隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)一步完善,，企業(yè)間競爭日益激烈，企業(yè)通過賒賬銷售已經(jīng)成為最廣泛的支付付款條件,，也同時導(dǎo)致了大量的應(yīng)收賬款存在,。對于廣大中小企業(yè)來說，一方面是應(yīng)收賬款占用了大量的企業(yè)資金; 另一方面由于規(guī)模小,，資信狀況達(dá)不到銀行要求,，又缺乏足額的財產(chǎn)抵押和擔(dān)保支持，很難從銀行獲得生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金,，再生產(chǎn)難以為繼,。

在實踐中，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)核心企業(yè)作為債務(wù)人為上下游的中小企業(yè)信用背書時,，由于其收益來源不及融資企業(yè)那么明確,，參與應(yīng)收賬款融資的動力相對不足，導(dǎo)致應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺在推廣中存在一定的障礙,。同時,，前人關(guān)于應(yīng)收賬款融資的研究，大多基于解決供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)融資難,、融資貴的視角,，或者是著眼于解決資金提供方的風(fēng)險的角度，而對于作為債務(wù)人的核心企業(yè)價值分析還相對較少,。為了推動應(yīng)收賬款融資工作的深入開展,，筆者擬通過從企業(yè)價值最大化理論入手，深入分析這些核心企業(yè)在參與應(yīng)收賬款融資中所能獲得的收益,，提高其參與的積極性,。

隨著《物權(quán)法》 的出臺,，應(yīng)收賬款作為商業(yè)信用的產(chǎn)物已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)流動資產(chǎn)的重要組成部分,，越來越多的企業(yè)開始通過應(yīng)收賬款進(jìn)行融資。根據(jù)應(yīng)收賬款的清償風(fēng)險最終由何方承擔(dān)以及行為主體是否能夠進(jìn)行擔(dān)保融資兩個條件，應(yīng)收賬款融資可以分為應(yīng)收賬款保理,、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款和應(yīng)收賬款證券化三種方式,。

很多學(xué)者都比較分析過這三種方式的優(yōu)缺點，但總的來說,，應(yīng)收賬款融資普遍具有以下兩個特點:

（1）加速應(yīng)收賬款變現(xiàn),。縮短了債權(quán)企業(yè)的應(yīng)收賬款的賬期,，提高了資金的周轉(zhuǎn)速度,。

（2）金融機(jī)構(gòu)的授信用途特定，風(fēng)險相對可控,。每筆融資都對應(yīng)了明確的貿(mào)易背景,，還款具有自償性，融資風(fēng)險相對較低,。目前，應(yīng)收賬款融資已作為供應(yīng)鏈融資中的一種重要方式已經(jīng)被接受并逐步發(fā)展起來,。

供應(yīng)鏈?zhǔn)侵笍脑牧虾土悴考少彙⑦\(yùn)輸,、加工制造,、分銷直至把產(chǎn)品運(yùn)到最終消費者手中的連續(xù)過程。其中,，在鏈條中居于核心地位,，通過某種利益所產(chǎn)生的凝聚力把相關(guān)企業(yè) (為與核心企業(yè)相對應(yīng)，以下稱 “節(jié)點企業(yè)”) 吸引在自己周圍的主導(dǎo)企業(yè)則稱為核心企業(yè),。一般說來,，核心企業(yè)基本都是較大規(guī)模企業(yè)，而節(jié)點企業(yè)大多數(shù)為中小企業(yè),。供應(yīng)鏈上的企業(yè)都具有獨立法人地位,，各企業(yè)之間沒有任何行政上的隸屬關(guān)系 ( 集團(tuán)企業(yè)除外) ，它們之間體系構(gòu)成不靠政府部門的行政手段,，而是通過某種共同利益所產(chǎn)生的凝聚力把眾多企業(yè)聯(lián)系起來,。

在市場經(jīng)濟(jì)中，普遍存在核心企業(yè)依靠其主體地位對圍繞其生產(chǎn)的節(jié)點企業(yè)進(jìn)行擠壓的現(xiàn)象,。核心企業(yè)不僅在利潤上擠壓節(jié)點企業(yè)的生存空間,，而且在資金流上擠占其現(xiàn)金流，最為明顯的就是普遍存在的 “占款行為”,，即核心企業(yè)常采用賒賬的方式擠占上游節(jié)點企業(yè)的現(xiàn)金流,，或者以預(yù)付款的形式擠占下游節(jié)點企業(yè)的現(xiàn)金流。

核心企業(yè)在供應(yīng)鏈運(yùn)作和管理中扮演著重要角色,，它對供應(yīng)鏈的成員企業(yè)之間形成長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系有著重要的作用和影響,。具體來說,，核心企業(yè)是供應(yīng)鏈管理的信息交換中心、物流中心和結(jié)算中心,，其他節(jié)點企業(yè)都通過圍繞核心企業(yè)的信息流,、資金流、物流組織生產(chǎn)活動,。

