CYFC金融行知學(xué)院·近期活動(dòng)加入CYFC,，請(qǐng)點(diǎn)擊閱讀原文，填寫入會(huì)資料轉(zhuǎn)發(fā)本帖子至朋友圈,，將截圖發(fā)送至CYFC微信公眾號(hào),，并留下郵箱，后臺(tái)的小伙伴將及時(shí)發(fā)送課程資料（含完整PPT）,。4月9日,，CYFC金融行知學(xué)院授課導(dǎo)師譚四軍律師，為來自于券商,、信托,、銀行、基金,、監(jiān)管等各大金融機(jī)構(gòu)的行知2期201班和202班共120位同學(xué)帶來了關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組監(jiān)管新政解析的精彩分享,。上市公司重大資產(chǎn)重組監(jiān)管新政解析譚律師畢業(yè)于北京大學(xué),，自2007年開始從事專職律師工作,，主要從事公司證券發(fā)行與上市、上市公司重大資產(chǎn)重組,、企業(yè)并購(gòu)等法律業(yè)務(wù),。曾參與過中信集團(tuán)整體改制，中國(guó)南車與中國(guó)北車合并,、南車集團(tuán)與北車集團(tuán)合并,、中信證券股份有限公司重組下屬子公司、北京光環(huán)新網(wǎng)科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板上市,、南京康尼機(jī)電股份有限公司主板上市,、中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司收購(gòu)重慶渝德、重慶享恒數(shù)字有限公司引入戰(zhàn)略投資者,、中節(jié)能萬(wàn)潤(rùn)股份有限公司非公開發(fā)行股份募集資金收購(gòu)美國(guó)MP公司,、中國(guó)中鐵股份有限公司非公開發(fā)行及發(fā)行公司債、武漢華中數(shù)控股份有限公司重大資產(chǎn)重組,、武漢光迅科技股份有限公司重大資產(chǎn)重組,、中鋼集團(tuán)吉林炭素股份有限公司重大資產(chǎn)重組、西安寶德自動(dòng)化股份有限公司重大資產(chǎn)重組,、遠(yuǎn)東智慧能源股份有限公司重大資產(chǎn)重組,、、北京光環(huán)新網(wǎng)科技股份有限公司重大資產(chǎn)重組,、北方國(guó)際合作股份有限公司重大資產(chǎn)重組等項(xiàng)目,。新政其實(shí)我劃分了一個(gè)界限，從2016年以來,，因?yàn)?017年相對(duì)來講少一些,，主要變化在2016年新的主題上來以后，上市公司重組的相關(guān)監(jiān)管政策變化比較多,。所以拿出一些2016年新變化的政策給大家講一講,，大家可能花三四十分鐘介紹一下，包括介紹一些相關(guān)的案例,，后續(xù)可以跟大家做一些交流,，就是大家對(duì)于上市公司重要資產(chǎn)重組或者相關(guān)案例有一些問題，我們可以做一些現(xiàn)場(chǎng)的溝通和交流,。第一部分,，給大家簡(jiǎn)單介紹一下2016年并購(gòu)重組市場(chǎng)的概括。并購(gòu)重組其實(shí)從2014年開始,，應(yīng)該說就進(jìn)入了一個(gè)高峰的增長(zhǎng)期,，2014,、2015、2016都還算不錯(cuò),，但是2016年新政出來以后,，上市公司重組數(shù)量就往下走了，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的意圖對(duì)重組是監(jiān)管趨嚴(yán),。在這種情況下,，很多上市公司可能要么就是不符合重組的條件，或者是說不劃算了,。所以在2016年底或者2017年以來,，重組的數(shù)量相比2016年就大大的減少了。但是2016年相比2015年,，它的增長(zhǎng)還是非常多的,，比如說我們統(tǒng)計(jì)了一下大概有580筆，一年有重大資產(chǎn)重組的公告,，比2015年379家提高了50%多。2015年,、2016年確實(shí)是上市公司重組這一塊井噴的兩年,。它涉及的今年大概有兩萬(wàn)億，比2015年一萬(wàn)多億要上升90%多,。
從行業(yè)來看，大家前五位就涉及到機(jī)械設(shè)備,、化工,、傳媒、電子,、計(jì)算機(jī),，這幾個(gè)行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的數(shù)量和金額都比較大一些。從并購(gòu)重組形勢(shì)來看,，并購(gòu)重組有一些方式,，包括二級(jí)市場(chǎng)的舉牌，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),，或者是非公開發(fā)行新股獲得控制權(quán),，或者通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)，吸收合并,，協(xié)議收購(gòu),，要約收購(gòu),，增資、資產(chǎn)置換等幾種形式來達(dá)到并購(gòu)重組的目的,。其實(shí)最多的其實(shí)是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),，這是大家最常見的重組方式。因?yàn)閷?duì)于上市公司來講,，用股份來支付對(duì)價(jià)是最劃算的,，因?yàn)橹袊?guó)上市公司市盈率都非常高，所以它的股價(jià)比現(xiàn)金要值錢,。
從并購(gòu)重組的目的來看,，我們大概歸類有十大類，這大類包括財(cái)務(wù)投資,、垂直整合,、多元化戰(zhàn)略、橫向整合,、買殼上市,、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、整體上市,、資產(chǎn)調(diào)整和戰(zhàn)略合作,。這幾年當(dāng)中其實(shí)占比最高的又是橫向整合和多元化戰(zhàn)略，什么意思,？上市公司比如說要在這個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域里面兼并,、收購(gòu)一些跟我業(yè)務(wù)相同或者類似的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也好，或者是其他企業(yè)也好,，把我的主營(yíng)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng),。還有一個(gè)是多元化戰(zhàn)略，很多上市公司覺得我這個(gè)行業(yè)不掙錢了,，我想多做幾個(gè)主業(yè),，從單主業(yè)變成雙主業(yè)，甚至三主業(yè),，這種情況比較多,。所以這兩大類并購(gòu)重組是最多的。排名前三位的,，從交易額來看的話,，重組目的是橫向整合、買殼上市和多元化戰(zhàn)略,，這三類從交易金額來看也是比較多的,。
從并購(gòu)進(jìn)度來看，2016年所有蛇足并購(gòu)重組交易的上市公司重組處于董事會(huì)預(yù)案階段的大概有70會(huì),，股東大會(huì)階段的有29家,，其中股東大會(huì)通過的有23家,，沒有通過的還有9家。處于重組委審核階段的有39家,，通過了27家,，還有12家被否的，處于證監(jiān)會(huì)審核階段的有49家,。這些我就不多說了,。接下來我們直接聊一聊重大資產(chǎn)重組最新一些監(jiān)管要求： 第一，2016年比較明顯的一個(gè)變化就是中概股回歸的暫停,。這個(gè)對(duì)很多上市公司尤其是境外紅籌股回歸有很重大的影響,，通過2013、2014,、2015年這三年有幾家,，有五家左右的紅籌公司，通過境外私有化退市,，然后到境內(nèi)借殼上市的方式來實(shí)現(xiàn)再次的上市,，大概有五家左右。這些企業(yè)進(jìn)來以后對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的影響,，它有非常強(qiáng)的示范效應(yīng),，導(dǎo)致很多中概股在美國(guó)納斯達(dá)克或者其他境外上市的公司都紛紛效仿，實(shí)現(xiàn)私有化,，在這個(gè)背景下，它對(duì)紅籌回歸開始限制,。 還有一個(gè)因素,，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為這種情況會(huì)使監(jiān)管套利，境外的市盈率非常低,，甚至在美國(guó)納克垃圾股,，不值錢，退市以后直接通過境內(nèi)重組上市,，可能就是幾十倍,、上百倍的市盈率，這種情況下他會(huì)覺得你這種價(jià)格差異太大了,，相當(dāng)于是套利了,。