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老板電器2016年?duì)I業(yè)收入58億,，增長率28%,，對應(yīng)凈利潤12億，增長46%,，繼續(xù)保持高速的增長,。上市以來分紅方案如下：  先看資產(chǎn)負(fù)債表對企業(yè)有個(gè)大體印象，企業(yè)2016年總資產(chǎn)64億,，增長率28%,，其中23億為負(fù)債，占比36%,，且全部為經(jīng)營性負(fù)債,，無有息負(fù)債；另外64%,，41億為所有者權(quán)益,，且2013年至2016年，所有者權(quán)益穩(wěn)定增長,，增長率分別為17%,、22%、28%,、30%,。
在看資產(chǎn)項(xiàng)目，貨幣資金34億,，比上一年增長48%,，占總資產(chǎn)的54%，公司在2016年通過銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金就有63億,，增長34%，2012年至2016年銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值持續(xù)在提升,，分別為0.97,，0.97，0.99,，1.05,，1.10，說明公司重視回款管理,，大部分款項(xiàng)都以現(xiàn)金形式收回,， 2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也同比增長38%，由本年度銷售增長,、代理商回款積極所致,，也說明了企業(yè)在行業(yè)較強(qiáng)的市場競爭地位。與之相對應(yīng)的是,，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的增速下降，應(yīng)收票據(jù)6億,，增長率顯著下降,，從27%至4%，應(yīng)收賬款3億,，增長率只有3%,，占資產(chǎn)比例都較小，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品的競爭力,。還記得貨幣資金項(xiàng)目要和短期債務(wù)以及經(jīng)營需要相匹配,，企業(yè)一直保持高速增長，現(xiàn)金流足以支持經(jīng)營,，所以沒有有息負(fù)債,，因此只需考慮和經(jīng)營需要相匹配，目前公司貨幣資金34億幾乎都是銀行存款,，總體資金運(yùn)用能力不算很強(qiáng),，還可以再提升。 生產(chǎn)資本/總資本的比率,，僅以固定資本計(jì)算的生產(chǎn)資本除以總資本,，12到16年都在13%至17%之間，可以把公司看作輕資產(chǎn)公司,，當(dāng)年稅前利潤總額/生產(chǎn)資本為165%也遠(yuǎn)高于社會平均資本回報(bào)率,，屬于輕公司。 減去銀行承兌匯票的應(yīng)收項(xiàng)目與總資產(chǎn)的比例為7%,，應(yīng)收賬款不到1個(gè)月的營業(yè)收入,，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為17.78，存貨周轉(zhuǎn)率為3.02,，比2015年14.55和2.98都略有提升,，管理能力繼續(xù)保持并略有提高,。 公司專注于主業(yè)業(yè)務(wù)，非主業(yè)資產(chǎn)點(diǎn)總資產(chǎn)比例非常小,，可以忽略,。
接下來看看利潤表，企業(yè)2012年至2016年的營業(yè)收入保持高速增長,，分別為20億,、27億、36億,、45億,、58億，增長率為－,，35%,，35%，27%,，28%,。營業(yè)收入增長有三種途徑，潛在需求增長,，市場份額擴(kuò)大,，價(jià)格提升；據(jù)潮流家電網(wǎng)統(tǒng)計(jì),，2016年中國煙灶企業(yè)國內(nèi)市場的銷售總額達(dá)到了355億元,，同比增長了11.2%。2016年美的,、老板,、方太油煙機(jī)出貨量都超過了200萬臺，華帝也達(dá)到了150萬臺,。而廚電行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)格局經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展,，已從發(fā)展階段慢慢步入成熟階段，以方太,、老板,、美的、華帝等為代表的市場主流品牌一直保持穩(wěn)定增長,，2016年油煙機(jī)前十大品牌零售額份額達(dá)到85%,，燃?xì)庠钋笆笃放屏闶鄯蓊~達(dá)到83%，都有1-3%個(gè)點(diǎn)之間的漲幅,，市場集中度越來越高（來自中怡康數(shù)據(jù)）,；由此可見，公司的增長是來自于潛在需求的增長，公司繼續(xù)保持在行業(yè)中市場份額第一,，公司2013年至2016年在占公司營收56%的吸油煙機(jī)市場份額為,，22.69%，24.15%,，24.84%,，24.65%，公司2013至2016年整體銷售量分別為295萬臺,、356萬臺,、474萬臺、540萬臺,，增長率為33%,、21%、33%,、14%,，整體生產(chǎn)量分別為314萬臺、412萬臺,、502萬臺,、570萬臺，增長率為40%,、31%、22%,、13%,，2016年不論在市場份額、銷售量,、生產(chǎn)量上有不同輕重程度的下滑,。在在面對競爭對手的激烈搶奪中表現(xiàn)出有些疲態(tài)。 
