核心觀點(diǎn)：

　　1．分析結(jié)論：本文的定量分析方法是有效的,。

　　根據(jù)我們對(duì)股票型基金多次檢驗(yàn)的結(jié)果,，本文定量分析方法所建立的基金初選池是能夠跑贏同類基金市場(chǎng)平均水平的。

　　2．研究目的本文的主要目的在于完善基金投資選擇評(píng)價(jià)流程中的定量分析部分,，并以股票型基金為例對(duì)定量評(píng)價(jià)部分進(jìn)行實(shí)證分析,。

　　3．定量分析部分的完善本文以相對(duì)比較的方式改進(jìn)基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)并考慮了基金經(jīng)理變動(dòng)對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)的短期影響，本文的定量分析部分主要流程變更為：（1）業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn),；（2）建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,；（3）綜合模型評(píng)價(jià)；（4）對(duì)封閉式基金的折價(jià)率篩選,；（5）考慮基金經(jīng)理變更影響,。

　　4.定量分析效果的實(shí)證檢驗(yàn)：本文的定量分析結(jié)果是有效的首先分別選取2004年1月1日、2004年7月1日和2005年1月1日前發(fā)行的股票型基金作為分析樣本,；其次,，進(jìn)行定量分析，以定量分析部分篩選股票型基金初選池,；最后,，將效果檢驗(yàn)期內(nèi)基金初選池的收益和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。從定量分析結(jié)果來(lái)看,，2006年1月1日－2006年6月30日,，基金初選池的凈值增長(zhǎng)率為60.38％，比基準(zhǔn)高了5.30％,；2006年7月1日－2006年12月31日,，基金初選池的凈值增長(zhǎng)率為40.14％，比基準(zhǔn)高了0.41％,；2007年1月1日－2007年6月30日,，基金初選池的凈值增長(zhǎng)率為63.19％，比基準(zhǔn)高了3.14％,。以上分析說(shuō)明本文的定量分析結(jié)果是有效的,。

　　5．進(jìn)一步改進(jìn)基金投資選擇評(píng)價(jià)的思路：重在定性部分對(duì)基金投資選擇評(píng)價(jià)進(jìn)一步改進(jìn)的思路將主要集中在定性分析部分，內(nèi)容包括：（1）基金經(jīng)理分析,，不同基金經(jīng)理有不同的投資能力和投資風(fēng)格,，其投資能力和風(fēng)格對(duì)基金的業(yè)績(jī)有重要影響；（2）基金投資風(fēng)格分析,，不同基金具有不同的投資風(fēng)格,，如果能夠提前預(yù)判未來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格，并選擇與該風(fēng)格相近的基金進(jìn)行投資,，投資者將有機(jī)會(huì)獲得更好的業(yè)績(jī),。

　　1.理論基礎(chǔ)

　　1.1.基金投資選擇評(píng)價(jià)思路

　　根據(jù)前期對(duì)基金投資選擇評(píng)價(jià)的研究,，我們確立了一套以投資為導(dǎo)向的基金投資選擇評(píng)價(jià)思路。主要包括：

　?。?）定量分析并建立初選池：選擇具有業(yè)績(jī)持續(xù)性或相對(duì)持續(xù)性的基金作為評(píng)價(jià)的樣本；建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,，進(jìn)行綜合評(píng)價(jià),；對(duì)于封閉式基金判斷合理折價(jià)率；建立初選池,。

　?。?）定性分析并建立備選池：基本面評(píng)價(jià)，即考慮基金管理公司,、基金經(jīng)理人和基金投資風(fēng)格評(píng)價(jià),；估值篩選，即按照重倉(cāng)股組合的PE,、PB等估值指標(biāo)進(jìn)一步篩選,；建立備選池；

　?。?）根據(jù)備選池構(gòu)建基金組合,，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析與監(jiān)控。

