本文為 潮汐公開(kāi)課第068期紀(jì)要（04月16日）  嘉賓：凱豐投資航運(yùn)研究總監(jiān) 潮汐智咖 李婧媛  轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系微信號(hào)puoker授權(quán)

撲克導(dǎo)讀：我們一直以為航運(yùn)業(yè)就是BDI,，韓進(jìn)破產(chǎn)了就意味著航運(yùn)業(yè)不行了,。然而恰恰不是，市場(chǎng)對(duì)于航運(yùn)業(yè)存在著太多的誤區(qū)以及概念混淆,。這也是潮汐舉辦此次活動(dòng)的初衷,，我們希望讓小眾的知識(shí)成為大眾的常識(shí),，我們希望能匯聚更多專(zhuān)業(yè)的投資者，在潮汐上進(jìn)行互動(dòng),。 2017開(kāi)年,，集裝箱航運(yùn)悄然回暖， BDI指數(shù)也在近期一路高歌飛進(jìn),，航運(yùn)業(yè)是否如我們這些吃瓜群眾所言,，到了08年后的下一個(gè)10年？

本期潮汐公開(kāi)課為大家邀請(qǐng)到凱豐投資 潮汐智咖 李婧媛女士,， 她將由淺入深帶大家講解航運(yùn)市場(chǎng),帶你尋找航運(yùn)業(yè)與商品之間的內(nèi)在關(guān)系,。

大家好，非常感謝大家能在周日的晚上抽出寶貴的時(shí)間,，一起來(lái)到潮汐公開(kāi)課,，聊聊航運(yùn)市場(chǎng)情況。

首先自我介紹一下,，我是來(lái)自凱豐投資的李婧媛,，主要從事航運(yùn)的基本面研究。我在研究過(guò)程中,，發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)真正做航運(yùn)研究的人非常少,，研究過(guò)程中的好多問(wèn)題都是根據(jù)以往的工作經(jīng)驗(yàn)或者自己的摸索學(xué)到的一些心得體會(huì)，今天晚上在這里跟大家分享我在航運(yùn)方面的一些理解與研究成果,，希望能夠幫助到大家,。

今天晚上我們的重點(diǎn)是2017年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的分析，但是講這個(gè)之前,，我希望能夠加入一些關(guān)于航運(yùn)市場(chǎng)的知識(shí)梳理,。因?yàn)樵谄綍r(shí)的工作和交流中，發(fā)現(xiàn)大家對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)沒(méi)有清晰的概念或者是概念混淆,，非常不利于對(duì)后面問(wèn)題的講述,，所以我先來(lái)理順整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)。相信聽(tīng)完大家會(huì)對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)比較清晰,。

首先從航運(yùn)市場(chǎng)的梳理開(kāi)始,。大家的觀念可能是海里跑的船都可以歸為航運(yùn)市場(chǎng)或者海運(yùn)，實(shí)際不是這樣的,，我們將海運(yùn)分為客運(yùn)和貨運(yùn),，客運(yùn)不在我們的研究范圍內(nèi)，今天暫時(shí)不提它,。根據(jù)貨物運(yùn)輸?shù)姆N類(lèi)不同,，貨運(yùn)可以大概分為干散、油運(yùn),、集裝箱,、件雜貨、液化氣運(yùn)輸,、化學(xué)品運(yùn)輸,，以及一些特種物品運(yùn)輸，比如半潛船和一些用于油輪鉆井方面的船等,。

市場(chǎng)上主流的三大研究板塊分別是干散,、油運(yùn)和集裝箱，提到航運(yùn),，首先要想到的或者要重點(diǎn)分析的就是這三大塊,，談到航運(yùn)市場(chǎng)的好與不好、航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)情況等,，也是從干散,、油運(yùn)、集裝箱這三方面進(jìn)行分析的,。

上圖右下角所示的是全球海運(yùn)的貿(mào)易量,，我們可以看到，整個(gè)大宗貿(mào)易通過(guò)船舶或者海運(yùn)方式進(jìn)行的運(yùn)輸大概可以分為三類(lèi),，用干散貨船運(yùn),、用集裝箱運(yùn)、用油輪運(yùn),。干散貨對(duì)應(yīng)干散貨的標(biāo)的品種（接下面的PPT會(huì)具體分享）,。

集裝箱最常見(jiàn)，大家經(jīng)常在海邊看到船上碼著整齊箱子的船,，它裝運(yùn)的是日常生活中最常用的一些輕工品或小的生活用品等,。油運(yùn)就是原油運(yùn)輸和成品油的運(yùn)輸。從全球海運(yùn)的貿(mào)易分類(lèi)來(lái)看,，干散貨幾乎占據(jù)了半壁江山,，無(wú)論是干散貨裝的大宗、小宗及一些其它的件雜貨船等,，加起來(lái)幾乎占了整個(gè)海運(yùn)貨運(yùn)量的50%,，也就是說(shuō)干散貨運(yùn)輸情況的好壞對(duì)整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)有舉足輕重的影響。集裝箱大概只占海運(yùn)貿(mào)易量的15%,。

我想借此機(jī)會(huì)談?wù)勴n進(jìn)的情況,，去年8月底韓進(jìn)提出破產(chǎn)，對(duì)整個(gè)航運(yùn)界或者整個(gè)商品投資圈來(lái)說(shuō)都是一個(gè)大新聞,。大家比較恐慌,，擔(dān)心航運(yùn)情況是不是真的非常糟糕了，也有人從中看到希望,，號(hào)稱(chēng)全球集裝箱排名第七的船東韓進(jìn)破產(chǎn)或面臨倒閉,，退出市場(chǎng),，是不是代表這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)完成了重新洗牌，集中度變高對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)反而是一個(gè)利好,，是一個(gè)新起點(diǎn),。從上圖15%的貿(mào)易量來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)這件事情的反應(yīng)有點(diǎn)夸大,。

首先,，集裝箱只占海運(yùn)貿(mào)易量的15%，韓進(jìn)的主要業(yè)務(wù)是集裝箱,，雖然排世界第七名,，但實(shí)際運(yùn)力只占2.9%，大家知道知道這些數(shù)字后,，自然就能大致判斷韓進(jìn)事件的影響,。另一方面就是，無(wú)論干散貨船,、集裝箱船還是油輪,，目前都是船舶的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于整個(gè)海運(yùn)貿(mào)易量的需求。

