今年五月一日勞動節(jié),，一群有錢或有閑的人齊聚杭州，座談傅海棠的邏輯經(jīng)濟學(xué)之貨幣理論,，在長達10多個小時的交流中,，大家消除了誤解，形成了共識,，對中國經(jīng)濟前景更加充滿信心,。會議中讓人最感慨的是已經(jīng)67歲的林存福先生，遠(yuǎn)道而來后,，他凌晨三點醒來,，看傅海棠先生的理論選編，興奮得就此不眠,，一直到早上七點多鐘,。林先生也是一位奇人，我今后會寫一下他的投資理論,，目前正在研究中,。這次會議達成的多項共識中，我覺得最為重要的一條還是解釋中國貨幣是否超發(fā)的“傅氏理論”：貨幣超發(fā)與否,，判斷的標(biāo)準(zhǔn)是促進了生產(chǎn)否,。本文即就此展開探討。

————————————

上一次,，我寫完《傅海棠價格論：貨幣永遠(yuǎn)漲……》一文后,，不少粉絲來信質(zhì)疑，我也有些顧慮,，在一次見面談話的時候,，我不無憂慮地問他：

傅老師，如果中國的貨幣總量一直增長,，你考慮過未來的結(jié)果嗎,？我們現(xiàn)在的M2已經(jīng)接近160萬億元了，按照你的理論，將來會變成1000萬億元,、1萬萬億元,，貨幣規(guī)模那么大，物價也許很離譜,，怎么辦呢,？

傅先生微微一笑：到時候啊，一個包子賣1萬元了,，怎么辦呢,？貨幣改版啊，新版貨幣1元等于老版的1萬元,，好了,，一個包子還是1元錢。簡單了,。

我一聽訝然,，想了想說：如果這樣的話，對窮人是太不公平了,，幾乎等于一次掠奪,。

傅海棠先生不以為然地說：都有錢等于都沒錢，都沒錢等于都有錢,。全社會貨幣同時貶值1萬倍,，所有人都沒有影響。所以,，貨幣改版,，對社會沒有任何影響。

果真如此嗎,？仔細(xì)想想,，卻真的就是那么回事。我們很多學(xué)者和民眾,，習(xí)慣于以當(dāng)前的數(shù)字談?wù)撌虑?，卻不知道很多事情歷史上早已發(fā)生。甚至于傅海棠所說的貨幣改版無影響,，在歷史上也確實曾一次次地發(fā)生過。

千家駒,、郭彥剛兩位學(xué)者的《中國貨幣演變史》曾詳細(xì)記錄了中國有史以來的各個朝代的貨幣發(fā)展變遷的歷史,。其中，對于明朝的貨幣超發(fā),，他們有過統(tǒng)計——1375年到1618年,，243年時間里，大明寶鈔先后發(fā)行十一屆，每一次都是新鈔換舊鈔,，貨幣貶值的速度是驚人的：

從上表中,，我們可以看出，大明王朝成立不久,，貨幣就開始逐漸貶值,，到1444年，相比洪武八年,，在70年時間里,，貨幣貶值100倍。到1488年,，相比113年前,，貨幣貶值1000倍。又過了30年,，到1618年,，貨幣貶值1萬倍。

看起來波瀾壯闊的貨幣貶值過程,，如果仔細(xì)算一下243年時間里的復(fù)利水平,，其實只不過3.86%而已。在這個復(fù)利標(biāo)準(zhǔn)下,，大致是60年（中國紀(jì)元一個甲子）貨幣會膨脹到原來的10倍——120年則100倍,，180年1000倍，240年1萬倍,。

其實,，明朝的貨幣增發(fā)還是相對溫和的，或者說非常溫和,。元朝1260年到1287年,，短短27年時間，貨幣增發(fā)212倍,。到1310年,，貨幣增發(fā)1253倍。這是50年就增加1250倍的例子,。

當(dāng)然,，這還不算夸張的。按照千家駒等的推算,，趙宋王朝300年,，看起來物價很平穩(wěn)，但實際上,，大宋王朝先后發(fā)行很多節(jié)屆交子,，僅僅南宋時期就發(fā)行了20屆,，按照新幣兌換舊幣5元的比例計算，貨幣貶值會達到100萬億倍——對比一下今天的津巴布韋,，百萬億元的貨幣算啥呢,？只能說黑人太傻，如果學(xué)一下中國南宋時期的做法,，早就該100萬億元津巴布韋幣折合新幣1元,，方便百姓掌握和計算了。

