杜邦分析法是一種用來評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平,，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法,。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),。如果凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳,，杜邦分析法可以找出具體是哪部分表現(xiàn)欠佳。

杜邦分析的含義：

是將凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders' Equity, ROE）分解為三部分進(jìn)行分析的方式名稱：利潤(rùn)率,，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿,。

杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：

• 利潤(rùn)率，用銷售利潤(rùn)率衡量,，表明企業(yè)的盈利能力；

  
  

• 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量,，表明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；

  
  

• 財(cái)務(wù)杠桿,，用權(quán)益乘數(shù)衡量,，表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

公式：凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤(rùn)率（利潤(rùn)總額/銷售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)(權(quán)益)）

杜邦分析法的基本思路：

1,、凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo),，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。

2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo),，具有很強(qiáng)的綜合性,，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析,，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里,。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴(kuò)大銷售收入,，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷售利潤(rùn)率的根本途徑,，而擴(kuò)大銷售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑,。

3,、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度,。資產(chǎn)負(fù)債率高,，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高,，公司會(huì)有較多的杠桿利益,，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之,，資產(chǎn)負(fù)債率低,，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低,，公司會(huì)有較少的杠桿利益,，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。我還是傾向于選擇權(quán)益乘數(shù)低的公司,，因?yàn)樨?fù)債保守的公司在危機(jī)中會(huì)有更大的回旋余地,。

杜邦分析法的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系

杜邦分析法中的幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系為：凈資產(chǎn)收益率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

而：資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

即：凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

杜邦分析法的步驟

1.從權(quán)益報(bào)酬率開始，根據(jù)會(huì)計(jì)資料（主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表）逐步分解計(jì)算各指標(biāo),；

2.將計(jì)算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖,；

3.逐步進(jìn)行前后期對(duì)比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行不同企業(yè)間的橫向?qū)Ρ取?/p>

了解了杜邦分析法的基本原理和分析方法,，我就用家電行業(yè)選擇兩個(gè)案例來演練一下,。

案例一：

我選取了家電行業(yè)的惠而浦和小天鵝A做以下橫向?qū)Ρ龋?兩個(gè)公司都是以洗衣機(jī)為主業(yè)，規(guī)模差別不是太大,，且都在A股上市,，因此具有一定的可比性,。

小天鵝（左） VS 惠而浦 （右）

1. 杜邦分析法從權(quán)益資本報(bào)酬率入手：

（1）權(quán)益資本報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×1/(1-負(fù)債/總資產(chǎn))

公式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個(gè)因素：

a.成本費(fèi)用控制能力。

因?yàn)殇N售凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)\銷售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用本+所得稅)\銷售收人,，而成本費(fèi)用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅)\銷售收人,。從而影響了銷售凈利潤(rùn)率。

以上對(duì)比來看,，小天鵝的獲利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過惠而浦（凈資產(chǎn)收益率 21.14%>7.53%）,，而成本控制能力小天鵝也強(qiáng)于惠而浦（營(yíng)業(yè)成本占比 91.56% <94.7%，期間費(fèi)用率 16.4%=""><>

b.資產(chǎn)的使用效率,，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入\總資產(chǎn))反映。

它表示融資活動(dòng)獲得的資金(包括權(quán)益和負(fù)債),，通過投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收人,。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對(duì)同一個(gè)公司,，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大,。表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。

對(duì)比來看,，小天鵝的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于惠而浦 （ 98.36%>80.10%）說明小天鵝的資產(chǎn)使用效率更高,。

c.財(cái)務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映,。

若權(quán)益乘數(shù)為4,。表示股東每投人1個(gè)單位資金，公司就能借到4個(gè)單位資金,，即股東每投入1個(gè)單位資金,，公司就能用到4個(gè)單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大,，即資產(chǎn)負(fù)債率越高,，說明公司過去的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。

對(duì)比看,， 小天鵝的資產(chǎn)負(fù)債率高,，(63.15% > 53.26). 說明其增長(zhǎng)一部分來自于杠桿。而惠而浦則相對(duì)保守,。

如圖顯示,，小天鵝獲利能力比惠而浦強(qiáng)，經(jīng)過分析可知這因?yàn)榭傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)強(qiáng)(8.09%>4.3%),，財(cái)務(wù)杠桿高（財(cái)務(wù)融資能力強(qiáng)）(2.71>2.14)。而資產(chǎn)凈利潤(rùn)高,，不光因?yàn)橘Y產(chǎn)使用效率高(98%>80.01%),，而且營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用控制得好(91.56%%<94.7%),，雖然其制造成本高(74%>70%），但因?yàn)殇N售費(fèi)用,、管理費(fèi),，期間費(fèi)用率均低于惠而浦（14%<18%,><><22.8%)。資產(chǎn)使用效率高,，是因?yàn)榉橇鲃?dòng)資產(chǎn)使用率高(10.44>2.83),、而流動(dòng)資產(chǎn)使用效率略低(94%<>

所以惠而浦要提高凈資產(chǎn)收益率，就要從一下幾個(gè)方面入手：

1. 提高非流動(dòng)資產(chǎn)使用率 

2. 控制成本,，包括制造成本,， 銷售成本和管理成本等 

3. 提高財(cái)務(wù)杠桿，現(xiàn)有負(fù)債率在家電企業(yè)中不算太高,。 

案例二： 

下面我選取一組白色家電企業(yè),，利用2016年報(bào)的數(shù)據(jù)，用杜邦分析進(jìn)行橫向的比較,， （綠色表示指標(biāo)良好,，黃色代表一般，紅色代表不好）所以大家可以從圖中顏色一眼定肥瘦,。

從表中可看出2016年白色家電中企業(yè)的獲利能力的差異,，很明顯美的和格力脫穎而出。

再來一組廚房家電,，小家電和黑色家電企業(yè)的對(duì)比,。

從以上對(duì)比可見， 廚房家電中,，2016年老板電器盈利能力明顯優(yōu)于萬和電器,。而在小家電中，九陽(yáng)和飛科電器都是盈利能力不錯(cuò)的,。唯一作為黑色家電代表的海信電器,，主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)成本控制能力差，盈利能力一般,。

需要說明的是,，杜邦分析法只是一種財(cái)務(wù)分析方法，它也有本身的的缺陷,，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力,，有很大的局限性，主要表現(xiàn)在如下方面,。

1. 對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果重視且非常依賴公司的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量,，可能忽略企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。最好能夠?qū)ι鲜泄镜拈L(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較,。

2. 財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),，而杜邦分析無法分析科研實(shí)力,，管理能力等對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響巨大的因素，也無法解決無形知識(shí)資產(chǎn)的估值問題,。

3. 另外行業(yè)而言,，我感覺用它來分析制造行業(yè)更合適一些，并不適合所有的行業(yè),。

但不管怎樣,，杜邦分析給我們提供了一個(gè)很好的財(cái)務(wù)分析視角，讓投資者清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素,，以及銷售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給投資者提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖,。

投資中,，很重要的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們可以用杜邦分析法做初步的篩選的工作,，淘汰掉獲利能力差的企業(yè),， 構(gòu)建自己的目標(biāo)股票池， 再通過其他的方法,，如定性分析,，定量估值等等，鎖定你心目中的牛股,?？芍^盡人事，聽天命,，剩下的工作就是等待低價(jià)介入的良機(jī)了,！

后續(xù)有時(shí)間會(huì)把其他感興趣的行業(yè)用杜邦分析做個(gè)橫向?qū)Ρ群痛蠹曳窒怼?/p>

文中數(shù)據(jù)來自東方財(cái)富網(wǎng)