短期內,，煤炭產能過剩問題依然突出,，盈利的改善不會從本質上提升煤企信用水平,；長期來看，煤炭增量消費將主要來自下游產業(yè)鏈延伸,，因此行業(yè)轉型是必然。

2016年供給側改革力度加大,明顯改善了行業(yè)內企業(yè)經營狀況,，煤炭行業(yè)整體盈利能力有所提升。但在煤炭行業(yè)產能過剩,，價格處于低位的時期，能源消費增長受限,，產業(yè)結構轉變，清潔能源的開發(fā)利用增長,，行業(yè)轉型勢在必行,。

2016年主要政策對行業(yè)的影響

1.2016年以來,，煤炭供給側改革力度加大,，未來3～5年煤炭行業(yè)產能將進一步收縮,，主要來自資源枯竭型礦井、超產礦井,、高成本的礦井,。

2013～2015年,，煤炭價格持續(xù)下行，對煤炭企業(yè)的成本費用控制能力要求較高,，因此高成本、高費用企業(yè)的風險首先暴露,。根據我國煤炭賦存條件，東部地區(qū)較多存在埋藏深,、開采年限久、水文地質條件復雜等情況，加之地面人口密度較高,，搬遷難度較大等因素，綜合開采成本明顯高于西部地區(qū),。在煤炭產能過剩，價格持續(xù)下行的時期,，成本因素超越運力條件限制，形成低成本產能替代高成本產能趨勢,。

進入2016年,，面臨持續(xù)的煤炭產能釋放壓力,，2月5日，國務院印發(fā)《關于煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》,，從煤炭供給側加大改革力度，明確用3～5年的時間,，再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右,；3年內原則上停止審批新建煤礦項目、新增產能的技術改造項目和產能核增項目,；確需新建煤礦的,，一律實行減量置換,；對13類落后小煤礦等要盡快依法關閉退出；對產能小于30萬噸／年且發(fā)生重大及以上安全生產責任事故的煤礦,，要在1至3年內淘汰；要對長期虧損,、資不抵債的煤礦，長期停產,、停建的煤礦，以及資源枯竭、資源賦存條件差的煤礦,，通過給予政策支持等綜合措施，引導其有序退出,。因此,，未來3～5年煤炭行業(yè)產能將進一步收縮,，主要來自資源枯竭型礦井、超產礦井,、高成本的礦井。4月18日,，國家安全監(jiān)管總局、國家煤礦安監(jiān)局發(fā)布意見要求全國所有生產煤礦按每年276個工作日重新確定煤礦生產能力,。

2016年8月，按照國務院常務會議部署要求,，成立10個鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能專項督查工作組，主要針對去產能有關政策的貫徹落實情況,、任務分解和進度落實情況、產能實際退出情況,、獎補資金籌措使用情況,、職工安置情況、開展“三個專項行動”,、信息公開,、接受監(jiān)督及檔案管理等情況，以及總結推廣先進經驗情況進行督查,。存量調整政策出臺后,，增量調整政策也相繼出臺。

此外,，進口方面，2011年以來,，國際煤價一度持續(xù)下跌，對國內煤炭銷售產生較大沖擊,。煤炭進口量2012年再次出現(xiàn)較大幅度增長，2013年增速下降,，但基數仍較大,，因此進口仍保持一定規(guī)模,，2014年，隨著國內煤炭價格繼續(xù)下降,，國際煤價優(yōu)勢不再，同時受煤炭進口關稅調整,、商品煤質量管理辦法等政策調控影響,，煤炭進口量同比出現(xiàn)下滑,2015年以來，國內煤價繼續(xù)下降,，隨著煤炭清費立稅,、煤炭質量管理等相關產業(yè)政策的出臺，煤炭進口量同比仍保持下滑,。

2.供給側改革對煤炭價格影響顯著,，各煤種主要產品的價格均呈現(xiàn)強烈的回暖勢頭。

煤炭價格隨著一系列政策的出臺呈現(xiàn)強烈的回暖趨勢,，全國肥煤含稅平均價由2016年3月的570元/噸上漲至2016年8月末的684元/噸,；動力煤價格亦出現(xiàn)大幅回暖，以全國主要地區(qū)動力煤平均價為例,，由2016年初約的362元/噸回升至2016年年9月26日的463元/噸,；此外，焦煤,、1/3焦煤,、氣煤,、無煙煤等國內煤炭主要產品均呈現(xiàn)大幅回暖趨勢，去產能供給側改革煤炭產品價格改善已見顯著效果,。