基于這幾方面的原因,，證監(jiān)會(huì)就認(rèn)為我要對(duì)這種情況開始限制了,。 所以先上岸的很幸運(yùn)，我已經(jīng)在境內(nèi)通過重組上市了,，還有沒上岸的,，那就悲催了,，悲催的有兩種： 第一，還沒有私有化,，我想做的,，那我就不做了。 第二,，我已經(jīng)私有化了,，這邊上不了岸了，那就卡在中間了,，那怎么辦,？360不就是嘛，花了這么大資金卡在這兒了,，那沒辦法,，我只能IPO了。 第二個(gè)政策,，類金融企業(yè)不得重組上市,。什么叫類金融？證監(jiān)會(huì)它也沒有一個(gè)定義,，只是說我們從市場(chǎng)案例當(dāng)中,，證監(jiān)會(huì)一些新聞發(fā)布會(huì)透露出來，做了一些總結(jié),。首先說類金融,，金融就是正牌的金融，就是一行三會(huì)它下發(fā)牌照的金融企業(yè)你真的可以是做重組的,，包括銀行,、保險(xiǎn)、信托,、證券,、期貨，銀行就是中央銀行,，銀監(jiān)會(huì),，保險(xiǎn)保監(jiān)會(huì)，信托也是銀監(jiān)會(huì),，證券期貨證監(jiān)會(huì),，但是財(cái)務(wù)公司還是不允許你做重組，所以財(cái)務(wù)公司是銀監(jiān)會(huì)管的,。不允許上市的類金融企業(yè),，前面是講一行三會(huì)根正苗紅的金融企業(yè)。
第三個(gè),，非常大的變化就是借殼上市,。借殼上市其實(shí)之前一直都有,，但是在2016年6月17號(hào)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一個(gè)《重組管理辦法》修訂意見稿,，從那個(gè)時(shí)候?qū)铓ど鲜斜O(jiān)管政策發(fā)生了非常大的變化,。什么叫借殼上市？以前《重組管理辦法》第13條對(duì)借殼上市有一個(gè)界定,，它有幾個(gè)條件： 第一,，上市公司控制權(quán)發(fā)生了變更，這是最明顯的一個(gè)特征,。 第二,，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)。就是向你控制權(quán)并購(gòu)以后新的實(shí)際控制人來購(gòu)買資產(chǎn),。 第三,，你向他購(gòu)買的資產(chǎn)總額占上市公司發(fā)生控制權(quán)變更前的會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表資產(chǎn)總額比例達(dá)到100%以上。 也就是三個(gè)條件： 第一,，控制權(quán)變更,。 第二，你向新的實(shí)際控制人或者關(guān)聯(lián)人買資產(chǎn),。 第三,，你買了資產(chǎn)占控制權(quán)變更前一個(gè)上市公司總資產(chǎn)100%。 滿足這三個(gè)條件你就是借殼上市,。以前你要借殼上市你得參照IPO的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行審核,。借殼上市這個(gè)定義在2013年底的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)把這個(gè)政策就拋出來了,，2014年修改了《重組管理辦法》,，進(jìn)入了正式的規(guī)定。這個(gè)規(guī)定當(dāng)初出來以后,，其實(shí)就是上有政策，下就有對(duì)策,，很多上市公司就得絞盡腦汁,、想盡辦法來規(guī)避借殼上市，因?yàn)榻铓さ脻M足IPO條件,，至少近三年連續(xù)盈利,，還有一些公司治理的要求，要求非常高,。我達(dá)不到怎么辦,？我就得繞開你這個(gè)借殼上市。所以都從這三個(gè)條件上做文章,。 第一點(diǎn),，控制權(quán)發(fā)生變更，那我就得想辦法讓我控制權(quán)不變,，不變的辦法當(dāng)然也有很多種,，比如說我原來的實(shí)際控制人就要想辦法控股我的控制權(quán)，我參與配套融資,，你不是向第三方買資產(chǎn)嗎,，買資產(chǎn)第三方成了我的比如說大股東，或者第二大股東,，我原股東可能就會(huì)失去控制權(quán)的危險(xiǎn),。這種情況下我從二級(jí)市場(chǎng)增持也好，或者我是用個(gè)配套融資來增加我的控制權(quán),。所以有很多種方式,。第二點(diǎn)，要求向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn),，我是不是可以向第三方去買資產(chǎn),，我就不向你新的實(shí)際控制人買資產(chǎn)。比如說原控股A把控股權(quán)轉(zhuǎn)給B,，上市公司向C發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),，就避開你第二個(gè)條件了，哪怕我買的資產(chǎn)超過了百分之百,，但是我不是向收購(gòu)人買的資產(chǎn),，我向第三方收購(gòu)的資產(chǎn)，就要規(guī)避借殼了,。第三點(diǎn),，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人買的資產(chǎn)占比要百分之百以上，文章在百分之百,，百分之百它有一個(gè)分子,、分母，這兩個(gè)都可以做文章,，分子我就減少一下我標(biāo)的的資產(chǎn)總額,，押一押我的估值，這樣的話把它降到百分之百以下,，這不也規(guī)避了,。所以市場(chǎng)上規(guī)避的方式千萬(wàn)種，目的是一個(gè),，規(guī)避借殼,。針對(duì)這些千奇百怪的手段，證監(jiān)會(huì)惱怒，說這哪記得過來,？就發(fā)布了新的規(guī)定來進(jìn)行監(jiān)管,，你們想出來的妖魔鬼怪很多種，我就卡死你,，怎么卡,？我們看看它新的借殼新規(guī)。第一,，完善了資產(chǎn)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn),。以前重組辦法第13條，它的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)就一個(gè),，我們講資產(chǎn)總額的百分之百,，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合不合理？一個(gè)僵尸企業(yè)上市公司,，資產(chǎn)規(guī)模很大,，但是它的利潤(rùn)很小，甚至虧損,，這樣很容易的規(guī)避了,。那我得想想辦法多加幾個(gè)指標(biāo)捆死你，一個(gè)資產(chǎn)總額以外增加營(yíng)業(yè)上市,、增加了凈利潤(rùn),，增加了資產(chǎn)金額，增加了發(fā)行股份,，以前一個(gè)指標(biāo),，我現(xiàn)在給你來五個(gè)指標(biāo)，只要你觸發(fā)了一個(gè),，達(dá)到百分之百你就借殼,。這種情況下是不是管理就管的比較容易了，你規(guī)避的手段是不是就受限了,？及時(shí)說你把總資產(chǎn)做大了,，或者把標(biāo)的總資產(chǎn)減少了，但你營(yíng)業(yè)收入搞不下去,，你的凈利潤(rùn)也不能搞下去,。還加了一個(gè)發(fā)行股份數(shù)量，你發(fā)的股多了,，超過原來上市公司股份數(shù)量百分之百你也可以借殼。所以它加了五個(gè)指標(biāo)以后,，相當(dāng)于弄了一個(gè)金箍棒,，把你捆的死死的。這個(gè)還不算，他還加了一個(gè),，說主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本性變化,，就是除了那五個(gè)量化的指標(biāo)以外，它還有抽象的指標(biāo),。第二個(gè),，除了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以外，另外就是加了一個(gè)期限,。我們看原來13條界定是說控制權(quán)發(fā)生變更以后,，自上市以來發(fā)生變更以后。第三個(gè),，明確控制權(quán)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),。我們之前說那三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)說控制權(quán)變更，有的上市公司就耍流氓,，說我沒實(shí)際控制權(quán),，你看我不變，這就怒了,，說還正式,，那不行，這么說沒有實(shí)際控制人的上市公司就不存在借殼行為了,，明明你就是個(gè)殼嘛,。