事件：3月出口同比(按美元計)16.4%,，前值-1.3%；3月進口同比(按美元計)20.3%,，前值38.1%,；3月貿(mào)易帳(按美元計)239.3億，前值-91.5億,。

　　核心觀點

　　出口超預期增長16.4%,，對發(fā)達、新興經(jīng)濟體出口普遍回升,，反映全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇,。

　　進口維持較高增速20.3%，除大宗商品價格反彈支撐,，也反映了內(nèi)需較好，國內(nèi)經(jīng)濟增長動能延續(xù),。

　　未來看,，出口趨勢性回升，存在上行風險,，國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇支撐外貿(mào)增長,，一季度GDP或達7%。

　　貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)性下降,，流動性,、匯率承壓，有利于減少貿(mào)易摩擦,。

　　正文：

　　1,、出口超預期高增長，反映全球經(jīng)濟復蘇

　　3月出口超預期增長16.4%,，反映全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇(國君預期10%,，市場預期4.3%),，一季度出口增長8.2%，結(jié)束此前連續(xù)7個季度的負增長,；季調(diào)后數(shù)據(jù)(同比16.9%)同樣回升明顯,，結(jié)合歐元區(qū)PMI回升、經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好,，以及美國穩(wěn)健的外圍環(huán)境,，維持全球經(jīng)濟復蘇延續(xù)的判斷。

　　(1)分國別看,，對新興經(jīng)濟體出口大幅反彈(金磚四國33%),，對美國(19.7%)、歐盟(16.6%)出口明顯回升,，與發(fā)達國家復蘇相印證,；對東盟(11.9%)、日本(8.5%)出口溫和回升,，對香港出口回落至-4.8%一定程度受基數(shù)影響,。

　　(2)分商品類別看，占比最大的機電產(chǎn)品出口顯著回升至8.8%,，高新技術(shù)產(chǎn)品增速回落至4.2%,，勞動密集型產(chǎn)品大幅反彈(如服裝22%，且是在高基數(shù)條件下)受到外需和匯率的雙重因素影響,；鋼材出口額增速反彈至19.4%(出口數(shù)量繼續(xù)下滑,，同比-24%).

　　(3)分貿(mào)易類型看，一般貿(mào)易增長18.6%(一季度5.1%),，在高基數(shù)情況下大幅反彈反映外需向好的現(xiàn)實,，加工貿(mào)易增速亦小幅回升。

　　2,、進口保持高增長,，扣除價格因素，內(nèi)需支撐

　　進口增長20.3%,，符合我們的預期(高于市場預期15.5%),，反映內(nèi)需較好，國內(nèi)經(jīng)濟增長動能延續(xù),。

　　(1)分貿(mào)易類型看,，一般貿(mào)易進口增長25.6%(一季度30.8%)，連續(xù)5個季度回升,，其中部分受到大宗商品價格回升的影響,；扣除大宗商品(鐵礦石、原油、銅)后一般貿(mào)易增長14.5%(一季度20%),，連續(xù)4個季度增速回升,，反映一般貿(mào)易回升受到內(nèi)需拉動，內(nèi)生增長動能延續(xù),。

　　(2)分商品類別看,，主要大宗商品進口增速高位繼續(xù)攀升至78.3%(前值68%)，其中原油進口量價齊升(量19.4%,，額99%),，鐵礦石進口量價高位小幅回落(量11.4%，額101%),，銅進口量價齊跌(量-24.6%,，額-6.9%)；汽車及底盤單月進口增速下滑,，但一季度仍有23.3%的增長,。

　　(3)分國別看，對香港進口延續(xù)深度負增長(-60%),，除了高基數(shù)(16年3月116%),，也受到加強外匯管制、打擊虛假貿(mào)易的影響,；對其他主要經(jīng)濟體增速普遍回落,，但對東盟進口仍較為強勁(23%)，對美歐日進口回落至10%左右,。

　　3,、未來看，出口趨勢性回升存在上行風險,，國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇支撐外貿(mào)增長,，一季度GDP或達7%

　　預計今年進口在國內(nèi)需求和大宗商品價格回升背景下將有不錯表現(xiàn)，出口呈現(xiàn)趨勢性改善,，存在上行風險,，帶動制造業(yè)、支撐經(jīng)濟增長,，一季度GDP或達7%。當前經(jīng)濟動能仍然較強,，城鎮(zhèn)化維持較高增速,、農(nóng)民工加速在城市里定居，支撐中國房地產(chǎn)需求和消費升級,，構(gòu)成中國經(jīng)濟后續(xù)發(fā)展動力,。開年以來汽車銷售增速受購置稅優(yōu)惠減半而明顯回落，但自主品牌汽車銷量仍保持較高增速，可作為一個佐證,。

　　4,、貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)性下降，流動性,、匯率承壓,，有利于減少貿(mào)易摩擦

　　在大宗商品價格回升造成的同比貢獻以及國內(nèi)基建、城鎮(zhèn)化帶來的需求支撐下,，預計進口將一改過去兩年的低迷狀態(tài),，增速大幅回升，而出口盡管趨勢性恢復,，但彈性不及進口,，由此貿(mào)易順差將較15、16年收窄,，結(jié)束“衰退式”增長,，給國內(nèi)流動性、外匯儲備,、匯率造成一定壓力,；但貿(mào)易順差收窄有利于減少貿(mào)易摩擦，給中美貿(mào)易等帶來更大的空間,。

(責任編輯：DF070)