市場供需改變情況及對價格的影響

1.行業(yè)產能過剩矛盾依然持續(xù)

宏觀經濟調檔換速,，煤炭需求增速中樞仍處低位，2016年上半年,，我國實現(xiàn)國內生產總值340637億元,，同比增長6.7%，增速同比下降0.3個百分點,。從其他指標來看,，2015年以來規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產投資完成額,、社會消費品零售總額的同比增速均出現(xiàn)下滑,，凸顯經濟下行壓力。通脹水平在1%左右徘徊,，PMI指數在過去的一年大部分時間處于枯榮線附近,。2005年以來，我國單位GDP能耗指標逐年下降,，間接反映經濟結構調整及能源利用效率的提高,。受經濟增速換擋及節(jié)能環(huán)保政策影響，GDP能耗下降以及煤炭在能源消費中占比下降影響,，長期來看煤炭需求增速中樞下移,。

2.下游行業(yè)需求增長等因素亦促進了煤炭價格的回升

2016年以來，除政策面對煤炭價格調控外,，房地產投資回升及火電、水泥和粗鋼等下游需求端來看,，煤炭的下游需求主要集中在電力,、建材,、冶金和化工等方面。2016年上半年,，除水泥月度產量增速有所好轉外,，其余依然保持負增長，表現(xiàn)出低迷態(tài)勢,。從行業(yè)庫存來看,，2015年以來，沿海六大電廠的煤炭庫存同比有所下降,；其中浙電集團下降較為明顯,，華能集團變化較小,。煉焦煤港口庫存在2015年初短期上漲后開始下行，持續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢,。

2016年以來,，房地產行業(yè)出現(xiàn)整體回暖，2016年1～7月,，全國房地產開發(fā)投資完成額為55360.5億元，同比增長5.30%,，受此帶動,，鋼鐵和水泥等煤炭下游行業(yè)需求均有所增長,；此外,，2016年6～7月為用電高峰期，全國火電發(fā)電量同比增長0.60%和4.40%,，因此下游需求的增長使得煤炭價格短期內出現(xiàn)一定幅度回升,，同時隨著煤炭價格短期內的迅猛增長，煤炭企業(yè)虧損面得到一定控制,。但下游工業(yè),、發(fā)電等主要行業(yè)需求無顯著改善,，煤炭價格仍具有下行壓力，同時煤炭價格已經接近大多數煤炭企業(yè)成本線,，因此價格繼續(xù)大幅下跌空間有限，但行業(yè)產能過剩情況將持續(xù),，行業(yè)利潤空間存在不確定性,，但隨著煤炭價格短期內的迅猛增長,，煤炭企業(yè)虧損面得到一定控制,。但2016年10月以來,，多城發(fā)布房地產調控政策,，預計地產企業(yè)投資將趨于謹慎，投資增速放緩,，鋼鐵水泥需求受到影響,，繼而影響煤炭需求?；痣姺矫?，產量累計增速持續(xù)為負，當月產量存在季節(jié)波動,，6～8月增幅較大,，也帶動了煤炭的需求,，但火電整體看需求無顯著改善,。煤炭下游需求低迷仍是常態(tài)化,。

從供給端來看，2016年1～9月,，根據國家統(tǒng)計局數據顯示全國原煤產量同比下降10.50%,，同時疊加房地產投資回升帶動鋼鐵、水泥等煤炭下游行業(yè)的回暖,，以及季節(jié)性用電高峰期的到來,，煤炭價格亦出現(xiàn)較大幅度回升，2016年9月環(huán)渤海動力煤指數已回升至高于2015年年初水平,。同時,，隨著冬季北方供暖帶來的煤炭需求高峰期，短期內煤炭價格有望繼續(xù)回升,。