就認(rèn)定說你雖然沒有實(shí)際控制權(quán)，但是上市公司股權(quán)分散,，董事高管人員可以支配公司重大財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決算的,，視為具有上市公司控制權(quán)。比如說上市公司確實(shí)沒有實(shí)際控制人,，但其實(shí)大多數(shù)沒有實(shí)際控制人的都是內(nèi)部控制,，我們知道王石，你們沒有控制權(quán),，但我王石控制了,，我管理層能控制，這種情況下證監(jiān)會(huì)說你有控制權(quán),，你看你的內(nèi)部人不管理控制了嗎,，你的董事高管就控制了上市公司的決策和財(cái)務(wù)。這種情況下我不是視為你有控制權(quán),，如果說你把核心董事,、高管都給換了，換成你新股東的人了,。那我就認(rèn)為你新的股東控制了這個(gè)公司,，你就有控制權(quán)。所以這也是一個(gè)變化，讓鉆空子的就鉆不了了,。第四個(gè),，增加對(duì)殼資源的限制，避免監(jiān)管套利,。什么意思,？證監(jiān)會(huì)監(jiān)管目的就是打擊借殼，就想方設(shè)法不允許你借殼,，你給我走IPO去,，他認(rèn)為你借殼上市是為了監(jiān)管套利，你應(yīng)該走IPO你就要走IPO去,。所以對(duì)于一些爛殼,、有問題的殼我就不允許你借，哪些殼不允許借,？他說上市公司及其最近3年內(nèi)的控股股東,、實(shí)際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘呤巧嫦舆`法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。如果你有這些情況的,，這殼你就不許賣了,，你這是廢殼你就不能賣。這三年除非說你這個(gè)行為已經(jīng)終止?jié)M三年了,，交易的方案能夠消除你這個(gè)行為的不良后果,，而且不影響對(duì)相關(guān)行為人來追究責(zé)任。所以這就是他打殼的一個(gè)方式,，這個(gè)殼你看不值錢了,，你不能借殼,。第二,，上市公司及其控股股東,、實(shí)際控制人,，最近12個(gè)月未受到證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為,。第三,，本次重組不存在中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為可能損害投資者合法權(quán)益,，或者違背三公原則其他情形,。在這些情況下,，證監(jiān)會(huì)可以認(rèn)為你這個(gè)殼是不能借的，不能借殼,。證監(jiān)會(huì)明確了借殼等于IPO審核的標(biāo)準(zhǔn),，《重組管理辦法》對(duì)于借殼甚至規(guī)定了比IPO更為嚴(yán)格的條件，就可以防止重組方在借殼和IPO之間進(jìn)行監(jiān)管套利,。他說你看我借殼要求也挺高了吧,？你們別想著來借殼了,，你們還是走IPO吧，這就是它的目的,。第二點(diǎn)，取消了借殼上市配套融資,。以前借殼還是可以配套融資的,，雖然存在一定的比例限制。但是從2016年6月17號(hào)之后,，它就說你借殼就不允許配套融資了,，它就是打擊那些限制市場(chǎng)資金通過配套融資參與借殼的機(jī)會(huì)。第三,，加強(qiáng)對(duì)借殼鎖定期要求,。借殼按IPO來審，你新的實(shí)際控制人當(dāng)然鎖三年,，這個(gè)毫無(wú)疑問,。它為了打擊借殼，說原來的控股股東,、實(shí)際控制人,、控制關(guān)聯(lián)人，甚至包括你從原控股股東,，在這個(gè)交易過程中購(gòu)買了股份的這個(gè)人,，其實(shí)一般來說就是新的實(shí)際控股人，新的實(shí)際控股人向原股股東要受讓一部分股份,。另外,，在借殼當(dāng)中還有一部分人，除收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定的對(duì)象也要公開承諾,，就是你以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份自發(fā)行結(jié)束之日起,，24個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。按照原來的《重組管理辦法》,，這種人正常是12個(gè)月,，現(xiàn)在對(duì)不起，提高了,，你們這些小股東們,，比如說標(biāo)的資產(chǎn)的小股東們，你們認(rèn)購(gòu)上市公司的股份24個(gè)月內(nèi)是不能轉(zhuǎn)讓,。其實(shí)這也是提高了借殼的門檻,，一些基金什么的成本不就增加了，以前12個(gè)月就可以跑的,，現(xiàn)在得至少等24個(gè)月才能跑完,。這個(gè)規(guī)定就增加了對(duì)上市公司原控股股東鎖定期的要求,，而且延長(zhǎng)了新進(jìn)上市公司的其他小股東的鎖定期。這樣上市公司原股東選擇重組方案時(shí)你就要慎重了,。另外對(duì)于規(guī)避借殼,，證監(jiān)會(huì)也規(guī)定了要給予嚴(yán)厲的處罰，它這個(gè)也是在新的辦法里面說了,，對(duì)于規(guī)避借殼的,，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，要給予嚴(yán)厲的追究和處罰,，交易尚未完成的我證監(jiān)會(huì)可以責(zé)令你補(bǔ)充披露相關(guān)信息,，甚至要求你暫停交易，并按照借殼的要求來報(bào)送申報(bào)文件,。交易已經(jīng)完成的可以處以警告罰款,，對(duì)有關(guān)責(zé)任人員采取市場(chǎng)記錄的措施，構(gòu)成犯罪的依法可以移送司法機(jī)關(guān),。所以我們會(huì)看到很多類借殼的公司要不就終止了,，要不就被否了，很多這種情況,。新規(guī)的規(guī)避借殼的方式,，雖然從2016年6月17日，證監(jiān)會(huì)頒布借殼新政以來,，但是還有很多上市公司是不死心的,，覺得我還能想辦法能規(guī)避就規(guī)避吧。所以市場(chǎng)上還是出現(xiàn)了一些新現(xiàn)象,，比如說一些有的突擊打散標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán),，什么意思？就是說我就把標(biāo)的資產(chǎn),，原來有個(gè)大股東,，我先轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)一部分,，或者增資一部分,，股權(quán)標(biāo)的打散了，這樣就沒有人來挑戰(zhàn)我上市公司的控股股東了,，這樣不就可以規(guī)避借殼,，沒有人威脅我控制權(quán)，或者是說刻意大量把表決權(quán)委托給他人,，或者說放棄表決權(quán),，也有這種情況?；蛘哒f我通過定向鎖價(jià)配套融資,，這個(gè)其實(shí)已經(jīng)被限了,。還有的是在控制權(quán)變更后向第三方購(gòu)買資產(chǎn)，就是之前說的那些方式,，還有人仍然在使用,。來規(guī)避實(shí)際控制人變更的認(rèn)定，從而逃避上市監(jiān)管,，對(duì)于這些叫規(guī)避借殼也叫類借殼這種案例,，證監(jiān)會(huì)因此認(rèn)定構(gòu)成重組上市，目前已經(jīng)有九單終止了重組,，還有四家被證監(jiān)會(huì)重組否決。也就是說自從新政以來,，任何采取規(guī)避借殼方式的還沒有一單能過會(huì)的,，它否決你的理由無(wú)外乎第一，實(shí)際控制人變更披露不符合第四條的規(guī)定,，他認(rèn)為你實(shí)際控制人認(rèn)定有誤,，或者拿著你的標(biāo)的資產(chǎn)估值、盈利來說事,，說你這個(gè)估值合理性說明不充分,，或者盈利能力存在重大不確定性，反正以這些理由把你給否了,。在2016年6月17日出了修訂重組辦法以外,，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了監(jiān)管問答，對(duì)于配套融資做出了一個(gè)新的規(guī)定,。