出于成本,、收益和風(fēng)險的考慮，金融機(jī)構(gòu)更愿意向核心企業(yè)提供貸款,。因此,，在應(yīng)收賬款融資中，核心企業(yè)通過利用自身的資信,，為上下游企業(yè)融資提供風(fēng)險保障,，對節(jié)點企業(yè)和資金提供方都是有利的:

（1）增加了節(jié)點企業(yè)的信用水平。以與核心企業(yè)的真實貿(mào)易作為背景,，金融機(jī)構(gòu)可以跳出對節(jié)點企業(yè)的信用風(fēng)險評估,，而轉(zhuǎn)變?yōu)閷诵钠髽I(yè)的信用狀況和實力以及交易真實性和風(fēng)險性進(jìn)行評估，這實際上是將核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)的信用進(jìn)行捆綁,，將核心企業(yè)的信用延伸到了節(jié)點企業(yè),，節(jié)點企業(yè)的信用相應(yīng)升級。

（2）減弱了借貸雙方的信息不對稱,。核心企業(yè)作為供應(yīng)鏈中的信息交換中心,、物流中心、結(jié)算中心,，對節(jié)點企業(yè)的相關(guān)交易信息掌握較為充分,，通過將這些信息提供給金融機(jī)構(gòu)，可以有效降低金融機(jī)構(gòu)的信息獲取成本,，減弱借貸雙方的信息不對稱,。

（3）減小了資金出借方的風(fēng)險。核心企業(yè)通過為節(jié)點企業(yè)提供信用擔(dān)保,、承諾回購質(zhì)押貨物以及承諾到期付款等方式參與了整個融資過程,，降低了資金出借風(fēng)險。

前面提到,，由于核心企業(yè)自身融資渠道豐富，且認(rèn)為參與應(yīng)收賬款融資較難獲得效益,，因此參與應(yīng)收賬款融資的動力不足,。如從企業(yè)價值管理理論入手進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為只要進(jìn)行合理的規(guī)劃并高效的執(zhí)行，核心企業(yè)可以從應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)中獲取較高的價值回報,。企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營,，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展,，使企業(yè)總價值達(dá)到最大,。因此，在分析核心企業(yè)通過應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)獲取的價值時,，我們重點關(guān)注核心企業(yè)通過應(yīng)收賬款融資實現(xiàn)的資本成本降低,、信用增值與可持續(xù)發(fā)展能力提高。

（一）改善融資結(jié)構(gòu),，降低資本成本

應(yīng)收賬款作為商業(yè)信貸,，相當(dāng)于節(jié)點企業(yè)給核心企業(yè)提供的無息貸款，核心企業(yè)通過為節(jié)點企業(yè)提供信用支持,，將自身的融資轉(zhuǎn)化為上下游節(jié)點企業(yè)融資,，不需占用自身信用額度，因而可以降低自身融資成本和資產(chǎn)負(fù)債率,，并優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu),。另一方面，核心企業(yè)本身在生產(chǎn)經(jīng)營中也難免會出現(xiàn)流動性不足的時候,。在這種情況下，核心企業(yè)通過為上下游企業(yè)增信,，可與供應(yīng)商商議獲得更長的付款賬期,，或擴(kuò)大賒賬比例，提高資金使用效率,，從而改善自身財務(wù)狀況,。此外，核心企業(yè)雖然在供應(yīng)鏈中具有支配地位,，但在一定情況下 (如節(jié)點企業(yè)難以取代且經(jīng)營困難時),，也可能為顧全大局而做出讓步，對其提供賒銷或預(yù)付貨款,，因此同樣有資金被擠占的情形,。如果核心企業(yè)積極參與節(jié)點企業(yè)的融資，則節(jié)點企業(yè)可擁有更多資金用于交易,，因此核心企業(yè)可提前收回被占用的款項,，減少預(yù)付款項或者延遲支付賬款，因此使其資金流獲得更好的運(yùn)轉(zhuǎn),，從中直接受益,。

（二）合理規(guī)劃信用資源，提高效益

由于核心企業(yè)能夠較為容易獲取較高的信用額度和較低的融資成本，資金充沛,，因此也可能存在對于金融機(jī)構(gòu)授予的信用額度使用程度不充分的情況,，這實質(zhì)上也是企業(yè)財務(wù)資源的浪費。為充分利用自身的信用資源,，核心企業(yè)可以通過掌握的與節(jié)點企業(yè)的交易信息,，評估節(jié)點企業(yè)的信用狀況，篩選出與自己聯(lián)系緊密,、信用狀況較好的節(jié)點企業(yè),，通過對自身信用資源的合理規(guī)劃，將一部分信用資源分配給節(jié)點企業(yè),。在此過程中,，核心企業(yè)可以通過市場約束行為，如只有符合特定要求的節(jié)點企業(yè)才能獲取核心企業(yè)信用擔(dān)保等,，以加強(qiáng)對分享信用資源的節(jié)點企業(yè)的管理,，并在此過程中獲取信用分享的收益。

