來(lái)源丨庖丁解酒 編丨姜珂

• 歷年行業(yè)產(chǎn)量、營(yíng)收及凈利數(shù)據(jù),，來(lái)自統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)及一位私募基金朋友

• 透過近10年行業(yè)數(shù)據(jù),，我們會(huì)看到什么呢？

 回首十年,，冬悄然隱去 

圖1,、2007－2016年白酒行業(yè)產(chǎn)量

自上圖可以看出：

• 行業(yè)產(chǎn)量仍延續(xù)增長(zhǎng),，但增速明顯逐年放緩,。

2007－2011年，是白酒行業(yè)的產(chǎn)能狂飆期,，與國(guó)家2008年投下4萬(wàn)億政策是密不可分的,。

• 2014年增速是最低點(diǎn)，但近10年未見負(fù)增長(zhǎng),。

2011年是行業(yè)產(chǎn)能增速的高點(diǎn),，2014年是行業(yè)產(chǎn)能（量）增速的底點(diǎn)。

在近三年行業(yè)最困難期,，行業(yè)產(chǎn)量（能）未見負(fù)增長(zhǎng),，似乎與我們的觀感有出入。

• 很多行業(yè),，包括：啤酒,、快消品，先后步入調(diào)整期,，且出現(xiàn)了“負(fù)增長(zhǎng)”,。

唯獨(dú)白酒行業(yè)仍維持著微弱的增長(zhǎng)，這是為什么呢,？是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有誤,？ 還是產(chǎn)能慣性釋放，負(fù)增長(zhǎng)出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)被大大推遲,？

2016年產(chǎn)量1358萬(wàn)噸,，意味著中國(guó)人均烈酒產(chǎn)量早已是世界第一，相當(dāng)于每個(gè)中國(guó)人一年中要喝掉20.9瓶、容量為500ml的白酒,，這幾乎是不可能的,。

圖2、2007－2016年白酒行業(yè)收入

自上圖可以看出：

• 行業(yè)營(yíng)收,，與行業(yè)產(chǎn)量的近10年增速趨勢(shì),，保持著高度的趨同性,，略意外。

這說明上一輪行業(yè)增長(zhǎng)，基本上處在粗放的量能擴(kuò)張階段,，收入增長(zhǎng)源自產(chǎn)量（產(chǎn)能）擴(kuò)張，與瘋狂的四萬(wàn)億基建擴(kuò)張周期也保持著高度的一致性,。

• 量能擴(kuò)張,，是上一輪行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量。

當(dāng)然,，高端酒是催化劑,，但僅占行業(yè)份額的10%份額。

為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī),、汶川地震的不利影響,，政府主導(dǎo)了四萬(wàn)億投資來(lái)對(duì)沖，ZF壟斷之下的生意下,，必然伴隨著腐敗行為的發(fā)生,，這為高端酒（尤其價(jià)格）快速上升客觀上提供了一定的成長(zhǎng)土壤，但不是根本,。

圖3,、2007－2016年白酒行業(yè)利潤(rùn)

自上圖可以看出：

• 行業(yè)利潤(rùn)，近10年呈現(xiàn)了一前一后的兩個(gè) V ,。

本輪凈利潤(rùn)同比增速的頂點(diǎn)是2011年,，以此為界，形成了一高一低的兩個(gè)V字,。

2009年,、2014年是兩V字的底點(diǎn)，2009年底點(diǎn),，或與次貸危機(jī)相關(guān),。2014底點(diǎn)，伴隨中國(guó)自己的政,、經(jīng)周期調(diào)整而來(lái)的,。

• 相較于行業(yè)產(chǎn)量、營(yíng)收,，凈利潤(rùn)曲線似乎更符合我們近幾年對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展過程的觀感,、體驗(yàn),。

2013年首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)-1.7%，2014年同比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為-13.2%,，創(chuàng)下近10年的行業(yè)凈利潤(rùn)底點(diǎn),。2015年，隨著高端酒的回溫,，行業(yè)利潤(rùn)在悄然回升（只是較少人觀察或關(guān)注到）,。

圖4、2007－2016行業(yè)產(chǎn)量,、銷量及利潤(rùn)增速曲線

圖5,、2007－2016行業(yè)利潤(rùn)率曲線

自上圖4、圖5可以看出：

• 2014－2016年,，產(chǎn)量,、營(yíng)收與凈利潤(rùn)曲線近乎耦合。

庖丁解酒認(rèn)為這表明近3年白酒行業(yè)處在一個(gè)低幅調(diào)整的平臺(tái)期,，與近年行業(yè)實(shí)際情況較吻合,。

• 2014－2016年，行業(yè)凈利潤(rùn)率都能維持在13%（利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/營(yíng)收*100%）,。