以現(xiàn)今的津巴布韋,、委內(nèi)瑞拉等國的例子可以證明,，貨幣同等貶值（或者貨幣同等增發(fā)）的情況下，對全體國民的影響是等同的,。從這個角度說,，傅海棠先生的觀點完全符合歷史和現(xiàn)實的情況——如果貨幣規(guī)模膨脹到一定程度，1萬元折合新幣1元,，一切問題就都解決了,。

認(rèn)識不到這一點顯然是不行的。1948年,，國民政府發(fā)行的法幣規(guī)模驚人,，物價比抗戰(zhàn)前的1937年高出3492萬倍，黃金價格上漲462萬倍——但是,，這還不算完,，1949年5月國民黨政府垮臺前，以法幣計價,，上海的物價比1937年增長36.8萬億倍,！

殷鑒不遠(yuǎn)?？纯粗袊?0年前的光景,，對照一下今天的世界，你就會發(fā)現(xiàn),，津巴布韋的故事沒有任何新鮮感,。無論是實物貨幣還是硬通貨時代，抑或現(xiàn)在的紙幣時代,，一個健康或者不正常的社會,，貨幣總是在不斷增長的，而且增長的速度,，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出你的想象的,。這是社會的常態(tài)，或者說是人類歷史的常態(tài),。

今天的人們之所以會覺得當(dāng)前中國的貨幣增長速度太快，說白了，是因為以前（新中國成立6年后到1990年代）的貨幣長期穩(wěn)定的結(jié)構(gòu),。

新中國的貨幣史,，可以追溯源頭到北海幣?？箲?zhàn)勝利后,，薛暮橋在山東膠東半島主持發(fā)行的北海幣，以棉紗布油鹽五種實物作為儲備發(fā)行北海幣,，很快將法幣擠出了山東市場,。1948年的中國人民銀行也實施了類似的實物貨幣發(fā)行模式。但是,，1949年1月,，在天津，6元金圓券可以兌換1元人民幣,。5月在上海,，要10萬元金圓券才能兌換1元人民幣。從中你能看出哪一種貨幣貶值的速度,？

即便如此,，到1953年，中國人民銀行已經(jīng)開始發(fā)行面值5萬元的人民幣,。后來,，為了精簡貨幣，1955年,，新版人民幣出籠,，1元等于過去的1萬元。我們現(xiàn)在所見到的一切貨幣,，其實都是以1955年為基準(zhǔn)換算的,。也就是說，如果不是1955年發(fā)行新版人民幣,，那么,，我們今天統(tǒng)計的M2就不是160萬億元，而是160億億元,。

趙宏瑞先生在《中國貨幣總量論》一書中,，用一以貫之的原則換算了中國的貨幣總量。按照他的算法,，我們可以了解一下中國貨幣的歷史演變規(guī)律,，當(dāng)然，是以1955年貨幣改版之后的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)：

1956年,，中國貨幣總量592億元,。

1976年,，中國貨幣總量2556億元。20年增長3.3倍,。

1996年,，中國貨幣總量77373億元，20年增長30倍,。

2016年,，預(yù)估貨幣總量160萬億元，20年增長20倍,。

回顧一下歷史,，你是喜歡1956-1976呢，還是喜歡1976-1996呢,？抑或是1996-2016呢,？毫無疑問，中國人幸福感上升最快的時期,，恰恰是1976年之后的這40年,。而這40年，按照趙宏瑞的估計,，中國貨幣增長600倍,！

這最起碼說明一個道理：貨幣適度增長，才會有幸福生活,。貨幣凍結(jié),，則社會難以有進步。

（中國歷朝歷代中,，大約只有大清王朝沒有濫發(fā)貨幣的歷史,。按照千家駒等的考證，在順治鈔貫之后,，大約有200年的時間,，清朝政府沒有發(fā)行過紙幣。各地民間自行發(fā)行紙幣和硬幣,，白銀是清朝的硬通貨,。但試想一下，清王朝完全沒有自己自主的貨幣體系,，一切受制于人,，到后來崩潰幾乎就是順理成章的事情了。）