　　1.2.基金投資選擇評(píng)價(jià)流程

　　根據(jù)以上的基金投資選擇評(píng)價(jià)思路,，我們建立基金投資選擇評(píng)價(jià)的完整流程,。

　　1.3.本文的研究目的

　　本文的主要目的在于完善基金投資選擇評(píng)價(jià)流程中的定量分析部分，并以股票型基金為例對(duì)定量評(píng)價(jià)部分進(jìn)行實(shí)證分析,。

　　完善的部分包括：（1）改進(jìn)了業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)的評(píng)價(jià)方法,；（2）把基金經(jīng)理的變更納入定量評(píng)價(jià)體系中，基金經(jīng)理變動(dòng)作為篩選的依據(jù),。

　　實(shí)證檢驗(yàn)的部分包括：將定量評(píng)價(jià)建立的初選池與同類基金的市場(chǎng)平均水平進(jìn)行對(duì)比,。

　　2.對(duì)定量分析部分的完善

　　根據(jù)以下分析，我們以相對(duì)比較的方式改進(jìn)基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)并考慮了基金經(jīng)理變動(dòng)對(duì)基金業(yè)績(jī)的短期影響,，本文的定量分析部分主要流程變更為：（1）業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn),；（2）建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；（3）綜合模型評(píng)價(jià),；（4）對(duì)封閉式基金的折價(jià)率判斷及篩選,；（5）考慮基金經(jīng)理變更影響。

　　2.1.業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)

　　我們?cè)诙糠治鲋?，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性是定量分析的基礎(chǔ)之一,，只有具備業(yè)績(jī)持續(xù)性的基金，才能夠通過(guò)歷史數(shù)據(jù)以定量的方法預(yù)測(cè)未來(lái),。

　　在描述基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性時(shí),，我們使用相對(duì)比較的方式，即將單只基金的業(yè)績(jī)與同類基金的平均收益進(jìn)行橫向比較，那些長(zhǎng)期超越同類基金平均收益的基金我們則稱為具有持續(xù)性的基金,。由于相對(duì)比較法能夠有效描述市場(chǎng)在牛,、熊市轉(zhuǎn)換時(shí)的業(yè)績(jī)持續(xù)性，因此本文以相對(duì)比較的方式進(jìn)行業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn),。

　　本文引用一階自回歸模型作為基金業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)的模型,。持續(xù)性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?font color="#ffffff">

　　(Rit RM)αβ(Rit1 RM) . . = + .其中，it R表示基金凈值增長(zhǎng)率序列,；M R表示同類基金凈值增長(zhǎng)率平均值序列,。

　　本文以基金凈值增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)帶入自回歸模型，對(duì)參數(shù)β進(jìn)行T檢驗(yàn),，將其P值按大小排列并與選定的置信水平比較,，若小于置信水平，則說(shuō)明具有相對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性,。對(duì)于其中的置信水平,，在統(tǒng)計(jì)學(xué)中一般選取0.05，而本文根據(jù)基金數(shù)量和T檢驗(yàn)的結(jié)果共同確定,，從中選取一定數(shù)量具有相對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的基金,。

　　以2004年前設(shè)立的33只股票型基金為例，以2004年1月1日－2005年12月31日每周的基金凈值增長(zhǎng)率為基礎(chǔ),，帶入一階自回歸模型,，對(duì)參數(shù)β進(jìn)行T檢驗(yàn)，將其P值從小到大排列,。根據(jù)樣本總量和P值大小,，我們選取P值最小的前15只作為下一步定量分析的基金樣本。

　　表1 2004 -2005年股票型基金業(yè)績(jī)持續(xù)性評(píng)價(jià)結(jié)果示例

　　2.2.基金經(jīng)理變更影響

　　根據(jù)wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，所有基金的基金經(jīng)理平均任職年限僅有1.33年,，這說(shuō)明基金經(jīng)理的變更頻率是比較快的。由于不同基金經(jīng)理在投資能力,、投資風(fēng)格上有差異較大,，基金經(jīng)理的變更，對(duì)基金的短中期業(yè)績(jī)可能存在較大影響,。我們以股票型基金為例,，尋找2006年1月1日前4個(gè)月內(nèi)存在基金經(jīng)理變更的基金，并將這些基金在2006年的業(yè)績(jī)與同類型基金平均值對(duì)比,，以確定基金經(jīng)理變更是否會(huì)影響基金的業(yè)績(jī),。

