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近日,，擁有第三方支付牌照的寶付母公司,，漫道金服申報IPO了，擬募資8.8億,，預(yù)計投前估值約為35億,。

在央行2015年，明文鼓勵支付機(jī)構(gòu)并購重組之后,，萬達(dá)拿下了快錢的控股權(quán),，而國美金融科技，也在昨日以7.2億收購冠創(chuàng)美通,，斬獲一枚互聯(lián)網(wǎng)支付牌照,。[2]

不過，隨著IPO審核加速的一波助攻,，寶付也靈機(jī)一動,，過來湊熱鬧了。

2014年度,，在拉卡拉凈利潤虧損1.9億時,，寶付就已經(jīng)實現(xiàn)盈利2248萬,，并于2016年實現(xiàn)凈利1.48億了,，毛利率也從39%攀升到66%。

 不過，寶付仍不滿足,。

寶付想要加強與行業(yè)巨頭的競爭力,，就必須要擴(kuò)大交易規(guī)模、增加自有資金體量,，保持高速增長,。

但是，從招股書中,，我們讀出了寶付未來可能面臨的幾個問題,。

例如，國家加大對客戶備付金的集中存管,，會不會對寶付未來持續(xù)盈利能力造成影響,？

再比如，寶付的資本充足率不夠,，東方財富等股東,，臨時幫忙增資，這么抱佛腳,，會不會引起監(jiān)管層對其風(fēng)控制度的關(guān)注,？

還比如，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88%,，遠(yuǎn)高于同行,，這個風(fēng)險如何把控？

還有一些關(guān)聯(lián)交易,、關(guān)聯(lián)方資金拆借,、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等問題。

或許,，寶付的初心,，是希望能夠擁有莫比烏斯圈的能量，將永恒和無限保持下去,。正如他賦予寶付logo的含義一樣,。

不過，能不能持續(xù)盈利,，以及能不能做好風(fēng)控和管理,，才是一個企業(yè)需要永遠(yuǎn)關(guān)注的命題哦。

“繼拉卡拉之后,，又一家三方支付要上市”

文：并購優(yōu)塾團(tuán)隊 

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漫道金服是做什么的,？

漫道金服，各位比較陌生,。但是說到他的子公司——寶付網(wǎng)絡(luò),，大家就比較熟悉了吧,。

最初，寶付網(wǎng)絡(luò)是跟完美世界,、新浪游戲合作,，搞游戲充值的。后來,，逐漸成為專注于行業(yè)用戶市場的第三方支付平臺,，主要客戶為消費金融、互聯(lián)網(wǎng)金融,、電子商務(wù),、航旅、保險等,。

大家知道,，作為第三方支付平臺，寶付網(wǎng)絡(luò)對上游銀行支付通道手續(xù)費,，對下游商戶收取交易手續(xù)費,。所以，寶付吃的就是一個手續(xù)費的差額,。

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政策大招,，備付金集中存管，對寶付影響如何,？

作為第三方支付機(jī)構(gòu),，做的都是跟錢打交道的生意。所以,，對風(fēng)險的防范,，監(jiān)管層一定會很重視。

其中一個指標(biāo)是,，備付金,。

所謂客戶備付金，是指支付機(jī)構(gòu)為辦理客戶委托的支付業(yè)務(wù),，而實際收到的預(yù)收待付貨幣資金,。

本質(zhì)上，這筆資金的所有權(quán)在客戶,，而不是第三方支付機(jī)構(gòu),。但這筆資金，會暫時沉淀在第三方,。

這筆備付金的金額可不少,。2014-2016年，寶付的備付金總額分別為1.89億,、9.19億,、45億,。可見,，備付金增長增速超快,。

這塊大肥肉,，真的是太饞人了,。不過，不是所有人都很hold住他的誘惑,，挪用,、占用備付金的現(xiàn)象也多次發(fā)生。

例如,，2015年8月24日,，浙江易士成為首個因涉嫌違規(guī)挪用備付金，而被取消《支付業(yè)務(wù)許可證》的案例,。

浙江易士案例之后,，直到2016年底，受到各種處罰的支付機(jī)構(gòu)多達(dá)30多家,，尤其是預(yù)付費卡機(jī)構(gòu),，如上海暢購、廣東益民等,。[1]

