文/時(shí)晨晨

導(dǎo)讀：從今年三月份開始,，每周三，我們分析上市公司,。此前,，我們尋找的都是財(cái)報(bào)上有漏洞的公司，這不僅讓我們自己身陷重圍,，也讓我們變得沮喪,，甚至懷疑起人性。

我們不希望這樣的情緒傳導(dǎo)給大家,，這個(gè)世界是平衡的,，股市同樣如此。有造假的公司,、獨(dú)吞財(cái)富的大股東,，也有守住誠信底線的企業(yè),，他們創(chuàng)造價(jià)值，并且愿意與所有投資者分享,。本周,，我們分析一家專住于主業(yè)的上市公司，這樣的公司會讓我們看到股市的希望,。

強(qiáng)調(diào)一下,，投資有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎,，我們分析上市公司,，無論好壞，并不等于我們在推薦買和或者拋售這家上市公司,。

A股市場專注主業(yè),、不受炒作誘惑的上市公司不多，能抵擋誘惑還能把主業(yè)做好的上市公司更是少之又少,。在我們說了那么多妖精后,，也來看看真正的美女長啥樣。

超圖軟件是美女之一,，還比較低調(diào),。

超圖軟件是亞洲領(lǐng)先的地理信息系統(tǒng)（GIS）平臺軟件企業(yè)，從事地理信息系統(tǒng)軟件的研究,、開發(fā),、推廣和服務(wù)，主營業(yè)務(wù)貫穿GIS軟件產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)組成部分,，在國內(nèi)GIS軟件行業(yè)保持優(yōu)勢競爭地位,。

數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)。2009年,，國內(nèi)GIS基礎(chǔ)軟件平臺龍頭被美國公司ESRI所掌控,，到2016年，情況發(fā)生了變化,。根據(jù)賽迪網(wǎng)聯(lián)合中國市場情報(bào)中心數(shù)據(jù),，2015年，國內(nèi)GIS基礎(chǔ)平臺軟件市場,，超圖軟件以31.6%的市場份額首次反超美國Esri公司的29.0%,，位居首位。

朝三暮四雖常見 公司卻一心一意

公司聚焦主業(yè),，自上市以來,，超圖軟件的主營業(yè)務(wù)就聚焦于GIS軟件開發(fā)服務(wù)和銷售，以及GIS相關(guān)的配套用品銷售,。

2016年,，超圖軟件總營收83315.06萬,，其中GIS軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)75927.51萬，GIS配套用品貢獻(xiàn)營收5756.98萬,，其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1630.57萬,，占比分別為91.13%、6.91%和1.96%,。GIS軟件業(yè)務(wù)占比高達(dá)90%以上,，足以說明公司業(yè)務(wù)非常聚焦，基本不會東張西望,。

數(shù)據(jù)來源：2016年超圖軟件財(cái)務(wù)報(bào)告 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

這兩年,，超圖軟件先后收購了上海南康、南京國圖,、北京安圖,，以及上海數(shù)慧，并購的公司跟行業(yè)上下游有關(guān),，從基礎(chǔ)平臺到行業(yè)應(yīng)用,，行業(yè)上下游生態(tài)鏈基本打造完成。但是超圖軟件合并后仍然聚焦在GIS軟件方面,，主營業(yè)務(wù)并沒有分散,，GIS軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收比重仍然高達(dá)90%。

無論并購前還是并購后,，超圖軟件母公司和子公司的營收都保持高速增長：合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,，2015年和2016年?duì)I收同比增長分別高達(dá)29.36%和78.35%；母公司2015年和2016年?duì)I收增速分別高達(dá)23.07%和34.92%,，這是非常了不起的業(yè)績,。

數(shù)據(jù)來源：超圖軟件歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

超圖軟件的凈利潤相應(yīng)增長。2009年,，超圖軟件凈利潤3153.73萬，到了2016年,，凈利潤飆升至1.26億,。更加難能可貴的是，超圖軟件的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直是凈流入,，而且最近5年凈流入規(guī)模一直大于凈利潤規(guī)模,。

數(shù)據(jù)來源：超圖軟件歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

雖然超圖軟件主營業(yè)務(wù)聚焦,、營收、凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流都不錯(cuò)，但也要注意,，公司的回款都集中在四季度，前三季度的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流是負(fù)值,，上市以來無一例外，這跟公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)有關(guān),。此外，超圖軟件的應(yīng)收占款占營收的比重也相對較高,，高達(dá)30-45%,。這兩年的并購活動(dòng)也導(dǎo)致公司商譽(yù)大增。這些會對未來公司經(jīng)營埋下一些隱患,。

