農(nóng)產(chǎn)品之間存在著一種相對(duì)平衡的比價(jià)關(guān)系,，失衡的農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)關(guān)系會(huì)影響農(nóng)民的種植意愿和消費(fèi)者的采購意愿，從而推動(dòng)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換,。

2006年下半年,，玉米和小麥庫存下降所帶來的擔(dān)擾推動(dòng)了其價(jià)格的大幅上漲，至年底CBOT玉米和小麥的價(jià)格均已達(dá)到近十年來的新高,，期價(jià)直逼1996年的高點(diǎn),，而同期大豆因其自身庫存不斷上升而漲幅相對(duì)有限?；久娴淖兓苯訉?dǎo)致目前的豆糧比價(jià)關(guān)系出現(xiàn)失衡,，但隨著時(shí)間的推移,，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的比價(jià)最終還是會(huì)在市場(chǎng)調(diào)節(jié)下恢復(fù)正常。這種恢復(fù)的過程本身就是一次投資機(jī)會(huì),。

一,、引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)失衡的原因

2006年由于澳大利亞小麥大幅減倉，以及玉米工業(yè)化需求驟升,，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品基本面情況出現(xiàn)快速變化,，全球糧食產(chǎn)量減少而需求上升。年底聯(lián)合國糧農(nóng)組織在其發(fā)布的《糧食展望》報(bào)告中稱,，2006年全球糧食產(chǎn)量約為19.94億噸,，較上年減產(chǎn)2.7%，與此同時(shí),，糧食消耗量卻比產(chǎn)量高出了3.3%,，這就導(dǎo)致世界糧食庫存連續(xù)第三年出現(xiàn)下降，特別是小麥庫存量已降至1981年以來的最低水平?，F(xiàn)階段,，全球的糧食儲(chǔ)備只能勉強(qiáng)支撐人們50多天的需求，已經(jīng)跌破糧食儲(chǔ)備70天的安全線,。同時(shí)報(bào)告還警告,，不安全的國際環(huán)境也正在威脅全球的糧食生產(chǎn)，整個(gè)世界有可能陷入30年來最為可怕的糧食危機(jī),。

而美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,，近三個(gè)年度以來，在全球大豆期末庫存增加的同時(shí),，全球玉米和小麥的期末庫存卻呈同步減少的趨勢(shì),，2004/2005、2005/2006,、2006/2007三個(gè)年度全球玉米和小麥的期末庫存分別為13132萬噸,、12562萬噸、9274萬噸和15141萬噸,、14737萬噸,、12074萬噸。玉米和小麥庫存下降所帶來的危機(jī)推動(dòng)了其價(jià)格的猛烈上漲,，從而引發(fā)了大豆,、玉米與小麥比價(jià)出現(xiàn)失衡。

二、相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)分析

1.大豆與玉米比價(jià)分析

從大豆和玉米的比價(jià)關(guān)系看,，由于大豆和玉米的生長季節(jié)大致相同,，其用途也均具有榨油和飼料功能，而耕地面積是有限的,，所以,，大豆和玉米為典型的競(jìng)爭(zhēng)作物。通常情況下,，農(nóng)民會(huì)比較兩者的種植效益來權(quán)衡來年兩者種植面積的分配,。

根據(jù)國家發(fā)改委《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，大豆與玉米的比價(jià)關(guān)系為3:1,?？紤]到農(nóng)民心理，種植比價(jià)定位還受其他因素影響,，比如種植大豆比玉米更省工省事,。因此一般認(rèn)為，2.5的比價(jià)是大豆玉米比價(jià)均衡點(diǎn),。另外,，近5年的數(shù)據(jù)顯示CBOT大豆與玉米的比價(jià)在1.7至3.4之間波動(dòng)，中間值也為2.5,。顯然,，國內(nèi)外數(shù)據(jù)均認(rèn)同2.5的比價(jià)是大豆與玉米比價(jià)的一個(gè)相對(duì)平衡點(diǎn)。

大豆與玉米比價(jià)關(guān)系（數(shù)據(jù)截止于1月21日）

兩者的比價(jià)在3個(gè)月以前還是2.3。由于玉米大幅上漲,，到目前比價(jià)已變?yōu)?.77,。如要將比價(jià)恢復(fù)至平均水平，假定玉米價(jià)格仍維持在407美分左右,，那么CBOT黃豆價(jià)格應(yīng)漲到1018美分,。當(dāng)然，比價(jià)的恢復(fù)并不意味著大豆一定要上漲才能實(shí)現(xiàn),。但如果玉米價(jià)格繼續(xù)上漲的話,，那么大豆的上漲空間應(yīng)該更大。否則,，農(nóng)民會(huì)全部改種玉米的,。

由于當(dāng)前大豆與玉米比價(jià)處于低水平，由此可能將導(dǎo)致大豆種植面積大幅減少,、產(chǎn)量將大幅降低,、庫存消費(fèi)比可能直線下降等現(xiàn)象。最近美國多家專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，2007年美國大豆播種面積可能降低7%-9%,。由于2006年美國大豆播種面積為7556.5萬英畝,，按照正常單產(chǎn)和正常消費(fèi)增長水平折算，2006/2007年度美國大豆總供應(yīng)量為35.32億蒲式耳,，總量預(yù)計(jì)為32.73億蒲式耳,。那么2006/2007年度美國大豆期末庫存應(yīng)為2.59億蒲式耳，而上年度的期末庫存為5.65億蒲式耳,，庫存將減少54%,，庫存消費(fèi)比由上年度的18.3%下跌到7.9%。