上圖是航運(yùn)市場(chǎng)的三大船型,，平時(shí)生活中最常見(jiàn)的是下邊這種集裝箱船,，它相對(duì)來(lái)說(shuō)離我們的生活最近。上面另外兩個(gè),，一個(gè)是干散貨船,，一個(gè)是油輪，日常生活中我們接觸的比較少,，只有在船舶?？看a頭時(shí)能看到，在海上運(yùn)輸過(guò)程中,，它不會(huì)靠著近海航行,，所以大家看到的機(jī)會(huì)不多。

我們簡(jiǎn)單的通過(guò)這三張圖片來(lái)區(qū)別這三大船型,。干散貨船主要運(yùn)輸大宗干散貨,，如鐵礦石、煤炭,、糧食等,，貨物是裝入船艙中進(jìn)行運(yùn)輸?shù)摹Ｓ洼喼饕窃突虺善酚偷倪\(yùn)輸,，裝卸過(guò)程是通過(guò)管道將原油或者成品油加壓裝進(jìn)船內(nèi)的油罐里進(jìn)行運(yùn)輸?shù)?。集運(yùn)是將貨物裝入統(tǒng)一尺寸的箱子里，再將箱子碼在甲板固定卡位，加固,，防止海運(yùn)途中的顛簸造成移動(dòng)等,。

航運(yùn)主要的三大運(yùn)輸板塊是干散運(yùn)、油運(yùn),、集裝運(yùn),，如上圖所示，根據(jù)船舶載重噸的大小,，又可細(xì)分成不同的船型。如干散貨船可以分為好望角型,、巴拿馬型,、超靈便型和靈便型。它們對(duì)應(yīng)的英文名字也列在圖上,。大宗商品最主要的是礦石,、煤炭、糧食,，對(duì)應(yīng)的是好望角型和巴拿馬型這兩種船,。

再來(lái)看它們對(duì)應(yīng)的典型航線，好望角船對(duì)應(yīng)的主要是C3,、C5這兩條航線,，做鐵礦石的同行對(duì)這兩條航線應(yīng)該不陌生，C3主要從巴西運(yùn)鐵礦石回青島,，C5是從澳大利亞西部到青島,。之后的干散貨分析中，我會(huì)展開(kāi)對(duì)C3,、C5及好望角船的詳細(xì)介紹,。

油輪運(yùn)輸分為成品油和原油運(yùn)輸兩大類(lèi)。油輪根據(jù)載重噸的大小依次分為VLCC,，Suezmax,、Aframax、Panamax,、Handy,。原油運(yùn)輸主要靠VLCC超級(jí)大型油輪，無(wú)論從它的運(yùn)力占比還是從海上浮式儲(chǔ)油來(lái)看,，都是油運(yùn)中最被關(guān)注的一種船型,。

它的主要航線是TD3、TD5,，TD3是從海灣中東到亞洲區(qū)域的航線,，TD5是從西非往遠(yuǎn)東方向的航線。大家可能對(duì)航運(yùn)的這些專(zhuān)有名詞或者對(duì)應(yīng)的中英文不是很熟悉，沒(méi)關(guān)系,，我在這里只是給大家做一個(gè)分類(lèi),，如果大家以后遇到相應(yīng)的船名或者英文名，可以清晰的判斷它屬于干散還是油輪還是集裝箱,，從而清晰的知道它對(duì)應(yīng)的貨物種類(lèi),，進(jìn)而判斷它會(huì)影響哪個(gè)市場(chǎng)。

相對(duì)來(lái)說(shuō),，在航運(yùn)里集運(yùn)與干散運(yùn),、油運(yùn)是比較分開(kāi)的市場(chǎng)。干散和油運(yùn)做的是期租或者航租,，對(duì)時(shí)間的要求并不苛刻,，而集裝箱又叫做班輪運(yùn)輸，類(lèi)似日常生活中接觸的地鐵,，明確規(guī)定了啟程和到港時(shí)間,、出發(fā)點(diǎn)和目的地，沒(méi)有商量余地,。如果航班延誤或者需要協(xié)商時(shí)間,，你可能會(huì)丟掉這個(gè)市場(chǎng)的份額，所以集裝箱對(duì)時(shí)間的要求比較高,。關(guān)于船的分型,，大體來(lái)說(shuō)，較大型的船用于干線,，比如國(guó)家和國(guó)家或者州和州之間的運(yùn)輸,，較小型的船用于內(nèi)陸或者近距離的支線運(yùn)輸。

以中國(guó)為例,，中國(guó)是出口大國(guó),，發(fā)往美國(guó)的貨物有美國(guó)的航線，發(fā)往歐洲的貨物有歐洲的航線,，發(fā)往南美的貨物有南美的航線等等,。我們要看各個(gè)航線上運(yùn)價(jià)的漲幅，其實(shí)是要看對(duì)應(yīng)出口國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況,。比如出口歐洲,，肯定要看歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況如何，比如它的GDP,、PMI等等,。

通過(guò)上圖的表格及我對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)三大貨物運(yùn)輸種類(lèi)的大概介紹，相信大家已經(jīng)比較了解哪些貨物對(duì)應(yīng)何種船型,，何種船型運(yùn)費(fèi)的漲跌對(duì)應(yīng)哪些貨物的影響,。

很多人問(wèn)我，干散貨是不是看BDI指數(shù)？BDI到底是什么,？它到底如何影響干散貨和大宗貨物之間的聯(lián)系,？其他各種指數(shù)都是什么？接下來(lái)我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的梳理,。

分析干散貨可以去看BDI,，但是BDI是什么？BDI是波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù),，它是干散貨四種船型對(duì)應(yīng)指數(shù)BCI,、BPI、BSI,、BHSI的加權(quán)平均,，這四個(gè)指數(shù)分別占25%的權(quán)重，共同組成了BDI,。如果我們分析整個(gè)干散貨市場(chǎng)（不是整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)），去看BDI沒(méi)有問(wèn)題,，但如果是做鐵礦石的人,，看BCI更確切，鐵礦石運(yùn)輸對(duì)BCI的影響最明顯,。做煤炭和做糧食的人,，關(guān)注BPI更有效，因?yàn)锽PI的變化直接對(duì)應(yīng)這兩種貨物的運(yùn)價(jià)走勢(shì),。BSI和BHSI對(duì)應(yīng)比較小型的干散貨,，比如糧食、水泥,、化肥,、鎳礦、銅礦等相對(duì)比較小型的貨物,，貨物種類(lèi)會(huì)在隨后的PPT中詳細(xì)列出,。