 美貌伴身 秘訣何在,？

細(xì)心的讀者會發(fā)現(xiàn)，超圖軟件的管理費(fèi)用異常的高,，有的年份甚至超過40%,，如果管理費(fèi)用下降一些，公司的凈利潤就會增加,。

超圖的管理費(fèi)用,，隱藏著成功的秘密。

2016年,，超圖軟件管理費(fèi)用2.86億,，當(dāng)年?duì)I收8.33億，占當(dāng)年?duì)I收比重高達(dá)34.30%,。這主要是超圖軟件當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用較多,，沒有達(dá)到資本化條件的研發(fā)費(fèi)用都計(jì)入到了管理費(fèi)用。2016年,，計(jì)入當(dāng)年損益的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1.33億,。

來源：2016年超圖軟件財(cái)報(bào)

超圖軟件如此高的管理費(fèi)用并非管理水平低下，而是研發(fā)經(jīng)費(fèi)的費(fèi)用化所致,，一家高科技企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比高是正常的,。

公司自上市以來就一直重視研發(fā)，從SuperMap Cloud 7到SuperMap SGS V8.0,，再到SuperMap GIS9等等,，這都是公司研發(fā)投入的結(jié)果。

作為一家“高科技”公司,，超圖軟件的研發(fā)投入一直非常高,。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，超圖軟件上市以來的研發(fā)投入金額占當(dāng)年?duì)I收的比重一直徘徊在20%左右,，最高年份可以達(dá)到29.78%,，最低年份也高達(dá)16.88%。

數(shù)據(jù)來源：超圖軟件歷年財(cái)報(bào) 制表：葉檀財(cái)經(jīng)

這是個(gè)什么概念呢,？首先做一個(gè)對比,。當(dāng)前毛利率62%，其高管揚(yáng)言要把海外毛利率做到90%以上的某環(huán)保集團(tuán),，他們的研發(fā)支出占營收的比重多少呢,？今年才5%多一點(diǎn),，去年也才3%多一點(diǎn)。

研發(fā)費(fèi)用高,，公司毛利率不一定高,，但是毛利率很高，總得有過硬的本事,，技術(shù)過硬是其中之一,。高科技企業(yè)的技術(shù)壁壘，是最美的化妝術(shù),。

目前,，超圖軟件的毛利率高達(dá)60%。如果拉長時(shí)間看,，公司的毛利率一直穩(wěn)定在60%這個(gè)水平,，這跟公司研發(fā)費(fèi)用常年維持高位基本一致。也就是說,，技術(shù)過硬,，毛利率才能任性。

制圖：葉檀財(cái)經(jīng)

公司的部分訂單和銷售可以網(wǎng)上查詢,。招商證券根據(jù)中國政府采購網(wǎng),、中國政府采購招標(biāo)網(wǎng)、中國采招網(wǎng),、以及各省市的省內(nèi)招標(biāo)網(wǎng)等,，統(tǒng)計(jì)了超圖軟件的訂單情況：2015年6月-2016年5月份，超圖訂單139個(gè),，國圖訂單158個(gè),。2016年10月-2017年3月，超圖軟件訂單126個(gè),，2016年四季度加2017年一季度,，超圖軟件訂單的總金額已達(dá)2.57 億元，已超過公司2015.6-2016.5一年的訂單總金額2.27 億元,。

雖然這不是超圖軟件的全部訂單,，但是這至少證明這些訂單是真實(shí)存在的。公司的產(chǎn)品有“外人”買賬,，而不是跟自己人自娛自樂。

 太感動(dòng) 知識分子有錢也沒變壞

GIS的歷史不是太長,，只是最近幾年才得到快速發(fā)展,，應(yīng)用范圍廣，屬于新興行業(yè),。超圖軟件是國內(nèi)行業(yè)GIS龍頭股,，已經(jīng)整合了上下游產(chǎn)業(yè)鏈,，具有較高的技術(shù)壁壘，目前市場占用率第一,。

根據(jù)公司的介紹,，超圖 2.0 時(shí)代戰(zhàn)略規(guī)劃包括：聚焦于 GIS 基礎(chǔ)軟件的超圖軟件；聚焦于行業(yè)應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)的公司,，包括超圖信息及上海南康,、南京國圖和北京安圖；旨在大力拓展國際 GIS 市場的超圖國際,；旨在成為創(chuàng)新的 GIS 云與大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商的超圖數(shù)據(jù),。