在2011年，國內(nèi)開始掀起一股對沖基金熱,，至此之后,，國內(nèi)對沖基金開始如雨后春筍般不斷成立。到現(xiàn)在已經(jīng)過去了三年時間,，已經(jīng)沉淀下來了宏觀策略,、定向增發(fā)、大宗交易和市場中性策略四大策略,，這些策略究竟賺錢了嗎,，過去的一年哪一類的策略表現(xiàn)得比較好呢？

　　其實(shí),，對沖基金策略繁多,，但是由于其中許多策略在中國缺乏交易工具或者受到政策限制而尚不能實(shí)施，目前國內(nèi)的對沖基金大致可以分為四大類,，第一財經(jīng)日報《財商》梳理了這四類對沖基金策略的表現(xiàn),。

　　宏觀策略：

　　大誘惑，同時心驚肉跳

　　用一句話來概括宏觀策略對沖基金的業(yè)績,，那就是誘惑大,，跌下來也慘,。

　　全球宏觀基金(Global macro funds)，是指利用宏觀經(jīng)濟(jì)原理,，識別經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢,，或金融資產(chǎn)價格的失衡錯配，通過對股票,、債券,、外匯、利率,、期貨和期權(quán)等品種的投資,，爭取獲得高額收益的策略。使用宏觀策略的對沖基金,，被稱為宏觀策略對沖基金,。

　　在中國其數(shù)量則非常少，目前國內(nèi)有采用此策略的機(jī)構(gòu)包括梵基投資,、泓湖投資,、溫州匯益、鷹影投資等,。

　　按照好買基金的統(tǒng)計,，國內(nèi)宏觀對沖基金一共只有15只，成立超過1年的有10只,。按照今年以來的業(yè)績統(tǒng)計,，有11只基金都取得了正收益。

　　排名前列的有泓湖專享取得了17.77%的收益,；圓喜1號取得15.51%的收益,；拉芳舍天津合伙取得了14.65%的收益；盈沖一號取得了13.75%的收益,。

　　宏觀策略對沖基金的優(yōu)勢是顯著的,。

　　“如果說對沖基金是所有基金的皇冠，那么宏觀對沖基金則是對沖基金這個皇冠上的一顆最神秘耀眼的明珠,?！泵飞綄_基金研究院院長唐春華告訴第一財經(jīng)日報《財商》。

　　之所以業(yè)界對宏觀策略對沖基金的評價如此高,，是由于宏觀策略可配置品種豐富，空間廣闊,；并且,，它還有著幾乎無限度的資金容量。

　　但是,，由于宏觀策略對沖基金策略多變,，可以單向做多或者做空,，也就導(dǎo)致了目前國內(nèi)的宏觀策略基金有著較大的波動性和回撤。

　　另一種可能的風(fēng)險是政治風(fēng)險突然逆轉(zhuǎn),。在上個世紀(jì)90年代末由于政策的突變等原因,，造成了大量宏觀策略對沖基金的失利。

　　事件驅(qū)動：

　　定向增發(fā)近年以虧損居多

　　事件驅(qū)動策略在國內(nèi)包括定向增發(fā)和大宗交易兩種,。

　　1)定向增發(fā)：近一年虧損居多,，業(yè)績差距極大

　　定向增發(fā)一直是A股市場上的系統(tǒng)性機(jī)會，不過近年由于參與者暴增導(dǎo)致定增折價率縮窄以及二級市場疲軟導(dǎo)致定增投資難度加大,，近一年以來的定增產(chǎn)品收益,，以虧損居多。

　　定向增發(fā)策略,，即通過參與定向增發(fā)獲益的策略,。定向增發(fā)有良好的預(yù)期收益，但由于參與定向增發(fā)所需的資金,，少則幾千萬,，多則數(shù)億，普通投資者基本無緣直接參與定向增發(fā),。定向增發(fā)策略對沖基金,，為普通投資者提供了一條參與定向增發(fā)的“團(tuán)購”途徑。

　　目前使用定向增發(fā)策略的私募機(jī)構(gòu)主要有博弘數(shù)君,、東源投資,、浙商上海、國富投資,、證大投資,、凱石投資、晟乾投資等,，此外,，澤熙投資、新價值,、中睿合銀,、遠(yuǎn)策投資等私募基金旗下也均有定向增發(fā)產(chǎn)品。

