文 | ABS行業(yè)觀察

污水處理和垃圾處理的市場化水平較高,，盈利模式清晰穩(wěn)定,，PPP模式應(yīng)用廣泛，兼具穩(wěn)定投資收益和良好社會(huì)效益,，具備全面推廣的基礎(chǔ)和條件,，或?qū)⒙氏仁芤妗?/span>

1、污水處理

【案例】 南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

時(shí)間：2012年3月設(shè)立

原始權(quán)益人：南京公用控股

基礎(chǔ)資產(chǎn)：南京公用控股根據(jù)政府文件,、因建設(shè)和經(jīng)營污水處理設(shè)施而獲得自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起五年內(nèi)從南京市財(cái)政局取得的污水處理收費(fèi)收益權(quán),，且南京市財(cái)政局在扣除南京公用控股授權(quán)經(jīng)營范圍以外管網(wǎng)的維護(hù)費(fèi)用后將剩余的污水處理收費(fèi)在五年內(nèi)不定期的撥付給南京公用控股。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：總規(guī)模13.3億元,，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為5年,。其中，優(yōu)先級受益憑證（包括寧公控1-5）本金規(guī)模為13.1億元,，均為AAA的評級,，預(yù)期收益率根據(jù)1-5年的期限不同，分別為6.3%,、6.8%,、6.99%、6.99%,、6.99%,；次級受益憑證規(guī)模為0.8億元，由南京公用控股一次性全部認(rèn)購,，能夠?yàn)閮?yōu)先級受益憑證提供6.83%的信用支持,。

信用增級：對受益憑證引入了優(yōu)先與次級的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)；在污水處理收費(fèi)收入不足當(dāng)期基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流特定金額時(shí),，南京公用控股需要予以補(bǔ)足,，擔(dān)保方南京城建需要為南京公用控股如期足額向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的污水處理費(fèi)用提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。

交易結(jié)構(gòu)：

2,、垃圾處理

【案例】泰達(dá)環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電收費(fèi)收益資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2016年1月設(shè)立

原始權(quán)益人：天津泰達(dá)環(huán)保有限公司,、揚(yáng)州泰達(dá)環(huán)保有限公司及大連泰達(dá)環(huán)保有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：泰達(dá)環(huán)保合法擁有的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起 5年內(nèi)從天津市電力公司收取上網(wǎng)電費(fèi)的雙港項(xiàng)目發(fā)電上網(wǎng)收費(fèi)收益權(quán),；揚(yáng)州泰達(dá)合法擁有的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起 5 年內(nèi)從江蘇省電力公司收取上網(wǎng)電費(fèi)（僅為按當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)結(jié)算的電費(fèi)部分）的揚(yáng)州項(xiàng)目發(fā)電上網(wǎng)收費(fèi)收益權(quán)；大連泰達(dá)合法擁有的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起5年從遼寧省電力公司收取上網(wǎng)電費(fèi)（僅為按當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)結(jié)算的電費(fèi)部分）的大連項(xiàng)目發(fā)電上網(wǎng)收費(fèi)收益權(quán),。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：發(fā)行總規(guī)模為6.33億元人民幣,，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為5年，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（包括泰達(dá)01-05）規(guī)模為6.13億元,，預(yù)期收益率根據(jù)1-5年的期限不同,，分別為5%、5.1%,、5.35%,、5.5%、5.7%,；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為2000萬元,，由原始權(quán)益人認(rèn)購。

信用增級：采用了優(yōu)先級/次級分層安排,、超額現(xiàn)金流覆蓋、泰達(dá)環(huán)保差額補(bǔ)足的內(nèi)部增信方式以及泰達(dá)股份對泰達(dá)環(huán)保履行《差額補(bǔ)足承諾函》項(xiàng)下的差額補(bǔ)足義務(wù)提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保的外部信用增級方式,。

交易結(jié)構(gòu)：

高速公路和橋梁隧道進(jìn)入運(yùn)營期后，PPP投資者可根據(jù)車流量收取車輛通行費(fèi)用或者通過財(cái)政補(bǔ)貼獲得專營權(quán)收入,，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定,、可預(yù)期，是資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的理想標(biāo)的,。

1,、高速公路

【案例】匯富榆靖高速公路車輛通行費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2015年12月設(shè)立

原始權(quán)益人：陜西省交通建設(shè)集團(tuán)公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：榆靖高速公路（即包頭至茂名高速公路“ G65 高速”榆林至靖邊路段）自 2015年7月1日零點(diǎn)起至2023年6月30日二十四點(diǎn)期間的車輛通行收費(fèi)收益權(quán)。上述特定期間基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的車輛通行費(fèi)收入全部列入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn),，而與此相關(guān)的運(yùn)營成本,、人員費(fèi)用及相關(guān)稅、費(fèi)等全部支出仍由原始權(quán)益人負(fù)擔(dān),，不納入專項(xiàng)計(jì)劃范圍,。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：總規(guī)模為21.3億元，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為8年,，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（包括優(yōu)先級01-08）規(guī)模為20.1億元,，均為AAA級的評級，預(yù)期收益率根據(jù)1-8年的期限不同,，分別為4.25%,、4.35%、4.5%,、5.25%,、5.55%,、5.55%、5.55%,、5.55%,；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為1.2億元，由原始權(quán)益人認(rèn)購,。