之前大家一提到航運(yùn)就看BDI，可能是與干散貨運(yùn)約占海運(yùn)大概50%的量,，對(duì)市場(chǎng)影響比較大有關(guān),，但今天講過(guò)大家就知道，整個(gè)航運(yùn)是由干散,、油運(yùn),、集裝箱三大塊組成，BDI只是干散貨的一個(gè)總體的指數(shù)情況,，它又細(xì)分成四個(gè)指數(shù),，所以我們今后再分析航運(yùn)市場(chǎng)的時(shí)候，要看哪種貨物種類(lèi)所對(duì)應(yīng)的指數(shù)。

關(guān)于油運(yùn)指數(shù),，我比較推薦的,，也是最多人關(guān)注的兩個(gè)指數(shù)，一個(gè)是BDTI,，一個(gè)是BCTI,，分別對(duì)應(yīng)波羅的海原油油輪指數(shù)和波羅的海成品油油輪指數(shù)。這兩個(gè)指數(shù)和干散貨指數(shù)一樣,，是波交所發(fā)布的比較權(quán)威的,、做航運(yùn)（油運(yùn)或大宗散貨）的人所公認(rèn)的指數(shù)。

集裝箱運(yùn)輸?shù)闹笖?shù)非常多,，我列出來(lái)的CCFI和SCFI是中國(guó)發(fā)布的指數(shù),，一個(gè)是中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)，另一個(gè)是上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù),。從萬(wàn)德或者其它渠道我們還可以看到集裝箱進(jìn)口運(yùn)價(jià)指數(shù),、還有不同的港口比如天津港口的指數(shù)等等。但是我推薦的是這兩個(gè)指數(shù),，一個(gè)代表整個(gè)中國(guó)的情況,，集運(yùn)看出口主要看中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)是出口大國(guó),，它的出口數(shù)據(jù)比較有說(shuō)服力,，有代表性?？碨CFI是因?yàn)樯虾ＲI(lǐng)中國(guó)整個(gè)出口項(xiàng)目指數(shù),，它的變化最敏感，而且幅度最大,，SCFI能更快,、更好的反映集運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)。

剛才我們梳理了整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng),，它分為干散,、油運(yùn)、集裝箱三大板塊,，我們又講了三大板塊分別對(duì)應(yīng)的船舶種類(lèi)和類(lèi)型,，以及各船舶類(lèi)型對(duì)應(yīng)的指數(shù)（即日常生活中我們可以通過(guò)各船舶類(lèi)型對(duì)應(yīng)哪些指數(shù)的變化來(lái)了解市場(chǎng)）。接下來(lái)我們來(lái)講這三大船型指數(shù)的走勢(shì)情況,。如上圖所示,，尤其是紅色虛線框所圈的部分表明，看到近期三大指數(shù)的走勢(shì)完全不一致（走勢(shì)是劈叉的）,。

航運(yùn)市場(chǎng)這三大板塊,，各自有對(duì)應(yīng)的供應(yīng)和需求,，互相是不交叉的，比如干散貨不可以用油輪運(yùn),，因?yàn)樾枰泜}(cāng)來(lái)裝載干散貨,。油輪對(duì)應(yīng)的貨物品種是液態(tài)的原油或者成品油，不可以放在敞口的干散貨倉(cāng)中,，一定要通過(guò)管道裝進(jìn)船艙的油罐里,。集裝箱要碼在船的甲板上，也不適用于干散和油運(yùn),。因而雖然航運(yùn)市場(chǎng)由三大板塊組成,，但是從細(xì)分來(lái)看，這三大板塊各自有各自的供需,，供需的不同導(dǎo)致了它們所對(duì)應(yīng)的運(yùn)價(jià)走勢(shì)不同,。

這里的三大指數(shù)分別是BDI、BDTI和CCFI,，是三大板塊各自比較有代表性的指數(shù),。如上圖所示，黑色這條線代表BDI的走勢(shì),，去年2月10號(hào),，BDI創(chuàng)下歷史最低點(diǎn)290點(diǎn)，BDI指數(shù)降到最低點(diǎn)代表整個(gè)干散貨市場(chǎng)已經(jīng)到了歷史上最黑暗,、最差的位置,。一路看過(guò)來(lái),，截至到今天4月13號(hào)（4月14號(hào)是復(fù)活節(jié),，沒(méi)有發(fā)布該指數(shù)），它已經(jīng)漲到1296點(diǎn),，單看這個(gè)幅度,，確實(shí)很驚人，從2016年的最低點(diǎn)開(kāi)始,，大概翻了4.5倍,。

我們把時(shí)間軸拉長(zhǎng)一點(diǎn)，再來(lái)看三大指數(shù)今天的位置和歷史上最高的位置情況如何,。如上圖所示,，黑色線代表干散貨，它的走勢(shì)可以說(shuō)是大起大落,，從2008年5月20號(hào)的歷史最高點(diǎn)11793點(diǎn)跌到2016年2月的歷史最低點(diǎn)290點(diǎn),，跌幅達(dá)到了97.5%，這個(gè)跌幅是很震驚的,。

即使現(xiàn)在BDI指數(shù)恢復(fù)到1000多點(diǎn)的水平,，它和歷史最高點(diǎn)或者次高點(diǎn)或者近幾年的情況相比,，并沒(méi)有非常大的反彈或者如市場(chǎng)所傳的非常夸大的情況,。我的觀點(diǎn)是干散貨運(yùn)確實(shí)有好轉(zhuǎn),，確實(shí)有復(fù)蘇的跡象，但是把時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看,，好像并不像市場(chǎng)所傳的那樣,，達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)或者創(chuàng)歷史記錄等。我們不否認(rèn)干散市場(chǎng)今年確實(shí)有好轉(zhuǎn),，在整個(gè)干散貨市場(chǎng)的分析部分,，我會(huì)具體來(lái)講，這種好轉(zhuǎn)的情況不只是今年,，可能會(huì)持續(xù)到2018年,。

