(shí)減少,，資產(chǎn)方面減少當(dāng)時(shí)買(mǎi)來(lái)的債券和MBS,，而在負(fù)債端收回美元?？s表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為,。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的直接回收,，相對(duì)于提高利率,，是更為嚴(yán)厲的緊縮政策，也被稱(chēng)為量化手段從市場(chǎng)直接回收貨幣,。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)之際,，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，是退出寬松措施的一個(gè)自然舉措,。 從中可以看出美聯(lián)儲(chǔ)縮表要比加息對(duì)經(jīng)濟(jì)金融以及其他國(guó)家的影響更加厲害,。從歷史軌跡看，美聯(lián)儲(chǔ)自1913年成立以來(lái),，經(jīng)歷過(guò)6次明顯的資產(chǎn)規(guī)模收縮,。無(wú)論是主動(dòng)縮表還是被動(dòng)縮表，結(jié)果都是市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮,，無(wú)一例外的拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速,，對(duì)其他國(guó)家?guī)?lái)較大影響。 從資產(chǎn)端來(lái)看,，如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減資產(chǎn)規(guī)模,，那么可以通過(guò)兩種方式：一種是被動(dòng)縮表，即停止或部分停止到期國(guó)債和MBS的再投資,；另一種是主動(dòng)縮表,，即主動(dòng)出售部分未到期所持證券。根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)的設(shè)想,，他們將會(huì)采取停止到期國(guó)債再投資的被動(dòng)縮表方式,。無(wú)論是被動(dòng)型還是主動(dòng)性縮表,，資產(chǎn)負(fù)債表從4.5萬(wàn)億美元縮減到1萬(wàn)億美元，從市場(chǎng)抽回3萬(wàn)多億元美元,，影響無(wú)論如何都太大了,。 美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期以及9月份啟動(dòng)縮表，全球流動(dòng)性將呈現(xiàn)邊際收緊,，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景將構(gòu)成負(fù)面沖擊,，部分新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資本流出、貨幣貶值壓力加大,、金融波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn),。短期外債率高、經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”,，以及資源型出口型經(jīng)濟(jì)體等受到?jīng)_擊將較大,，產(chǎn)生金融危機(jī)的概率較高。因此,，全球資產(chǎn)配置方面,，對(duì)美元相對(duì)敏感的大宗商品應(yīng)保持相對(duì)警惕，“防風(fēng)險(xiǎn)”也需要放到更加重要的位置,。 筆者始終認(rèn)為,，目前的美元疲軟只是暫時(shí)性的，美元長(zhǎng)期走強(qiáng)應(yīng)該沒(méi)有懸念,！ 鄭州同學(xué)們有福了,，吃河南包括鄭州第一龍魚(yú)面，請(qǐng)掃描下面二維碼?。?
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