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$亨通光電(SH600487)$ 5G最佳投資寶典：4G改變生活,，5G改變世界——主題投資階段將至【天風通信 唐海清團隊】2017-06-19 市場上結(jié)合5G研究與投資策略的最佳寶典，全面結(jié)合了團隊發(fā)改委高技術(shù)司（工信部與運營商）,，電力LTE專網(wǎng),，博通芯片（高通華為等芯片），通信背景下親歷3G4G的投資經(jīng)驗,，以及近期不間斷的產(chǎn)業(yè)調(diào)研作為參考,！ 本篇報告通過清晰簡潔的內(nèi)容分析了什么是5G，為什么需要重視5G,，5G的投資規(guī)模以及投資標的,，重點聚焦5G網(wǎng)絡的投資節(jié)奏，為投資者揭露5G網(wǎng)絡投資的主題和業(yè)績兩階段的投資規(guī)律,，并提出主題階段多關注龍頭,、業(yè)績階段關注彈性子領域的投資策略。 報告要點 1. 什么是5G：接入技術(shù)與網(wǎng)絡技術(shù)全面升級 5G與3G,、4G不同,，除了繼續(xù)進一步提升人與人之間的手機通信速度，還增加了超高可靠低時延通信（uRLLC）和海量機器通信（mMTC）兩個場景,，即能滿足物聯(lián)網(wǎng)的低時延、高可靠,、高密度需求,。 2. 為何需要關注5G：4個角度分解描述 1）從國家意志上來看：中國有志于在5G網(wǎng)絡方面占據(jù)更多的話語權(quán)，成為全球的標桿,，因此對5G網(wǎng)絡的重視程度達到前所未有的狀態(tài),； 2）從運營商角度來看：每一次新網(wǎng)絡的誕生都會對電信行業(yè)的競爭格局造成深遠的影響，因此在4G時代落后的中國電信和中國聯(lián)通寄希望于5G重新爭奪市場和份額,； 3）從通信行業(yè)投資的角度來看：在寬帶中國和4G之后,，5G將是通信行業(yè)下階段的重要投資增量； 4）從管道升級對下游產(chǎn)業(yè)影響角度：“要想富先修路”,，5G網(wǎng)絡高速公路修起來后,，我們預測大概率帶來新一輪產(chǎn)業(yè)的豐富和鼎盛,，也許將成為新一輪牛市的開端。 3. 什么時間布局5G：2017年四季度是主題升溫開始階段 在全球范圍內(nèi),，ITU確定了重要的時間點：2020年10月的第36次會議將完成最終技術(shù)規(guī)范,，5G網(wǎng)絡具備商用能力。對應國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)進度,，IMT-2020（5G）明確了2018年試商用,，2020年全面商用等時間計劃。結(jié)合過去國內(nèi)A股在3G,、4G時代的股價表現(xiàn),，我們總結(jié)出規(guī)律：5G的A股投資時間將以工信部頒發(fā)牌照和發(fā)放頻段為分水嶺，分水嶺之前一年多是主題預期階段,，之后是大規(guī)模建網(wǎng)的業(yè)績兌現(xiàn)階段,。我們從產(chǎn)業(yè)鏈推進、標準制定等多角度綜合分析,，預測5G牌照將在2019年初頒發(fā),，因此我們認為主題預期階段從2017年四季度開始。 主題預期階段,，催化劑密集,，各子領域?qū)⑤喎憩F(xiàn)，建議重點關注龍頭中興通訊,；業(yè)績兌現(xiàn)階段,，由于5G網(wǎng)絡會比3G、4G具有更長的建設期,，因此可從中選擇具有彈性業(yè)績的子領域,。 4. 量化投資規(guī)模及重點關注哪些標的一覽 我們對5G網(wǎng)絡建設的投資量進行預測統(tǒng)計，目前4G網(wǎng)絡以2.6GHz為主要的頻段,，而根據(jù)工信部最新的頻段指導,，我們合理假設5G網(wǎng)絡將以3.5GHz和4.9GHz為主要的承載頻段，后期會逐步增補6GHz以上的高頻段作為容量覆蓋,，則在完成目前4G覆蓋效果的目標下,，需要的5G基站數(shù)量將會是現(xiàn)有4G基站數(shù)量的2倍。 在這個基站數(shù)量的基礎上,，我們匯總核心網(wǎng)+宏基站設備（BBU+RRU）+基站天線+射頻器件+光模塊+小基站的投資量,，并按照保守的投資策略下，整體5G投資將達到8300億元,，是4G時代至少1.5倍,。其中基站天線+射頻器件、光模塊,、小基站等會成為彈性較大的子領域,。 此外,，根據(jù)3G、4G的建設投資經(jīng)驗,，光網(wǎng)絡傳輸網(wǎng)的投資額也將提升50%,。 重點推薦【中興通訊】（5G投資龍頭標的，掌握關鍵技術(shù)專利迎接更寬的賽道）,、【烽火通信】（繼續(xù)加碼,，CT龍頭向ICT綜合布局挺進，打開新的成長空間）,、【通宇通訊】（高端天線龍頭,，5G投資業(yè)績彈性大）、【中際裝備】（高端光模塊龍頭,，5G+數(shù)通,，占盡高端市場先機）、【亨通光電】（高性能光纖領導者,，超大容量傳輸網(wǎng)改造迎接5G時代）,、【宜通世紀】（傳統(tǒng)主業(yè)受益市場集中度提升夯實業(yè)績，轉(zhuǎn)型物聯(lián)網(wǎng)順利成為新領域龍頭）,。 