作者：邱冠華、王劍,、張宇,、袁梓芳

來(lái)源：國(guó)泰君安研究所銀行組

央行公布5月詳細(xì)金融數(shù)據(jù) 

5月央行的詳細(xì)金融數(shù)據(jù)終于出爐。5月末,，M2余額為160.1萬(wàn)億元,，月度環(huán)比增5029億元,，同比增速為9.6%，為近幾年首次低于10%,。

根據(jù)我們的M2測(cè)算框架,，當(dāng)月M2派生來(lái)源全部為信貸，其他渠道全部負(fù)貢獻(xiàn),，該情況與4月類似,。而自營(yíng)債券、非銀/非標(biāo)是拉低M2同比增速的主要原因,。這些信號(hào)均顯示,，金融去杠桿還在持續(xù)推進(jìn)，銀行對(duì)非銀/非標(biāo)的投放收縮,，債券市場(chǎng)則受高利率影響,，也有收縮。

環(huán)比看 信貸成為M2的惟一投放渠道

5月M2環(huán)比新增5029億元,，其中,，信貸渠道派生11800億元，其他渠道均為負(fù)貢獻(xiàn),。外占略有下降,，自營(yíng)債券下降使貨幣回籠2115億元，財(cái)政存款回籠貨幣2179億元,，其他渠道（銀行非銀,、非標(biāo)為主）下降也回籠了2184億元。這一情況與4月類似,，信貸成為M2的惟一投放渠道,。這反映出，銀行業(yè)務(wù)正受到金融去杠桿系列政策（包括貨幣穩(wěn)中偏緊,、監(jiān)管嚴(yán)查等）影響,，銀行投放非銀、非標(biāo)在下降,，而企業(yè)融資則回歸信貸渠道,。因此，這是不同融資渠道的相互替代,，尚不能用來(lái)衡量社會(huì)總?cè)谫Y需求變化。

同比看 非銀/非標(biāo)收縮拉低M2增速

5月末M2同比增速為9.6%,，為近幾年首次低于10%,。其中，外占,、債券,、信貸,、財(cái)政、其他（非銀/非標(biāo)）各貢獻(xiàn)-1.5,、-1.1,、8.9、0.3,、3.0個(gè)百分點(diǎn)（合計(jì)9.6%）,。與前幾個(gè)月相比，其他（非銀/非標(biāo)）的貢獻(xiàn)下降最顯著,，前幾個(gè)月其貢獻(xiàn)3.5-4.8個(gè)百分點(diǎn),。債券的負(fù)貢獻(xiàn)也有所擴(kuò)大，達(dá)到-1.1個(gè)百分點(diǎn),，前幾個(gè)月是不到-1個(gè)百分點(diǎn),。則信貸的貢獻(xiàn)略有上升，升幅微弱,，主要是因基數(shù)較大,。這些信號(hào)反映的情況與前文一致，銀行投放非銀,、非標(biāo)在下降,，回歸信貸融資。

金融去杠桿仍在持續(xù)推進(jìn)

繼4月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的金融去杠桿效果之后,，5月金融數(shù)據(jù)延續(xù)這一走勢(shì),，金融去杠桿效果繼續(xù)體現(xiàn)。

銀行繞開監(jiān)管額外加杠桿的主要業(yè)務(wù)品種,，是銀行通過(guò)非銀SPV（各種資管產(chǎn)品或通道）投放資金,，最終標(biāo)的包括債券、非標(biāo)（類信貸）等,。在貨幣政策（穩(wěn)中偏緊）,、宏觀審慎政策、監(jiān)管政策三重壓制下,，這些業(yè)務(wù)明顯收縮,。與此同時(shí)，企業(yè)等融資主體開始尋求信貸融資,，因此表現(xiàn)為信貸融資需求旺盛,。這是一種此消彼漲的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，信貸的增加有助于銀行報(bào)表“純化”,，風(fēng)險(xiǎn)更為可控,。