截至小汪@并購?fù)舭l(fā)稿時，證監(jiān)會上市公司并購重組委第16次工作會議的審核結(jié)果已經(jīng)公布,，鴻利智匯并購速易網(wǎng)絡(luò)的交易無條件過會,。

此次交易的標(biāo)的速易網(wǎng)絡(luò)是一家互聯(lián)網(wǎng)營銷公司，同時營銷產(chǎn)品均為金融類產(chǎn)品,，包括貸款,、保險等，身背“互聯(lián)網(wǎng)金融”的屬性,，也引發(fā)了監(jiān)管方面對此的問詢和反饋,。

但在這一交易的反饋意見中，卻出現(xiàn)了一個此前很少見到的新問題：證監(jiān)會關(guān)注了公司此次現(xiàn)金對價占承諾利潤補(bǔ)償總金額的比例,，并要求公司結(jié)合本次交易現(xiàn)金對價和交易對方的利潤補(bǔ)償承諾,，補(bǔ)充披露本次交易現(xiàn)金對價比例設(shè)置的合理性

速易網(wǎng)絡(luò)是否存在“金融屬性”？業(yè)績承諾總額與現(xiàn)金對價的關(guān)系為何引來監(jiān)管關(guān)注,？這種關(guān)注意味著什么監(jiān)管的“新風(fēng)向”,？

小汪@并購?fù)魧⒃诮裉斓奈恼轮袨榇蠹疫M(jìn)行解讀。

交易背景

鴻利智匯主營業(yè)務(wù)為白光LED封裝,，從事LED器件及其應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用照明,、背光源,、汽車信號/照明、特殊照明,、專用照明,、顯示屏等領(lǐng)域,。目前公司的市值84.01億，總股本6.71億元,，截至2017年4月6日停牌前最新收盤價12.52元/股,。

近兩年公司業(yè)績保持了穩(wěn)定、可觀的增長,，2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159,231.83萬元,，比上年同期增長56.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤16,578.78萬元,，比上年同期增長76.43%,。2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157,139.46萬元,，比上年同期增長38.51%,；歸屬于母公司所有者的凈利潤19,332.53萬元，比上年同期增長87.21%,。

公司在發(fā)展原先LED業(yè)務(wù)的同時,，一直在尋找新的業(yè)績增長點(diǎn),，并在2015年明確了打造“LED主業(yè)＋車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)”雙主業(yè)的目標(biāo),，開始通過對外投資、參與產(chǎn)業(yè)基金等方式,，逐漸切入車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,。

速易網(wǎng)絡(luò)成立于2011年，注冊資本100萬元,。是李牡丹夫婦共同創(chuàng)立的公司,，主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)和汽車互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。通過自有和第三方互聯(lián)網(wǎng)媒體渠道為金融機(jī)構(gòu)等品牌客戶提供定制化的營銷方案策劃和廣告投放服務(wù),。公司主要營銷的產(chǎn)品主要包括車險,、貸款、壽險等產(chǎn)品等,。

速易網(wǎng)絡(luò)2014-2015年總營收和凈利潤十分穩(wěn)定,，兩年分別營收16,339.88萬元、16,734.19萬元,，歸母凈利潤分別為3,403.96萬元,、3,332.85萬元。2016年的營收和凈利潤都出現(xiàn)了大幅增長,，1-9月總營收22,500.93萬元,，歸母凈利潤6,336.06萬元。

交易背景

鴻利智匯2016年7月因籌劃重大事項(xiàng)而停牌,，隨后明確了重大事項(xiàng)為重大資產(chǎn)重組,，并于9月20日公布了標(biāo)的為速易網(wǎng)絡(luò)。2016年12月3日首次公布了此次交易的預(yù)案。

交易對方：李牡丹,、楊云峰,。

交易作價：90,000萬元；其中現(xiàn)金對價36,000萬元,，占總對價的40%,，股份對價54,000萬元，占總對價的60%,。

發(fā)行價格：12.70元/股,。

發(fā)行股份數(shù)量：42,519,684股股份。

標(biāo)的資產(chǎn)：速易網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán),。

標(biāo)的業(yè)務(wù)：向以保險,、銀行等為主的金融企業(yè)客戶提供保險等金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)以及通過APP的運(yùn)營提供汽車互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

業(yè)績承諾：速易網(wǎng)絡(luò)于2016年度,、2017年度和2018年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于6,300萬元,、7,600萬元、9,650萬元,。

鎖價/詢價：鎖價,。

交易對方：馬黎清、華曄宇,、創(chuàng)鈺銘鑫,、廣州晶潮。

發(fā)行價格：13.95元/股,。

發(fā)行股份：不超過27,383,511股,。

募集資金：不超過38,200.00萬元。

控股股東認(rèn)購比例：配套資金認(rèn)購方馬黎清系上市公司第一大股東兼董事長李國平之配偶,，馬黎清認(rèn)購10,695,340股股份,，占發(fā)行后總股本比例為1.4%。