　　好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示,，截至6月3日,，當(dāng)前正在運(yùn)行的有業(yè)績記錄的定向增發(fā)對沖基金共有82只，有一年以上業(yè)績記錄的有33只(其中博弘定增系列產(chǎn)品是投資于主基金“博宏數(shù)君”的子基金,，不納入計算),。

　　近一年來，事件驅(qū)動策略對沖基金產(chǎn)品平均收益率為0.02%,，優(yōu)于同期滬深300指數(shù)-18.23%,。其中,，近一年來業(yè)績表現(xiàn)最好的為基金經(jīng)理張益馳管理的“遠(yuǎn)策定增恒盈”，近一年來取得了144.65%的收益率,。排名第二,、第三的“東源1期華鑫”和“國貿(mào)東方1期”則分別取得了54.22%和48.90%的收益率。

　　此外,，有23只產(chǎn)品近一年來仍然取得負(fù)收益,，國富投資旗下幾只定增產(chǎn)品今年以來虧損幅度在20%左右。

　　定向增發(fā)產(chǎn)品業(yè)績波動性較大,，其風(fēng)險不容小覷,。私募排排網(wǎng)研究中心就指出，由于定向增發(fā)的股票通常較二級市場流通股有30%以上的折扣,，為投資者提供了“安全墊”,，但是，定向增發(fā)股票通常伴隨1年的鎖定期,，也增加了收益的不確定性及流動性風(fēng)險,。

　　2)大宗交易策略：追蹤折價 收益穩(wěn)定

　　大宗交易是常見的另一種事件驅(qū)動策略。同樣買入一個公司的股票,，大宗交易比起二級市場來有一定折價,，做大宗交易實(shí)際就是賺大宗交易價格與市場之間的差價。大宗交易策略在A股市場上一直流行,，但是卻鮮有人將其作為陽光化的產(chǎn)品,，因而市面上有業(yè)績可查的產(chǎn)品也就非常有限。

　　研究表明,，大宗交易策略基本能夠?qū)崿F(xiàn)絕對收益,，由于有折價買入的保護(hù)，持倉時間很短,，凈風(fēng)險暴露也較少,，與指數(shù)相關(guān)度也較低。

　　目前市場上主要從事大宗交易套利的陽光私募為瑞安思考投資管理有限公司,，該公司在2010年5月成立了專門做大宗交易的產(chǎn)品“中融信托-思考一號”,，截至5月9日，該產(chǎn)品當(dāng)前的凈值為1.63元,，成立4年來實(shí)現(xiàn)了65.04%的收益率,。

　　雖然有折價買入的保護(hù)，但是面對風(fēng)云變幻的市場,，有時候基金在接下貨源之后,，遭遇大盤環(huán)境突然大幅走低、個股或者整個板塊出重大利空的時候，基金表現(xiàn)則會受到影響,。另外的風(fēng)險包括，貨源來源不穩(wěn)定,，導(dǎo)致資金長時間閑置,。最后，隨著參與者越來越多,，大宗交易折扣變小,，套利空間縮水。

　　市場中性：低風(fēng)險 中低收益

　　運(yùn)用市場中性策略的對沖基金一般會在權(quán)益類資產(chǎn)上同時做多和做空來進(jìn)行對沖,。在我國,，受限于融券做空機(jī)制還不夠完善，對沖基金多利用做多股票的同時做空股指期貨的方式,，對沖股票多頭的系統(tǒng)風(fēng)險,，獲取超額收益。

　　股票市場中性策略依靠選股能力賺錢,，其核心是投資者的選股能力,。

　　此類策略通過同時持有多頭和空頭，對沖掉了市場本身漲跌的系統(tǒng)性風(fēng)險,，并大多根據(jù)經(jīng)過了歷史行情數(shù)據(jù)與實(shí)盤數(shù)據(jù)檢驗的精密的量化模型進(jìn)行交易,，追求穩(wěn)定持續(xù)的超額收益，所以業(yè)績波動小,、增長較為穩(wěn)定,。

　　由于其在對沖市場風(fēng)險的同時也對沖掉了市場風(fēng)險所帶來的收益，市場中性策略的對沖基金一般呈現(xiàn)低風(fēng)險低收益的特征,。在上漲行情中,，其表現(xiàn)一般不及傳統(tǒng)的股票做多策略，當(dāng)市場出現(xiàn)震蕩或下行之時,，通常會有更好的表現(xiàn),。