公司多年來一直保持在50％以上的高毛利率水平,，主營產(chǎn)品吸油煙機(jī)和燃?xì)庠罘謩e為61%和59%,，體現(xiàn)出作為高端品牌定位的產(chǎn)品優(yōu)勢，在另一方面,，價(jià)格的提升,，也有產(chǎn)品的主要營業(yè)成本，原材料的價(jià)格上漲因素,，2016年與家電行業(yè)息息相關(guān)的電解銅,、硅鋼片、玻璃,、牛皮紙,、不銹鋼、冷板、泡沫等漲幅從20%-90%不等,，大大提升了整機(jī)制造成本,。公司產(chǎn)品營業(yè)成本中超過80%來自原材料，2016年企業(yè)營業(yè)成本比2015年增長30%,，略超過營業(yè)收入28%的增長率,，對企業(yè)的未來發(fā)展來說，如何在原材料漲價(jià)的壓力下平衡好價(jià)格與保持并提升市場份額,，是企業(yè)也是整個(gè)行業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn),。 在上述情況下，公司2016年的凈利潤率從2015年的18%增長為21%,，增長率依然達(dá)到46%,，遠(yuǎn)超營業(yè)收入28％的增長率，這得益于本期公司費(fèi)用的顯著下降,，費(fèi)用/毛利潤（因利息費(fèi)用為凈收入而用保守方式未計(jì)算入費(fèi)用之內(nèi)）一直以來都呈現(xiàn)下降的趨勢,，從12年的72%，70%,、68%,、65%，降到16年的60%,，來自公司對費(fèi)用的嚴(yán)格控制,。本年度管理費(fèi)用比上一年有所回落，保持在與營業(yè)收入相當(dāng)?shù)脑鲩L率27%,；而本期銷售費(fèi)用增長率只有營業(yè)收入一半14%,，細(xì)看下銷售費(fèi)用列表，其中一項(xiàng)占銷售費(fèi)用15%的銷售服務(wù)費(fèi)科目負(fù)增長,，該科目在2013年時(shí)為0.6億,， 14年時(shí)猛漲174%支出1.8億，15年再增長57%支出2.8億,，2016年下降了17%支出2.3億,，并沒有在財(cái)報(bào)中寫明原因，在14年財(cái)報(bào)曾說明,，“超過銷售費(fèi)用同比增加39.71%,主要原因?yàn)楣句N售增長以及加大宣傳力度,、廣告投入增長所致?！蓖诘膹V告費(fèi)用增長率為70%,，增加支出1.3億，而銷售服務(wù)費(fèi)增加的1.1億支出略高,，該科目銷售服務(wù)費(fèi)是否是指哪種加大宣傳力度的手段,，為何能在16年?duì)I收繼續(xù)高速增長的情況下,，減少大筆支出，是否能在17年持續(xù)下降,，留下了疑問,，也不排除有會計(jì)操縱的手法。 營業(yè)利潤率則一直保持穩(wěn)步增長,，從12年的15%至16年的23%,，前幾年主要得益于毛利率的持續(xù)提升，2016年主要得益于費(fèi)用,，上面講的銷售費(fèi)用的降低,。
 最后，在從資產(chǎn)的角度出發(fā)看公司的盈利能力,，總資產(chǎn)收益率分別為15%,，18%，19%,，21%,，13年到16年的凈資產(chǎn)收益率為20%，25%,，29%,，33%，保持持續(xù)穩(wěn)步上升,，總體體現(xiàn)出公司近年來保持著高盈利能力,。按杜邦分析凈資產(chǎn)收益率，包含的凈利潤率,、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、杠桿系數(shù)三項(xiàng)在四年來大致保持在20%、100%,、150%的水平,。
分析完公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，還要思考公司的好從哪里來,，能不能持續(xù)？下面從行業(yè)分析的角度來回顧老板電器所在的行業(yè)情況,。公司所處廚電行業(yè)對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴性較大,，2016年在整體房地產(chǎn)市場的拉動(dòng)下，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長,，中國煙灶企業(yè)國內(nèi)市場的銷售總額同比增長了11.2%,，因?yàn)榉康禺a(chǎn)影響的滯后性，還是看好2017年廚電市場的增長,，但對房地產(chǎn)市場的依賴其波動(dòng)也是行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn),。 