它主要分三條：第一,，對(duì)你購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格做了一個(gè)界定，原來證監(jiān)會(huì)重組管理辦法第14條,、44條的適用意見它就說“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的,，配套資金比例不超過擬購(gòu)買交易資產(chǎn)交易價(jià)格100%，可以由重組委進(jìn)行審核,，那也就是說我的配套融資可以達(dá)到擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%,。第二,，突擊的現(xiàn)金增資的對(duì)應(yīng)的交易對(duì)象你就不能配套融資了。所以目的就是要減少配套融資的規(guī)模,。第二一點(diǎn),，對(duì)上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人,，通過認(rèn)購(gòu)配套資金取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益,，鞏固控制權(quán)的,，它要把你剔除計(jì)算。就是剛才我講的,，大家為了規(guī)避借殼,，大股東先行潛入到標(biāo)的資產(chǎn)里面去，這樣的話我就獲得了一部分標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán),，上市公司給我換股的時(shí)候,，控股股東就可以獲得更多的股份來鞏固我的控制權(quán)，證監(jiān)會(huì)說不行,，你這樣做我要把你扣掉,，它不是說從交易上你不能這樣做，只是在控制權(quán)變更的時(shí)候,，它要把你這部分扣掉,，視為控股股東沒有這部分股票。當(dāng)然剔除,，它那個(gè)計(jì)算方法涉及到分子,、分都得扣，什么意思,？我控股股東持有上市公司的股票是通過換股,、持有標(biāo)的公司的股權(quán)換取上市公司獲得的股份，這個(gè)是分子,，除以重組以后上市公司整個(gè)股份數(shù)量,，來計(jì)算我的控股權(quán)比例。如果扣的話,，分子分母都得扣,，分子上市公司控股股東持有的標(biāo)的，公司股權(quán)這部分換取的股份要扣掉,，從分子里面扣掉,。相應(yīng)的上市公司重大資產(chǎn)重組之后獲得的股份總數(shù)也得扣除這部分，來算扣完控股股東持有的控股比例,。所以這個(gè)叫剔除計(jì)算,。還有上市公司控股股東，實(shí)際控制人以及一致行動(dòng)人,，在本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)以及停牌期間取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的,，就是擬這一部分認(rèn)購(gòu)的股份要剔除計(jì)算，這是我剛才講的,。第一段話是配套融資,，我剛才講大家規(guī)避借殼的時(shí)候有一種方式，控股股東去認(rèn)可配套融資來鞏固我的權(quán)益,，他說行,，你可以認(rèn)購(gòu)配套融資,，但是我在算你控制權(quán)的時(shí)候，我把你配套融資這部分股份扣掉,，扣掉其實(shí)公式也是一樣的,，分子分母同等扣，扣完以后再算你的控股權(quán)比例,。其實(shí)就是來限制控股股東和實(shí)際控制人來鞏固控制權(quán)的,，這兩種方式它給你扣。第三,，配套募集資金的用途,。既然我限制你配套融資的規(guī)模，那我肯定就要通過限制用途的方式,，我也能限制你的規(guī)模,。以前證監(jiān)會(huì)通過監(jiān)管問答方式，說配套融資可以有四個(gè)方面用途：第一,，你可以支付購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金對(duì)價(jià)，我買他的杯子,，我要付現(xiàn)金對(duì)價(jià),，這部分我可以配套融資來付。第二,，支付人員安置,、交易稅費(fèi)等相關(guān)整個(gè)費(fèi)用，這部分我可以用配套融資募來的錢來付,。第三,，用來做標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)，甚至還可以做上市公司項(xiàng)目在建建設(shè),。我們做的（管管新網(wǎng)）,，它募集的資金就用于上市公司本身在建項(xiàng)目的建設(shè)。第四,，我還可以補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的公司流動(dòng)資金償還借款,，所以它的范圍非常寬，四大類,。現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)要對(duì)你做一個(gè)限制,，說你只能用于這三類：第一類，現(xiàn)金對(duì)價(jià),，還你可以配套融資,。第二，交易稅費(fèi),、人員安置費(fèi)用等并購(gòu)整合費(fèi)用還可以保留,，繼續(xù)配套融資,。第三，在建項(xiàng)目你只能是標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目,，上市公司在建項(xiàng)目是不能配套融資,，不允許你通過配套融資給上市公司在建項(xiàng)目投資。而且明確了你不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)的流通資產(chǎn)償還債務(wù),，以前是可以的,，現(xiàn)在明確不允許。通過用途的限制,，它也卡死了配套融資的規(guī)模,。我們說一說這個(gè)案例，九有股份,，是被否的案例之一,，就是類借殼的。九有股份介紹一下案子的情況,，九有股份擬向大股東東勝鑫元通,，以及其他第三方來發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購(gòu)買景山創(chuàng)新100%的股權(quán),。資產(chǎn)交易價(jià)格是17.1個(gè)億,，另外還向包括大股東在內(nèi)的不超過十名投資人定增配套融資不超過8.55個(gè)億，這個(gè)就是他的這次重組方案,。重組完成以后,，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)從手機(jī)攝像模組制造及銷售變更為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用終端和移動(dòng)通信終端的研發(fā)、設(shè)計(jì),、生產(chǎn)和銷售,，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)也發(fā)生了變化。重組之前我們發(fā)現(xiàn)它有一個(gè)變化,，就是它的控股股東,、控制權(quán)發(fā)生了變化。九有股份它原來的名字叫石峴紙業(yè),，這個(gè)公司是做紙的,，做紙的我們知道效益很不好，虧損嘛,。原來的控股股東叫金誠(chéng)實(shí)業(yè),，原來控股股東做了什么？清殼,，這個(gè)殼上市公司我先把它清了,，我好賣個(gè)好價(jià)錢。它怎么清？它把所有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債都買走了,，賣給大股東,。同時(shí)用現(xiàn)金購(gòu)買了一個(gè)博立信70%的股權(quán)，它為什么要買一個(gè)股權(quán),？因?yàn)樗抠Y產(chǎn)支出是構(gòu)成一個(gè)重大重組的,，重大重組是不能讓上市公司只有現(xiàn)金沒有業(yè)務(wù)，你這是不符合重組管理辦法的,。所以它用小部分現(xiàn)金買一個(gè)小公司70%的股權(quán),，我這還是能盈利的，所以第一它清殼,，第二賣殼,，殼清完了我就賣吧，這個(gè)可以賣個(gè)好價(jià)錢,。2015年11月份通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，原來大股東金誠(chéng)實(shí)業(yè)退出，轉(zhuǎn)給盛鑫元通,，就是新的控股股東,，新的實(shí)際控制人就變成朱勝英、李東鋒還有孔汀筠,，三個(gè)一致行動(dòng)人就變成了三個(gè)責(zé)任人,，就是實(shí)際責(zé)任人變了。然后控制權(quán)變完以后再來做重組,，就是我們講的向新的實(shí)際控制人買了一部分，向新的實(shí)際控制人配套融資,。我們看到規(guī)避借殼的方案兩種方式在里面了,。第一，大股東先行潛入景山創(chuàng)新,，突擊入股,，就進(jìn)去了，持有一部分股權(quán),。