這充分表現(xiàn)了盡管行業(yè)在深度調(diào)整,，但白酒產(chǎn)業(yè)有著自己獨(dú)有的韌性、后勁,。當(dāng)前,，也處在行業(yè)利潤(rùn)整理的平臺(tái)期,，正蓄勢(shì)待發(fā),。

• 白酒行業(yè)，是個(gè)幸福的產(chǎn)業(yè),。

在過去10年之中,，規(guī)模以上企業(yè)構(gòu)成的行業(yè)平均利潤(rùn)率均在10%以上，2012年更是創(chuàng)下超18%的罕見凈利潤(rùn),。

在傳統(tǒng)制造業(yè)中,，估計(jì)除了煙草，再也找不出第二個(gè)行業(yè),。

• 利潤(rùn)曲線觸底反彈向上,、產(chǎn)量曲線延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，形成剪刀叉,。

據(jù)此認(rèn)為：這是一個(gè)積極信號(hào),，產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，而利潤(rùn)增速是逆勢(shì)增長(zhǎng),，這或表明行業(yè)正微妙的向結(jié)構(gòu)優(yōu)化在演變,，包括：集中度結(jié)構(gòu),、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、產(chǎn)能結(jié)構(gòu),、產(chǎn)區(qū)結(jié)構(gòu)等。

 酒業(yè)之春,，正姍姍而來(lái) 

2007－2016年,，以此10年為周期及背景觀察，綜合行業(yè)產(chǎn)量,、營(yíng)收及凈利潤(rùn)匯總的圖表,，進(jìn)一步梳理、分析如下,。

第一,、關(guān)鍵年份，2011年,、2014年,，是兩個(gè)拐點(diǎn)

• 2011年，十年之頂,。

從絕對(duì)數(shù)值上看,，營(yíng)收、產(chǎn)量一直在增長(zhǎng),，沒有頂點(diǎn)可言,。不過看來(lái)，絕對(duì)數(shù)值雖增長(zhǎng),，但已是強(qiáng)弩之末,。

從同比增速曲線上看，2011年是營(yíng)收,、利潤(rùn)兩項(xiàng)增速曲線的頂點(diǎn),，產(chǎn)量增速在下滑。

行業(yè)顯性調(diào)整,，是自2012下半年開始的,，觸發(fā)事件是有兩個(gè)：一個(gè)是酒鬼酒爆出塑化劑事件，一個(gè)是《中央八項(xiàng)規(guī)定》頒布,。

• 2014年,，十年之底。

在這一年中,，產(chǎn)量,、營(yíng)收及凈利三項(xiàng)指標(biāo)增速同時(shí)出現(xiàn)最低點(diǎn)，利潤(rùn)增速更是創(chuàng)下近10年之中－13.2%的負(fù)增長(zhǎng)紀(jì)錄,，這可視行業(yè)底谷的標(biāo)志性事件,。

自2015年起,，行業(yè)在悄然發(fā)生新的變化，從年報(bào)中通過數(shù)據(jù)對(duì)比,，發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)酒的存貨明顯不足,，盡管當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格仍是倒掛。

第二,、三個(gè)階段,，高速增長(zhǎng)、深度調(diào)整,、觸底盤整

• 高速增長(zhǎng)期,，2007-2011年，五年,。

無(wú)論是絕對(duì)值,，還是增速曲線，均顯示這五年絕對(duì)是白酒行業(yè)的黃金十年中的 “ 鉆石時(shí)間 ”,。今日的行業(yè)格局,，均是在這幾年完成的。

事件：洋河進(jìn)前三,、百億尋常見,、茅臺(tái)破兩千

• 深度調(diào)整期，2012-2014年,，三年,。

在這三年中，許多問題,、新事物在陸續(xù)出來(lái),，包括：塑化劑事件、存款不翼而飛,、茅臺(tái)酒價(jià)格腰斬,、經(jīng)銷商跑路,、酒業(yè)電商很搶鏡,、銀基爆巨虧、酒業(yè)自媒體興起

觸底盤整期,，2015-2016年,，兩年。

在這兩年中,，有人悲觀,，有人失望，大批客戶及從業(yè)人員轉(zhuǎn)行,。

弱復(fù)蘇,、強(qiáng)分化,。去庫(kù)存、漲價(jià)忙,。孰不知春江水暖鴨先知,，去庫(kù)存之后，高端酒價(jià)格在悄然起變化,，茅臺(tái),、五糧液、國(guó)窖1573三大高端白酒重新奪回行業(yè)話題,，是標(biāo)志性事件,。

第三 、產(chǎn)量,、營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線趨勢(shì),，整體上保持著驚人的一致性。這一點(diǎn)頗感意外,。 

•  凈利潤(rùn)曲線,，更接近行業(yè)動(dòng)態(tài)。

2007年,，次貸危機(jī),，利潤(rùn)低點(diǎn)滯后至2009年體現(xiàn)出來(lái)。2012年,，行業(yè)調(diào)整,，利潤(rùn)低點(diǎn)出現(xiàn)在2014年。