把三個(gè)指數(shù)放在一起進(jìn)行比較，（黑色的線代表干散運(yùn)價(jià),，藍(lán)色的線代表原油的運(yùn)價(jià),，淺土黃色的線代表集裝箱的運(yùn)價(jià)）相對(duì)于干散來(lái)說(shuō)，油運(yùn)和集運(yùn)的價(jià)格波幅沒(méi)有那么大,，但所有船都在航運(yùn)的大圈子里,，運(yùn)價(jià)趨勢(shì)還是隨著整個(gè)市場(chǎng)的節(jié)奏。

上面我們分析了干散,、油運(yùn)和集運(yùn)的走勢(shì),，通過(guò)分析這個(gè)價(jià)格走勢(shì)，我們對(duì)它們的歷史和現(xiàn)狀有了比較清晰的觀念,。今天是2017年4月,，那么整個(gè)2017年航運(yùn)走勢(shì)如何，2018年的情況又如何呢,？如上圖所示,，我將干散、集運(yùn)和油運(yùn)放在一起進(jìn)行比較,，通過(guò)分析它們各自的供需情況給出2017年,、2018年航運(yùn)走勢(shì)的大致判斷。

先來(lái)看干散貨運(yùn)的情況,。如圖所示,，對(duì)于航運(yùn)而言，需求增速是指整個(gè)干散貨的海運(yùn)貿(mào)易量,，它是指包括比較典型的鐵礦石,、煤炭、糧食等貨物在內(nèi),，到底有多少貨物要在2017年進(jìn)行海上運(yùn)輸,。而供給量是指干散貨船舶供給情況（即海岬型,、巴拿馬型、超靈便型和靈便型這四大類(lèi)船）,。我們可以通過(guò)2017年和2018年供需的增速對(duì)整個(gè)干散貨的航運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)行判斷,。

需求增速?gòu)?016年的1.6%增長(zhǎng)到今年2.6%，現(xiàn)實(shí)貿(mào)易中,，我們也能感受到它的明顯好轉(zhuǎn),，對(duì)應(yīng)的供應(yīng)增長(zhǎng)從2016年的2.7%放緩到了2017年的2.1%，還有最重要的一點(diǎn)是,，2017年出現(xiàn)了近10年供需增速反轉(zhuǎn),，即船舶供給增速小于貨物貿(mào)易量需求增速，并且2018年會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn),，這也是從16年底到17年開(kāi)年后整個(gè)干散運(yùn)市場(chǎng)較為強(qiáng)勢(shì)的原因,。無(wú)論從運(yùn)價(jià)還是從FFA的走勢(shì)以及從我們?nèi)粘?duì)大宗商品的了解情況來(lái)看，干散運(yùn)市場(chǎng)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì),，根本原因在于整個(gè)供需情況在2017年有所改變,。

2018年的需求可能會(huì)在2017年基礎(chǔ)上更好，而船舶的供應(yīng)趨緩,，相對(duì)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)利好,。我再簡(jiǎn)單講一下供應(yīng)方面的內(nèi)容。造船需要一定時(shí)間,，大概一到兩年的時(shí)間,，也就是說(shuō)2017年、2018年新造船（供給）來(lái)自于前兩年,，2015,、2016年的訂單。2017,、2018年新造船的供應(yīng)增速是根據(jù)2014-2016的訂單量確定的,，2019年新造船的供給情況需要根據(jù)2017年新造船訂單決定,。目前來(lái)看,，2017、2018年的供應(yīng)比較確定,，是趨緩的,，利好整個(gè)航運(yùn)。需求方面,，是目前為止沒(méi)有大的戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生的情況下（指美國(guó)朝鮮的緊張局勢(shì),，后面會(huì)再稍微提一下關(guān)于戰(zhàn)爭(zhēng)的情況）。

綜上,，從目前的干散供需情況來(lái)看,，2017,、2018年逐步的利好。這張簡(jiǎn)單的供需關(guān)系表表明,，2017年,、2018年整個(gè)干散貨已經(jīng)從2016年初最黑暗的時(shí)刻轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，有了復(fù)蘇的跡象,，2017,、2018年是持續(xù)向好的趨勢(shì)。

我們?cè)賮?lái)看集運(yùn),，總體來(lái)說(shuō),，2016、2017,、2018三年,，集運(yùn)沒(méi)有特別大的改變，雖然韓進(jìn)事件之后,，包括2017年在內(nèi),，運(yùn)費(fèi)好像上漲的很厲害，但是集運(yùn)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)也有一個(gè)比較強(qiáng)勢(shì)的持續(xù)性呢,？如這個(gè)供需平衡表所示,，我的意見(jiàn)比較保守，與干散和油運(yùn)相比,，今年的集運(yùn)情況不好不壞,。

從供需情況來(lái)看，2017年需求和供給的增速都有相對(duì)的增加,，它們并沒(méi)有像干散那樣,，供需情況明顯改善甚至是反轉(zhuǎn)。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn),，2017,、2018年集裝箱的運(yùn)價(jià)有小幅的改善，但目前看不到會(huì)出現(xiàn)像干散運(yùn)價(jià)那樣明顯的升幅,。如上圖的結(jié)論所示,，2017年干散好于集運(yùn)，好于油運(yùn),。把集運(yùn)放在中間位置,，說(shuō)明它沒(méi)有一個(gè)特別明顯的趨勢(shì)。

接下來(lái)我們?cè)賮?lái)講油運(yùn),。油運(yùn)是我2017年相對(duì)不看好的一個(gè),。油運(yùn)在2015年和2016年上半年是比較好的，整個(gè)市場(chǎng)比較火,、運(yùn)價(jià)勢(shì)頭比較高,。2017年,、2018年可能不會(huì)再有2015、2016年上半年那么好的情形,，主要原因是新增運(yùn)力集中釋放,，市場(chǎng)運(yùn)力供給速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨運(yùn)需求增速。也就是新造船投放到市場(chǎng)變?yōu)檫\(yùn)力的情況,，在2016年下半年和2017年變得非常嚴(yán)重,。2015年供給的增速只有2.6%，到了2016年就變成6.1%,，它的交付又集中在2016年的下半年以及2017年,，所以整個(gè)油運(yùn)市場(chǎng)在2017年的供給會(huì)非常過(guò)剩。