其他建議重點關注：光模塊領域【光迅科技】,、【新易盛】、【博創(chuàng)科技】,、【昂納科技】,、【天孚通信】；射頻器件領域【武漢凡谷】,、【大富科技】,、【春興精工】；小基站領域【邦訊技術(shù)】,；基站天線領域【京信通信】,、【摩比發(fā)展】；光纖光纜領域【中天科技】,、【長飛光纖光纜】,、【通鼎互聯(lián)】、【特發(fā)信息】,；系統(tǒng)集成領域【立昂技術(shù)】、【華星創(chuàng)業(yè)】,。 建議關注標的   1. 什么是5G：接入技術(shù)與網(wǎng)絡技術(shù)全面升級 1.1 5G除了繼續(xù)提高人聯(lián)網(wǎng)速度,，還能滿足物聯(lián)網(wǎng)的低時延、高可靠,、高密度 5G,，全稱5th Generation,，即第五代移動通信。蜂窩移動通信從模擬通信（1G）演進到目前已經(jīng)普及的LTE（4G）,，已經(jīng)經(jīng)歷了4次更新?lián)Q代,。而從2012年開始，5G網(wǎng)絡的研究和試驗正在快速推進,。  如果我們把無線通信網(wǎng)絡簡單地看成一個黑盒子,，我們暫時不關注這個黑盒子的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，那么5G的黑盒子與前幾代移動通信網(wǎng)絡相比,，其最大的不同是：同時滿足三個場景,。過去的2G、3G,、4G主要是滿足增強型移動寬帶（eMBB,，這是國際電聯(lián)ITU定義的，而中國的5G標準推進組IMT-2020把這個場景定義為連續(xù)廣域覆蓋和熱點地區(qū)高容量兩個場景）,，而5G在滿足這個場景的基礎上,，還增加了超高可靠低時延通信（uRLLC）和海量機器通信（mMTC）兩個場景： 1） 增強型移動寬帶（eMBB） 這是傳統(tǒng)的4G的主要技術(shù)場景。既滿足連續(xù)廣域覆蓋,，又滿足熱點地區(qū)高容量,。連續(xù)廣域覆蓋，在滿足用戶移動性和業(yè)務連續(xù)性的前提下,，無論在靜止還是高速移動,，覆蓋中心還是邊緣，用戶都能隨時隨地獲得100Mbps以上的體驗速度,；熱點高容量,，主要面向室內(nèi)外局部人群集中等熱點區(qū)域，為用戶提供1Gbps的極高數(shù)據(jù)傳輸速率,，滿足數(shù)十Tbps/平方公里的極高流量密度需求,。 2） 超高可靠低時延通信（uRLLC） 主要面向車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制等物聯(lián)網(wǎng)及垂直行業(yè)的特殊應用需求,，為用戶提供毫秒級的端到端時延和接近100%的業(yè)務可靠性保證,。 3） 海量機器通信（mMTC） 主要面向智慧城市、環(huán)境監(jiān)測,、智能農(nóng)業(yè),、森林防火等以傳感和數(shù)據(jù)采集為目標的應用場景，具有小數(shù)據(jù)包,、低功耗,、低成本、海量連接的特點,，要求支持百萬終端數(shù)/平方公里的連接數(shù)密度,。 總的來說,，5G網(wǎng)絡除了繼續(xù)提高人與人聯(lián)網(wǎng)的通信速度，還將滿足人與物,、物與物通信需要的低時延,、高可靠和高密度的性能。5G將開啟一個萬物互聯(lián)的時代,。  具體到指標,，為了滿足3個場景的需求，5G網(wǎng)絡將在速率,、流量密度,、連接數(shù)、時延,、可靠性等方面提出要求,。  1.2 5G是無線接入技術(shù)和網(wǎng)絡架構(gòu)技術(shù)的完美結(jié)合——無線接入技術(shù)全面升級提升無線管道的傳輸效率 為了滿足先進的技術(shù)指標，5G技術(shù)的創(chuàng)新主要來源于無線接入技術(shù)和網(wǎng)絡架構(gòu)技術(shù)兩方面,。 5G無線接入的關鍵技術(shù)主要包含6項：大規(guī)模天線陣列,、超密集組網(wǎng)（UDN）、全頻譜接入,、新型多址,、新型多載波、終端直連等,。 （1）接入技術(shù)1——大規(guī)模天線陣列（Massive MIMO）：增加天線端口數(shù),，提升相同時頻下的用戶數(shù) Massive MIMO技術(shù)是5G移動通信的核心技術(shù)。目前3GPP LTE Release10（4G）中支持的多天線技術(shù)僅僅支持最大8端口的水平維度波束賦形技術(shù),，而5G為了進一步提升頻率效率,，一個直觀的方法就是進一步增加并行傳輸?shù)臄?shù)據(jù)流的個數(shù)，或者更進一步：增加基站天線端口的數(shù)目,，達到16,、64甚至更高端口數(shù)，即可使傳輸?shù)挠脩襞鋵?shù)目隨天線陣列數(shù)目增加而增加,，即使更多的用戶在同一時間內(nèi)進行傳輸,，提升了頻譜效率。 除了端口數(shù)繼續(xù)增加,，MIMO天線也在挖掘空間維度的潛能——3D-MIMO,。3D-MIMO是Massive MIMO的一種，3D-MIMO是在傳統(tǒng)的2D-MIMO的基礎上,，在垂直方向增加了一維可供利用的維度,，可同時實現(xiàn)水平和垂直方向上的MIMIO，目前3D-MIMO將大規(guī)模用在4.5G系統(tǒng)中。  （2）接入技術(shù)2——超密集組網(wǎng)（UDN）：大量增加小基站提升熱點大容量場景覆蓋 5G網(wǎng)絡要滿足的其中一個場景是熱點高容量,，即辦公室、密集住宅區(qū),、密集街區(qū),、校園、大型集會,、體育場和地鐵等熱點地區(qū)和廣域覆蓋區(qū)域,。