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　　原標題：黃金投資歷史漫談

　　⊙申萬菱信基金 董哲

　　黃金的化學符號Au，源于Aurora,，其意是光彩奪目的黎明,。堅拒氧化、非同尋常的密度,、良好的可塑性,，以及恒久的迷人色澤，使得黃金超脫金屬之外，成為永恒的象征,。從埃及法老的陵墓到倫敦交易所,，黃金的發(fā)展歷史，貫穿著人類的信仰,、欲望……折射出人類對永生不朽的普遍向往,。

　　早在公元前4000年，古埃及人就已經(jīng)鑄造金條并刻上法老Menes的名字作為貨幣,，并規(guī)定黃金和白銀(18.01, -0.02, -0.11%)的交換律為10：1,。公元前564年，小亞細亞Lydia國第一次使用黃金鑄造硬質貨幣流通,。15世紀,，由于歐洲的黃金資源短缺，一度造成黃金貨幣的流通困難,，隨后開始的地理大發(fā)現(xiàn)加速了黃金從裝飾功能向貨幣功能的轉變,。1717年英國首先實行了金本位制，并在1816年頒布法案予以其法律地位,，此后金本位制伴隨資本主義迅速擴張,。第一次世界大戰(zhàn)導致了金本位制的崩潰，黃金非貨幣化開始,；直到二戰(zhàn)結束后美元和黃金平起平坐,，黃金在很長一段時期內維持35美元/盎司的價格，直到1971年布雷頓森林體系崩潰,。

　　20世紀70年代是人類歷史上金價(1236.20, -2.90, -0.23%)重估最瘋狂的年代,。曾出現(xiàn)10年間金價上漲23倍的情況。與此同時是日本,、德國,、法國等國的經(jīng)濟高速增長；上個世紀80年代后,，美國經(jīng)濟開始高速增長,，美元不斷創(chuàng)出新高，黃金價格低迷,；2000年后美國經(jīng)濟增長放緩,，新興國家崛起，美元走弱,，此后的全球金融危機更是開啟了全球寬松時代,，黃金因此經(jīng)歷了10年牛市。

　　在人類數(shù)千年的文明史中,，黃金一直游走在貨幣和商品的邊緣,。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，黃金的商品屬性較弱，供需關系對金價的影響微乎其微,，而反過來金價倒是對黃金礦產(chǎn)量有較強的先導作用。作為“永恒的金屬”,，黃金在近代的本質功能,，就是對沖人類信用體系的風險，這一本質反映在金融市場上,，便是黃金價格和美元,、美國實際利率的高度負相關關系。如果帶著商品的思維去看黃金,，就會習慣性地認為通貨膨脹下黃金價格的表現(xiàn)必然堅挺,。然而事實并非如此，歷史上高通脹時期多次疊加美國的加息周期,，通脹最終還是要通過實際利率作用于黃金價格,。

　　談及避險，市場存在許多錯誤認識,，將黃金表現(xiàn)與風險事件掛鉤,。歷史上戰(zhàn)爭、政黨輪替無數(shù),，若是為了避險就對標黃金,，恐怕金價早就扶搖直上。反觀最近60年歷史,，我們可以看到美元仍是最優(yōu)的避險資產(chǎn),，當世界其他國家發(fā)生危機時，一般會首選美元避險,。只有美國也發(fā)生危機,，黃金的表現(xiàn)才可能更為強勁。例如次貸危機在美國爆發(fā),，美元大幅下跌,，刺激金價上漲，當危機蔓延全球后,，我們看到避險資金同樣涌向了美元,。

　　金價經(jīng)歷2016年下半年的大幅調整后，當前的價位已較為充分地反映了美國名義利率的上行預期,。與此同時,，當前美國減稅、財政刺激政策的推出預期強烈,，隨著油價上漲,，通脹預期將進一步抬升，我們認為短期內實際利率對金價的壓力不大。同時今年也有來自歐洲大選的不確定性,，黃金價格存在上升動能,；但是中期來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)一旦強勁,，加息預期的回升又將打壓金價,。總體而言,，在美國經(jīng)濟的強勢周期內,，金價還是難逃美元的桎梏。THE_END