　　分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理變更后的基金,，其短期業(yè)績(jī)都不如同類基金的平均水平,。前4個(gè)月內(nèi)基金經(jīng)理存在變更的股票型基金在2006年的凈值增長(zhǎng)率為103.41％,，明顯低于股票型基金的市場(chǎng)水平111.34％，其全年凈值增長(zhǎng)率都落后于市場(chǎng)平均水平,。

　　在進(jìn)行定量評(píng)價(jià)時(shí),，考慮基金經(jīng)理變更因素是有必要的。其具體做法是定量評(píng)價(jià)中的綜合評(píng)價(jià)完成之后,，剔除在樣本評(píng)價(jià)期的最后四個(gè)月基金經(jīng)理存在變更的基金,；隨時(shí)剔除在效果檢驗(yàn)期基金經(jīng)理存在變更的基金。

　　3.定量分析效果的實(shí)證檢驗(yàn)

　　以上從業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)和基金經(jīng)理變更影響對(duì)基金投資選擇評(píng)價(jià)的定量分析部分進(jìn)行完善之后,，本文以股票型基金為例，對(duì)定量分析的效果進(jìn)行檢驗(yàn),，以驗(yàn)證基金初選池在未來(lái)半年內(nèi)是否能夠跑贏股票型基金的市場(chǎng)平均水平,。

　　3.1.樣本選取

　　本文首先分別選取2004年1月1日、2004年7月1日和2005年1月1日前發(fā)行的股票型基金作為分析樣本,；其次,，進(jìn)行定量分析，以定量分析部分篩選股票型基金初選池,；最后,，將效果檢驗(yàn)期內(nèi)基金初選池的收益和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。根據(jù)我們的基金分類方法,，2004年1月1日,、2004年7月1日和2005年1月1日前發(fā)行的股票型基金數(shù)量分別為33只、52只和65只,，以周數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行定量分析,，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為同期股票型基金的平均水平。

　　表3樣本選取

　　3.3.結(jié)論與分析

　　前面三個(gè)檢驗(yàn)期的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果都說(shuō)明了本文定量分析方法所建立的基金初選池是能夠跑贏同類基金市場(chǎng)平均水平的,，即我們的定量分析方法是有效的,。

　　當(dāng)然，單純以定量分析建立基金初選池為基礎(chǔ)進(jìn)行投資的效果并不理想,，其主要原因包括：（1）定量分析本身的因素,，從前面的業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)來(lái)看，大部分基金的并沒(méi)有體現(xiàn)出持續(xù)性的業(yè)績(jī),，因此我們?cè)谕ㄟ^(guò)定量分析預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)上難以得到很好的效果,；（2）定性分析因素，在本文的基金投資選擇評(píng)價(jià)流程中,，包括定量和定性兩個(gè)部分,，其中定性部分包括基金公司分析、基金經(jīng)理分析和基金投資風(fēng)格分析,，這些定性分析都是十分重要的,，如果在定量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善并運(yùn)用定性分析,，將能夠獲得更好的評(píng)價(jià)效果。

　　4.進(jìn)一步改進(jìn)的思路

　　根據(jù)以上結(jié)論和我們的研究,，對(duì)基金投資選擇評(píng)價(jià)進(jìn)一步改進(jìn)的思路將主要集中在定性分析部分,，內(nèi)容包括：（1）基金經(jīng)理分析，不同基金經(jīng)理有不同的投資能力和投資風(fēng)格,，其投資能力和風(fēng)格對(duì)基金的業(yè)績(jī)有重要影響,；（2）基金投資風(fēng)格分析，不同基金具有不同的投資風(fēng)格,，如果能夠提前預(yù)判未來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格,，并選擇與該風(fēng)格相近的基金進(jìn)行投資，投資者將有機(jī)會(huì)獲得更好的業(yè)績(jī),。