隨著移動數(shù)據(jù)業(yè)務飛速發(fā)展，尤其是熱點地區(qū)的流量需求一直是運營商函需解決的重要問題,，這一問題在5G網(wǎng)絡將顯得尤為顯著,。根據(jù)近幾年運營商的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，雖然室內(nèi)覆蓋只占移動通信覆蓋區(qū)域總面積的20%,，卻產(chǎn)生了所有覆蓋區(qū)域業(yè)務量的70%,。  由于低頻段資源的稀缺，僅依靠提升頻譜效率無法滿足大容量地區(qū)數(shù)據(jù)增長的需求,，因此,，通過增加單位面積內(nèi)小基站密度，形成超密集組網(wǎng),，是解決該問題的最有效手段,。根據(jù)3GPP對某密集住宅區(qū)場景及辦公樓場景的小基站部署實驗統(tǒng)計，隨著小基站數(shù)目的增加,，系統(tǒng)容量逐漸升高,。密集住宅場景下：當部署8個小基站時，系統(tǒng)容量達到僅宏基站蜂窩覆蓋的13倍,。辦公樓場景下：當每層部署40個小基站時,，系統(tǒng)容量可提升至單小基站部署的14倍。  隨著小區(qū)部署密度的增加,，超密集組網(wǎng)需要解決如干擾,、移動性、站址,、傳輸資源以及部署成本等問題,。為了滿足大容量場景的需求和技術(shù)挑戰(zhàn)，實現(xiàn)易部署,、易維護,、用戶體驗輕快的輕型網(wǎng)絡，5G的超密集組網(wǎng)還需要解決如下技術(shù)：接入和回傳聯(lián)合設計,、干擾管理及抑制,、小區(qū)虛擬化技術(shù)等。  （3）接入技術(shù)3——全頻譜接入：增加6GHz以上高頻段，高低頻混合組網(wǎng) 如果把移動通信系統(tǒng)的建設看成是開發(fā)商蓋“房子”,，那頻譜的作用就是“土地”,，只有有了土地，開發(fā)商才能蓋好房子,。過去2G,、3G、4G網(wǎng)絡,，主要用的是6GHz以內(nèi)的低頻段,，而5G有著高數(shù)據(jù)流量和高傳輸速率的需求，根據(jù)ITU-R WP5D對2020年IMT（國際移動通信）頻譜需求預測,，中國2020年頻譜需求總量為1490-1810MHz,，而與我國目前已規(guī)劃的IMT總頻率687MHz相比仍然有800MHz的頻譜缺口。所以5G將會是混合6GHz以下低頻段和6GHz以上高頻段,，其中低頻段是5G的核心頻段,，用于無縫覆蓋；高頻段作為輔助頻段,，用于熱點區(qū)域的速率提升,。   高頻通信在軍事通信和無線局域網(wǎng)（WLAN）等領域已經(jīng)獲得應用，但是在蜂窩通信領域的研究尚處于初步階段,。高頻信號在移動條件下,，易受到障礙物、反射物,、散射體以及大氣吸收等環(huán)境因素的影響,，高頻信道與傳統(tǒng)蜂窩頻段信道有著明顯差異，因此,，在全頻譜接入方面,，還需要解決如下技術(shù)：高頻信道測量與建模、高頻新空口,、組網(wǎng)技術(shù)以及高頻毫米波器件,。 （4）接入技術(shù)4——新型多址：搭建更多專線，減少多余信令開銷 多址技術(shù)是基站區(qū)分終端用戶的技術(shù),。3G時代的CDMA（碼分多址）,、4G時代的OFDMA（正交頻分多址）等都是重要的多址技術(shù)，5G時代為了應對海量終端的接入,，將引入多址技術(shù),。 新型多址技術(shù)包括：SCMA（基于多維調(diào)制和稀疏碼擴頻的稀疏碼分多址技術(shù)，華為提出）,、PDMA（基于復數(shù)多元碼及增強疊加編碼的多用戶共享接入技術(shù),，中興提出）和MUSA（基于非正交特征圖樣的圖樣分割多址技術(shù),，大唐提出）為代表的新型多址技術(shù)。 新型多址技術(shù)帶來的優(yōu)勢：a）提升系統(tǒng)頻譜效率,；b）成倍增加系統(tǒng)接入容量,；c）通過免調(diào)度傳輸簡化信令流程，降低空口時延,。 （5）接入技術(shù)5——新型多載波：靈活配置的子載波長度 OFDM是4G的主要載波方式,，在5G時代，OFDM仍然是基本的載波方式,，但為了應對5G業(yè)務多樣化需求、更高頻譜效率等需求,，5G網(wǎng)絡將應用濾波器對子載波進行過濾,，為不同業(yè)務配置不同的時延、帶寬等參數(shù),，自適應地應對高速移動,、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務。 新型多載波技術(shù)包括：F-OFDM（華為提出）,、FB-OFDM（中興提出）,、UFOFDM（上海貝爾提出）。 （6）接入技術(shù)6——終端直連：鄰居之間不經(jīng)快遞直接傳信息 終端之間通信的傳統(tǒng)模式是“終端-基站-終端”,，而終端直連通信是一種“終端-終端”的模式,，不再經(jīng)過“基站”這個“快遞公司”。終端直連通信可以減輕基站負擔,、減小通信時延,，是5G網(wǎng)絡的重要延伸技術(shù)。 終端直連主要采用WiFi,、Bluetooth,、LTE-D2D等技術(shù)，與傳統(tǒng)的蜂窩通信融合以后,，可產(chǎn)生智能交通的V2V/V2I（車車,、車路）通信、多用戶協(xié)作通信,、數(shù)據(jù)共享網(wǎng)絡等新應用場景,。 