從問題發(fā)生,，到整個(gè)行業(yè)的調(diào)整,，差不多都是兩年時(shí)間。對(duì)于白酒行業(yè)的產(chǎn)量,、收入數(shù)據(jù),，這極易讓庖丁解酒想到剛爆出的遼寧、山西部分地區(qū)的GDP造假問題,。

• 產(chǎn)能擴(kuò)張,，是根本驅(qū)動(dòng)力。

盡管過去十年,，茅臺(tái)售價(jià)高過2000元,，以茅五瀘為代表的高端白酒曾引領(lǐng)行業(yè)開啟了一段波瀾壯闊的歷程。

但是依然認(rèn)為驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力是產(chǎn)能擴(kuò)張,，在產(chǎn)能擴(kuò)張（中國(guó)大基建時(shí)代）時(shí)代,，高端酒扮演的是白酒行業(yè)催化劑角色。

否則,，無(wú)法解釋在價(jià)格崩塌的三,、四年間,，行業(yè)卻能保持著頑強(qiáng)、低速前行,。

第四,、行業(yè)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，最悲觀的時(shí)候已過去,。 

站在今天的位置回頭看,，確認(rèn)2014年觸底，是行業(yè)的低點(diǎn),。2015,、2016兩年底部盤整，2017年新一輪發(fā)展或?qū)⒗_,。

復(fù)蘇跡象,，由2016年下半年以來(lái)的高端白酒漲價(jià)潮而表現(xiàn)得酣暢淋漓，標(biāo)志性事件：茅臺(tái)營(yíng)收及市值,，雙雙創(chuàng)新高,。

新一輪行業(yè)復(fù)蘇的動(dòng)力，由產(chǎn)能擴(kuò)張型轉(zhuǎn)向消費(fèi)升級(jí),、品質(zhì)提升的結(jié)構(gòu)優(yōu)化型,。

第五、春的腳步,，聽出了急促的聲音,。

• 高端酒

據(jù)多家媒體及證券分析師報(bào)告，春節(jié)期間草根調(diào)研數(shù)據(jù)：國(guó)窖1573（+50%）,、夢(mèng)之藍(lán)（+30%）,、茅臺(tái)批價(jià)過1200。

五糧液,，著手調(diào)整1618價(jià)格,、調(diào)高普五供商超終端價(jià)格，但暫沒提高廠價(jià),，表明在試探,，向渠道商傳遞挺價(jià)、穩(wěn)價(jià),、再漲價(jià)的信號(hào),。

繼續(xù)堅(jiān)持認(rèn)為五糧液今年至少漲價(jià)一次，時(shí)間點(diǎn)上,，可能會(huì)延遲到淡季實(shí)施。

國(guó)窖1573,，據(jù)傳重慶等部分地區(qū)已停貨,，按去年情況看,，漲價(jià)或隨時(shí)出手。

高端酒,，從來(lái)不缺少覬覦者,，汾酒、郎酒,、水井坊都在跟進(jìn),。

不得不提的是洋河，透過洋河節(jié)后頻頻的動(dòng)作,，猜測(cè)洋河2017營(yíng)銷策略三大關(guān)鍵方向：大本營(yíng)（鞏固江蘇,，止住下滑）、新江蘇（區(qū)域滾動(dòng),、華中發(fā)力）,、新國(guó)酒（劍指高端，力圖突破）,。

夢(mèng)之藍(lán)手工班,，作為洋河劍指高端的新的大殺器，順理成章誕生了,。

老窖池,、老匠人、基酒老,、中央?yún)^(qū),、健康因子、產(chǎn)量少,，秉持藍(lán)色,、創(chuàng)新、時(shí)尚底蘊(yùn),，彰顯的是洋河新國(guó)酒夢(mèng),，一新一舊，深植中國(guó)大地,，比肩國(guó)酒茅臺(tái),。

• 次高端

如去年預(yù)測(cè)，瀘州老窖窖齡酒,、洋河海天系列,、劍南春、郎酒都在春節(jié)前后接力了漲價(jià)潮動(dòng)作,，但幅度相對(duì)都較小,，表現(xiàn)了出一絲謹(jǐn)慎。

• 混改、并購(gòu),、IPO,、換將，好不熱鬧

春節(jié)前后傳出郎酒計(jì)劃在2019年IPO,、汾酒或成017年山西國(guó)資第一改,、伊力特銷售體系混改欲蓋彌彰；

衡水老白干停牌重組（正推進(jìn)河北省內(nèi)并購(gòu)）,；河南兩家酒企換將,、茅臺(tái)一次性5位董事及高管職崗位變動(dòng)（也是業(yè)內(nèi)少見）。

冬

是,，暖暖的

春

正,，珊珊而來(lái)

2017

將，不再悲觀

未來(lái)

已,，撲面而來(lái)