第二,，配套融資增強(qiáng)新股東控股權(quán)比例，兩種方案都采用了,。后來這個(gè)項(xiàng)目就被證監(jiān)會(huì)否了,，說規(guī)避借殼，規(guī)避借殼它這里有一個(gè)有意思的是什么,？它說你看雖然我向新的實(shí)際控制人買了資產(chǎn),，但是我向新實(shí)際控制人買的資產(chǎn)沒有達(dá)到我原來上市公司董事長(zhǎng)的100%，因?yàn)樾碌膶?shí)際控制人他持有的股權(quán)比例估計(jì)也就百分之十幾，它在標(biāo)的資產(chǎn)里面是一個(gè)小股東,。證監(jiān)會(huì)說你看你的總資產(chǎn)都超過398%了,，這么大的體量你只算實(shí)際控制人的，這不就是規(guī)避嗎,？你看證監(jiān)會(huì)重組管理辦法第第四條說“購(gòu)買股權(quán)導(dǎo)致上市公司取得控股權(quán)的,，資產(chǎn)總額和交易價(jià)格要以較高者為準(zhǔn)，全部算,，我都不成股權(quán)比例的,，所以你這個(gè)不行，就把它否了,。第四個(gè),，業(yè)績(jī)變臉的核查，剛才講完了借殼上市,，去年證監(jiān)會(huì)又出了一個(gè)新的政策,，叫業(yè)績(jī)變臉的核查，什么叫業(yè)績(jī)變臉,？其實(shí)就是上市公司重大重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度,，上市公司發(fā)生了業(yè)績(jī)變臉，如果說你的凈利潤(rùn)下降50%以上,，或者由盈利轉(zhuǎn)為虧損,，或者本次重組你擬置出資產(chǎn)超過現(xiàn)有資產(chǎn)50%的，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問,、律師,、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師都要對(duì)上市公司以下四個(gè)方面的事項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)核查,，并發(fā)表明確意見,。增加了中介機(jī)構(gòu)工作量，你要多給我核查一些事情,。第一，上市后的承諾履行情況,，就是指上市以來,，你是不是存在不規(guī)范承諾？承諾未履行或未履行完畢的情形,。第二,，要求你核查最近三年規(guī)范運(yùn)作情況，包括有沒有違規(guī)資金占用,，有沒有違規(guī)對(duì)外擔(dān)保，包括上市公司控股股東,，實(shí)際控制人,，新的董監(jiān)高有沒有違法違規(guī)行為,，被處罰了,，刑事處罰了,，立案調(diào)查了,，監(jiān)管措施等等,。第三,，跟會(huì)計(jì)相關(guān)的,，最近三年業(yè)績(jī)真實(shí)性和會(huì)計(jì)處理的合規(guī)性,，這個(gè)確實(shí)是關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn),，是不是存在虛假交易？就是說你虛簽一些合同,，然后虛構(gòu)利潤(rùn),，是不是存在關(guān)聯(lián)方利益輸送,，尤其在保殼的情況下是不是關(guān)連交易不公允,，利益輸送,。是否存在調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)以符合或規(guī)避監(jiān)管要求，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是不是符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，是不是濫用了會(huì)計(jì)政策,、會(huì)計(jì)估計(jì)變更等對(duì)上市公司進(jìn)行大洗澡,。尤其它是關(guān)注應(yīng)收賬款、存活,、商譽(yù)大幅度減值準(zhǔn)備的情況,，就是計(jì)提大額減值準(zhǔn)備,。第四,，置出資產(chǎn)的評(píng)估作價(jià)情況,，相關(guān)評(píng)估方法,、評(píng)估假設(shè),、評(píng)估參數(shù)預(yù)測(cè)是不是合理，是不是符合資產(chǎn)實(shí)際情況,，所以要中介機(jī)構(gòu)來對(duì)它進(jìn)行核查,。剛才我們講了，如果說你控股股東實(shí)際控制人存在重大違法違規(guī)行為被立案調(diào)查了,，你這個(gè)殼就不能賣,，如果真的存在的話。如果你要存在業(yè)績(jī)?cè)旒倌歉挥谜f了,，你還別想賣殼,。所以它讓你核查以后，對(duì)你的重組其實(shí)還是有一個(gè)限制的,，先讓你查清楚,。另外業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾不得變更，這也是去年證監(jiān)會(huì)通過監(jiān)管問答形式出了一個(gè)新的監(jiān)管政策,。我們知道《重組管理辦法》規(guī)定了,，說向控股股東、實(shí)際控制人發(fā)行股份、購(gòu)買資產(chǎn),，然后擬收益法,，以未來收益的方法估值的，你都要做業(yè)績(jī)承諾,，要補(bǔ)償什么的。但是在實(shí)踐當(dāng)中,，證監(jiān)會(huì)有發(fā)布了一個(gè)四號(hào)指引,，說大股東承諾變更的話，需要由股東大會(huì)通過獲免可以做,。很多控股股東就鉆空子了,，利用證監(jiān)會(huì)四號(hào)指引的規(guī)定，我重新召開股東大會(huì)來變更大股東原來做出的業(yè)績(jī)承諾,。甚至有的理由都非?；奶疲f我大股東壓力太大,，實(shí)現(xiàn)不了,，你們幫我降低一點(diǎn)吧，股東大會(huì)還過了,，證監(jiān)會(huì)很火,，這是明明欺負(fù)上市公司，竟然還能通過股東大會(huì),。說不行,，以后你們業(yè)績(jī)承諾是不能改了，股東大會(huì)通過都不行,。這個(gè)就是明確了,，說你們不能通過耍流氓的方式來侵犯上市公司的利益。當(dāng)然它有個(gè)期限,，說6月17日之前已經(jīng)通過的那就管不著了,，畢竟法不溯及既往，人家股東大會(huì)都已經(jīng)通過了,，但是6月17日之后,，你們不能通過耍流氓的方式，讓大股東來侵犯上市公司的利益了,。第六,，購(gòu)買少數(shù)股權(quán)的要求。上市公司發(fā)行股份擬購(gòu)買的資產(chǎn)如果是企業(yè)股權(quán)的話,，證監(jiān)會(huì)原則上要求是控股權(quán),，《重組管理辦法》明確規(guī)定了，原則上都有控股權(quán),，但是如果確有必要購(gòu)買少數(shù)股權(quán)的,，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件,，比如說我就買一個(gè)參股權(quán)，我發(fā)行股份購(gòu)買一個(gè)標(biāo)的公司百分之十幾,，20%的股權(quán),，證監(jiān)會(huì)說你有啥必要，你買個(gè)少數(shù)股權(quán)你也不控制,，但是你也不能禁止這種情況,，因?yàn)樗厝豢赡苡兴暮侠硇裕鲜泄疽呀?jīng)70%了,，買剩下30%不行嗎,？這個(gè)當(dāng)然是有合理性的，不能一棍子打死,，證監(jiān)會(huì)說,，行，立兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，你們符合這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的你可以干,，不符合標(biāo)準(zhǔn)的不行，剔除掉,。哪兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)呢,？第一，少數(shù)股權(quán)與上市公司現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)有顯著的協(xié)同效應(yīng),，這個(gè)股權(quán)跟我上市公司本身業(yè)務(wù)還有協(xié)同性,，或者與本次你購(gòu)買的主要標(biāo)的資產(chǎn)屬于同行業(yè)，或者緊密相關(guān)的上下游行業(yè),，通過本次交易一并注入有助于增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性,，提升上市公司整體質(zhì)量。