1.3 5G是無線接入技術(shù)和網(wǎng)絡架構(gòu)技術(shù)的完美結(jié)合——網(wǎng)絡架構(gòu)更加扁平、開放,、融合,、本地化，網(wǎng)絡IT化趨勢明顯 5G網(wǎng)絡架構(gòu)的設計可以分解為上層針對功能的系統(tǒng)設計和下層面向部署的組網(wǎng)設計,，并最終呈現(xiàn)功能按需重構(gòu),、平面合理劃分,、資源彈性供給和組網(wǎng)靈活部署的全新架構(gòu)。5G網(wǎng)絡架構(gòu)典型服務能力主要包括：網(wǎng)絡切片,、邊緣計算MEC,、按需重構(gòu)的移動網(wǎng)絡，網(wǎng)絡能力開放等,。 （1）網(wǎng)絡架構(gòu)能力1——網(wǎng)絡切片：SDN,、NFV、云化等技術(shù)的集合體,，滿足5G各類應用場景的定制化需求 從過去的2G,、3G到目前4G網(wǎng)絡，傳統(tǒng)的移動網(wǎng)絡主要服務移動手機用戶,，因此采用單一服務能力的網(wǎng)絡層級,，然而在5G時代，移動網(wǎng)絡需要服務各種類型和需求的設備,，對移動性,、計費、安全,、策略控制,、延時、可靠性等方面有各不相同的要求,。例如一個大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)服務連接固定傳感器測量溫度,、濕度等，并不需要傳統(tǒng)移動網(wǎng)絡那些主要服務手機的切換,、位置更新等特性,。因此，為了滿足5G時代多類型用戶需求,，除了無線接入側(cè)用到多載波等技術(shù)外,，網(wǎng)絡側(cè)也需要通過網(wǎng)絡切片技術(shù)實現(xiàn)將不同業(yè)務劃分在不同通道，為典型的業(yè)務場景分配獨立的網(wǎng)絡切片,。 VPN是網(wǎng)絡切片的基本版本,，而SDN（軟件定義網(wǎng)絡）、NFV（網(wǎng)絡功能虛擬化）,、云化等技術(shù)作為網(wǎng)絡切片的重要技術(shù),，SDN通過對流量的頂層設計，實現(xiàn) 5G 復雜場景下的網(wǎng)絡側(cè)的整體接入性能,；基于 NFV 按需編排網(wǎng)絡資源,，滿足端到端的業(yè)務體驗和高效的網(wǎng)絡運營需求。5G網(wǎng)絡的NFV將從核心網(wǎng)全面延伸到無線接入網(wǎng),。 最新產(chǎn)業(yè)情況：2017年3月,，巴塞羅那2017年MWC大會上,，中國移動、華為,、德電,、大眾聯(lián)合發(fā)布了服務可保證的5G網(wǎng)絡切片白皮書。 （2）網(wǎng)絡架構(gòu)能力2——邊緣計算MEC：通過本地計算,、存儲,，實現(xiàn)快速響應和傳輸 目前傳統(tǒng)的網(wǎng)絡架構(gòu)是把運算、存儲等業(yè)務能力放在“云端”,，但是在5G時代,，隨著終端連接數(shù)量增加以及業(yè)務時延要求的提高，決定了業(yè)務終結(jié)點不可能全部在核心網(wǎng)后端的云平臺,，邊緣計算MEC應運而生,，將業(yè)務平臺下沉到網(wǎng)絡邊緣，為移動用戶就近提供業(yè)務計算和數(shù)據(jù)緩存能力,。 邊緣計算的帶來的優(yōu)勢：a）降低業(yè)務時延，如4K視頻,、VR/AR等,，降低時延有效減輕觀看者眩暈效果；b）業(yè)務本地化,，減輕遠程傳輸壓力,，如某些區(qū)域性的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，可以本地終端業(yè)務,，減輕回傳網(wǎng)絡壓力,。 （3）網(wǎng)絡架構(gòu)能力3——網(wǎng)絡能力開放：開放調(diào)用菜單，方便第三方運營及發(fā)展大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè) 用戶體驗優(yōu)化和新型商業(yè)模式探索,，是移動網(wǎng)絡發(fā)展永恒的課題,。4G網(wǎng)絡采用“不同功能、各自開放”的能力開放架構(gòu),，控制單元分散,，能力開放平臺接口協(xié)議多，導致支持能力開放的網(wǎng)絡架構(gòu)復雜,，部署難度大,，用戶體驗差。在5G時代,，將通過如下技術(shù),，實現(xiàn)能力平臺的開放： a） 基于控制轉(zhuǎn)發(fā)功能分離的架構(gòu)原則，5G網(wǎng)絡能力開放平臺實現(xiàn)了對集中部署的控制面功能的統(tǒng)一調(diào)用,； b） 基于虛擬化的基礎設施平臺,，5G網(wǎng)絡能力開放平臺優(yōu)化了基礎設施資源的管控和調(diào)度能力,； c） 基于網(wǎng)絡邊緣計算平臺，5G網(wǎng)絡能力開放平臺提供第三方業(yè)務運營的管控能力,； d） 通過能力開放平臺與大數(shù)據(jù)分析中心進行對接與聯(lián)動,，提供大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的開放數(shù)據(jù)源。 