企業(yè)盈利分析

2016年以來,，在煤炭供給側改革以及下游市場需求改善的雙調控下,，煤炭行業(yè)利潤下降速度放緩并于8月出現(xiàn)回升。

從整個行業(yè)的盈利狀況來看,，隨著煤炭價格大幅下跌,，2011年以來，行業(yè)收入和利潤增速持續(xù)下降,，銷售利潤率由2011年的14%左右降至2015年的不到1.75%,，利潤空間大幅收窄；2014年,，煤炭行業(yè)內企業(yè)收入同比大幅下滑,，同時大面積出現(xiàn)凈利潤虧損，且2015年虧損面持續(xù)擴大,。但隨著煤炭價格進入谷底，成本也基本接近最低點,。

2016年隨著煤炭價格的回升,，加上持續(xù)的成本費用控制力度，煤炭行業(yè)利潤總額累計同比于2016年8月出現(xiàn)增長,，并且根據Wind資訊,，2016年6～8月煤炭采選業(yè)利潤總額同比增長約196%，行業(yè)內企業(yè)經營狀況明顯改善,，虧損企業(yè)個數在2016年5月出現(xiàn)明顯減少，虧損企業(yè)虧損總額同比也有所下降,。截至2016年8月末,，行業(yè)內虧損企業(yè)個數為1847家，較2015年末減少180家,，虧損總額為539億元,，同比下降16.69%，煤炭行業(yè)長期以來虧損狀況有所改善,；但由于去產能政策的影響產量大幅下降,，煤炭行業(yè)主營業(yè)務收入和利潤總額同比仍繼續(xù)下降，但從2016年2月份以來,，降幅均持續(xù)減小,，主營業(yè)務收入累計同比由2016年2月的-17.09%減少到2016年8月的-10.07%，利潤總額累計統(tǒng)計同比由2016年2月的-111.25%減少到2016年8月的-12.30%,，下降趨勢明顯,；此外，銷售利潤率持續(xù)回升,，并在2016年3月由負轉正,，但是資產負債率仍維持高位,，財務杠桿下降較為困難。

從長期來看,，煤炭在我國能源消費中將長期保持基礎性地位,，而行業(yè)集中度提升、煤炭清費立稅,、煤炭質量管理等相關產業(yè)政策法規(guī)有利于提升產業(yè)集中度,，調整煤炭結構，規(guī)范產業(yè)發(fā)展,，為大型煤炭企業(yè)奠定了良好的外部發(fā)展環(huán)境,；但同時經濟結構調整，由工業(yè)主導向第三產業(yè)轉變,，未來經濟的新增量主要集中在能耗較低的產業(yè)板塊,，導致能源消費強度降低；風,、水,、核電、太陽能等清潔能源的開發(fā)利用保持較快增長,，清潔能源對煤炭消費的替代將對煤炭行業(yè)造成一定影響,。綜合來看，短期內,，由于供給側改革卓見成效,，煤炭價格回暖趨勢明顯；但未來長期,，煤炭將在我國能源消費中保持基礎性低位,，但受結構調整和清潔能源替代，煤炭消費將長期處于低增長階段,。

綜合來看,，煤炭作為傳統(tǒng)的、資源型行業(yè),，經歷黃金十年的高速增長期之后,，隨著我國宏觀經濟增速換擋，下游需求增速中樞下調,。短期內,，與煤炭消費需求相比，煤炭產能過剩問題依然突出,，在產能過剩的大背景下,，礦井、賦存條件、成本控制能力,、人員負擔,、財務政策等基本條件及前期經營決策差異帶來的盈利能力分化仍將持續(xù)，短期內盈利的改善不會從本質上提升煤企信用水平,。長期來看,，中國經濟仍將受到調整產業(yè)結構帶來的持續(xù)下行壓力影響，經濟增幅放緩的背景下,，鋼鐵,、水泥、化工,、電力等下游難有顯著改善,，需求低迷仍是常態(tài)化，受能源結構變化,、去產能政策等因素影響,，煤炭行業(yè)將步入理性發(fā)展，行業(yè)利潤水平在去產能逐步調整下將逐步回歸“理性”,，利潤空間相較于黃金十年將顯著降低,，煤炭增量消費將主要來自下游產業(yè)鏈延伸，因此行業(yè)轉型是必然,。