那么,，如何衡量貨幣增發(fā)是適度的還是超發(fā)的呢,？我就此求教于傅海棠先生，他說：只要貨幣有利于生產(chǎn)進行,，有利于財富增長,，就說明貨幣發(fā)行是適當(dāng)?shù)?。簡單地說：物資不緊缺、財富在增長,。

何謂物資不緊缺,？就是你想買的東西總能買到，不至于因為物價上漲以至于有錢買不到東西,。回首歷朝歷代戰(zhàn)亂時期,，什么最寶貴,？實物最寶貴，沒有人愿意將法定貨幣留在手里,，都迫不及待地想將貨幣換成實物,，而且實物很緊缺，那就是不正常的,。民國政府的末期,、今日的津巴布韋，就是不正常的典型,。

何謂財富在增長,？傅海棠先生的理論是：貨幣不是財富，而只是財富的符號,。實物才是真正的財富,。看看自己周圍，高樓大廈橋梁道路車船飛機以及室內(nèi)的各種家具,，這些看得見摸得著的實物,，才是財富的表現(xiàn)形式。如果我們能看到自己身邊的財富在不斷增長,，就說明貨幣的激勵勞動的屬性得到了充分的體現(xiàn),，貨幣就只是增發(fā)，而不是超發(fā),。

所以,，如果你懂經(jīng)濟，有學(xué)識,，可以用流量M2與GDP的比值,，看看經(jīng)濟增長是否與貨幣增發(fā)是同步的，就能得出準(zhǔn)確的判斷,。如果你嫌這個數(shù)據(jù)沒有可比性,，要用最簡單的原則來做判斷，那就是傅先生所說的物資不緊缺,、財富在增長,。

當(dāng)然,，用M2的流量做對比，也還是有問題的,。杭州座談會上,，不少人反對將傳統(tǒng)的M2數(shù)據(jù)用于對傅先生理論的解釋。事實上,，對于M2的功能及應(yīng)用,，趙宏瑞先生在他的著作中也明確提出了批評意見。在他看來,，簡單地將各類存款歸納到M2里面,，沒法真實準(zhǔn)確地反映貨幣數(shù)量，也不容易觀察是否有貨幣超發(fā)的現(xiàn)象,。所以,，他提出了新的貨幣恒等式：

貨幣總量=賬戶存款+流通中的現(xiàn)金+金融資本凈值

而所謂的貨幣是否超發(fā)，他提出的公式是：

整體存差=存款總量-貸款總量-債券總量+流通中的現(xiàn)金+金融資本凈值

                =貨幣總量-派生存款

在他看來,，只有整體存差才是反映貨幣增發(fā)與否的指標(biāo),。

不過，以他的模型去推算,，到2012年,，中國的貨幣超發(fā)量也不過是18萬億元。這個所謂的超發(fā)量,，其實基本等于存款總量-貸款總量,，與央行的存款準(zhǔn)備金水平是相當(dāng)?shù)摹?/p>

也就是說，擾了這么一個大圈子,，他想說明的問題是：存款比貸款多的部分（超存）,，就是超發(fā)的貨幣。

趙宏瑞給出的超存理由是1995年之后央行實施的強制結(jié)售匯制度,。在他看來,，一國商品，如果生產(chǎn)總量是100,，則對應(yīng)于本國貨幣100元,。但如果把其中的50出口，在強制結(jié)售匯制度下,，央行會為出口的50再發(fā)行貨幣50元,。于是，產(chǎn)出還是100,，但國內(nèi)的貨幣變成了150元,。這就是貨幣超發(fā)的根由。

其實，趙先生是發(fā)現(xiàn)了問題,，卻找錯了原因,。中國存差產(chǎn)生的根本原因，并不只是央行的外匯制度（比如說有1元美元則發(fā)行對應(yīng)人民幣予社會流通）,，更重要的是現(xiàn)代金融工具的深刻變遷：實物紙幣漸成昨日黃花,，電子貨幣大行其道。