結(jié)合目前5G產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)劃和進度,，我們認為更子領域的受益次序如下： 1） 傳輸設備,、光纖光纜、光模塊及配套光器件： 數(shù)據(jù)中心和后4G時代的流量增長會持續(xù)帶來傳輸設備,、光纖光纜和光模塊升級的需求,，同時運營商也會為了更好迎接5G無線網(wǎng)絡的大發(fā)展，會提前加固傳輸網(wǎng)和回傳網(wǎng),。頒發(fā)5G牌照之后,，5G無線網(wǎng)絡的建設仍將為該子領域形成需求接力并成為新的拉動點。 2） 基站天線及射頻器件： 在后4G時代,，由于流量的持續(xù)增長,，運營商開始把用到部分5G天線技術(shù)的天線替代現(xiàn)有的天線，如8*8的多通道MIMO天線,，集成2G/3G/4G的多系統(tǒng)天線等,，形成5G技術(shù)4G用的增量需求。而且從過去3G,、4G的建設經(jīng)驗來看,，天線及射頻往往最先啟動。從近期運營商開始進行800MHz和900MHz的低頻重耕工程招標可以明顯看到這個趨勢,，可見,，該子領域目前已處于投資介入的時間點。同時,，在頒發(fā)5G牌照之后,，增量基站以及更高價值含量的智能天線產(chǎn)品將持續(xù)形成板塊的新亮點。 3） 主設備,、系統(tǒng)集成,、IT支撐系統(tǒng)、增值業(yè)務： 這幾個子領域?qū)⒃?G牌照頒發(fā)之后,，運營商陸續(xù)投入資金開始依次啟動,。 4） 小基站： 由于3G、4G網(wǎng)絡的生命周期過短,，造成該領域在過去3G,、4G時代接近空白。而在5G時代,，由于無線頻段進一步提高,，無線基站的單站覆蓋半徑更短同時信號穿墻效果更差,，因此需要運營商利用小基站進行長期的補盲和完善覆蓋。因此,，小基站將在5G建設的中后期,，形成持續(xù)時間較長、業(yè)績彈性較大的子領域,。 4. 量化投資規(guī)模及重點關注標的一覽 4.1. 量化5G網(wǎng)絡建設投資：預計增長50%以上 5G投資總量測算邏輯 在運營商的資本開支列表中,，會對無線主設備單列一項，而其他項將分列在光傳輸網(wǎng)（傳輸設備,、光纖光纜）,、支撐網(wǎng)（IT支撐系統(tǒng)）等項目中。對于5G網(wǎng)絡建設,，我們主要關注無線主設備投資,。無線主設備可進一步細分為核心網(wǎng)、基帶單元（BBU）,、射頻單元（RRU）,、基站天線、射頻器件,、光模塊以及小基站等環(huán)節(jié),。 我們結(jié)合4G時期運營商的建站投資情況，根據(jù)假設的運營商建網(wǎng)思路對5G基站數(shù)量進行預測,，同時深入調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈，并對5G相關的各項設備單價進行測算,，綜合得出5G的投資總量,。同時根據(jù)5G基站數(shù)量及4G時代光網(wǎng)絡的投資總額，估算5G時代光網(wǎng)絡投資總量,。 現(xiàn)有4G基站的建設情況 2014-2016年,，三大運營商無線網(wǎng)絡投資總額為5320億元，疊加2017年的開支計劃,，2014-2017年的無線網(wǎng)絡投資總額達到6568億元,，占運營商總資本開支的44.3%。其中,，除了部分2G網(wǎng)絡的加強補盲以及中國聯(lián)通3G網(wǎng)絡的增強覆蓋,，我們估計超過85%的開支都是用在4G網(wǎng)絡建設，即2014-2017年,，三大運營商的4G網(wǎng)絡投資總量達到5500億元,。 截至2016年底，三大運營商合計建設4G宏基站達到314萬（中國移動151萬,，中國聯(lián)通74萬,，中國電信89萬）,。 三大運營商的5G建網(wǎng)策略 1） 技術(shù)路線方面。5G空口技術(shù)路線可由5G新空口（含低頻空口和高頻空口）和4G演進兩部分組成,。5G新空口即采用全新的5G技術(shù)架構(gòu)構(gòu)建的網(wǎng)絡,，需新建基站；4G演進即以LTE/LTE-Advanced技術(shù)框架為基礎,，引入增強技術(shù),，進一步提升4G系統(tǒng)的速率、容量,，該部分只需要在原有4G基站的基礎上升級,，包括BBU+RRU以及天饋系統(tǒng)的升級。我們預計運營商會以5G新空口為主,，4G演進升級為補充,。則中性估計，在5G時代,，現(xiàn)有4G基站徹底更新為5G基站設備：4G基站通過軟件升級為兼容5G能力=50：50,；樂觀估計下，該比例為70：30,；保守估計下,，該比例為30：70。該比例將會根據(jù)運營商的資本開支情況進行適當調(diào)整,。 2） 頻率路線方面,。工信部已經(jīng)明確在“十三五”期間為5G尋找和儲備不低于500MHz的頻譜資源。根據(jù)最新的進度,，6月6日,，工信部發(fā)文，擬在3.3-3.6GHz和4.8-5GHz兩個頻段上部署5G,；6月8日,，工信部發(fā)文，擬公開征集24.75-27.5GHz,、37-42.5GHz或其他毫米波頻段5G系統(tǒng)頻率規(guī)劃的意見,，擬釋放8.25GHz的頻寬。因此,，我們判斷,，運營商將在早期的5G網(wǎng)絡建設中采用3.3-3.6GHz和4.8-5GHz頻段，隨著后期對毫米波段品測試驗證的完成,，預計到十三五后期,，6GHz以上的高頻率也會逐步地完成測試并應用到IMT系統(tǒng)里。 