（三）促進(jìn)核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)的長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,，以期長遠(yuǎn)利益共享

核心企業(yè)憑借自身信用對節(jié)點企業(yè)進(jìn)行增信,，幫助它們獲得流動資金，降低融資成本,。從短期來看,，不管是上游企業(yè)還是下游企業(yè)財務(wù)成本的下降，都可以通過降低產(chǎn)品成本,、渠道成本的方式,，與核心企業(yè)共同擴(kuò)展利潤空間。同時,，盡管核心企業(yè)在市場上具有較強(qiáng)的議價能力和協(xié)調(diào)能力,，但當(dāng)節(jié)點企業(yè)由于資金約束而無法正常經(jīng)營，使得供應(yīng)鏈發(fā)生斷裂或重構(gòu),，同樣會對核心企業(yè)的再生產(chǎn)形成影響,。

（1）采購環(huán)節(jié)，尋找新的上游企業(yè)會增加搜尋成本,、議價成本以及其他一系列簽約,、談判和保障契約履行的交易成本。

（2）生產(chǎn)環(huán)節(jié),，由于新交易對手提供的原材料不符標(biāo)準(zhǔn)而導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量下降的風(fēng)險,。

（3）銷售環(huán)節(jié)，由于不信任下游企業(yè)的資信實力而不敢提供賒銷政策致使存貨積壓的風(fēng)險,。以上種種,，都可能導(dǎo)致核心企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)不穩(wěn)定性因素,，致使其競爭力下降。因此,，從長期來看,，核心企業(yè)參與節(jié)點企業(yè)融資，可以提高核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)的黏合度,，鞏固產(chǎn)業(yè)鏈條,，促進(jìn)與節(jié)點企業(yè)的長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，降低核心企業(yè)更換節(jié)點企業(yè)的成本,，減少自身經(jīng)營風(fēng)險,。

（四）有效整合供應(yīng)鏈資源，創(chuàng)造企業(yè)附加價值

前文已提到,，核心企業(yè)可以通過確認(rèn)債權(quán)加強(qiáng)對分享信用資源的節(jié)點企業(yè)的管理,，因此，核心企業(yè)還可以附加不同的條款,，提高協(xié)同效應(yīng),，實現(xiàn)從低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，提高產(chǎn)品的附加值和核心競爭力,，間接地為核心企業(yè)創(chuàng)造價值,。

（1）產(chǎn)品進(jìn)入期，核心企業(yè)可以要求下游企業(yè)多設(shè)銷售渠道,、多做廣告宣傳等,，增加銷售力度。

（2）產(chǎn)品成長期,，核心企業(yè)可以要求上游企業(yè)增加原材料供給并降低供給價格,，要求下游企業(yè)多設(shè)銷售渠道、多做廣告宣傳,、提高產(chǎn)品價格等，擴(kuò)大自身利潤,。

（3）產(chǎn)品成熟期,，核心企業(yè)可以通過要求上下游企業(yè)原材料供給、銷售市場的專一性,，限制市場追隨者的進(jìn)入,。

（4）產(chǎn)品衰退期，產(chǎn)品銷售額逐漸降低,，核心企業(yè)可以協(xié)調(diào)上下游企業(yè),，針對市場需求共同開發(fā)新產(chǎn)品，提高新產(chǎn)品的研發(fā)效率,，盡快地使新產(chǎn)品進(jìn)入市場,。

通過對核心企業(yè)的價值分析我們可以看出,，在應(yīng)收賬款融資過程中，核心企業(yè)與節(jié)點企業(yè)并不存在零和博弈,。核心企業(yè)可以通過幫助節(jié)點企業(yè)信用增級,、拓寬融資渠道實現(xiàn)自身資本成本的降低以及信用資源的增值，也可以在此基礎(chǔ)上增加與節(jié)點企業(yè)的黏合度,，維持供應(yīng)鏈上的產(chǎn)品流動,，提高供應(yīng)鏈產(chǎn)品的價值和核心競爭力。同時,，也可以通過分享信用,，加強(qiáng)合同附加條款管理等，間接地為核心企業(yè)創(chuàng)造價值,。當(dāng)然,，上述結(jié)論是基于企業(yè)價值理論歸納得出的，還缺乏一定的數(shù)據(jù)支撐,，比如核心企業(yè)參與應(yīng)收賬款融資的規(guī)模與其資本成本或企業(yè)利潤收益率的相關(guān)性,，這些還有待于在今后的研究中逐步加以完善。

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