信用增級：采用優(yōu)先級/次級分層結(jié)構(gòu),、原始權(quán)益人承諾差額不足的方式增信。

交易結(jié)構(gòu)： 

2,、橋梁隧道

【案例】隧道股份BOT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

時(shí)間：2013年5月

原始權(quán)益人：上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：《專營權(quán)合同》中約定的2012年12月20日至2016年10月20日期間到期支付的,，每年4月20日、7月20日,、10月20日,、12月20日和次年1月20日合同規(guī)定的應(yīng)收專營權(quán)收入（財(cái)政補(bǔ)貼）扣除隧道大修基金及隧道運(yùn)營費(fèi)用后的合同債權(quán)及其從權(quán)利。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：共為4.85億元,，優(yōu)先級4.69億元,，其中優(yōu)先級01（AAA,每半年支付收益和本金）1.1億元，優(yōu)先級02（AAA,每半年支付收益,，第二年起每半年償還本金）3.59億元,，次級（到期一次償付）0.16億元。

信用增級：內(nèi)部増信：優(yōu)先級/次級分層,，次級為優(yōu)先級提供信用支持,。外部増信：第三方擔(dān)保，上海城建（集團(tuán)）公司按規(guī)定向優(yōu)先級受益憑證持有人分配每一期的優(yōu)先級受益憑證預(yù)期支付額提供連帶保證擔(dān)保,，最高額保證的金額為人民幣7000萬元,。

交易結(jié)構(gòu)：

社會(huì)資本參與市政類PPP項(xiàng)目,，如供水、供氣,、供電,、供熱、公交,、公園等產(chǎn)生的收費(fèi)權(quán)是社會(huì)資本投資的主要收益來源,，未來現(xiàn)金流粘性較高，穩(wěn)定且可持續(xù),。

1,、供水

【案例】濮陽供水收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2015年1月設(shè)立

原始權(quán)益人：濮陽市自來水公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人濮陽市自來水公司因建設(shè)和運(yùn)營供水設(shè)施并向濮陽市城區(qū)及濮陽縣供水而合法獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起五年內(nèi)的供水收費(fèi)收益權(quán)及其從權(quán)利,。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：總規(guī)模為3.05億人民幣，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為5年,。其中,，優(yōu)先級受益憑證（包括濮陽供水01-05）規(guī)模為3億元，評級均為AA 級,，預(yù)期收益率根據(jù)1-5年的期限不同,，分別為6.5%、6.8%,、7.1%,、7.5%、7.9%,；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為500萬人民幣,，由濮陽市自來水公司全額認(rèn)購，期限5年,。

信用增級：采用優(yōu)先級/次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分層,、超額現(xiàn)金流覆蓋、差額補(bǔ)足義務(wù)人差額支付,、擔(dān)保人的擔(dān)保,、原始權(quán)益人回購等措施進(jìn)行信用增級。其中,，若專項(xiàng)資金內(nèi)資金余額未足額達(dá)到《濮陽市自來水公司自來水水費(fèi)收入現(xiàn)金流越策專項(xiàng)審核報(bào)告》預(yù)測的當(dāng)期水費(fèi)收入現(xiàn)金流金額,，差額不足義務(wù)人濮陽市自來水公司以自有資金補(bǔ)足,，擔(dān)保人濮陽市建設(shè)投資公司履行差額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保,。

交易結(jié)構(gòu)：

2、供氣

【案例】嘉興天然氣收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2015年3月

原始權(quán)益人：嘉興市天然氣官網(wǎng)建設(shè)管理有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：在特許經(jīng)營期間及特許經(jīng)營區(qū)域范圍內(nèi)享有的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起五年內(nèi)每年9-12月份銷售天然氣的收費(fèi)收益權(quán),。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：不超過9.8億元,；其中優(yōu)先級（AAA）9億元，次級0.8億元,。

信用增級：內(nèi)部増信：優(yōu)先級/次級分層,；原始權(quán)益人差額支付承諾。外部増信：原始權(quán)益人進(jìn)行外部擔(dān)保,。

交易結(jié)構(gòu)：

3,、供電

【案例】農(nóng)銀穗盈·金風(fēng)科技風(fēng)電收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持計(jì)劃