那么,，備付金的規(guī)范要求，必然會推動相關(guān)政策的出臺,。

于是,，2017年3月，央行出臺了《中國人民銀行辦公廳關(guān)于實施支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項的通知》,，《通知》規(guī)定：

支付機(jī)構(gòu)要開設(shè)備付金專用存款賬戶,，不得挪用、占用客戶備付金,，并由央行實施集中存管,。

其中，根據(jù)支付業(yè)務(wù)類型的不同,，備付金交存比例也不同,。

這么一來，寶付可能會面臨政策環(huán)境的變化導(dǎo)致的行業(yè)整體格局的改變,?；蛟S會對寶付的現(xiàn)有業(yè)務(wù)造成一定的影響。

監(jiān)管層也一定會對此細(xì)節(jié)進(jìn)行關(guān)注,。

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資本充足率不足咋辦,，趕緊補啊

除了備付金,，還有一點也很重要，那就是資本充足情況,。

這個是衡量一個支付機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險的能力,。

據(jù)寶付披露，截至2016年12月31日,，寶付的注冊資本1.05億,，已經(jīng)足額繳納。

但是,，根據(jù)央行《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》（中國人民銀行令〔2010〕第2號）第30 條的規(guī)定：

支付機(jī)構(gòu)的實繳貨幣資本,，與客戶備付金日均余額的比例，不得低于10%,。

然而,，以2016年12月31日為基準(zhǔn)點，寶付的注冊資本為1.05億,，客戶備付金日均余額為20.61 元,。因此，兩者之比為5.09%,，明顯低于政策要求的10%,。

資本充足率不夠，怎么辦,？淡定,，該是股東們沖鋒陷陣的時候到了。

2016年7月,，大股東漫道投資,，和二股東東方財富，給寶付增資,。將注冊資本從1.05億增資至4億,。

這樣一來，資本充足率就提高到了近20%,。

不過,，這是不是有點臨時抱佛腳？那么,，早前開展業(yè)務(wù)時,，風(fēng)控又是怎么保證的呢？內(nèi)控制度有沒有很好的執(zhí)行,？

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資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88%,，明顯高于同行

2014年-2016年，寶付的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.28%,、68.23%及88.46%,，整體水平較高,。

與同行業(yè)可比公司比較來看，寶付的資產(chǎn)負(fù)債率也是偏高的,。（拉卡拉資產(chǎn)負(fù)債率高,，主要是受表內(nèi)的信貸業(yè)務(wù)影響）

這么高的負(fù)債率，寶付解釋說,，這是因為考慮了客戶備付金,，加大了財務(wù)報表的杠桿比率，從而導(dǎo)致名義資產(chǎn)負(fù)債率比實際要高,。

所以,，若是不考慮備付金,，在扣除備付金影響后的資產(chǎn)負(fù)債率大概在78.31%,、17.18%及28.33%。

經(jīng)過調(diào)整,，雖然資產(chǎn)負(fù)債率下降,，但是，客戶備付金,，這個非常非常重要的核心因素,，對于衡量第三方支付的風(fēng)險有著非常重要的意義，需要綜合考慮,。

PS:

報告期內(nèi),，寶付的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易有：

向福建華世偉業(yè)等10家關(guān)聯(lián)公司提供代收、代付服務(wù),。2014-2016年,，關(guān)聯(lián)交易的金額分別為203萬、122萬,、83萬,。

可以看出，近三年來,，關(guān)聯(lián)交易的金額是在減少的,。

除此之外，寶付還存在向股東拆借資金,、以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等問題,，主要用于補充流動性資金。

不過這些問題,，還是希望能夠向監(jiān)管層解釋清楚,，內(nèi)控制度足夠規(guī)范就OK。

希望寶付IPO上會順利,，和拉卡拉一起沖擊資本市場,。

[1]央行出手 第三方備付金運作到底有哪些風(fēng)險,？，一財網(wǎng),，2017-1-13

[2]央行將暫停發(fā)放支付牌照,，鼓勵并購，金羊網(wǎng),， 2015-03-14