公司產(chǎn)品主營的廚電產(chǎn)品為吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟?，定位為高端品牌形象,，而伴隨著消費(fèi)者的消費(fèi)升級，2016年線下吸油煙機(jī)均價(jià)升高8.01%,，線下燃?xì)庠罹鶅r(jià)提升5.9%,，（中怡康數(shù)據(jù)）以廚電主要品牌煙灶兩件套零售均價(jià)為例，行業(yè)公司產(chǎn)品均價(jià)都有所提升,，老板的零售均價(jià)提升5%,，達(dá)到6202元，為除方太煙灶兩件套的零售均價(jià)6618元之外,，市場第二高價(jià),，老板與方太依然穩(wěn)居行業(yè)品牌的第一梯隊(duì)。值得注意的是伴隨著第二品牌梯隊(duì)的加力及綜合家電品牌紛紛希望進(jìn)入高端市場分一杯羹,，帶來了競爭程度的加劇,，2016年增長最明顯的是華帝，在高端戰(zhàn)略的指引下,，華帝2016年煙灶兩件套零售均價(jià)同比上升了13.1%（華帝16年的財(cái)報(bào)未出,，不然可以對比分析下），美的在一二級市場零售均價(jià)也顯著提升,，相比2015年,，美的煙灶兩件套零售均價(jià)提升了12.9%，雖然第二梯隊(duì)公司的市場份額和老板,、方太還有很大差距,，短期內(nèi)不會有太大的影響，但發(fā)展迅猛,，對未來的格局值得持續(xù)關(guān)注,。
總體結(jié)論，老板電器是近年來持續(xù)保持高速營收增長和凈利潤率增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè),，公司優(yōu)勢來自于公司高端產(chǎn)品定位的成功帶來超50%的毛利率,，和公司對費(fèi)用的良好控制，費(fèi)用率近年來呈明顯下降趨勢,。2016年之前得益于原材料的價(jià)格下降帶來的營業(yè)成本增長率的持續(xù)下降,，讓公司能提升銷售費(fèi)用推廣品牌和銷售的同時(shí)保持凈利潤率的高速增長，而在2016年這一狀況有所轉(zhuǎn)變,，2016年因?yàn)樵牧蟽r(jià)格大漲引起的營業(yè)成本大幅增長,，公司則是通過銷售費(fèi)用的顯著降低增長作出彌補(bǔ)，保持住了凈利潤率的高增長率,。但在這一漲一降之中,，公司是否能夠持續(xù)保持優(yōu)勢,，原材料價(jià)格上漲帶來成本上漲將企業(yè)及整個(gè)行業(yè)的盈利能力帶來壓力，而公司是否能繼續(xù)保持對費(fèi)用的把控來保持公司的凈利潤,，是后續(xù)值得投資者關(guān)注問題,。 總結(jié)：分析完財(cái)報(bào)之后我們要對公司值不值得投資進(jìn)行評估？作為明星白馬股,，老板電器的資產(chǎn)負(fù)債表十分優(yōu)秀,，賬面現(xiàn)金豐厚，資產(chǎn)較輕,，每年的折舊費(fèi)用占比很小,。經(jīng)營收入端伴隨互聯(lián)網(wǎng)電商的普及發(fā)展，老板電器依靠精準(zhǔn)的定位,，優(yōu)秀的產(chǎn)品取得了大幅領(lǐng)先行業(yè)的年增長率,，并在電商營收方面取得了快速增長。同時(shí)積極拓寬產(chǎn)品線,，加大三四線城市的宣傳覆蓋來提高并保證收入的持續(xù)增長,。但是最近幾年的凈利潤高增長和費(fèi)用控制有很大的關(guān)系，但是這個(gè)行業(yè)在未來幾年繼續(xù)控制費(fèi)用來維持增長可能持續(xù)性不佳,。從最近三年的市場占有率占有率提升也已經(jīng)明顯放緩也可以看出來,。簡單粗暴估一下值，現(xiàn)在老板電器的估值是３５倍市盈率,，假設(shè)未來三年能維持２０％的增長,，三年后由于增長預(yù)期下降和市值增大，估值下降到２０倍市盈率,。那么三年后的每股利潤大約是今年的每股利潤１.67元*1.2*1.2*1.2=2.89元,，三年后的每股預(yù)期價(jià)格是2.89*20=57.8元，如果樂觀一點(diǎn),，按過去三年的營收增長大約25%來計(jì)算,，那么三年后每股利潤大約是1.67元*1.25*1.25*1.25=3.26元，那么預(yù)期三年后每股預(yù)期價(jià)格是65元左右,，今天老板電器收盤價(jià)57.2元,，所以老板電器是好公司，但是老板電器現(xiàn)在并不是很好的投資標(biāo)的,。 利益申報(bào)：本基金目前未持有老板電器,，但不排除在未來價(jià)格合適時(shí)買入并持有,，本文只是做為年報(bào)分析參考,，如果以本文做為買入?yún)⒖迹L(fēng)險(xiǎn)自負(fù),。 順便給雪球做個(gè)廣告：現(xiàn)在行情比較慘淡,，在雪球開A股帳戶可以賺五十元現(xiàn)金券,，可以套一下券商的利。http://xueqiu.com/r/JvQVvm,； |
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