來源：新世紀(jì)評級

新世紀(jì)評級對公司債的利差分析選取同日,、同期限的銀行間固定利率國債收益率為基準(zhǔn)利率計(jì)算利差。利差分析結(jié)果表明：公司債發(fā)行及交易定價較好的反映了債項(xiàng)等級差異,，各評級機(jī)構(gòu)利差均與債項(xiàng)等級存在較好的對應(yīng)關(guān)系,，且各評級機(jī)構(gòu)所評相同債項(xiàng)等級公司債的發(fā)行利差、交易利差均無顯著差異。

2017年上半年,，公開市場一般公司債共發(fā)行180期，發(fā)行總規(guī)模為人民幣1802.52億元,，債項(xiàng)信用等級包括從AAA級至AA級的3個信用等級（圖表1）,。從發(fā)行量看，AAA級發(fā)行量最大,，共79期,，占比為43.89%；從發(fā)行規(guī)?？?，AAA級發(fā)行規(guī)模亦是最大，占總發(fā)行規(guī)模的60.09%,。

從公司債的發(fā)行期限來看（圖表2），共包括2年,、3年,、4年、5年,、6年,、7年和10年共七種期限類型。其中,，5年期公司債的發(fā)行量最大,，共發(fā)行118期，占總發(fā)行量的65.56%,。

2017年上半年5年期公司債共發(fā)行118期,，剔除截至2017年7月10日未上市的10個樣本，有效樣本共108個,。從圖表3可以看出,，5年期公司債的發(fā)行利率、發(fā)行利差均與信用等級存在一定的相關(guān)關(guān)系：債項(xiàng)等級越高,，發(fā)行利率,、發(fā)行利差均值越小。

從圖表4可以看出,，5年期公司債的上市首日利率,、交易利差也均與債項(xiàng)等級存在一定的相關(guān)關(guān)系：債項(xiàng)等級越高,，上市首日利率、交易利差均值越小,。

與2016年上半年相比,，2017年上半年各債項(xiàng)等級發(fā)行利差、交易利差均值均同比上升,，除AAA級交易利差標(biāo)準(zhǔn)差略升外,，其他各債項(xiàng)等級發(fā)行利差、交易利差的標(biāo)準(zhǔn)差均同比下降,，使得各債項(xiàng)等級變異系數(shù)同比下降,。整體來看，2017年上半年評級機(jī)構(gòu)給出的公司債債項(xiàng)級別與市場的認(rèn)可度分歧有所減?。▓D表5）,。

為檢驗(yàn)債項(xiàng)等級對5年期公司債利差影響的顯著性，我們分別對債項(xiàng)等級為AAA級與AA+級,、AAA級與AA級,、AA+級與AA級5年期公司債間的發(fā)行利差、交易利差進(jìn)行Mann-Whitney U兩獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn),，檢驗(yàn)結(jié)果顯示（圖表6）：在5%的顯著性水平下,，各債項(xiàng)等級對應(yīng)5年期公司債的發(fā)行利差、交易利差的中心位置均存在顯著差異,。

對各評級機(jī)構(gòu)各等級5年期公司債發(fā)行利差均值進(jìn)行比較（圖表7）[1],，結(jié)果表明：各評級機(jī)構(gòu)所評公司債債項(xiàng)等級越高，發(fā)行利差均值越小,。

通過對各評級機(jī)構(gòu)各等級5年期公司債交易利差均值進(jìn)行比較（圖表8）,，結(jié)果表明：各評級機(jī)構(gòu)所評公司債債項(xiàng)等級越高，交易利差均值越小,。

由于各機(jī)構(gòu)各等級的評級樣本量存在差別,，圖表7~8顯示的利差均值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出機(jī)構(gòu)間存在一定程度的差異，但這并不能從根本上說明各等級的利差在機(jī)構(gòu)間存在差異,。為進(jìn)一步檢驗(yàn)評級機(jī)構(gòu)對利差影響的顯著性,，本文使用Mann-Whitney U兩獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)來檢驗(yàn)，但考慮到樣本數(shù)量,，同一主體級別下少于5個統(tǒng)計(jì)樣本的機(jī)構(gòu)不參與檢驗(yàn),，檢驗(yàn)結(jié)果匯總見圖表9~10。

債項(xiàng)信用等級為AAA級Mann-Whitney U檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著性水平下,，各機(jī)構(gòu)間所評AAA級公司債發(fā)行利差,、交易利差均無顯著差異。

債項(xiàng)信用等級為AA+級Mann-Whitney U檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著性水平下,，參與檢驗(yàn)的各機(jī)構(gòu)間所評AA+級公司債發(fā)行利差、交易利差均無顯著差異。

債項(xiàng)信用等級為AA級Mann-Whitney U檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著性水平下,，參與檢驗(yàn)的各機(jī)構(gòu)間所評AA級公司債發(fā)行利差,、交易利差均無顯著差異。