關(guān)注“WEEX一起交易”——點(diǎn)擊發(fā)現(xiàn)更多宏觀交易策略的魅力

國(guó)際市場(chǎng)上時(shí)下最流行的交易是什么,？做多美元,？做多日元,？......數(shù)家知名機(jī)構(gòu)最近連續(xù)發(fā)布報(bào)告顯示給出答案,，稱(chēng)現(xiàn)在最強(qiáng)交易是做多更高收益的新興市場(chǎng)貨幣。

德銀,、大摩和高盛近期發(fā)出了三份報(bào)告,，其中略有差異，不過(guò)總體而言就是都說(shuō),，雖然看多美元,，但更建議買(mǎi)入高收益新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣——即Buy High Carry, Sell Low Carry策略。

而建議買(mǎi)入的理由為,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快,、大宗商品價(jià)格上升,、債券利差較發(fā)達(dá)國(guó)家相當(dāng)有吸引力，加上之前跌勢(shì)較大,，現(xiàn)在就有較大的上漲空間,。

我們先根據(jù)德銀的報(bào)告來(lái)看一下，哪些是兌美元值得買(mǎi)入的高收益新興市場(chǎng)貨幣,。

從下圖可以看出,，越接近綠色區(qū)域越是可以買(mǎi)多的貨幣，越靠近紅色區(qū)域則是適合賣(mài)空的貨幣,。德銀建議買(mǎi)入印尼盾,、巴西雷亞爾、波蘭茲羅提,、菲律賓比索,、羅馬尼亞列伊，土耳其里拉和俄羅斯盧布在買(mǎi)入的邊緣,。

高盛則強(qiáng)烈建議買(mǎi)入巴西雷亞爾,、俄羅斯盧布、印度盧比和南非蘭特,，并中期看好墨西哥比索,，認(rèn)為墨西哥比索要好于土耳其里拉。建議做空韓元,、新加坡元和馬來(lái)西亞林吉特,。

大摩則建議做多土耳其里拉、墨西哥比索,、印尼盾和阿根廷比索,。

而有關(guān)于做多的理由，大摩講的更為清晰,，在報(bào)告中,，大摩提出高收益新興市場(chǎng)貨幣強(qiáng)于美元，美元強(qiáng)于G10貨幣,。只要目前全球市場(chǎng)的波動(dòng)性較低,，比如VIX恐慌指數(shù)接近新低，在這種情況下,，對(duì)新興市場(chǎng)而言,，仍是他們的甜蜜一刻。以下是大摩給出的理由：

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上升迅速

美元兌G10貨幣以及低收益亞洲貨幣走強(qiáng),，對(duì)高收益新興市場(chǎng)貨幣走軟,。越來(lái)越多的跡象顯示，全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇,，料對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成支撐,，美聯(lián)儲(chǔ)較為鷹派的態(tài)度預(yù)計(jì)不能構(gòu)成壓力,。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和商品價(jià)格的上漲都保護(hù)了新興市場(chǎng)免遭美聯(lián)儲(chǔ)的“侵害”。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍然是全球外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵,，但是其重要性在這幾周有所減弱,，其他因素變的越來(lái)越重要。

首先,，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí),，全球其他國(guó)家的數(shù)據(jù)也在上升，新興市場(chǎng)PMI增長(zhǎng)步伐接近美國(guó),，較其他發(fā)達(dá)國(guó)家則更快,。這也是新興市場(chǎng)貨幣反彈的主要原因。

新興市場(chǎng)和美國(guó)之間的PMI差值在過(guò)去一年多的時(shí)間中明顯減小,。

全球貿(mào)易升溫和大宗商品價(jià)格上漲是同步的,。這就意味著，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)遭遇較高的融資成本,，但是在大宗商品出口強(qiáng)勁,，再加上一些貿(mào)易優(yōu)惠條件，實(shí)質(zhì)上就抵消了美聯(lián)儲(chǔ)加息所帶來(lái)的不良影響,。

現(xiàn)在新興市場(chǎng)這段時(shí)期和2004-2006年非常相似,，當(dāng)時(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息，新興市場(chǎng)因?yàn)槌隹趶?qiáng)勁,，所以大量的資金流入新興貨幣市場(chǎng),。

銀行借貸上升利好新興貨幣市場(chǎng)

銀行借貸的上升支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好加強(qiáng)，對(duì)美元也構(gòu)成支撐,，而較為強(qiáng)勁的風(fēng)險(xiǎn)偏好同樣可能是因?yàn)槊绹?guó)信貸增長(zhǎng)引起的,。上周，大摩銀行部門(mén)分析顯示,，美國(guó)各大銀行有多達(dá)1200億美元的額外流動(dòng)性,，可以給股東分紅，也可以用杠桿產(chǎn)生新的貸款,。