單5G基站不同頻率下的有效覆蓋 單基站覆蓋半徑的測算比較復雜，在不同場景條件（如天線的高度,、發(fā)射端的增益,、場景高樓密集程度等）下測算結(jié)果會有所差別，我們測算的目的是為了得到不同頻段下的覆蓋半徑的比例差,。引用Hata和COST-Hata模型（在頻率小于1500MHz的低頻段,，采用Hata模型；在頻率大于1500MHz的中頻段,，采用COST-Hata模型）,，可知2.6GHz頻段、3.5GHz頻段的覆蓋半徑分別只有700MHz頻段的1/3和1/4,。 目前4G網(wǎng)絡以2.6GHz為主要的頻段,，我們合理假設5G網(wǎng)絡將以3.5GHz為主要的承載頻段，則在完成目前4G覆蓋效果的目標下,，需要的5G基站數(shù)量將會是現(xiàn)有4G基站數(shù)量的1.7倍（(4/3)^2,，面積是半徑的平方）。隨著后期密集城市區(qū)域大概率應用26GHz以上的高頻毫米波作為主要的載波資源,，我們認為屆時總的5G基站數(shù)量將至少會是現(xiàn)有4G基站數(shù)量的2倍,。 5G網(wǎng)絡設備總投資 1）核心網(wǎng)+BBU+RRU等。集中受益于設備商,，投資達到6797億元,。 按照保守狀態(tài)估計，現(xiàn)有314萬個4G基站的30%進行徹底更換5G設備,，70%僅進行軟件升級,，同時新增314萬（按照總的5G基站數(shù)將至少是現(xiàn)有4G基站數(shù)的翻倍）個5G基站核算。升級4G基站,，需增加板卡并升級軟件,，預計每個站點投資5萬元；新建基站,，預計隨著NFV升級，硬件設備投資減少,，每站點投資12萬元,。 核心網(wǎng)，應用SDN,、NFV等軟件技術(shù),，硬件設備投資同樣減少，預計三大運營商合計投資約800億元,。 投資=（314*70%）*5+（314*30%）*12+314*12+800=6797億元,。 2）基站天線。利于高端產(chǎn)品推進商,，投資達到628億元,。 受益于如下因素基站天線的價值量將會提升：第一,，Massive MIMO天線普及，帶來天線結(jié)構(gòu)復雜度提升,、振子數(shù)量的大幅提升,，從目前的10-20個振子提升到128-256個振子。第二,，基站工作頻段更高,，帶來天線尺寸的減小，對散熱,、干擾等性能要求更高,。同時為了減小饋線損耗，振子和RRU距離拉近,，甚至集成在一起形成有源天線產(chǎn)品,。第三，天線智能化要求提高,，如遠程電調(diào),、熱插拔等技術(shù)要求，進一步提升天線的附加值,?；谝陨蠋讉€因素，我們認為每個宏基站的基站天線價值量將從7500元（2500元/副天線*3）提升到10000萬以上,。 投資=（314+314）*1=628億元,。 3）射頻器件。受益量增長,，投資達到471億元,。 隨著天線通道數(shù)量從目前的4T4R增加到128T128R，后端的射頻配套器件（低噪放大器LNA,、混頻器,、功率放大器、合路器,、分路器）等規(guī)模也相應的提升,，同時由于無線頻段的提升，與基站天線一樣,，射頻器件的價值量也會提升,。當然，由于5G將引入全雙工技術(shù),，因此雙工器會逐步取消,。我們認為每個宏基站的射頻器件價值量將從6000元提升到7500元以上。 投資=（314+314）*0.75=471億元。 4）光模塊,。利于高端廠商,，總投資達到125億元。 4G基站多采用“BBU+RRU”的建網(wǎng)模式,，兩者之間通過光纖相連并借助光模塊進行光電信號的轉(zhuǎn)換,，一個基站所需的光模塊約為7個（1個用于BBU連接傳輸網(wǎng)，3個用于BBU與3個RRU扇區(qū)之間相連）,，多為6G光模塊,；在5G時代，由于基站拉遠方案的增多,，一個基站所需的光模塊預計將增加到10-15個,，同時速率將升級為10G/25G的型號。每個宏基站的光模塊價值量將從1000元（150元/個*7）提升到2000元（200元/個*10）,。 投資=（314+314）*0.2=125.6億元,。 5）小基站。從0到1,，參與方受益新市場開發(fā),，總投資達到282億元。 3G,、4G階段由于網(wǎng)絡生命周期過短,，還沒有足夠的時間窗口來發(fā)展小基站即進入下一階段的新網(wǎng)絡，但在5G時代,，我們判斷生命周期將比以往幾次網(wǎng)絡更長,，在大規(guī)模建設宏站結(jié)束后，運營商將漸次進入室內(nèi)小基站的完善和覆蓋,；同時由于5G的無線頻段更高,，宏站的信號穿墻能力更弱，小基站的補盲覆蓋需求將非常旺盛,。 參考國外運營商在3G時代的小基站數(shù)量達到宏站數(shù)量的1.5-2倍,，我們認為國內(nèi)5G網(wǎng)絡的小基站將達到942萬（628*1.5=942）套。 投資=942*0.3萬/套=282億元,。 從表7測算結(jié)果來看,，保守情況下，整體5G投資將達到8300億元,，是4G時代至少1.5倍,。其中市場規(guī)模彈性較大的包括了基站天線,、光模塊以及小基站,。 光網(wǎng)絡設備總投資 2014-2017年，三大運營商用于有線網(wǎng)絡建設投資約4690億元，我們估計約75%的投資用于傳輸網(wǎng)+回傳網(wǎng)（另外25%用于寬帶到戶）,，則4G時代用于基站回傳以及城域網(wǎng)換網(wǎng)改造的光網(wǎng)絡投資約為3517.5億元,。