時(shí)隔7個(gè)月之后,，股指期貨進(jìn)一步松綁,。

　　9月15日，中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)宣布,，自2017年9月18日(星期一)結(jié)算時(shí)起,，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%,；滬深300,、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之六點(diǎn)九,。

　　第一財(cái)經(jīng)記者對(duì)比2月16日的松綁措施發(fā)現(xiàn),，本次松綁進(jìn)一步調(diào)低了滬深300和上證50股指期貨的保證金標(biāo)準(zhǔn)，而中證500股指期貨30%的保證金標(biāo)準(zhǔn)保持不變,。同時(shí),，三大期指合約的平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由首次松綁的萬分之九點(diǎn)二調(diào)整為萬分之六點(diǎn)九，降幅為25%,，但仍是“捆綁前”萬分之一點(diǎn)一五的6倍,。

　　在接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來,，此次松綁政策的推出時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期,，體現(xiàn)出管理層對(duì)股指期貨市場(chǎng)的呵護(hù)之情，也顯示監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融改革金融創(chuàng)新的決心不變,，對(duì)期指市場(chǎng)的流動(dòng)性以及成交活躍度會(huì)有一定的刺激效用,。

　　不過值得注意的是，由于本次保證金和平進(jìn)倉手續(xù)費(fèi)下調(diào)幅度有限,、交易手?jǐn)?shù)限制未變,，多位受訪人士認(rèn)為，本次松綁和首次松綁類似,、信號(hào)意義大于實(shí)際意義,，意味著現(xiàn)階段監(jiān)管層仍保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，期指松綁仍將“小步慢走”,、循序漸進(jìn),，恢復(fù)到正常水平是大的方向。

　　繼續(xù)穩(wěn)步松綁

　　從期指的“被綁”到首次松綁,，市場(chǎng)等待了一年半,。2015年股市異常波動(dòng)期間，股指期貨被指責(zé)為“做空工具”而站在輿論的風(fēng)口浪尖,。2015年9月2日,，中金所發(fā)布規(guī)定，自2015年9月7日起，期指非套保持倉保證金提高至40%,，平倉手續(xù)費(fèi)提高至萬分之二十三,。同時(shí)，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手,，就認(rèn)定為異常交易行為,。

　　三方面的管控措施一出，期指交易一落千丈跌入冰點(diǎn),，股指期貨“名存實(shí)亡”,。后期隨著市場(chǎng)趨于穩(wěn)定、股指期貨的避險(xiǎn)套保功能逐漸為市場(chǎng)所知,，一波又一波關(guān)于期指松綁的傳聞在2016年發(fā)酵,。

　　2017年2月16日，股指期貨松綁措施終于落地,，中金所從保證金標(biāo)準(zhǔn),、平今倉手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、異常交易手?jǐn)?shù)認(rèn)定三個(gè)方面對(duì)股指期貨進(jìn)行全面松綁,。彼時(shí),，業(yè)界人士普遍認(rèn)為，松綁代表了十分振奮人心的信號(hào),，代表了監(jiān)管層態(tài)度上積極的轉(zhuǎn)變,，股指期貨市場(chǎng)有望逐步回歸常態(tài)。

　　具體來看,，首先,，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手。其次,，滬深300,、上證50股指期貨非套期保值交易保證金自17日結(jié)算時(shí)起調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%,。此外,，滬深300、上證50,、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)17日起調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二,。

　　在多位受訪的業(yè)內(nèi)人士看來，本次松綁的政策時(shí)點(diǎn)略快于市場(chǎng)預(yù)期,，但調(diào)整幅度相較于首次松綁來說其實(shí)相對(duì)有限,。

　　例如，首次松綁將滬深300,、上證50股指期貨的保證金比例由40%下調(diào)為20%,，降幅為50%；而本次僅從20%將至15%。首次松綁將平進(jìn)倉手續(xù)費(fèi)由萬分之二十三下調(diào)為萬分之九點(diǎn)二,，降幅60%,；而本次從萬分之九點(diǎn)二到萬分之六點(diǎn)九的調(diào)整，降幅僅為25%,。

　　除此之外,，中證500股指期貨的保證金比例仍維持30%不變，股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)仍維持20手不變,。

　　“此次松綁調(diào)整,，保證金比例的下調(diào)和平今倉手續(xù)費(fèi)的下調(diào)都沒有2月份的大，而且市場(chǎng)參與主體最關(guān)心的非套保編碼每日交易手?jǐn)?shù)的限制這次沒有調(diào)整,?！卑酵顿Y總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇告訴記者，本次松綁依舊是信號(hào)意義大于實(shí)際意義,，對(duì)市場(chǎng)來說也是股災(zāi)期間救市監(jiān)管政策的逐步退出,，有助于市場(chǎng)逐漸回歸理性。

　　蔣鍇同時(shí)指出,，此次政策的推出時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期,，顯示出監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融改革金融創(chuàng)新的決心不變，更有利于未來市場(chǎng)健康發(fā)展,，利好量化投資,。“期指松綁,，恢復(fù)到正常水平是大的方向,，但肯定是個(gè)循序漸進(jìn)的過程,?！笔Y鍇說。

　　無獨(dú)有偶,，億信偉業(yè)基金公司首席顧問江明德也認(rèn)為,，本次調(diào)整時(shí)間略快于市場(chǎng)預(yù)期，若按照本次的幅度調(diào)整,，恢復(fù)股指期貨保證金常態(tài)大概還需要調(diào)整2次以上,。

