債券質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)

十問(wèn)十答

        目前,上交所債券質(zhì)押式回購(gòu)按照期限分為1天、2天,、3天,、4天,、7天、14天,、28天,、91天和182天共九個(gè)品種，證券交易代碼分別為204001,、204002,、204003、204004,、204007,、204014、204028,、204091和204182,，證券簡(jiǎn)稱分別為GC001、GC002,、GC003,、GC004、GC007,、GC014,、GC028、GC091,、GC182,。

        交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)可以作為社會(huì)公眾投資者短期理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)工具,。個(gè)人等社會(huì)公眾投資者可將暫時(shí)閑置的資金通過(guò)交易所回購(gòu)市場(chǎng)拆借出去，到期獲取一定的收益,。提示投資者,，根據(jù)目前上交所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，普通的個(gè)人投資者,，可以作為逆回購(gòu)方通過(guò)債券質(zhì)押式回購(gòu)融出資金,，但不能作為正回購(gòu)方融入資金。

        交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率有時(shí)波動(dòng)較大，既與現(xiàn)有的利率形成機(jī)制有關(guān),，也與交易所市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)和交易機(jī)制等因素有關(guān),，對(duì)此，投資者還需客觀理性看待,。

       其一,，交易所目前回購(gòu)利率以名義天數(shù)而非資金實(shí)際占款天數(shù)計(jì)息,。當(dāng)遇到周末、節(jié)假日等日期時(shí),，市場(chǎng)參與者將自發(fā)調(diào)整回購(gòu)利率,，從而一定程度上加劇了利率的波動(dòng)性。

        其二,，目前交易所回購(gòu)市場(chǎng)參與者主要是非銀金融機(jī)構(gòu)和公眾投資者,。在臨近季末、年末等時(shí)點(diǎn),，銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)融資意愿有所下降,，部分非銀機(jī)構(gòu)則轉(zhuǎn)到交易所市場(chǎng)進(jìn)行融資，從而增加了交易所市場(chǎng)資金需求量,，市場(chǎng)參與主體在短期內(nèi)以較高成本進(jìn)行融資的意愿有所增強(qiáng),。

        其三，交易所回購(gòu)采用集中競(jìng)價(jià)交易,，回購(gòu)利率實(shí)時(shí)反映市場(chǎng)資金的供求狀況,，而回購(gòu)利率的日間波動(dòng)特點(diǎn)也反映了資金在日間不同時(shí)間段內(nèi)需求的結(jié)構(gòu)性變化，不同于平常意義的短期利率波動(dòng),。

        將于2017年5月22日實(shí)施的債券質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)則修改主要涉及以下兩方面內(nèi)容：

        一是修改了回購(gòu)的計(jì)息方式。將回購(gòu)計(jì)息天數(shù)從現(xiàn)行回購(gòu)期限的名義天數(shù)修改為資金實(shí)際占款天數(shù),，同時(shí)將全年計(jì)息天數(shù)從360天改為365天,； 

        二是修改了回購(gòu)收盤價(jià)的計(jì)算方式。上交所回購(gòu)收盤價(jià)將由現(xiàn)在的當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）改為當(dāng)日最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）,。

        名義天數(shù)是回購(gòu)產(chǎn)品的期限，比如7天期回購(gòu)品種GC007的名義天數(shù)為7天,；資金實(shí)際占款天數(shù),，是指當(dāng)次回購(gòu)交易的首次交收日（含）至到期交收日（不含）的實(shí)際日歷天數(shù)。一般情況下,，回購(gòu)名義天數(shù)和資金實(shí)際占款天數(shù)一致,，但在節(jié)假日前，因交易所市場(chǎng)節(jié)假日休市,，會(huì)出現(xiàn)二者不一致的情況。

        目前,，采用以名義天數(shù)計(jì)息時(shí),，在節(jié)假日前，市場(chǎng)往往自發(fā)通過(guò)調(diào)整回購(gòu)利率報(bào)價(jià)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的回購(gòu)收益,，回購(gòu)利率可能相對(duì)較高,，波動(dòng)相對(duì)較大,。此次修改后，將以資金實(shí)際占款天數(shù)計(jì)息,，那么,，回購(gòu)利率即為回購(gòu)資金占款期間的年化利率，回購(gòu)利率也相對(duì)平穩(wěn),。

        交易所質(zhì)押式回購(gòu)實(shí)行 “T+0” 清算、 “T+1” 交收制度,。在這兒先區(qū)分幾組概念：一是首次清算日與資金首次交收日,。首次清算日為交易日，資金首次交收日為首次清算日的下一交易日,。二是到期清算日與首次清算日,。到期清算日為首次清算日加上回購(gòu)期限天數(shù)（按照自然日）。若到期清算日為非交易日,，則延至下一交易日清算,。三是資金到期交收日與到期清算日。資金到期交收日為到期清算日的下一交易日,。