也就是說你少數(shù)股權(quán)要么給上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有協(xié)同性,，要么跟你這一次購(gòu)買的主要標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)有相關(guān)性,。這樣你可以拿進(jìn)來。第二,，少數(shù)股權(quán)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入,、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額三項(xiàng)指標(biāo),，不能超過上市公司同期合并報(bào)表對(duì)應(yīng)指標(biāo)20%,。也就是說你不能主要用來買少數(shù)股權(quán)，你主要應(yīng)該還是買控股權(quán),。所以對(duì)少數(shù)股權(quán)20%有一個(gè)限制,，你不能買太大了，你主要還是要買控股權(quán)的，少數(shù)股權(quán)你可以只能買少部分,。上市公司重大資產(chǎn)重組現(xiàn)金購(gòu)買股權(quán)的也要符合這兩個(gè)條件,。第七，控股股東的業(yè)績(jī)補(bǔ)償,，剛才講的是業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)淖兏?。這里講的業(yè)績(jī)補(bǔ)償是對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償做了一些補(bǔ)充，對(duì)于《重組管理辦法》,。原來《重組管理辦法》是說上市公司向控股股東,、實(shí)際控制人發(fā)行股份、購(gòu)買資產(chǎn)的,，如果說你這個(gè)資產(chǎn)是以收益法等未來基于收益的方法估值,，并且依據(jù)這個(gè)估值來確定價(jià)格的,，上市公司控股股東,、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)人也做出業(yè)績(jī)承諾,，并且簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議,。其實(shí)它說的是收益法，是基于未來收益方法估值,。這種情況下,，它做了一個(gè)延伸，增加了兩條要求,。第一,，無(wú)論標(biāo)的資產(chǎn)是不是所有和控制，因?yàn)橛械娜苏f我這個(gè)大股東我在標(biāo)的資產(chǎn)里面我只占10%,，你也讓我做業(yè)績(jī)承諾,？憑什么？我在標(biāo)的資產(chǎn)里面我上市公司是大股東,，我在標(biāo)的資產(chǎn)里面我是少股東,，我沒話語(yǔ)權(quán)，你也讓我做業(yè)績(jī)承諾,，不合理,，證監(jiān)會(huì)說不行，你必須做,，這就是一個(gè)要求,。或者是不是基于過橋暫時(shí)性安排,？什么叫過橋,？比如說我去境外收購(gòu)，上市公司要收購(gòu)境外的資產(chǎn)，但是這個(gè)證監(jiān)會(huì)一審批下來,，流程太長(zhǎng)了,，人老外都不干了，說你這審批黃花菜都涼了,，那不行,。大股東我先把它收回來行吧，大股東收的話很快,，不用證監(jiān)會(huì)批,。收完以后立馬往上市公司里面注，我其實(shí)大股東收就是一個(gè)過橋,。在這種情況下,，大股東說老外沒給我做業(yè)績(jī)承諾，現(xiàn)在讓我做多不合適,，我也沒參與標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理,，證監(jiān)會(huì)說不行，你只要往里面注,，你也得做業(yè)績(jī)承諾,。所以現(xiàn)在采取兩步走的方式收購(gòu)境外資產(chǎn)大股東，你也做業(yè)績(jī)承諾了,，這就是它兩步走獨(dú)立的一個(gè)方面,。第二，對(duì)于交易對(duì)方為上市公司的控股股東,、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人,，在交易定價(jià)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，我們剛才講重組辦法說的是收益法,，這里要求你對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)采取資產(chǎn)收益法的情況下,，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對(duì)于一項(xiàng)或者幾項(xiàng)資產(chǎn)采用了基于未來收益預(yù)期的方法，上市公司的控股股東,、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應(yīng)就此部分進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償,。我們做得北方國(guó)際重大資產(chǎn)重組，它標(biāo)的資產(chǎn)里面有幾項(xiàng)專利權(quán),，評(píng)估師說這個(gè)是要用未來收益,，因?yàn)閷＠铮瑢砟墚a(chǎn)生多大的價(jià)值來估值的,，不是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法,，資產(chǎn)基礎(chǔ)法它估不出什么價(jià)格來。你針對(duì)這部分專利你的估值你得給我做業(yè)績(jī)補(bǔ)償,，就針對(duì)專利這幾項(xiàng)估值要做業(yè)績(jī)補(bǔ)償,。第八,，跨界定增收購(gòu)。關(guān)于第三方并購(gòu)相關(guān)規(guī)定,，《重組管理辦法》第43條說了,，如果上市公司是為了促進(jìn)行業(yè)整合轉(zhuǎn)型升級(jí)，在控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下,，可以向控股股東,、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)以外的第三方來發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。所購(gòu)買的資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有顯著協(xié)同效應(yīng)的,，要充分披露經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略業(yè)務(wù)管理模式,，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施。這是43條的原文,，就是說可以向第三方來發(fā)行股份,、購(gòu)買資產(chǎn)。以前老的管理辦法甚至要求發(fā)行股份不能低于5%,，后來把5%取消了,。26號(hào)準(zhǔn)則也說，本次交易完成后形成多主業(yè)的要結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析未來業(yè)務(wù)構(gòu)成,，對(duì)未來業(yè)務(wù)構(gòu)成,、經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式,，對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響,。也就是說證監(jiān)會(huì)對(duì)你這種第三方收購(gòu)資產(chǎn)，它會(huì)很關(guān)注,，給你原來業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng),，以及對(duì)上市公司未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，以業(yè)務(wù)管理模式,，對(duì)上市公司持續(xù)盈利的影響非常關(guān)注,。并購(gòu)向第三方跨界的并購(gòu)，要結(jié)合上市公司近三年的投資計(jì)劃,，來披露未來你的戰(zhàn)略規(guī)劃,，結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃要說明你這次交易的原因和必要性。充足以后,，你的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的構(gòu)成,，你是雙主業(yè)、三主業(yè)還是幾個(gè)主業(yè),？