　　目前國內(nèi)使用股票市場中性策略的私募機(jī)構(gòu)主要有尊嘉資產(chǎn)、金锝資產(chǎn),、倚天閣投資,、道沖投資、朱雀投資,、青騅投資,、天馬投資、申毅投資,、棕石投資等,，此外，重陽投資、翼虎投資,、從容投資等老牌私募也紛紛推出股票市場中性策略產(chǎn)品,。

　　好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日,，當(dāng)前正在運(yùn)行的有業(yè)績記錄的市場中性產(chǎn)品共有89只,，其中，成立一年以上且持續(xù)公布業(yè)績的產(chǎn)品共有42只,。

　　運(yùn)作達(dá)到3年以上的市場中性產(chǎn)品有8只,，這8只產(chǎn)品近三年來均獲得正收益，平均收益率為28.07%,，其中表現(xiàn)最好的是倚天閣投資的基金經(jīng)理唐偉曄,、黃如洪管理的兩只產(chǎn)品，近三年累計收益率分別達(dá)到58.58%和48.03%,。

　　雖然更為穩(wěn)健,，但并非說市場中性并不等于無風(fēng)險，好買基金研究中心分析師白巖就指出,，投資者在選擇市場中性策略基金的時候,，應(yīng)該正確認(rèn)識以下四點(diǎn)。

　　第一,，市場中性策略對沖基金的盈利,，緣于管理者獲取Alpha超額收益的能力，對沖基金的選股模型,、基金經(jīng)理的經(jīng)驗等因素,，對于收益有重要的影響。

　　第二,，市場中性策略一般有一定的資金容量上限,。

　　第三，運(yùn)用市場中性策略時,，多空頭寸的建倉,、平倉不可能同時完成，或長或短的時間差會造成風(fēng)險頭寸的暴露,，可能引發(fā)損失,。

　　第四，當(dāng)市場上漲,，而選擇的股票反而下跌時,，可能存在“兩邊挨耳光”的情形。因此,，在對市場中性的考察中,，基金對沖模型假設(shè)，選股能力，是考察的重中之重,。

　　管理期貨：有的慢悠悠向上 有的急吼吼暴跌

　　在管理期貨投資中,，投資者可以選擇一個商品交易顧問(Commodity Trading Advisor，CTA)來管理他們的資金,，開立個人管理期貨賬戶,。由于CTA基金的主要投資對象是期貨和期權(quán)，有別于傳統(tǒng)基金的交易對象是股票,、債券，故而CTA基金也被稱為管理期貨基金,。

　　好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示,，截至6月3日，當(dāng)前正在運(yùn)行的有業(yè)績記錄的管理期貨策略產(chǎn)品共有229只,，其中,，成立一年以上且持續(xù)公布業(yè)績的產(chǎn)品共有52只。

過去一年中,，這52只管理期貨策略產(chǎn)品的平均收益率為20.09%,。在全部52只產(chǎn)品中，有27只產(chǎn)品在過去一年間取得了正收益,。其中基金經(jīng)理毛澤紅管理的“凱澤一號”以552.52%的收益率排名第一,，排名第二和第三的分別是基金經(jīng)理葉剛管理的“柒福2號”和鄧文杰管理的“康騰1號”。

　　此外,，近一年來虧損幅度超過40%的管理期貨策略產(chǎn)品共有6只,，虧損幅度最大的在一年內(nèi)凈值下跌超過90%。

　　運(yùn)作達(dá)到2年以上的管理期貨策略產(chǎn)品有3只,，這3只產(chǎn)品近兩年來均獲得正收益,。

　　對于管理期貨產(chǎn)品應(yīng)該分別看待，一般而言,，CTA基金收益較為穩(wěn)定,，風(fēng)險較小，投資范圍較廣,，有利于分散風(fēng)險,。

　　但是，東航金控財富管理中心的副總經(jīng)理張日剛對第一財經(jīng)日報《財商》表示,，有一些凈值暴漲暴跌的管理期貨產(chǎn)品則可能不是做對沖交易,，而是在做單邊交易，這類產(chǎn)品風(fēng)險較大,。

文章預(yù)告：《如何在國內(nèi)創(chuàng)建一家對沖基金》（學(xué)術(shù)版）,，敬請期待~~~

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