以上是我對(duì)這三大塊航運(yùn)市場(chǎng)供需情況的分析,，大概得出的結(jié)論是2017年航運(yùn)市場(chǎng),，干散好于集運(yùn)，好于油運(yùn),。這是我個(gè)人的看法,，如果大家有不同的意見(jiàn)，或者認(rèn)為這個(gè)分析中可能有一些數(shù)據(jù)需要調(diào)整,，我們?cè)诤筮叺沫h(huán)節(jié)再具體討論,。

接下來(lái)是今天重點(diǎn)要跟大家分享的2017年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的供需分析及未來(lái)走勢(shì)。

剛才在比較三大船型時(shí),，已經(jīng)分析過(guò)上圖,。這里重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是2017年供需的反轉(zhuǎn)，前面講過(guò),，從之前的供應(yīng)增速大于需求增速,，到2017年出現(xiàn)了近十年的需求大于供應(yīng)的良好市場(chǎng)狀態(tài)，并且有望一直持續(xù)到2018年,。如圖所示,，藍(lán)色的柱子代表每年新船交付量，灰色的柱子指舊船的拆遷量,，兩者構(gòu)成了整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的船舶供給情況,。從他們的增速，也就是紅線和黑線,，可以明顯的看出每一年的供需變化情況,。

前邊我們講干散貨運(yùn)時(shí)提過(guò),，不同的船型對(duì)應(yīng)的不同的貨物種類(lèi),。如上表所示，這張表格比較詳細(xì)地列出了干散貨的種類(lèi)及其從2007年到2017年貿(mào)易量的統(tǒng)計(jì)分析,。大宗散貨對(duì)應(yīng)的是cape船,、巴拿馬船,，2017年它的貨運(yùn)量增長(zhǎng)為3.4%左右。小型散貨,，比如木材,、農(nóng)產(chǎn)品、化肥,、鋁礦,、鎳礦等對(duì)應(yīng)的是Supramax,Handy小型船舶，它的增長(zhǎng)大概是0.9%,。整體來(lái)說(shuō),，無(wú)論是大宗還是小宗的干散貨，2017年和2016年相比都有一個(gè)比較明顯的增幅,。

這張圖則是對(duì)干散貨船舶運(yùn)力的統(tǒng)計(jì)分析,。左圖是真實(shí)的運(yùn)力情況，單位是百萬(wàn)載重噸,，（對(duì)于航運(yùn)或者船舶而言,，是以載重噸為單位計(jì)量的）。右圖是四種船型所對(duì)應(yīng)的運(yùn)力增長(zhǎng)的百分比,。我們可以看到,，2017、2018年,，船舶的增速趨緩,，呈現(xiàn)向下的趨勢(shì)，所以對(duì)整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)而言,，運(yùn)力的供給是一個(gè)非常大的利好,。

上圖具體分析了干散貨船的供應(yīng)情況。左圖中,，淺藍(lán)色的部分代表新船的交船量,，深藍(lán)色的柱子指拆卸量，紅色的線代表至今年2月底新簽合約數(shù),，截止到2017年2月底,，新簽干散貨船的訂單數(shù)為cape船0條，巴拿馬船0條,，Supramax0條,，Hamdy（最小的船型）只有5條，也就是說(shuō)2017年2月之前的新簽合約數(shù)非常健康,，幾乎沒(méi)有新訂單,。

接下來(lái)的3、4月，因?yàn)檎麄€(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的復(fù)蘇和投資資金的流入,，我們已經(jīng)看到一些新造船的訂單進(jìn)入,，數(shù)量為20到30條左右。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái),，但從整個(gè)市場(chǎng)的反饋和調(diào)研的結(jié)果來(lái)看,，2017年一季度情況相對(duì)比較良性，未來(lái)要看后面二三四季度的新簽約訂單數(shù)量,，它直接影響2019年的船舶交付數(shù)量,。

右邊這三個(gè)小圖分別對(duì)應(yīng)cape船型、巴拿馬船型以及另外兩種小的船型,，紅色曲線代表它的拆卸量,，藍(lán)色曲線代表它的交船情況。對(duì)比這三種船型2017年到目前為止的情況,，相對(duì)健康的是cape船,，其次是稍微小型的船，相對(duì)來(lái)說(shuō)情況不是特別理想的是巴拿馬船,。

下面跟大家講一下船舶航速,，2008年金融危機(jī)之后，整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的情況不好,，航運(yùn)市場(chǎng)內(nèi)部也在進(jìn)行各種調(diào)整,。大家能想到的最好、最快的辦法是降低航速,，減少整個(gè)貨物的周轉(zhuǎn)量,，相對(duì)來(lái)說(shuō)，它是對(duì)整個(gè)航運(yùn)最明顯的一個(gè)利好,。從左邊這張圖來(lái)看,，直到今天為止，它的航速還保持在相對(duì)較低的經(jīng)濟(jì)速度,，并沒(méi)有提速的跡象,。通過(guò)在船東或者航運(yùn)企業(yè)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，大家都沒(méi)有任何提速的想法,。雖然2017年干散貨市場(chǎng)有比較明顯的好轉(zhuǎn),，但是做航運(yùn)的人相對(duì)比較謹(jǐn)慎，他們對(duì)整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的判斷也是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的,。

右圖是路透對(duì)航速的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù),，這四個(gè)圖分別對(duì)應(yīng)Cape船、巴拿馬船,、Supramax和Hamdy這四種船型,，綠色代表空放時(shí)的航速,，紅色代表滿載時(shí)的航速，藍(lán)色是他們的平均值,。我們可以看到,，航速水平震蕩,，沒(méi)有明顯的提高,。我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)和真實(shí)調(diào)研的數(shù)據(jù)是一致的。（跟大家提一點(diǎn)就是,，如果航速恢復(fù)到正常航速運(yùn)行,，大概會(huì)釋放30%的運(yùn)力，對(duì)現(xiàn)在這個(gè)剛有些復(fù)蘇的航運(yùn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是個(gè)災(zāi)難）,。

這張圖主要展示了租船定價(jià)方式,。VC是航次租船的定價(jià)，價(jià)格與裝卸港有關(guān),。比如cape從巴西運(yùn)鐵礦石回中國(guó),，市場(chǎng)價(jià)格大概是14塊多，如果去西澳裝鐵礦石,，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)可能是6塊多,，所以VC是指針對(duì)某一個(gè)航次的每載重噸貨物對(duì)應(yīng)的運(yùn)費(fèi)價(jià)格，C3,、C5比較典型,，除了C3、C5,，還有好多不同的航線,，不同航線對(duì)應(yīng)該航線的運(yùn)費(fèi)定價(jià)。

