編者注:本文作者華盛學(xué)院林海,，為您繼續(xù)介紹美國投資界傳奇人物賽思·卡拉曼的投資心得。

賽思·卡拉曼,，《安全邊際》一書的作者,，其撰寫了第六版《證券分析》的前言；業(yè)績方面,，其管理的Baupost Group在過去30年中只用5成倉位就完成了年復(fù)合增長率20%的奇跡,，并且Baupost Group的股票賬戶30年期間只出現(xiàn)過3次下跌，分別位于1987年,，2008年,，2015年，下跌幅度都不超過10%。以下簡要介紹他的投資觀點：

1．格雷厄姆和多德傳授給我們的不僅僅是如何投資,，還有如何思考投資,。他們的智慧的核心并不是要求我們盲目遵守機械的教條，而是一種思維方式,，這種思維方式使我們永遠不被快速變化的事實和環(huán)境遮蔽雙眼,。機械的教條是危險的－要求我們生活的世界比實際情況更加恒定、更加可測并且更易于分析,。從這個角度講,，或許把格雷厄姆和多德的原理當(dāng)作篩選標(biāo)準(zhǔn)使用最好－像一張網(wǎng)一樣從眾多證券之中找到最感興趣的少數(shù)幾只股票，然后通過精確的分析和敏銳的判斷作出最終的投資決策,。

2．穩(wěn)健的價值投資者一定要避開每天的噪音,，避開短視的投資者，與大眾分道揚鑣,。

3．價值投資者必須把注意力放在價格和價值的對比上,，買進是因為價格相對于價值很便宜。價值投資者的問題在于,，價值被低估的股票可能會被低估很長時間,。

4．價值投資，不論是在今天還是在格雷厄姆和多德的時代,，基本做法就是購買低于其價值的證券或資產(chǎn)－即俗語所謂“半價而購之”,。購買特價證券可以獲得安全邊際－即留出余地以應(yīng)對出錯、信息不準(zhǔn)確,、運氣不好,，或經(jīng)濟和股市變化無常的影響。雖然有些人可能錯誤地認為價值投資是尋找低價證券的機械工具,，但它實際上是一個全面的投資理念,，強調(diào)進行深入的基本分析的重要性，追求長期投資的結(jié)果,，限制風(fēng)險,，并抵制從眾心理。

5．處在下行周期時,，經(jīng)營業(yè)績惡化,，廉價的股票變得更加便宜，投資者必須學(xué)會處理這一切,。同時,，他們也必須忍受上行周期時便宜股票稀少，投資資本充足的問題,。在便宜的投資產(chǎn)品稀缺的時候,，價值投資者必須有耐心，放棄標(biāo)準(zhǔn)，退而求其次往往會導(dǎo)致災(zāi)難,。雖然我們不知道機會處于何時何地,，但我們知道新的機會終將會出現(xiàn)。如果缺乏令人信服的機會,，投資組合中應(yīng)至少有一部分是現(xiàn)金等價物,，與此同時等待機會的來臨，這應(yīng)是最明智的選擇,。價值策略對于缺乏耐心的投資者是沒有多大用處的,，因為它通常需要一定的時間才能獲得回報。

6．假如市場的估值水平處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位,，支撐市場的是資金流而不是基本面,，那么整個市場崩盤的風(fēng)險就特別大，歷史上發(fā)生過幾次,。

7．但我還是要提醒各位,，價值投資的目標(biāo)并不是跑贏牛市,。在牛市中,，任何人使用任何投資策略，或者甚至根本沒有策略,，都能獲得很好的回報,，常常能跑贏價值投資者。只有在熊市中,，價值投資的紀(jì)律才變得特別重要,，因為在所有的投資策略中，只有價值投資才能讓投資者獲得充分上漲潛力的同時承擔(dān)非常有限的下跌風(fēng)險,。

8．簡單地說,，我們正在前所未見的市場環(huán)境中前行，其中基本面分析被投資者扔到窗外,，邏輯被投資者忘到腦后,。我們1999年的表現(xiàn)落后于大市，不是因為我們沒有遵守嚴(yán)格的投資準(zhǔn)則,，而恰恰是因為我們堅持了投資準(zhǔn)則,；不是因為我們忽視了基本面分析，而恰恰是因為我們踐行了基本面分析,；不是因為我們避開了價值投資機會,，而恰恰是因為我們一直追尋價值；不是因為我們投機,，而是因為我們沒有參與美國股市的投機而受到傷害,。

有時候，有人問我們，是否應(yīng)該修改我們的投資策略,，從而適應(yīng)現(xiàn)在的市場氣候以改善業(yè)績,。您可能也猜到了，我們的回答是不,！向失控的牛市投降,，跟風(fēng)買進成長股和科技股是很容易的，但這是傻瓜的做法,，也是很不負責(zé)的做法,，而且有違我們的良心。隨大流總是很容易,；離開人潮,，獨自前進需要很多的勇氣和自信。不過,，長期投資成功的一個關(guān)鍵要素就是與大眾保持距離,。

9．我們對價值投資方法依然堅信不疑，努力以相對于潛在價值大打折扣的價格買進資產(chǎn)或企業(yè),。便宜的東西之所以存在,，是因為金融市場缺乏效率，而很多投資者缺乏利用這些無效所必需的耐心和自律,。價值投資可能會在不同的時段跑贏市場,，也可能會跑輸市場，這是因為投資者的情緒在不停變化,。不過我們相信,，價值投資哲學(xué)永遠不會過時。當(dāng)投資者們對某個價值被低估的領(lǐng)域的厭惡程度達到頂點之時,，就是價值投資者買進的好機會,。

10．投資的真正樂趣在于識別和積累廉價貨。