【最寬松的緊縮】12月FOMC首次名義加息落地,，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提高至0.25%－0.5%。長(zhǎng)短期預(yù)期管理協(xié)調(diào),，整體語(yǔ)言中性略緩和,。從聲明看：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，預(yù)期穩(wěn)中向好,，較10月份上調(diào)2016年GDP增速由2.3%上調(diào)至2.4%,；勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)水平方面,，維持長(zhǎng)期失業(yè)率4.9%不變的情況下，下調(diào)2016年失業(yè)率至4.7%,；通脹指標(biāo)及預(yù)期方面,，下調(diào)短期通脹預(yù)期，提高長(zhǎng)期通脹水平,；金融領(lǐng)域和國(guó)際市場(chǎng)方面,，風(fēng)險(xiǎn)處于平衡，沖擊在減退,；后續(xù)節(jié)奏方面：短期節(jié)奏應(yīng)不會(huì)太快,，長(zhǎng)期終將回歸較高水平，且回歸之前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表,。我們認(rèn)為這次加息很可能成為上世紀(jì)90年代以來(lái)“最寬松的緊縮”,。

【溫和的加息路徑】上世紀(jì)90年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷三次加息周期,。它們是1994.2—1995.2,，1999.6—2000.5，2004.3—2006.6,。在首次加息后的一年中,，加息次數(shù)分別是6,5,8次，可謂是強(qiáng)勁的加息周期,，這與當(dāng)時(shí)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面和通脹環(huán)境有關(guān),，首次加息時(shí)制造業(yè)PMI指數(shù)基本處于周期的高點(diǎn)附近，這是康波中周期繁榮的位置決定的,。反觀本次聯(lián)儲(chǔ)加息,，全球處于康波中周期的衰退期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力和通脹環(huán)境與歷史不可同日而語(yǔ),。換言之,，全球主導(dǎo)國(guó)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于一種弱復(fù)蘇的狀態(tài)，在這樣的背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟強(qiáng)勁的加息周期可能性很低,，加息路徑重啟會(huì)以一種更加溫和的方式展開(kāi)，而這點(diǎn)得到了聯(lián)邦利率期貨的印證,，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后,，2016年加息的次數(shù)是2次，下次加息的時(shí)點(diǎn)是在2016年的6月,，加息的概率是40%,。

【美元階段性弱勢(shì)特征】首次加息的落地符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略和美元戰(zhàn)略——繼續(xù)在動(dòng)態(tài)中保持相對(duì)于全球的強(qiáng)勢(shì)。年內(nèi)名義加息的落地維護(hù)了美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù),，同時(shí)也增強(qiáng)了全球?qū)τ诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)的信心,。并且美聯(lián)儲(chǔ)在加息中又給予了讓美股和全球金融市場(chǎng)消化加息影響的立場(chǎng)，對(duì)加息節(jié)奏的表述較為謹(jǐn)慎,，從而緩和了美元超預(yù)期走強(qiáng)的預(yù)期,，從全球金融市場(chǎng)的運(yùn)行來(lái)看，對(duì)于此次表述的反映較為積極——黃金漲,，美債收益率漲,，美股漲，大宗除原油外小幅上漲,。在這種“最寬松的緊縮”的加息路徑下,，后續(xù)美元將保持階段性弱勢(shì)，弱勢(shì)美元對(duì)短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是必要的,，也是決定了美國(guó)能否順利開(kāi)展第三庫(kù)存周期的重要變量,。

【周期的逆襲】8-11人民幣貶值后，從美股和全球金融市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看,，持續(xù)通縮對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)難以顯著提升,，市場(chǎng)對(duì)于通脹的期待加大，美聯(lián)儲(chǔ)在首次名義加息之前,，已經(jīng)有了維持美元暫時(shí)穩(wěn)定的政策取向,，減少美元超預(yù)期走強(qiáng)對(duì)于全球的沖擊，使加息平穩(wěn)落地,，又在“金融因素”上解除對(duì)于通脹的抑制,。近期美股的表現(xiàn)已經(jīng)與商品整體表現(xiàn)出一定的同步性，資源價(jià)格的筑底有利于股市的反彈,。對(duì)大宗商品而言,，至少在明年一季度前將面臨一個(gè)相對(duì)友好的外部環(huán)境，結(jié)合我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年一季度觸底的判斷,，國(guó)內(nèi)外有利因素疊加將使周期展開(kāi)一波凌厲的“逆襲”,。

【跨年行情可期】加息落地后人民幣離岸匯率出現(xiàn)了穩(wěn)定，短期整體利好A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù),。美聯(lián)儲(chǔ)首次加息已經(jīng)被充分Price in,，在“最寬松的緊縮”的判斷下，我們認(rèn)為跨年行情可期,，短期將出現(xiàn)市場(chǎng)配置的黃金時(shí)點(diǎn),。結(jié)合對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議熱點(diǎn)的預(yù)期，后續(xù)配置無(wú)疑要更加均衡,。我們2016年年度策略《嬗變與堅(jiān)守》對(duì)明年市場(chǎng)第一個(gè)判斷“周期逆襲”大幕即將開(kāi)啟,。

（聯(lián)系人：中信建投策略分析師 王君 18601220247）