從過(guò)去的增長(zhǎng)周期看來(lái),，這將對(duì)美元、風(fēng)險(xiǎn)偏好和新興市場(chǎng)產(chǎn)生影響,。除了2008年和2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的那段時(shí)間,，美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)都是較為積極的,。大摩發(fā)現(xiàn),，在一段時(shí)期內(nèi)銀行資產(chǎn)急劇增長(zhǎng)，將對(duì)美元,、新興市場(chǎng),、股市和大宗商品產(chǎn)生積極影響,。

根據(jù)下圖可以看出，大摩標(biāo)注了11個(gè)美元的上漲時(shí)期,，其中7次為銀行資產(chǎn)走強(qiáng),，新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)，而新興市場(chǎng)的高通脹也會(huì)推動(dòng)美元的走強(qiáng),。

風(fēng)險(xiǎn)偏好和出口增長(zhǎng)支持新興市場(chǎng),，有幾種原因可以解釋為什么新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)會(huì)更勝一籌。在銀行資產(chǎn)加速增長(zhǎng)期間,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好通常非常強(qiáng)勁,，會(huì)支持市場(chǎng)對(duì)高收益新興資產(chǎn)的看漲情緒。

美國(guó)銀行資產(chǎn)加速通常意味著美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的增加,，這也就推升了美國(guó)從新興市場(chǎng)進(jìn)口的速度,，對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成支撐。

因此,，美國(guó)銀行資產(chǎn)的加速通常將會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，推升大宗商品價(jià)格，美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)也會(huì)快于平均水平,，這些都將使得資金流入新興市場(chǎng)資產(chǎn)類(lèi)別,，支持貿(mào)易支付平衡，即使美聯(lián)儲(chǔ)的利率走高,，新興市場(chǎng)貨幣還是能走強(qiáng),，

大摩同時(shí)表示，這其中最大的贏家是大宗商品生產(chǎn)國(guó),。

新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)低于歷史平均水平

新興市場(chǎng)貨幣在過(guò)去幾個(gè)月雖然表現(xiàn)良好,，但是漲勢(shì)低于過(guò)去5-6年的平均水平，去年11月開(kāi)始至今的漲勢(shì)在歷史趨勢(shì)中僅排第8位,，這也是各大投行看好新興市場(chǎng)貨幣的理由之一,。

新興市場(chǎng)貨幣上漲的一個(gè)重要原因是，目前新興市場(chǎng)貨幣的估值看上去并不高,。這個(gè)尤其表現(xiàn)在大宗商品貨幣上,，大宗商品價(jià)格上升明顯，但是主要出口大宗商品的國(guó)家匯率并未出現(xiàn)明顯的上升,，所以盡管貿(mào)易加權(quán)的商品市場(chǎng)新興貨幣在過(guò)去一年表現(xiàn)的很好,，但是仍然低于貿(mào)易加權(quán)指數(shù)3-4%。

并且,，當(dāng)我們看一下這些貨幣的債券利差時(shí)可以發(fā)現(xiàn),，沒(méi)什么證據(jù)顯示新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯遭壓縮，新興市場(chǎng)債券利差高于平均水平。當(dāng)通脹調(diào)整之后,，實(shí)際的收益率差額就偏向了新興市場(chǎng)債券,，對(duì)國(guó)際資本還是相當(dāng)有吸引力，這應(yīng)該有助于吸引國(guó)際資本流入,。

但是大摩同時(shí)指出,，新興市場(chǎng)貨幣和美元同漲是建立在沒(méi)有貿(mào)易保護(hù)政策的前提下。特朗普的新政府即將推出新的稅改,，其中可能會(huì)包括邊境稅,，若真的實(shí)施，那么新興市場(chǎng)貨幣的漲勢(shì)是不會(huì)長(zhǎng)久的,。

美元仍有上漲空間

雖然新興市場(chǎng)貨幣兌美元可能更為強(qiáng)勁一些,，但是美元在全球市場(chǎng)中也仍然維持強(qiáng)勢(shì)地位，尤其是兌G10貨幣,。大摩對(duì)此表示,，

2016年，全球外匯儲(chǔ)備中,，63%是美元,，20%是歐元，英鎊為4%,?？紤]到大宗商品價(jià)格仍然較為堅(jiān)挺，而美元已經(jīng)不太可能像之前那般上漲,，我們相信全球總體的外匯儲(chǔ)備將有上漲的空間,。歐元區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)讓基金經(jīng)理們?cè)谥匦路峙滟Y產(chǎn)組合時(shí)，可能會(huì)遠(yuǎn)離歐元,，英鎊將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,，我們相信目前的英鎊也是被低估的。

高盛集團(tuán)持有類(lèi)似的看法,。

G10貨幣國(guó)家利率和美國(guó)利率之間的利差預(yù)計(jì)將繼續(xù)支持美元的走高,，美元1月的下跌是由于新政府的言論，但是貿(mào)易刺激政策加貨幣貿(mào)易保護(hù)主義是很難壓低美元的,。