資金用途：本次配套募集資金用于支付本次交易的現(xiàn)金對價,、支付本次交易的中介費(fèi)用等費(fèi)用,。

速易網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)上市公司公告,，標(biāo)的公司速易網(wǎng)絡(luò)本身是一家互聯(lián)網(wǎng)營銷公司,，但主要客戶卻均為保險公司，包括陽光財(cái)險,、平安財(cái)險,、中國人保壽險、平安壽險,、中美大都會人壽,、中英人壽,、中意人壽等等。

公司營銷的產(chǎn)品也主要是金融及保險產(chǎn)品,，領(lǐng)域覆蓋車險,、貸款、壽險等,。其中貸款產(chǎn)品主要為個人消費(fèi)類貸款,，主要為平安小額貸、平安新一貸,、宜信宜人貸,、中騰信等。

對此,，證監(jiān)會給出的反饋意見中,，直接詢問公司“是否存在未取得資質(zhì)、變相從事金融業(yè)務(wù)的情形”,，以及“是否涉及提供借貸或融資職能的金融業(yè)務(wù),，是否通過非公開或公開募集資金的方式進(jìn)行投資或墊資，是否涉及資金池,，是否為客戶提供信用支持等類金融業(yè)務(wù),。”

公告回復(fù)中給出的回答表示,，速易網(wǎng)絡(luò)并無上述行為,。僅提供金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù),，并未參與金融產(chǎn)品的銷售,、交易與結(jié)算過程，也不從事保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),。速易網(wǎng)絡(luò)及其子公司不涉及參與上游客戶金融機(jī)構(gòu)廣告主的實(shí)際經(jīng)營,，不存在從用戶收取任何收益的情形。

小汪@并購?fù)粼诓殚喒鏁r發(fā)現(xiàn)了,，速易網(wǎng)絡(luò)及其子公司歷史上存在股權(quán)代持情形,。而公司對于歷史上的股權(quán)代持行為也給出了很接地氣的回復(fù)：李牡丹夫婦對股權(quán)的規(guī)范性認(rèn)識不足，認(rèn)為只要是其夫婦實(shí)際出資,，股權(quán)登記在何人名下,，并不影響對其擁有公司實(shí)際權(quán)益的認(rèn)定。因此在辦理工商手續(xù)時,，誰去辦理,，誰就幫他們做股權(quán)代持。

這一回復(fù)在總是顯得有些枯燥,、冰冷的重組報(bào)告書中,，顯出了幾分難得的“人間煙火氣”,，竟讓小汪@并購?fù)粲X得有些“可愛”?？磥砥髽I(yè)的規(guī)范性,，還真的是要從“娃娃”抓起。

速易網(wǎng)絡(luò)

在本文的開篇,，小汪@并購?fù)艟吞岬?，在本次交易中出現(xiàn)了一個此前似乎很少被關(guān)注的數(shù)據(jù)，出現(xiàn)在了證監(jiān)會的一次反饋意見中,，這一數(shù)據(jù)和這一新問題的出現(xiàn),，意味著什么呢？

現(xiàn)金支付的合理性一直是證監(jiān)會反饋意見中十分常見的問題之一,，但對于本次交易的問詢,，證監(jiān)會卻對這個問題給出了一個最近較少見到的角度：證監(jiān)會關(guān)注了公司此次現(xiàn)金對價占承諾利潤補(bǔ)償總金額的比例，并要求公司結(jié)合本次交易現(xiàn)金對價和交易對方的利潤補(bǔ)償承諾,，補(bǔ)充披露本次交易現(xiàn)金對價比例設(shè)置的合理性,。

根據(jù)公告，本次交易作價90,000萬元,，其中40%以現(xiàn)金方式支付,，現(xiàn)金對價共計(jì)36,000萬元。

李牡丹,、楊云峰作為補(bǔ)償義務(wù)人,，承諾速易網(wǎng)絡(luò)于2016年度、2017年度和2018年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司股東的稅后凈利潤分別不低于6,300萬元,、7,600萬元,、9,650萬元，業(yè)績承諾總額為23,550萬元,。

36,000萬元VS 23,550萬元,，現(xiàn)金對價占交易對方承諾利潤補(bǔ)償總金額（23,550萬元）的152.87%。那么這一數(shù)據(jù)意味著什么呢,？

在鴻利智匯收購速易網(wǎng)絡(luò)的交易中,，業(yè)績補(bǔ)償先以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償,，仍不足的，再以股份進(jìn)行補(bǔ)償,。具體的計(jì)算公式為：

當(dāng)年應(yīng)補(bǔ)償金額=（截至當(dāng)年期末速易網(wǎng)絡(luò)累積承諾凈利潤數(shù)－截至當(dāng)年期末速易網(wǎng)絡(luò)累積實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的稅后凈利潤數(shù)）÷承諾期內(nèi)各年度速易網(wǎng)絡(luò)承諾凈利潤總和×本次交易總對價-已補(bǔ)償金額,。