最高峰2015年增速達到17.9%。 根據(jù)有線網(wǎng)絡和無線網(wǎng)絡的建設投資統(tǒng)計得出規(guī)律,，有線網(wǎng)絡投資基本同步于無線網(wǎng)建設,，而且增速也基本一致，因此我們認為5G時代用于回傳及城域網(wǎng)的光網(wǎng)絡設備投資將是4G時代的至少1.5倍,，達到5275億元,。 此外，需要強調(diào)的是,，本文投資估算僅針對無線網(wǎng)絡建設和有線網(wǎng)絡建設過程中的設備和器件部分,，并不包含工程、規(guī)劃,、優(yōu)化等網(wǎng)絡服務,。我們認為隨著無線頻段的提高、基站數(shù)量的增加以及后臺IT系統(tǒng)的智能化及軟件花,，對于網(wǎng)絡優(yōu)化服務的需求也會隨之增加,，因此，高端網(wǎng)絡優(yōu)化等服務也會成為彈性子領域,。 4.1. 重點標的鎖定：關注各子領域龍頭及高端產(chǎn)品龍頭標的 【通信設備領域】 無線通信設備龍頭標的——中興通訊：5G投資龍頭標的,，掌握關鍵技術(shù)專利迎接更寬的賽道 作為全球4大移動通信設備商之一，公司持續(xù)投入5G研發(fā),，近年來平均研發(fā)投入達到10%,。儲備了大量的關鍵技術(shù)專利，2016年以申請國際專利（PCT）4123項排名全球第一,，超過華為,、高通、三菱等國際巨頭,。在5G技術(shù)中擁有超密集網(wǎng)絡,、Pre5G Massive MIMO、集成軟件定義網(wǎng)絡SDN,、正交頻分多址OFDMA,、多用戶共享接入等多項5G的關鍵技術(shù)專利。同時,，在“通信行業(yè)的皇冠——標準制訂”方面,，公司與三大運營商及華為等公司成立IMT-2020（5G）標準編寫組，并擔任了5G新空口非獨立組網(wǎng)協(xié)議標準的主編,。目前公司面向運營商擁有無線,、接入,、核心及承載四大產(chǎn)品線，提供從芯片到整機的解決方案,。 隨著研發(fā)投入的增加,，以及標準編寫參與度的提升，中國的電信設備商將會在5G網(wǎng)絡中擁有更大的話語權(quán),，同時由于諾基亞西門子已經(jīng)合并阿朗,，5大移動通信設備商只剩下4大，中興作為其他的一顆中國明珠,，已然成了A股中5G網(wǎng)絡的龍頭標的,，將會在5G時代迎接一條更寬的賽道。 公司于4月份發(fā)布第三期員工激勵計劃,，有效期為5年,，等待期為2年，從前兩次公司的員工股權(quán)激勵分別發(fā)布在3G和4G大周期前夕的經(jīng)驗來看,，公司已經(jīng)做好了5G網(wǎng)絡大規(guī)模建設的充分儲備,，將與員工分享公司新一輪成長的成果。 我們預計公司17-19年凈利潤分別為42.8億元,、48.1億元,、56.1億元，對應PE分別為20倍,、18倍,、16倍，給予“買入”評級,，繼續(xù)重點推薦,！ 光傳輸設備國內(nèi)三巨頭之一——烽火通信：繼續(xù)加碼，CT龍頭向ICT綜合布局挺進,，打開新的成長空間 公司作為國內(nèi)三大通信設備巨頭之一,，其傳輸網(wǎng)和接入網(wǎng)設備處于國內(nèi)領先地位，同時擁有上游特種光纖光纜,、海地光纜,，以及下游云系統(tǒng)解決方案等能力，公司已實現(xiàn)了ICT全產(chǎn)業(yè)鏈布局,，在5G流量爆發(fā)時代,，公司將充分受益基站增加帶來的回傳網(wǎng)需求增長+骨干和城域網(wǎng)的超大容量傳輸系統(tǒng)升級改造+私有云、公有云的需求增長,，打開新的成長空間,。 我們預計公司17-19年凈利潤分別為11.8億元、14.9億元和18.5億元,，對應PE分別為21倍,、17倍,、13倍，給予“買入”評級,。 【基站天線領域】 基站天線龍頭標的——通宇通訊：高端天線龍頭，5G投資業(yè)績彈性大 公司2016年實現(xiàn)營收12.19億元,，其中基站天線收入9.39億元,，估計在中國的基站天線市場份額占比達到15%。公司作為基站天線龍頭,，具備兩個特點：1）同時擁有射頻器件,、微波天線和基站天線的生產(chǎn)和研發(fā)能力，2016年收購濾波器廠商芬蘭prism Microwave,，在5G時代天饋一體化,、有源天線的趨勢下，公司具備天然的優(yōu)勢,；2）公司依靠技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建起強大的產(chǎn)品品質(zhì)體系,，產(chǎn)品毛利率處于國內(nèi)同行最高水平。 根據(jù)測算,，5G時代基站天線的市場規(guī)模會達到4G時代的2倍多,，結(jié)合射頻器件一體化的趨勢，公司的市場空間有望進一步打開,。作為基站天線龍頭，公司份額有進一步提升的空間,?！案叨水a(chǎn)品高利潤率+份額提升”,，天線龍頭將在5G階段開啟新一輪成長,。 結(jié)合Massive MIMO天線將在4G后周期逐步商用,，“5G技術(shù)4G用”,，我們預計公司17-19年凈利潤分別為2.36億元、2.65億元,、3.88億元,，對應PE分別為32,、29,、19倍,，給予“買入”評級,。 同時，基站天線領域的彈性標的還建議關注港股：【京信通信】,、【摩比發(fā)展】,。 