上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)及標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的開展計(jì)劃,、定位和發(fā)展方向。你上市公司將來重點(diǎn)發(fā)展什么,？你有沒有一個(gè)發(fā)展的規(guī)劃和定位,？本次重組的整合計(jì)劃,，你買了一個(gè)第三方的東西你怎么整合人家？包括人員的整合,、資產(chǎn)的整合,，你怎么管控人家？你要防范標(biāo)的資產(chǎn)管理層,、核心技術(shù)人員流失的相關(guān)安排,。我們?cè)谧錾鲜泄鞠虻谌绞召?gòu)資產(chǎn)的時(shí)候，這個(gè)都是非常重要的一條,，就是標(biāo)的資產(chǎn)的管理層,，核心技術(shù)人員流失，就是我都要有限制,，你們這些人比如說至少三年,、至少五年在我標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)任職。如果你離職沒經(jīng)過我同意你離職了,，要承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任,，因?yàn)槟阗I的是別人的東西，在別人的經(jīng)營(yíng)下來做的,?？赡苓@些人你買的就是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，它就是輕資產(chǎn)的企業(yè),，什么互聯(lián)網(wǎng)那種資產(chǎn),，輕資產(chǎn)的，最重要的就是人,，如果人走了你買的是啥,？就不值錢了你買的這個(gè)東西。所以要想盡辦法把人鎖住,。另外重組配套融資,，我這里講的配套融資其實(shí)跟再融資相關(guān)的新政，我們知道2017年的2月份,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了再融資的新政策,。再融資新政策出來以后，上市公司重組的配套融資也相應(yīng)受到了相關(guān)的限制,。主要在以下幾個(gè)方面：第一,，配套融資的的發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日只能為發(fā)行期首日，以前都是定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)基準(zhǔn)日,，股票交易均價(jià),，打九折，這個(gè)都可以的,，但是現(xiàn)在定價(jià)基準(zhǔn)日只有一個(gè)了,，以前定價(jià)基準(zhǔn)日說董事會(huì),、股東大會(huì)、發(fā)行期首日我們都可以選的,，它是按照再融資的定價(jià)基準(zhǔn)日來定的?，F(xiàn)在再融資政策要求定價(jià)基準(zhǔn)日只能是發(fā)行期收入，現(xiàn)在配套融資也一樣,，也受到這個(gè)限制,。相當(dāng)于市價(jià)發(fā)行，發(fā)行期首日就是沒法提前鎖定配套融資的價(jià)格,。你要將來根據(jù)未來發(fā)行時(shí)候的股價(jià)來確定發(fā)生價(jià)格,。第二，配套融資發(fā)行股份的規(guī)模不能超過本次重組前公司總股本的20%,，這也是非公開的一個(gè)限制,，就是非公開發(fā)行股份也不能超過非公開發(fā)行前上市公司總股本20%。你要知道這是本次重組前上市公司總股本20%,，什么意思,？這次重組是兩部分，發(fā)行股份,、購(gòu)買資產(chǎn)加配套融資,，你這20%是這一整個(gè)重組之前的股份20%，而不是說我先做發(fā)行股份,、購(gòu)買資產(chǎn),，你看我把股份做大了，再來個(gè)20%,，證監(jiān)會(huì)說不對(duì),，你這樣就是規(guī)避逃避我監(jiān)管,，它明確說了,，重組之前的20%，這樣規(guī)模大大縮小了,。第三,，原則上上市公司最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn),、借予他人款項(xiàng),、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。這一條也是非公開發(fā)行新政里面一個(gè)要求,，以前是公開增發(fā)明確限制的條件,，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)把它納到了非公開，也作為一個(gè)條件,。配套融資其實(shí)也是非公開的一種,，它也會(huì)受到這個(gè)條件的限制,。什么叫最近一期末？證監(jiān)會(huì)前段時(shí)間開了個(gè)會(huì),，做了一個(gè)明確,，說董事會(huì)之前最近一期末，金額較大多的才算較大,？它也沒個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，只是說你參考著你募集資金規(guī)模來定。比如說募集資金才10個(gè)億,，你就有10個(gè)億的委托理財(cái)那肯定算大了,。還有期限較長(zhǎng)，較長(zhǎng)它倒說了,，一年以上的就算期限較長(zhǎng)了,。交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)，它這一條目的就是說你都有錢去理財(cái),，有錢借別人了,，你還跑我這兒配套融資干嘛？配套融資有啥必要性,？沒有必要性,，就是這樣一個(gè)立法原意。但是配套融資不受18個(gè)月的期限限制,，這一次證監(jiān)會(huì)2月份再融資明確了,，就是說如果前一次你做了公開增發(fā)，做了配股,，做了非公開,，你18個(gè)月內(nèi)你不能再進(jìn)行非公開發(fā)行股票，所以這叫18個(gè)月的限制,，但是配套融資是不受限的,，因?yàn)榕涮兹谫Y是跟著重組走的，我上市公司重組你還能限制我重組嗎,？不能限制重組,。另外就是說做了配套融資也不會(huì)限制我后面的非公開，所以這18個(gè)月可以不考慮配套融資的事,，你做了非公開我18個(gè)月內(nèi)也可以做配套融資,，我做了配套融資18個(gè)月也可以做非公開。第三部分,，講講重大資產(chǎn)重組一些創(chuàng)新,，通過市場(chǎng)案例，2016年看到一些創(chuàng)新的事情,。第一,，交易支付工具的創(chuàng)新,，重組基本上說資產(chǎn)置換、換資產(chǎn),；第二發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),，支付股票；第三,，拿先進(jìn)購(gòu)買資金?，F(xiàn)實(shí)當(dāng)中出現(xiàn)一些新的融資工具、支付工具的創(chuàng)新,，包括跨境換股和私募可交換債,。私募可交換債，其實(shí)可交換債是上市公司的控股股東,，抵押他持有上市公司老股發(fā)行的可交換債,，它就是說在一定期限內(nèi)可交換債的持有人可以拿這些債券來?yè)Q取上市公司的股票，這就叫可交換債,。大股東通過發(fā)行私募債,，一個(gè)可以為自己融資，第二個(gè)可以為上市公司并購(gòu)提供資金,，上市公司配套融資現(xiàn)在受限我了,，限制的死死的，我可能沒那么多錢,。很多上市公司收購(gòu)的話,，蛇吞象這種很常見，我沒那么多錢,，大股東給我提供資金支持就是很好的方式,，大股東就可以花私募可交換債。還有跨境換股,，在2016年之前,，我們中國(guó)上市公司去境外收購(gòu)，統(tǒng)統(tǒng)一律的是現(xiàn)金收購(gòu),，為什么,？一個(gè)方面是老外不喜歡中國(guó)的股票，你那個(gè)市盈率太高了,，不劃算，我只要現(xiàn)金,。第二,，現(xiàn)金收購(gòu)來的快，不用證監(jiān)會(huì)批,，現(xiàn)金收購(gòu),，很快就交完成了,。第三，換股是受限的,，因?yàn)樯虅?wù)部頒發(fā)的10號(hào)令,，換股要商務(wù)部批，商務(wù)部批的案例很小,。在2016年之前像這種上市公司換股的沒有,，2016年出現(xiàn)了兩單，所以出現(xiàn)了一個(gè)新的方式,，這個(gè)后續(xù)再說,。第四部分簡(jiǎn)單介紹一下兩個(gè)案例，一個(gè)講了跨境換股首旅酒店,，剛才我其實(shí)已經(jīng)介紹過了,，跨境換股將來可能是在外匯監(jiān)管非常嚴(yán)格下，一種未來上市公司跨境收購(gòu)的一個(gè)出路,，跨境換股,。