　　“中證500保證金不在調(diào)整之列，說明對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定力量還有待于加強(qiáng)和提高,，畢竟2015年中股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的問題最嚴(yán)重的也是中證500,。”在江明德看來,，此次松綁對(duì)異常交易手?jǐn)?shù)的認(rèn)定沒有調(diào)整,，說明限制投機(jī)的要求沒變。不過日內(nèi)平今倉手續(xù)費(fèi)的下調(diào)，有利于進(jìn)一步降低交易成本,。

　　流動(dòng)性之渴何解,？

　　圍繞著期指“被綁”和“松綁”，期指市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性始終是業(yè)界人士最為關(guān)心的話題,。

　　據(jù)記者梳理,，自期指2月松綁以來，IC,、IF,、IH三大股指期貨的成交量穩(wěn)步增長(zhǎng)，持倉量進(jìn)過幾個(gè)月的緩慢上升后近幾個(gè)月來出現(xiàn)下滑,。以今日(9月15日)和松綁前一天,，2月16日的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，IC,、IF,、IH的成交量分別增加了48.63%、44.50%,、67.21%,。持倉量方面，IC,、IF,、IH分別減少了7.84%、3.67%,、24.21%,。

　　(圖：三大期指成交量&持倉量對(duì)比，數(shù)據(jù)來源：中金所)

　　“市場(chǎng)分歧比較大的時(shí)候,，持倉量通常比較大,。經(jīng)過一波行情之后，多空雙方分歧減小時(shí),，持倉量一般會(huì)出現(xiàn)下降,，10%左右的調(diào)整屬于正常?！币晃毁Y深期貨交易員向記者表示,，三大期指成交量的逐步增長(zhǎng)，說明期指市場(chǎng)的活躍度在松綁之后確實(shí)有改善,。

　　不過從流動(dòng)性的角度來看,，據(jù)記者梳理，自2月松綁以來,，股指期貨共遭遇3次烏龍指,，其根源均在于流動(dòng)性的匱乏,。3月14日和3月17日，IH103和IC1706分別遭遇“烏龍指”,，彼時(shí)期指松綁尚未滿月,。而一周兩次烏龍指，多位業(yè)界人士更是表示“實(shí)屬罕見”,。

　　針對(duì)“烏龍指”頻發(fā)的情況,，3月31日晚間，中金所將三大期指各合約限價(jià)指令,、市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量,，由此前的100手、50手分別下調(diào)至20手,、10手,。此舉被業(yè)界人士解讀為中金所“手動(dòng)消滅”烏龍指，平滑盤面波動(dòng)以保護(hù)投資者利益,。

　　盡管有中金所的“手動(dòng)消滅”措施,，7月19日，滬深300股指期貨卻再遭烏龍指,。當(dāng)日IF1708合約以漲停開盤,，最高觸及3997點(diǎn)，開盤之后報(bào)價(jià)迅速回落,，截至早盤休市,，IF1708上漲1.25%。文華財(cái)經(jīng)成交明細(xì)數(shù)據(jù)顯示,，這一筆漲停交易的手?jǐn)?shù)為18手,，也即，18手訂單便將IF1708打到漲停,。

　　烏龍指頻發(fā)將流動(dòng)性之渴暴露得十分明顯,，前一次松綁對(duì)流動(dòng)性的改善難言十分顯著，這一次松綁的提振作用幾何,？

　　對(duì)此,，蔣鍇告訴記者,，期指從8月以來貼水已經(jīng)有一定程度的收斂,，IF、IH,、IC均一度出現(xiàn)正基差,，市場(chǎng)部分已有預(yù)期，降低平今倉手續(xù)費(fèi)率可能會(huì)提高一部分日內(nèi)交易活躍度,?！叭裟苤鸩椒艑捊灰资?jǐn)?shù)限制,，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性將有較大改善?！笔Y鍇說,。

　　無獨(dú)有偶，淘利資產(chǎn)相關(guān)人士也認(rèn)為,，保證金和手續(xù)費(fèi)的降低將會(huì)吸引更多交易者進(jìn)入市場(chǎng),，增加股指期貨的流動(dòng)性，減少價(jià)差,，降低交易成本,。“但由于整體調(diào)整幅度不大,，期指市場(chǎng)也有一定的預(yù)期反應(yīng),，對(duì)后市市場(chǎng)以及策略表現(xiàn)仍需要進(jìn)行一定的觀察?！痹撊耸勘硎?。

　　富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟則認(rèn)為，手續(xù)費(fèi)下調(diào)將直接減少產(chǎn)品的交易成本,，增厚收益,；而保證金的下調(diào)則可以進(jìn)一步提高賬戶的資金利用率，提升產(chǎn)品預(yù)期收益水平,。

　　“整體來看,，這次的松綁將有助于提升市場(chǎng)參與者的積極性，更加豐富的市場(chǎng)參與者使得市場(chǎng)參與者的生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的改善,，市場(chǎng)整體走勢(shì)也會(huì)更加平穩(wěn),，并且趨勢(shì)性更強(qiáng)，這對(duì)于量化對(duì)沖和量化CTA產(chǎn)品都是積極信號(hào),?！绷殖蓷澐Q。

　　前述淘利資產(chǎn)人士也認(rèn)為,，松綁后隨著貼水程度的進(jìn)一步減輕,，將對(duì)以上證50和滬深300為對(duì)沖標(biāo)的的策略帶來較大利好，選股的超額收益將能夠更直接的反應(yīng)在獲得的絕對(duì)收益上,?！按舜伪O(jiān)管層進(jìn)一步放松對(duì)股指期貨各品種的限制，在我們看來是穩(wěn)中有進(jìn),、力度適當(dāng),，整體上將有利于對(duì)沖型策略的表現(xiàn)?！痹撊耸窟M(jìn)一步表示,。

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