——讀《負(fù)利率時代》

□楊慶育

【必須打破央行在全球經(jīng)濟(jì)管理中的獨(dú)角戲地位,，還其本來的職能定位】

我們今天面臨的是十八世紀(jì)工業(yè)革命以 來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所從未遇到過的多重矛盾集合的復(fù)雜時代,?！靶鲁B(tài)”首倡者、奧巴馬經(jīng)濟(jì)顧問埃里安在他的《負(fù)利率時代》一書中,，開篇就給出了一個十分緊迫的信 號,。縱觀全書,，作者結(jié)合近年來復(fù)雜的全球大勢,，為我們提供了一個重新認(rèn)識貨幣政策的新視野。

我們正處在一個T字路口上,。自2008年金融危機(jī)發(fā)生以來,，實體經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)原有的良好關(guān)系一直處于難以修復(fù)的狀態(tài)。金融危機(jī)發(fā)生后,，大國的央行都在通過前所未有的試驗性舉措,，努力維系經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，同時也承受了巨大的風(fēng)險,。但作者說,，企圖僅僅依靠央行的力量實現(xiàn)增加穩(wěn)定工作職位,、控制通貨膨脹、保持金融穩(wěn)定,，央行是力不從心的,。在央行備感壓力的同時，貨幣政策企圖獨(dú)立地穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),，勢必引起人們的巨大質(zhì)疑,。我們已經(jīng)站在一個T字路口上，一條是通往恢復(fù)高包容性增長的道路,，另一條路則面臨更低的經(jīng)濟(jì)增長速度,、持續(xù)的高失業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。自上而下和自下而上的力量正威脅著由央行的貨幣政策繼續(xù)抑制市場波動帶來的長期低增長均衡的一致性基線,，這種配置格局將變得越來越不穩(wěn)定,，并且也將難以維持。

央行究竟應(yīng)該干什么,？各國央行歷來都是沉穩(wěn)和控制從嚴(yán)貨幣政策的忠實執(zhí)行者,，但全球金融危機(jī)后，它們卻走上前臺,，轉(zhuǎn)向了對經(jīng)濟(jì)的全面干預(yù),，想通過這一過程，把世界從動蕩的大蕭條中拯救出來,。而在經(jīng)歷了這個階段后,，央行擁有了越來越大的自主權(quán)，從一個基本隱形的機(jī)構(gòu),，搖身一變成為世界經(jīng)濟(jì)的唯一主導(dǎo)者,。在全書的多個環(huán)節(jié)，作者對此表現(xiàn)出極大的不安,。在沒有任何先例的情況下,，實行負(fù)利率和其他非常規(guī)性貨幣政策，央行的決策行為早早地超出了貨幣政策所能干預(yù)的范圍,。很明顯,，任何操作上的錯誤，其結(jié)果必然導(dǎo)致全面的經(jīng)濟(jì)波動,。其實,，在埃里安看來，在最基本的操作面,，央行的職責(zé)就是直接或間接地控制貨幣流通的價格和數(shù)量,。直接控制方式是調(diào)整銀行利率及其信貸總額，間接控制則是影響整個系統(tǒng)風(fēng)險偏好和總體金融情況,。也就是說,，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,，銀行僅僅是也必須是按其穩(wěn)妥的貨幣政策防范金融領(lǐng)域所可能出現(xiàn)的風(fēng)險，或為特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)管理國家貨幣以及貨幣供給,。但是金融危機(jī)發(fā)生后，西方國家直接通過議會為央行制定宏觀目標(biāo),，隨后就放任它們自己去選擇工具來實現(xiàn)目標(biāo),，使央行走上規(guī)避經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險的主導(dǎo)者地位。很明顯,，這本身就孕育著可能出現(xiàn)的綜合調(diào)控缺位風(fēng)險,。