TC指的是期租,，運(yùn)價(jià)按照租船時(shí)間確定,，比如一條船租一個(gè)月的價(jià)格是多少，與裝卸港無(wú)關(guān),。租船的時(shí)候確定租金價(jià)格,，按照租船天數(shù)或者月數(shù)收取租金。如圖所示,，好望角,、巴拿馬、和靈便船2017年的租金水平有一定幅度的提高,。

指數(shù)是波交所根據(jù)每一天即期的航次租船價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)計(jì)給出一個(gè)指數(shù),，它反映的是即期市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)的情況。弄清楚這三種定價(jià)方式,，平時(shí)看到時(shí)就不會(huì)混淆,，它們總體的趨勢(shì)是一致的,，只要明白你要關(guān)注的是哪一種，然后找到相對(duì)應(yīng)的參考值即可,。

再給大家講一下FFA,。FFA是運(yùn)費(fèi)遠(yuǎn)期協(xié)議，可以理解為運(yùn)費(fèi)的期貨,。大宗商品都有一個(gè)期貨的定價(jià),，運(yùn)費(fèi)也有一個(gè)期貨的定價(jià)，所以如果要簡(jiǎn)單看航運(yùn)市場(chǎng)2017年,、2018年的情況,，可以通過(guò)FFA一目了然的看到。

右邊的表格展示了海岬型船4月,、5月,、6月、7月以及對(duì)應(yīng)的三季度,、四季度,、和2018年、2019年FAA當(dāng)日結(jié)算價(jià),，17年的運(yùn)費(fèi)在FFA每日交易價(jià)格中已經(jīng)有所反應(yīng),，即市場(chǎng)預(yù)期三季度好于二季度，四季度好于三季度,。從目前的數(shù)值來(lái)看,，2018年、2019年的評(píng)估也是比較好,、比較樂(lè)觀的,。如果想了解航運(yùn)市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)，F(xiàn)FA可能會(huì)給出比較好的答案,。

再講一下海岬型船的FFA和鐵礦石的對(duì)應(yīng)關(guān)系,。大概70%或80%的海岬型船都在裝載鐵礦石，鐵礦石的運(yùn)量會(huì)直接影響海岬型船的運(yùn)費(fèi),。左圖所示的是2017年鐵礦季度平衡表（數(shù)據(jù)不方便公開(kāi),，只給大家展示了趨勢(shì)）。如圖所示,，紅色的柱子表示2017年的數(shù)據(jù),，一季度、二季度,、三季度,、四季度是遞增的趨勢(shì)。

在新增運(yùn)力的供給比較健康的情況下,，一到四季度鐵礦石海運(yùn)量的增幅和相應(yīng)的一二三四季度FFA的運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng),，是一一對(duì)應(yīng),、一一匹配的，也就是說(shuō),，無(wú)論是從FFA或者航運(yùn)市場(chǎng)推算鐵礦石的運(yùn)量,，還是從鐵礦石的運(yùn)量推算FFA，二者都是一一對(duì)應(yīng)的,，可以互相印證,，互相參考。

上面幾個(gè)圖是有航線標(biāo)的的運(yùn)費(fèi)情況,，僅供大家參考,，不做過(guò)多的講解,。

上圖是巴拿馬和更小的超靈便型船的FFA,。比如巴拿馬型船，可以去看煤炭和糧食今年的供應(yīng)情況,，互相一一對(duì)應(yīng),。靈便型也一樣，但因?yàn)樗鼘?duì)應(yīng)的貨物種類(lèi)比較多且復(fù)雜,，我們不進(jìn)行具體的分析,。

最后給大家講講干散貨船舶價(jià)格的情況。從新造船價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看,，新船的造價(jià)處于底部,，沒(méi)有比較明顯的漲幅，主要是因?yàn)檫@個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截止到2月份,，這段時(shí)間的市場(chǎng)還處于觀望狀態(tài),。（數(shù)據(jù)來(lái)自Clarkson，目前沒(méi)有更新）,，但從3,、4月運(yùn)費(fèi)的增長(zhǎng)來(lái)看，新造船的價(jià)格指數(shù)會(huì)有一定的上漲,。拆船價(jià)格的漲幅比較明顯,，因?yàn)椴鹣聛?lái)的廢鋼可以直接劃入鋼材市場(chǎng)，所以價(jià)格也是和鋼材的價(jià)格息息相關(guān),，整個(gè)黑色前段時(shí)間大漲,，所以對(duì)應(yīng)的拆船價(jià)格也有一個(gè)明顯的漲幅。

右圖展示的是五年船齡的二手船價(jià)格趨勢(shì),。二手船買(mǎi)過(guò)來(lái)就可以直接投入運(yùn)營(yíng),，不像新造船那樣，需要等一兩年才能交船和投入運(yùn)營(yíng),，所以二手船的價(jià)格和即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)一樣反應(yīng) 靈敏,。2017年開(kāi)年以來(lái),，二手船的交易價(jià)格已經(jīng)從2016年的負(fù)增長(zhǎng)變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，并且2017年3月的漲幅達(dá)到40%,二手船市場(chǎng)和干散貨運(yùn)費(fèi)的走勢(shì)緊密相關(guān),，可以互相印證,。

最后給大家做一個(gè)小結(jié)。從三大塊來(lái)說(shuō),，2017年航運(yùn)市場(chǎng)的排序是干散好于集運(yùn)好于油運(yùn),，原因在前面具體分析過(guò)。細(xì)分干散貨的四大船型,，我們可能更看好的是Cape,，巴拿馬大型船，其次是小型的干散貨船市場(chǎng),。并不是說(shuō)Cape真的比巴拿馬市場(chǎng)好很多,，而是巴拿馬市場(chǎng)去年就很堅(jiān)挺，一直是平穩(wěn)向上的走勢(shì),，今年依舊保持這個(gè)走勢(shì),，而Cape去年的市場(chǎng)不是特別理想，今年有一個(gè)大幅的攀升,，這里的看好指的是增長(zhǎng)幅度的改變較大,。