剛才講了商務(wù)部?jī)蓚€(gè)規(guī)定，剛才說了一個(gè)十號(hào)令,，十號(hào)令剛才講了跨境換股需要他批,，還有一個(gè)就是說外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資上市公司的規(guī)定，你外國(guó)投資人投資到A股上市公司,，作為A股上市公司的股東,，需要商務(wù)部來批準(zhǔn)。這個(gè)就多說兩句,，外國(guó)投資人要成為中國(guó)上市公司的股東無(wú)外乎有幾種方式：第一,，IPO的時(shí)候，我外國(guó)投資人合資企業(yè)我就在里面,，上市了,，變成投資股份有限公司IPO了，我就成為中國(guó)上市公司的股東了,，這是一種方式,。第二種，通過KFI,，通過二級(jí)市場(chǎng)我去買,，我也間接成為你的一個(gè)股東了。第三,，境外投資人是一個(gè)外商投資企業(yè)的股東,，我是中國(guó)一個(gè)外商投資企業(yè)的股東，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買外商投資企業(yè)的股權(quán)，換股,，把我換到上市公司股東層面去了,，這也是一種方式。第四,，外國(guó)投資人協(xié)議收購(gòu)上市公司股東的股權(quán),，大股東要轉(zhuǎn)讓嘛，我可以協(xié)議收購(gòu)10%以上,。第五,，通過認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行的方式，我成為你上市公司的股東,，我也可以因?yàn)榉枪_發(fā)行,，我就可以10%以上可以成為上市公司戰(zhàn)略投資者，主要有這五種方式,。第二,，華菱鋼鐵。說這個(gè)它的特點(diǎn)就在于地方金融金控平臺(tái)的重組上市,，這個(gè)項(xiàng)目也是我做的,，涉及到它也是有一定的代表性，因?yàn)槲覀兏鱾€(gè)省都會(huì)有自己金融金控平臺(tái)來為全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融支持,。如果說它能夠上市的話,，對(duì)于全省金控平臺(tái)的發(fā)展有很大的意義，也能夠支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。華菱鋼鐵它其實(shí)是湖南省第一大國(guó)有企業(yè),，華菱集團(tuán)，它主要是做鋼鐵,，但是前幾年鋼鐵業(yè)務(wù)真的是很不好,，虧損嚴(yán)重，再不重組就要退市了,，都要ST了,。所以它要想辦法，正好我有個(gè)金控平臺(tái),，我想做大做強(qiáng)上市,，正好利用我這個(gè)殼，我們給它廢了,。所以華菱鋼鐵就把它的鋼鐵資產(chǎn)支出去,，給了他股東華菱集團(tuán)，然后注入與節(jié)能發(fā)電資產(chǎn)和金融資產(chǎn),，并募集配套資金用于對(duì)金融企業(yè)進(jìn)行增資,。第一,，資產(chǎn)置換,，除了湘潭節(jié)能100%股權(quán)以外全部鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債全部置出去,，受讓方就是母公司華菱集團(tuán)，就是大股東,。這就是騰籠,，把上市公司清殼清干凈。第二,，資產(chǎn)注入,。注入分兩個(gè)部分，一個(gè)是自入,，一部分是發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),。置入就是大股東將有華菱集團(tuán)100%的股權(quán)和財(cái)富證券38%股權(quán)，跟置出的資產(chǎn)進(jìn)行置換,，差額部分以現(xiàn)金補(bǔ)足,，大股東再掏一部分現(xiàn)金給上市公司。然后上市公司再發(fā)行股份購(gòu)買財(cái)信投資100%的股權(quán),，財(cái)富證券3.51%的股權(quán),。第三，發(fā)行股份募集配套資金,，就是向大股東,，規(guī)避借殼的方式又來了。向大股東華菱控股發(fā)行股份不超過84個(gè)億,。整個(gè)重組完成以后,，我們看它三個(gè)人的股權(quán)比例，華菱集團(tuán)持有23%,，財(cái)信金控持有29%,，華菱控股持有30%。如果按照借殼那幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一扣,，配套融資扣掉30%,，沒了，自入的資產(chǎn),、發(fā)行股份的資產(chǎn)扣掉,，肯定都不到23%，財(cái)信金控可能就是控股股東了,，那可就是借殼,，但是人家這個(gè)不構(gòu)成借殼，控制權(quán)沒變,，都成了一家人了,。華菱控股、財(cái)信金控都是人家華菱控股下面的企業(yè)了，一家人了,。所以你扣不扣都無(wú)所謂,，你扣唄了，扣了我不還是我嘛,。證監(jiān)會(huì)關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn),，前面借殼問題解決了，不關(guān)注了,，所以關(guān)注了啥,？有一個(gè)指定交割的合法性，因?yàn)檫@設(shè)置到金融控股平臺(tái),，它有一個(gè)特點(diǎn),，它下面標(biāo)的資產(chǎn)里面財(cái)信投資100%的股權(quán)，它下面有財(cái)富證券證券公司,、保險(xiǎn)公司,、信托公司，這幾家金融牌照的都全,。證監(jiān)會(huì)就關(guān)注指定交割合不合法,，為什么你不符合資格，然后你指定交割一下就可以了,？那我們就得分析,。首先指定交割是合法的，為什么,？《合同法》規(guī)定了,，合同的債權(quán)人可以要求債務(wù)人向我指定的第三方來履行我的債務(wù)，這是《合同法》明確規(guī)定的,。從我們簽訂的重組協(xié)議,，上市公司就要求你們?nèi)A菱集團(tuán)，要求深圳那幾個(gè)股東,，你們把持有財(cái)富證券的股權(quán)給我交割到財(cái)信投資下面去,，我這是符合《合同法》規(guī)定的。第二,，《物權(quán)法》規(guī)定,，股權(quán)要變更登記的資產(chǎn)自過戶登記之日起全屬變更，上市公司指定你們直接過戶到財(cái)信投資名下去,，直接過戶,，不用過戶到上市公司，我再過戶到,，就不用,，不用打一圈了,，你們直接過戶到財(cái)信投資下面去，就是不用繞到我上市公司我再給財(cái)信公司,，這樣的話我上市公司也沒有成為財(cái)富證券的股東,。所以我不需要滿足你5%以上的股東資格，證監(jiān)會(huì)說有道理,，工商局能認(rèn)能做就行,，也就批了,。但是還有一個(gè)問題,，上市公司不是財(cái)富證券直接5%以上的股東，但是它是間接的控股股東和實(shí)際控制人,，證監(jiān)會(huì)說5%以上股東的實(shí)際控制人變更也需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),，及個(gè)不批。但是間接股東可沒有要求三年,，所以我具有合法主體資格,，我當(dāng)然可以當(dāng)它間接股東。所以證監(jiān)會(huì)說可以,，那就批了吧,。這是指定交割。包括五礦資本重組也存在指定交割這種情況,，就是說在面臨金融控股平臺(tái)的時(shí)候,，如果上市公司是虧損的，就會(huì)都面臨相同的問題,。后來其他它還關(guān)注里面一些股交所,，那些是不是從事類金融的，說是有一個(gè)股交所,，產(chǎn)權(quán)交易所,，產(chǎn)權(quán)交易所算是類金融吧，證監(jiān)會(huì)說剝出去,，類金融不許嘛,，所以就剝出了一個(gè)，產(chǎn)交所就轉(zhuǎn)出去了,。這是在重組過程中繼續(xù)根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求調(diào)整類金融的方式,，類金融沒有定義，證監(jiān)會(huì)說你是類金融酒就是類金融,，那我就調(diào)吧,。證監(jiān)會(huì)會(huì)關(guān)注募集資金用于補(bǔ)充證券公司、信托公司,、保險(xiǎn)公司資本金的合理性等等,，那些東西就是常規(guī)性關(guān)注的問題了,。那我就不多說了，謝謝大家,，今天就給大家介紹到這里,！大家有什么問題可以交流，我們接下來可以交流一些問題,。
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