埃里安將《負(fù)利率時代》的副標(biāo)題定為“貨幣為什么買不到增長”，在筆者看來是寓意著要結(jié)合更廣闊的社會變化大背景,來深刻地分析世界如何成功邁過T字路口,。首先作者分析了當(dāng)前世界普遍面臨的十大問題,，涉及增長動力不足、失業(yè)與不平等,、誠信喪失,、政治失靈、地緣政治緊張,、系統(tǒng)性風(fēng)險等方面,，這是央行職能無論如何也難以去操控的。十大挑戰(zhàn)的相互作用可以給經(jīng)濟(jì),、社會和政治帶來巨大而持久的破壞,，增加政策全面癱瘓的風(fēng)險。怎么辦,？作者提出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家處理極其復(fù)雜問題的“簡約型方程式”,，拿出了一套可操作變量。

變量之一,，認(rèn)真對待包容性經(jīng)濟(jì)增長,。針對央行目前的重負(fù)，要把拒絕金融工程作為增長戰(zhàn)略,，回歸到經(jīng)濟(jì)繁榮的基本組成中,；單一的貨幣買不到增長，但與貨幣供給緊密相關(guān)的結(jié)構(gòu)性改革卻是十分重要的,。從這個意義上講,，究竟什么創(chuàng)造并維持了經(jīng)濟(jì)增長？是給定的勞動資本,、自然資源,、靈活性結(jié)構(gòu)的綜合效應(yīng)，是它們在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，幫助各國在適應(yīng)長期性技術(shù)變化和全球市場力量上發(fā)揮著重要作用,。這與中國當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如出一轍,。

變量之二，解決好供給與消費(fèi)意愿匹配的問題,。這本質(zhì)上仍然是結(jié)構(gòu)性的問題,。不同的是，作者關(guān)注針對央行的目前狀況,，提出用什么樣的政策體系來解決這個問題,。他首先談到了財政稅收的作用。財政政策在供給結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的作用是關(guān)鍵性的,，要反思引起過度僵化及緊縮的方法,，反思低估財政負(fù)乘數(shù)效應(yīng)的規(guī)模以及對更大的政策回應(yīng)的需要，即財政所釋放的經(jīng)濟(jì)活力導(dǎo)致了總需求量不對等的大規(guī)模減少,。其次,，他站在全球角度談到區(qū)域一體化。他說,，希臘的案例使人們明白了一個簡單的道理,，在大區(qū)域內(nèi)的財政轉(zhuǎn)移支付必須具有一系列嚴(yán)格的措施來確保資金是支持而絕非取代結(jié)構(gòu)性改革。

變量之三,，有效消除債務(wù)負(fù)擔(dān),。這幾乎是一個涉及全球化的問題。不處理過度持續(xù)的債務(wù),，它們就會耗盡生產(chǎn)力能量并阻礙新的投資,，當(dāng)然會阻礙經(jīng)濟(jì)的邊際增長。問題的難點(diǎn)在于如何處理,，埃里安提出四種方式：一是通過經(jīng)濟(jì)高速增長來實現(xiàn),，目前幾乎所有國家都不具備這個條件；二是通過人為低利率來實現(xiàn),，但這會帶來很大的間接損害以及非預(yù)期的后果,，這種策略要取得決定性的突破尚需時日；三是單方面的違約,，俄羅斯和阿根廷的嘗試足以證明這并非靈丹妙藥,；四是有序債務(wù)和減輕償債負(fù)擔(dān)，即通過對債務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整重組,，使債務(wù)人能平衡即期,、短期債務(wù)，同時也有能力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,，從而為未來償債能力的形成奠定基礎(chǔ)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力,。

結(jié)論是顯而易見的，即必須打破央行在全球經(jīng)濟(jì)管理中的獨(dú)角戲地位，還其本來的職能定位,。經(jīng)濟(jì)增長的動力絕非單一要素的作用,，在任何時候，其動力體系都是由包括金融在內(nèi)的科學(xué)的宏觀調(diào)控,、生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置,、創(chuàng)新技術(shù)的不斷繁榮以及勞動力素質(zhì)提升等因素所構(gòu)成的。

（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)者）