今年巴西和北美的糧食全部豐收，所以巴拿馬型船所對(duì)應(yīng)的貨運(yùn)（糧食這塊）今年的情況不會(huì)很差,。

最后給大家提示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),，我現(xiàn)在所有講的內(nèi)容都是基于目前我們看到的供需數(shù)據(jù)和市場(chǎng)表現(xiàn)，我們要防止內(nèi)部和外部?jī)煞矫娴娘L(fēng)險(xiǎn),。內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)是提速,，前面講過(guò)提到正常航速 可以釋放約30%的運(yùn)力，但是目前為止,，從市場(chǎng)的調(diào)研和監(jiān)測(cè)來(lái)看這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)看不到,。此外我們還要看2017年二三四這三個(gè)季度新造船的訂單情況，如果又和之前一樣,，大批資金涌入,，新造船訂單大量增加，可能過(guò)了2017,、2018年之后,，2019年整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的情況又會(huì)非常糟糕。

還有一個(gè)外部風(fēng)險(xiǎn)是戰(zhàn)爭(zhēng),。美國(guó)最近動(dòng)作頻頻,，前兩天報(bào)道它在敘利亞投下了一顆大型的非核炸彈，還有它是否會(huì)對(duì)朝鮮開(kāi)戰(zhàn)等,。如果戰(zhàn)爭(zhēng)真的爆發(fā)或者進(jìn)入一個(gè)緊急狀態(tài),，對(duì)整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)的影響非常大,，可能它的排序就不再是干散、集運(yùn),、油運(yùn),，有可能調(diào)過(guò)來(lái)，油運(yùn)變成最值得關(guān)注的,，或者它的價(jià)格走勢(shì)突漲,。所以目前的分析都是基于現(xiàn)在和平的、沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)的狀態(tài)下的供需情況,。如果一旦發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或者其它一些黑天鵝事件,，整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)可能會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化。那就需要重新分析整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)了,。

由于時(shí)間關(guān)系,，今天的課就講到這里，可能好多地方講的不夠深入,，或者大家有不理解,、不明白的地方,，歡迎大家接下來(lái)提問(wèn),，謝謝。

Q&A

? Q1: 目前干散貨的收入上漲,，對(duì)港口的收入有影響嗎,？

智咖解答：港口的收入主要來(lái)源于它的吞吐量。港口的吞吐量主要看海上的貨運(yùn)貿(mào)易量,，從2017年的分析情況來(lái)看,，貿(mào)易量的增長(zhǎng)是非常有利于港口的收入的。如有更多的鐵礦石進(jìn)口,，更多的煤炭,、糧食進(jìn)口，集裝箱也不差,，所以港口整體說(shuō)會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的收入,。

還想跟大家提一下國(guó)家對(duì)于京津冀協(xié)同發(fā)展以及大灣區(qū)（指粵港澳這三個(gè)地方）的重視程度，對(duì)應(yīng)標(biāo)的的股票已經(jīng)有了非常明顯的漲幅,，甚至有幾個(gè)漲停板,，所以整體來(lái)說(shuō)，港口今年比較看好,，無(wú)論從它的毛收益還是吞吐量來(lái)看都是一個(gè)向好的趨勢(shì),。

? Q2：BDI指數(shù)是運(yùn)價(jià)指數(shù)對(duì)嗎？如何判斷航運(yùn)價(jià)格的提升來(lái)自于大宗商品需求增加還是航線船只減少,？如果單從大宗商品來(lái)說(shuō),，依據(jù)BDI指數(shù)分析能帶來(lái)什么樣的投資機(jī)會(huì)呢,？

智咖解答：BDI指的是干散貨運(yùn)費(fèi)的運(yùn)價(jià)指數(shù)。如何判斷航運(yùn)價(jià)格來(lái)自大宗商品需求的增加還是船舶只數(shù)的減少,？首先剛才的講課中提到,，今年總體來(lái)說(shuō)，大宗商品的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于船舶供給的增速,，單看今年,，船舶供給的增速相對(duì)比較固定，而大宗商品的增速持續(xù)向好,，對(duì)運(yùn)費(fèi)價(jià)格肯定是非常有利的支撐,。所以從大的靜態(tài)上來(lái)看，大宗商品需求的增加對(duì)航運(yùn)價(jià)格的提高有決定性的影響,。

但是為什么經(jīng)常會(huì)聽(tīng)說(shuō)巴西那邊船少了,，現(xiàn)在空放到巴西的船還沒(méi)趕到，所以這幾天或者這一周cape有一個(gè)非常明顯的運(yùn)價(jià)漲幅,。我的理解航運(yùn)不是靜態(tài)的供需二維關(guān)系,，而是三維的，第三維指船是會(huì)動(dòng)的,，在運(yùn)力過(guò)剩的市場(chǎng)中,，很有可能某一階段，船都集中在一個(gè)位置,，另一位置船舶相對(duì)短缺,，比如剛才說(shuō)巴西船少，其他船還沒(méi)來(lái)得及過(guò)來(lái),，那么很有可能出現(xiàn)巴西-中國(guó)這條航線運(yùn)價(jià)的大漲,，但等到船舶補(bǔ)充過(guò)來(lái)了，出貨量相對(duì)比較有限,，多余的船都?jí)涸谀沁?，那么這條航線的運(yùn)費(fèi)就跌下來(lái)了，因?yàn)槎嘤嗟拇也坏截浳?，只能靠降價(jià)或再去其它的航線運(yùn)輸,。所以干散運(yùn)輸時(shí)有短期運(yùn)力錯(cuò)配情況，不像集裝箱那樣時(shí)間航線固定,。

? Q3：如何交易BDI FFA?

智咖解答：關(guān)于BDI FFA的交易,，首先它是一個(gè)場(chǎng)外交易，沒(méi)有大宗商品的電子盤(pán),，主要是通過(guò)Broker的報(bào)價(jià)通過(guò)外盤(pán)進(jìn)行交易,。Broker用的最多的是FIS和SSY這兩家，你先注冊(cè)，提供相應(yīng)的資料給它,，它會(huì)評(píng)估你是否具有進(jìn)行FFA交易相應(yīng)的資格,。通過(guò)評(píng)估之后，你就可以看到它每天發(fā)的交易盤(pán)面的情況,。下圖是它每天的報(bào)價(jià)情況,，根據(jù)這個(gè)報(bào)價(jià)，你可以決定是買(mǎi)還是賣(mài),，它像期貨一樣是兩個(gè)方向的交易,。

? Q4：如何看待干散貨漂在海上的庫(kù)存？

智咖解答：首先,，對(duì)于干散貨大宗商品,，我們主要看的是鐵礦石、煤炭和糧食的運(yùn)輸情況,，漂在海上的庫(kù)存真的只占非常小的一部分,，對(duì)整個(gè)運(yùn)價(jià)和對(duì)大宗商品的供需分析，相對(duì)而言是一個(gè)非常次要的因素,，有時(shí)候可以忽略不計(jì),。反而油輪放在海上的浮式庫(kù)存可能是比較值得關(guān)注的，通過(guò)它的一些變化可以側(cè)面反映一些關(guān)于原油的情況,。

? Q5：錳礦好像沒(méi)有變化?