        以投資者參與的周四1天期回購(gòu)為例,，因?yàn)閷?shí)行“T+0”清算，因此,，首次清算日為周四,；由于實(shí)行“T+1”交收，因此,，首次交收日為周五,，到期清算日也為周五（即周四加上1天），到期交收日則是下周一（到期清算日的下一個(gè)交易日）,。在這個(gè)例子中,，投資者的回購(gòu)資金實(shí)際占款天數(shù)為3天（即周五、周六,、周日）,，而回購(gòu)名義天數(shù)為1天。再以周五3天期回購(gòu)為例,，回購(gòu)首次清算日為周五,，首次交收日為下周一（首次清算日的下一個(gè)交易日），到期清算日為下周一,，到期交收日為下周二,。在這個(gè)例子中，回購(gòu)資金實(shí)際占款天數(shù)為1天（下周一），而回購(gòu)名義天數(shù)為3天,。

        從以上的例子看,，回購(gòu)交易資金實(shí)際占款天數(shù)既可能多于回購(gòu)名義天數(shù)，也可能少于回購(gòu)名義天數(shù),。

        根據(jù)此次修改后的新規(guī)則,，投資者按照資金的年化利率來(lái)報(bào)價(jià)，無(wú)需考慮節(jié)假日的影響因素,。比如,，當(dāng)前市場(chǎng)資金的年化利率為2%，周四1天期回購(gòu),，按照以名義天數(shù)計(jì)息的老規(guī)則,，因?qū)嶋H資金占款天數(shù)為3天，為實(shí)現(xiàn)2%的年化利率,，投資者需要自己將報(bào)價(jià)調(diào)整為6%,。在新規(guī)實(shí)施后，以實(shí)際資金占款天數(shù)計(jì)息,，投資者不再需要根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià),，直接報(bào)2%即可。再以周五3天期回購(gòu)為例,，在以名義天數(shù)計(jì)息的規(guī)則下,，名義天數(shù)為3天，實(shí)際資金占款天數(shù)為1天,，為實(shí)現(xiàn)2%的年化利率,，投資者需要將報(bào)價(jià)調(diào)整為0.667%。新規(guī)實(shí)施后,，以實(shí)際資金占款天數(shù)計(jì)息,，投資者無(wú)需根據(jù)資金實(shí)際占款天數(shù)調(diào)整報(bào)價(jià)。這樣看,，在新規(guī)實(shí)施后,，投資者的回購(gòu)報(bào)價(jià)將更加簡(jiǎn)單。

        考慮到目前在深交所及銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)全年計(jì)息天數(shù)均為365天,，為與其他市場(chǎng)一致，既便于統(tǒng)一市場(chǎng)規(guī)則,，也方便投資者交易,，此次規(guī)則修改將上交所質(zhì)押式回購(gòu)交易的全年計(jì)息天數(shù)從360天調(diào)整為365天。

        此次規(guī)則修改還有另外一項(xiàng)內(nèi)容值得投資者關(guān)注,。目前,，上交所回購(gòu)交易的收盤價(jià)為當(dāng)日最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易）?？紤]到回購(gòu)市場(chǎng)交易的特點(diǎn)，閉市前回購(gòu)利率一般明顯偏低,，隨機(jī)性較強(qiáng),，此次修改將回購(gòu)收盤價(jià)調(diào)整為取當(dāng)日最后一筆交易前一小時(shí)所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易），更具有市場(chǎng)代表性,，一定程度上可有效降低回購(gòu)收盤價(jià)的波動(dòng)性,、隨機(jī)性。

        在債券質(zhì)押式回購(gòu)利率形成機(jī)制新規(guī)實(shí)施之后，投資者還需知曉以下方面,，并適時(shí)調(diào)整以往的交易習(xí)慣,，理性參與回購(gòu)交易：第一，對(duì)于交易所質(zhì)押式回購(gòu)的回購(gòu)報(bào)價(jià),，投資者需知曉其為回購(gòu)資金實(shí)際占款期間的年化利率,，無(wú)需考慮節(jié)假日影響因素；第二,，全年計(jì)息天數(shù)已與目前銀行間債券市場(chǎng),、深交所市場(chǎng)一致，為365天;第三,，可以用上交所實(shí)時(shí)發(fā)布的回購(gòu)加權(quán)平均價(jià)作為交易所回購(gòu)市場(chǎng)整體資金供求狀況和市場(chǎng)資金價(jià)格的參考基準(zhǔn),。

        新規(guī)將于2017年5月22日起實(shí)施,。對(duì)投資者在2017年5月22日前已達(dá)成回購(gòu)交易的到期購(gòu)回價(jià)仍按目前的計(jì)息規(guī)則（即回購(gòu)名義天數(shù)和全年360天）計(jì)算；在新規(guī)實(shí)施當(dāng)日（含）后發(fā)生的回購(gòu)交易則按照實(shí)際資金占款天數(shù)和全年365天來(lái)計(jì)息,。