比如說,，1994年之前,，中國的存差是負(fù)值——這一點，我相信很多業(yè)內(nèi)人士也不甚了了,。在1994年之前,，中國的存款減去貸款，得出的結(jié)果是負(fù)數(shù),！

為什么呢？你可以說是因為那之前的貸款類似于撥款,，有額度,。但從本質(zhì)上說，是企業(yè)的采購行為仍然依賴大量現(xiàn)金,。某企業(yè)貸款100萬元去采購,，他可能要提著100萬元現(xiàn)金奔波大江南北。此時,，在金融企業(yè)統(tǒng)計上,，貸款是單獨的科目，也是流通中的現(xiàn)金,，存款沒有增加,，而是減少了！但后來,，隨著電子系統(tǒng)的運用,，企業(yè)再去貸款100萬元，提取的現(xiàn)金就很少了,，這100萬元會直接體現(xiàn)在企業(yè)賬面上的存款100萬元和銀行體系下的貸款100萬元,。于是，在銀行體系內(nèi),，存款減貸款,，就漸漸變成了負(fù)值。其中的負(fù)數(shù),，漸漸就受制于央行的存款準(zhǔn)備金制度了,。

有一個數(shù)字可以佐證上述推論：1995年之前，中國貨幣體系中,，流通中的現(xiàn)金一直是占全部貨幣總量的20%左右,。1995年才下降到15%,，其后越來越低。目前,，中國的流通中現(xiàn)金占貨幣總量的規(guī)模已經(jīng)不足5%了,。幾乎所有貨幣行為都電子化了，企業(yè)貸款1億元,，在統(tǒng)計上是存款增加1億元,、貸款也增加1億元，在財富沒有任何轉(zhuǎn)移和變化的情況下,，M2的總量卻增加了1億元,。

所以，用M2來評價貨幣是否超發(fā),，不就很荒謬了嗎,？從這個角度說，趙宏瑞提出的新的貨幣體系的觀點是值得重視的,。

M0:流通中的現(xiàn)金（不含銀行的庫存現(xiàn)金）,；

M1：整體存差=存款-貸款；

M2:貸款總量,；

M3:存款總量

在這種假設(shè)下,，M3+M0===M2+M1===我國貨幣發(fā)行量。

同時,，趙宏瑞也提出了傳統(tǒng)的交易方程式的不足,。不管是費雪的解釋還是薩繆爾森的觀點，曾經(jīng)被貨幣學(xué)派視為圭臬的方程式,，也遇到了新挑戰(zhàn)：

MV=PQ

在傳統(tǒng)理論中,，依據(jù)上述公式，貨幣增加就必然導(dǎo)致物價的上漲,。而過去10年全世界的經(jīng)驗都告訴我們,，貨幣增長了，但物價卻并沒有漲,。為什么呢,？因為費雪的公式右項本來就有問題，PQ的結(jié)果并不是GDP,，也不是社會產(chǎn)出,，而只是社會交易總量。但是,，在電子系統(tǒng)下,，貨幣卻可以在同一個時點上無限次交易，從而使得貨幣流通速度非常快,。V增長得很快,，但P呢，卻紋絲不動!

這也從另一個側(cè)面印證了傅海棠的觀點：1971年之后,，紙幣變得縱橫恣肆,，奔放無羈，傳統(tǒng)的貨幣理論黯然失色,，再也無法解釋社會現(xiàn)象,。此時此刻，如果沒有新思維,，根本無法理解中國奇跡,。如果沒有新視野，就會天天計較于貨幣超發(fā)與否,，而忽視了社會財富增長的現(xiàn)實,。

所以，為什么會有中國奇跡,？其中最大的一個原因是中國掌握了貨幣自主權(quán),，貨幣發(fā)行可以按照自己的意愿隨心所欲地調(diào)整，一切只為了促進經(jīng)濟增長,、促進財富增加、促進勞動生產(chǎn),。

風(fēng)光長宜放眼量,，貨幣的增長是絕不會更改的長期趨勢。認(rèn)識到這一點,，才會由衷釋然,，很多疑惑會迎刃而解，中國奇跡就呼之欲出了,。對于我們每一個普通人來說,，認(rèn)清大勢做長線，無論是工作還是生活抑或投資,，不就都有了自己的正確選擇了嗎,？