在這種計(jì)算公式下，業(yè)績補(bǔ)償情況與現(xiàn)金對價的相關(guān)性較小,。但在例如長電科技此前過會的案例中,，業(yè)績補(bǔ)償金額的規(guī)則更加簡單：當(dāng)年業(yè)績補(bǔ)償金額=承諾金額-實(shí)際完成的金額,。

如果在長電科技這種情況下，我們假設(shè)標(biāo)的的凈利潤為0,，那么其最終所進(jìn)行利潤補(bǔ)償金額,，就將是其業(yè)績承諾總額。如果此時業(yè)績補(bǔ)償優(yōu)先現(xiàn)金補(bǔ)償方式,，現(xiàn)金對價全額用來補(bǔ)償業(yè)績承諾,，則意味著如果業(yè)績承諾無法完成，甚至承諾期內(nèi)利潤始終為0,，或出現(xiàn)不大的虧損,，交易對手方所獲得的現(xiàn)金對價也可以覆蓋，甚至還有部分“盈余”,。

當(dāng)然,，交易對手方獲得的現(xiàn)金對價顯然還有其他的用途：繳納稅費(fèi)。這一用途也是許多人在交易中獲得現(xiàn)金對價后重要的用途之一,。

以本交易為例,。交易對方李牡丹、楊云峰均為自然人,，其在本次交易標(biāo)的資產(chǎn)過戶登記前,，需要就標(biāo)的公司增值部分繳納20%的個人所得稅及相關(guān)其他稅費(fèi)。若以注冊資本為交易對方原始成本估算,，則李牡丹,、楊云峰因本次交易需繳納個人所得稅金額為17,980萬元。

其實(shí)鴻利智匯此次交易,，現(xiàn)金對價占承諾補(bǔ)償利潤總金額的比例并沒有偏離“常見值”，根據(jù)其披露的信息,，這個數(shù)值至少在并購互聯(lián)網(wǎng)營銷公司的交易中十分常見,。

一個較為常見，也不算夸張的數(shù)據(jù)水平,，卻受到了監(jiān)管方面的關(guān)注。這是否意味著監(jiān)管方面在審核重組交易方面新的關(guān)注點(diǎn)呢,？

小汪點(diǎn)評

截至小汪@并購?fù)舭l(fā)稿時,，證監(jiān)會上市公司并購重組委第16次工作會議的審核結(jié)果已經(jīng)公布，鴻利智匯并購速易網(wǎng)絡(luò)的交易無條件過會,。另一個上會案例,，道明光學(xué)收購華威新材料的交易審核結(jié)果則為有條件過會。

關(guān)于道明光學(xué)收購華威新材料的案例情況,，以及審核意見,，小伙伴們可以訂閱并購?fù)粞芯恐行牡漠a(chǎn)品《并購?fù)舭咐請?bào)》,。我們在《案例日報(bào)》中會跟蹤、介紹每個交易日最新公布的交易預(yù)案情況,，并跟蹤,、介紹上會案例，更新相關(guān)審核意見,。

而鴻利智匯雖然無條件過會,，但反饋中涉及的“新數(shù)據(jù)”和新問題，依然給小汪@并購?fù)袅粝铝艘苫笾?。這一問題的原文摘錄如下：

申請材料顯示,，本次交易作價90,000萬元，其中40%即36,000萬元以現(xiàn)金方式支付,，占交易對方承諾利潤補(bǔ)償總金額（23,550萬元）的152.87%,。請你公司結(jié)合本次交易現(xiàn)金對價和交易對方的利潤補(bǔ)償承諾，補(bǔ)充披露本次交易現(xiàn)金對價比例設(shè)置的合理性,，及對本次交易和未來上市公司經(jīng)營穩(wěn)定性,、核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問核查并發(fā)表明確意見,。

從問題的表述中看,，其最終落點(diǎn)所關(guān)注的范疇依然其實(shí)較為常規(guī)：現(xiàn)金對價比例設(shè)置的合理性，以及對未來上市公司經(jīng)營及核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響,。

但“結(jié)合業(yè)績承諾及補(bǔ)償”進(jìn)行說明的要求,，此前卻較少見到。我們此前已經(jīng)通過假設(shè),，模擬了“業(yè)績承諾總額低于現(xiàn)金對價+現(xiàn)金補(bǔ)償優(yōu)先”的情況下,，會出現(xiàn)什么樣的情況。在長電科技等類似業(yè)績承諾的案例中,，當(dāng)“現(xiàn)金對價占承諾補(bǔ)償利潤總金額的比例”進(jìn)一步增高,，可能會使業(yè)績承諾的設(shè)置顯得越來越“雞肋”。

在2016年6月17日發(fā)布的《關(guān)于上市公司業(yè)績補(bǔ)償承諾的相關(guān)問題與解答》中,，明確了“重組方作出的業(yè)績補(bǔ)償承諾不得變更”,。鴻利智匯此次交易中證監(jiān)會對業(yè)績總額與現(xiàn)金對價的比例的關(guān)注，是否代表著監(jiān)管方面在未來可能對于業(yè)績承諾進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)范呢,？

由于現(xiàn)金對價占總對價的比例會因此受到什么限制么,？

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