智咖解答：錳礦對(duì)應(yīng)小型船的指數(shù)變化,，從運(yùn)費(fèi)來(lái)看，這四種船型中,，小型船的運(yùn)費(fèi)波動(dòng)最小,，也就是說(shuō)，相對(duì)于Cape和巴拿馬來(lái)說(shuō),，它的運(yùn)費(fèi)波動(dòng)幾乎可以看成平的，我之前發(fā)過(guò)一張圖,，它的貨運(yùn)量及整個(gè)船舶的供應(yīng)量,，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，導(dǎo)致它的運(yùn)價(jià)波動(dòng)是最小的,。錳礦沒(méi)有什么變化是非常正常的情況,，但是它的沒(méi)有變化，指的是相對(duì)于Cape和巴拿馬它的變化幅度沒(méi)有那么大,。

? Q6：除了場(chǎng)外交易,，有沒(méi)有更好的代替標(biāo)的去跟蹤航運(yùn)情況，像黃金期貨或直接希臘船運(yùn)公司股票?

智咖解答：場(chǎng)外交易確實(shí)不是很好的標(biāo)的,，但是你可以看到它每天的交易結(jié)果,，來(lái)看未來(lái)一個(gè)月、未來(lái)一個(gè)季度或者未來(lái)一年的情況,，簡(jiǎn)單直接,。至于像你提到的黃金期貨或直接希臘船運(yùn)公司股票,，并沒(méi)有很高的相關(guān)性，我們主要是通過(guò)看供需做基本面的分析,。

? Q7：美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)BDI走勢(shì)有什么影響,，有規(guī)律性嗎？BDI指數(shù)與大宗商品價(jià)格走勢(shì)有什么關(guān)系,，影響B(tài)DI指數(shù)走勢(shì)的核心因素是什么,？

智咖解答：BDI指的是干散貨，干散貨運(yùn)全部是以美元來(lái)定價(jià)的,，無(wú)論是它的運(yùn)費(fèi)還是租金等,，所以美元對(duì)它的走勢(shì)會(huì)有影響。但是對(duì)BDI起決定性作用的,、最主要的因素是整個(gè)大宗商品的海運(yùn)貿(mào)易量,。

智咖解答：影響B(tài)DI走勢(shì)的核心因素是什么？剛才我們看到,，整個(gè)BDI中,，BCI的起伏最大，BCI的起起落落直接影響B(tài)DI走勢(shì),也就是說(shuō),，BDI的核心指數(shù)是BCI,，即cape船的運(yùn)價(jià)，cape占干散貨運(yùn)量的比例最大,，大概在40%到50%,。所以我們一般看BDI，如果要再核心一點(diǎn),，再聚焦一點(diǎn),，就是看BCI。

? Q8：按照你們的研判,，在什么位置判斷290是底部,，基本面滯后多少？為什么BDI指數(shù)的波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大宗商品和股市,？對(duì)于航運(yùn)的周期如何理解,？

智咖解答：290是歷史最低點(diǎn)，并不能判斷未來(lái)是否還會(huì)有低于290的情況發(fā)生或者不發(fā)生,。目前為止,，至少2017、2018年我們看不到差于歷史最低點(diǎn)290的情況,，原因是根據(jù)剛才的供需分析,，2017年、2018年的情況全部都是向好的、向健康方向發(fā)展的,。但是2018年之后,，2019年、2020年的情況我們判斷不了,，因?yàn)?018年以后,，整個(gè)船舶的供應(yīng)情況取決于2017年新造船的訂單量，所以我們只能說(shuō)截至目前,，我們看到的歷史最低點(diǎn)是290,，2017年、2018年不會(huì)再出現(xiàn)290這個(gè)低位,。

為什么BDI的波動(dòng)率遠(yuǎn)大于商品和股市,？ 因?yàn)楦缮⒇洸恢皇菍?shí)體的航運(yùn)市場(chǎng)，它還有一個(gè)期貨FFA的存在,。FFA相當(dāng)于對(duì)運(yùn)費(fèi)加了杠桿,，導(dǎo)致它的波動(dòng)率加大，加上市場(chǎng)有時(shí)會(huì)有炒作,，對(duì)消息的過(guò)度解讀,，及對(duì)未來(lái)預(yù)期的提前反應(yīng)等，都會(huì)放大它的波動(dòng)率,。

航運(yùn)確實(shí)有強(qiáng)周期的屬性,，但是這個(gè)周期有多長(zhǎng)，過(guò)了這個(gè)周期之后,，下一個(gè)周期是否按照同樣的規(guī)律走,，我有不同的理解。市場(chǎng)上大部分人都說(shuō)航運(yùn)可能是十年一個(gè)周期,，2008年的航運(yùn)危機(jī)之后,，出現(xiàn)一個(gè)底部，到現(xiàn)在2017年,，差不多十年了,，如果這個(gè)周期過(guò)去了，2017年是不是下一個(gè)周期的開(kāi)始呢,？現(xiàn)在是一個(gè)復(fù)蘇期，馬上又會(huì)達(dá)到一個(gè)很高的水平,，我們剛才的分析表明會(huì)有一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn),，但回到2008年那個(gè)高位不太可能，原因是不同歷史時(shí)期所對(duì)應(yīng)的供需環(huán)境是不一樣的,。

由于時(shí)間關(guān)系,，不能一一回答大家的提問(wèn)，沒(méi)有關(guān)系，后續(xù)我們還可以在潮汐平臺(tái)上繼續(xù)分析討論,，非常感謝大家參加航運(yùn)市場(chǎng)分析公開(kāi)課,，也非常期待跟大家進(jìn)行后續(xù)的互相學(xué)習(xí)，互相了解,，謝謝大家,。今天的分享就到這里。

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