【光模塊領域】 高端光模塊龍頭標的——中際裝備：高端光模塊龍頭,，5G+數(shù)通,，占盡高端市場先機 公司以28億元對價發(fā)行2.067億股收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，實現(xiàn)業(yè)務重大重組,，轉(zhuǎn)型光模塊領域,，有望成為A股高端光模塊龍頭,。 蘇州旭創(chuàng)是我國一線光模塊研發(fā)、生產(chǎn)廠商,，產(chǎn)品線覆蓋10G/25G/40G/100G，且40G/100G高端光模塊營收占比達到75%以上,，在國內(nèi)廠商中具備絕對優(yōu)勢。蘇州旭創(chuàng)承諾2016-2018年實現(xiàn)凈利潤之和不低于6.68億元,，核心團隊業(yè)績補償承諾系數(shù)為1.7，超業(yè)績承諾獎勵系數(shù)為0.6,，彰顯公司管理層對公司業(yè)績的強大信心。 從光模塊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢看，光模塊全球市場正迎來“從低端走向高端,、從美日走向中國”，以及疊加互聯(lián)網(wǎng)流量爆發(fā)的歷史機遇,。蘇州旭創(chuàng)在研發(fā),、工藝、產(chǎn)品迭代,、團隊,、激勵五個維度領先于國內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè),，借助上市公司融資平臺,，解決近年高速發(fā)展資金瓶頸,、加快高速光模塊產(chǎn)能擴張，把握5G網(wǎng)絡升級帶來的高端市場紅利，未來成長確定。 有源與無源光模塊結(jié)合領先標的——光迅科技：發(fā)展光芯片,，靜待高端產(chǎn)品規(guī)模放量 公司是國內(nèi)最大的光通信器件供應商,，是光器件領域龍頭,，光模塊產(chǎn)品占據(jù)全球6%的份額,。公司具備光電子芯片,、光器件和光模塊一體化設計,、封裝能力。產(chǎn)品包括光有源器件、無源器件、子系統(tǒng)，并向行業(yè)上游覆蓋光電子芯片,，覆蓋傳輸,、數(shù)據(jù)以及接入系統(tǒng)各領域,。 受益于流量時代下電信市場及數(shù)據(jù)中心光器件產(chǎn)品的持續(xù)升級替代,，公司的光模塊產(chǎn)品未來幾年仍將保持快速增長的態(tài)勢,。公司積極向高端市場挺進,，繼10G產(chǎn)品具備全面自研能力后，繼續(xù)在25G產(chǎn)品投入研發(fā)攻堅,，預計今年下半年有望成熟商用,，盈利能力將進一步打開,。光模塊市場經(jīng)歷2.5G光接入網(wǎng)的快速發(fā)展，現(xiàn)在新增長點已逐步傾向于5G回傳及數(shù)據(jù)中心通信的高端產(chǎn)品演進,，公司近年來積極投入25G/100G光模塊的研發(fā),，逐步突破高端光芯片實現(xiàn)自給能力，有望享受高端市場逐步打開的紅利,。 同時,，光模塊及光器件領域還建議關注【昂納科技】、【博創(chuàng)科技】,、【新易盛】,、【天孚通信】。 【射頻器件領域】 射頻器件龍頭標的——武漢凡谷：全球布局初現(xiàn)規(guī)模,，射頻器件龍頭再啟航 公司成立以來一直專注于射頻行業(yè),，主要產(chǎn)品包括雙工器、濾波器,、射頻子系統(tǒng)等,，主要客戶為全球通信設備供應商，第一大客戶為全球最大的通信設備商華為,，其銷售收入占比達到67%,。同時公司已完成了在美國等主要國外市場建立子公司，形成了全球布局,。未來主要看好公司在5G時代的濾波器和射頻系統(tǒng)放量的大環(huán)境下的渠道銷售優(yōu)勢,。 此外,，射頻器件領域還建議關注【大富科技】、【春興精工】,。 【光纖光纜領域】 光纖光纜龍頭標的——亨通光電：高性能光纖領導者,，超大容量傳輸網(wǎng)改造迎接5G時代 公司是我國全球光纖光纜的龍頭企業(yè)，行業(yè)排名全球前三,，擁有包含“光棒-光纖-光纜-光器件-光網(wǎng)絡工程”的完整的具備自主知識產(chǎn)權(quán)的光電線纜產(chǎn)業(yè)群,。同時，公司逐步擴展了系統(tǒng)解決方案,、工程建設運營服務（EPC,、BT、BOT）,、網(wǎng)絡運營（ISP,、寬帶接入）、網(wǎng)絡優(yōu)化,、網(wǎng)絡安全,、大數(shù)據(jù)分析應用等領域，成為一個完整的通信網(wǎng)絡集成與運營服務商,。 在5G時代,，由于流量密度相對4G提升了100倍（從0.1Gbps/km2提升到10Gbps/km2），骨干網(wǎng)與城域網(wǎng)面臨升級為超大容量（400G）通信系統(tǒng)的迫切需求,。因此,，公司提供的超低損光纜產(chǎn)品將有望得到大規(guī)模應用，成為下一階段成長的新動力,。 我們預計公司17-19年凈利潤分別為28.0億元,、36.5億元、44.1億元,，對應PE分別為11.0,、8.4、7.0倍,，給予“買入”評級,。 此外,，光纖光纜領域還建議關注【中天科技】,、【長飛光纖光纜】、【通鼎互聯(lián)】,、【特發(fā)信息】,。 |
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