比價(jià)的失衡導(dǎo)致種植面積的不確定,，使得大豆價(jià)格在2007年度充滿了變數(shù),，上述預(yù)期情形如果出現(xiàn)，CBOT大豆期貨價(jià)格可能沖至1000美分的歷史高位,。而國內(nèi)豆價(jià)也將跟隨沖擊歷史高位,。近段時(shí)間豆價(jià)在高庫存的背景下，不同尋常地處于歷史同期的高位,，在某種程度上似乎已經(jīng)表明,，市場(chǎng)已經(jīng)開始對(duì)未來可能出現(xiàn)的供應(yīng)緊張感到擔(dān)憂！

2001年以來CBOT大豆與玉米比價(jià)運(yùn)行圖

2.小麥與玉米比價(jià)分析

玉米和小麥都可以作為飼料，消費(fèi)替代關(guān)系明顯,。因此玉米與小麥比價(jià)也就主要體現(xiàn)在消費(fèi)比價(jià)關(guān)系上,。通過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，兩者比價(jià)的平均值傾向于保持在1.45左右,，但該比率的變動(dòng)幅度較大,。考慮到玉米的工業(yè)化程度與成本效率,，我們給予10%的溢價(jià),，即1.3，作為合理比價(jià)值,。一段時(shí)間以來,，由于市場(chǎng)對(duì)玉米燃料乙醇和工業(yè)需求的炒作使得兩者的比價(jià)快速下跌，目前比價(jià)水平在CBOT市場(chǎng)位于1.15,，在國內(nèi)期市709合約上位于1.08（由于流動(dòng)性的因素,，我們選擇強(qiáng)筋小麥）。

小麥與玉米比價(jià)關(guān)系（數(shù)據(jù)截止于1月21日）

小麥與玉米比價(jià)的失衡將使市場(chǎng)消費(fèi)者在選擇上出現(xiàn)代替意愿。盡管玉米工業(yè)化需求不斷增加，但作為飼料還是其主要消費(fèi)渠道,。一旦比價(jià)過度長時(shí)間偏離的話,，市場(chǎng)自然會(huì)作出反應(yīng)的。因此,，未來如果玉米想再繼續(xù)向上擴(kuò)展空間,，則小麥的上漲空間必須先被打開,。

2001年以來CBOT小麥與玉米比價(jià)運(yùn)行圖

3.大豆與小麥比價(jià)分析

盡管大豆與小麥比價(jià)關(guān)系并不像前面兩種比價(jià)關(guān)系那么緊密,，但多年來大豆和小麥價(jià)格所形成的2：1的關(guān)系已經(jīng)在投資者心中根深蒂固,而從CBOT大豆與小麥的比價(jià)走勢(shì)來看也傾向于2：1,。目前無論是內(nèi)盤還是外盤大豆和小麥之間的價(jià)格比都低于2，分別達(dá)到1.54和1.64,。

大豆與小麥比價(jià)關(guān)系（數(shù)據(jù)截止于1月21日）

這種比價(jià)關(guān)系的存在,，使得市場(chǎng)投資者很容易在比價(jià)偏低的情況下積極買進(jìn)大豆,，從而導(dǎo)致看漲大豆的力量快速聚集并得以放大，推動(dòng)大豆期價(jià)全然不顧基本面壓力而繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng),。然而,，當(dāng)前大豆和小麥之所以維持目前比價(jià)關(guān)系，主要是由于目前大豆和小麥兩者基本面發(fā)生變化所致,。全球大豆連年豐產(chǎn)庫存壓力沉重,，而小麥則因?yàn)楫a(chǎn)量下降庫存抵達(dá)30年來的低點(diǎn)?？梢?，目前的比價(jià)關(guān)系完全符合基本面的變化。因此一旦市場(chǎng)熱情消退,，重新回歸理性,，大豆價(jià)格將面臨調(diào)整。

2001年以來CBOT大豆與小麥比價(jià)運(yùn)行圖

三、總結(jié)與展望

在通過對(duì)三者價(jià)格之間的比價(jià)關(guān)系分析后,，我們可以從中得出如下結(jié)論：

首先,，從大豆角度來看，近期大豆期價(jià)有背于基本面的堅(jiān)挺主要得益于對(duì)玉米的比價(jià)偏離所引發(fā)的搶“地”播種的擔(dān)憂,。但其本身的高庫存和南美生長良好的利空基本面,，使得短期無法支持其大幅上漲。

其次,，從玉米角度來看,，玉米與大豆和小麥的比價(jià)失衡將導(dǎo)致農(nóng)民播種更多的玉米,，并將部分消費(fèi)轉(zhuǎn)移至小麥。因此,，如果到5月份玉米的比價(jià)還高度偏離的話,，將不利于其長期上漲。短期內(nèi),，其上漲空間將受制于有消費(fèi)代替作用的小麥價(jià)格,。

第三，從小麥角度來看,，小麥的上漲有其自身基本面的支持,。近期國儲(chǔ)小麥拍賣增多使其面臨一定壓力，但玉米的堅(jiān)挺對(duì)其形成一定支撐,。

最后,，從投資角度來看，動(dòng)態(tài),、多變是市場(chǎng)運(yùn)行的主要特征,，在種植面積減少情況最終成為定局之前，上述推論還存在著不確定性,。但比價(jià)的暫時(shí)失衡及其修復(fù)過程本身就存在套利機(jī)會(huì),。尤其是大豆與玉米的套利操作值得關(guān)注。從趨勢(shì)性投機(jī)角度來看,，大豆面臨的長線機(jī)會(huì)將大于玉米和小麥,。未來有可能出現(xiàn)較大級(jí)別行情的時(shí)間將會(huì)在5月份。