時(shí)間：2016年8月設(shè)立

原始權(quán)益人：新疆金風(fēng)科技股份有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人基于其對“特定風(fēng)電場”的所有權(quán)，在特定期間運(yùn)營特定風(fēng)電場（達(dá)坂城風(fēng)電場,、十三間房風(fēng)電一場,、十三間房三期風(fēng)電場,、平陸云蓋寺一期風(fēng)場）并向相關(guān)國網(wǎng)電力公司提供上網(wǎng)電力而享有的收取上網(wǎng)電費(fèi)的收益權(quán)，包括取得全部上網(wǎng)電費(fèi)的權(quán)利,、與上網(wǎng)電費(fèi)收益權(quán)相關(guān)的全部損害賠償金及相關(guān)附屬權(quán)益,。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：發(fā)行總規(guī)模為12.75億元人民幣,，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為5年，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（包括金風(fēng)綠A-E）規(guī)模為12.1億元,，評級均為AAA,，預(yù)期收益率根據(jù)1-5年的期限不同，分別為3.4%,、3.6%,、3.9%、4.2%,、4.5%,；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為6500萬元，由原始權(quán)益人認(rèn)購,。

信用增級：優(yōu)先級/次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分層,、超額現(xiàn)金流覆蓋,、原始權(quán)益人承擔(dān)贖回優(yōu)先級份額義務(wù),、原始權(quán)益人承擔(dān)差額支付義務(wù),、原始權(quán)益人承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)回購義務(wù)等信用增級措施,。

交易結(jié)構(gòu)：

4、供熱

【案例】華創(chuàng)恒泰供熱資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2016年1月設(shè)立

原始權(quán)益人：江蘇恒泰新能源有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人于專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起特定期間內(nèi),，依據(jù)特定供用熱合同的約定，對特定用戶享有的按期收取供熱費(fèi)用的合同債權(quán)及其從權(quán)利,，預(yù)計(jì)產(chǎn)生現(xiàn)金流入總額約4.7億元,。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：發(fā)行總規(guī)模為3.3億元人民幣，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為3年,，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（包括蘇恒泰01-03）規(guī)模為3億元，評級均為AA ,，預(yù)期收益率根據(jù)1-3年的期限不同，分別為6%,、6.2%,、6.5%；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為3000萬元,，由原始權(quán)益人認(rèn)購,。

信用增級：差額支付承諾人差額支付承諾、 第三方擔(dān)保和優(yōu)先級/次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層機(jī)制,。

交易結(jié)構(gòu)：

5,、公園

【案例】云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2016年4月

原始權(quán)益人：云南文產(chǎn)香格里拉市巴拉格宗旅游開發(fā)有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人依據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營巴拉格宗景區(qū),、景區(qū)內(nèi)觀光車交通設(shè)施,、漂流設(shè)施而獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起七年內(nèi)特定期間擁有的巴拉格宗景區(qū)特定數(shù)量的入園憑證(不含納入國家財(cái)政收入的風(fēng)景名勝區(qū)門票憑證)，該入園憑證包括景區(qū)內(nèi)景點(diǎn)游覽憑證,、觀光車乘坐憑證及漂流設(shè)施使用憑證,。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：發(fā)行總規(guī)模為8.4億元人民幣,，產(chǎn)品期限為7年，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（包括16巴拉A1-A4）規(guī)模為8億元,，均為AA 級的評級，預(yù)期收益率根據(jù)4-7年的期限不同,，分別為6%、6.5%,、7.0%,、7.5%；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為4000萬元,，由原始權(quán)益人認(rèn)購。

信用增級：采用優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)分層及超額現(xiàn)金流覆蓋,、保證金補(bǔ)足、原始權(quán)益人差額支付承諾,、文投集團(tuán)保證擔(dān)保、原始權(quán)益人提供巴拉格宗景區(qū)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保等增信方式,。

交易結(jié)構(gòu)：

6,、公交

【案例】南京公交集團(tuán)公交經(jīng)營收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

時(shí)間：2015年2月設(shè)立

原始權(quán)益人：南京江南公交客運(yùn)有限公司、南京揚(yáng)子公交客運(yùn)有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人擁有的公交經(jīng)營收費(fèi)權(quán)項(xiàng)下自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日之次月起五年內(nèi)向市民卡公司收取特定期間公交票款結(jié)算收益（扣除服務(wù)費(fèi)）的權(quán)利,。

項(xiàng)目規(guī)模及構(gòu)成：總規(guī)模為15.8億元，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期限為5年,，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（包括南京公交01-05）規(guī)模為15億元，均為AAA級的評級,，預(yù)期收益率根據(jù)1-5年的期限不同，分別為5.6%、5.6%,、5.7%、5.8%和6.25%,；次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模為8,000萬元，由原始權(quán)益人認(rèn)購,。

信用增級：通過設(shè)定優(yōu)先級/次級的償付次序來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級,；以及差額補(bǔ)足和保證擔(dān)保兩種外部信用增級方式，由南京公共交通（集團(tuán)）有限公司對專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益和未償本金的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù),，由南京市城市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司對南京公共交通（集團(tuán)）有限公司的差額補(bǔ)足義務(wù)提供全額的無條件的不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

交易結(jié)構(gòu)：