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完善再融資制度“靴子”落地！ 影響立竿見影,，興業(yè)證券定增計劃剛公告就取消,！ 監(jiān)管層發(fā)布四項(xiàng)新舉措“招招見血”：價差過大、天量融資,、頻繁融資,、資金使用效益不高都將遭遇針對性監(jiān)管。 2017年定增市場將有大變化,！ 證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》）部分條文進(jìn)行了修訂,，同時發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》,，一共四項(xiàng)具體舉措，完善再融資制度,。 修訂后的《實(shí)施細(xì)則》取消了將董事會決議公告日,、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日,。 資深人士解釋：此舉旨在完善定價機(jī)制,，避免非公開發(fā)行價差過大，進(jìn)一步突出了市場化定價機(jī)制的約束作用,，保護(hù)中小投資者利益,。因?yàn)樯鲜泄緶?zhǔn)備材料、監(jiān)管部門審核,、獲得批文后的半年有效期等時效問題,，上市公司往往傾向于在價格上行階段實(shí)施定增，定增價格與實(shí)際股價有較大價差,，有的甚至是現(xiàn)價五折,，造成了定增“暴富”的誤導(dǎo)，也不利于保護(hù)中小投資者利益,。而定價機(jī)制進(jìn)一步完善之后,，價差較大的情況將得到抑制。 證監(jiān)會指出：上市公司申請非公開發(fā)行股票的,，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%,。 資深人士解釋：此舉旨在限制定增規(guī)模過大，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),。數(shù)據(jù)顯示,，去年全年首發(fā)和再融資（現(xiàn)金部分）1.33萬億元，同比增長59%,，其中IPO融資僅1496億元,，再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。最近三年,，再融資在A股融資總額中平均占比均在九成以上,。而再融資方式上,，非公開發(fā)行與其他融資方式失衡,。定增占比過大，超過90%,，配股,、公開增發(fā)較少。 證監(jiān)會指出：上市公司申請增發(fā),、配股,、非公開發(fā)行股票的,，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。前次募集資金包括首發(fā),、增發(fā),、配股、非公開發(fā)行股票,。但對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債,、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制,。 資深人士解釋：此舉旨在抑制頻繁融資,、過度融資，優(yōu)化融資工具結(jié)構(gòu),。18個月這個時限是根據(jù)上市公司資金募集,、使用的總體情況來確定的。鼓勵發(fā)展可轉(zhuǎn)債,、優(yōu)先股等成本約束型資本融資工具,。 證監(jiān)會指出：上市公司申請再融資時，除金融類企業(yè)外,，原則上最近一期末不得存在持有金額較大,、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng),、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形,。 資深人士解釋：此舉將使得上市公司提出再融資方案時加強(qiáng)自我審查，根據(jù)自身資產(chǎn)情況來決定是否需要再融資,。有大量資金購買理財產(chǎn)品,，還要申請再融資，那肯定是沒戲的,。這有利于提高資金使用效益,。 證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸強(qiáng)調(diào)，本次再融資監(jiān)管政策的調(diào)整堅持穩(wěn)中求進(jìn)原則,，規(guī)則調(diào)整實(shí)行新老劃斷,，已經(jīng)受理的再融資申請不受影響，給市場預(yù)留一定時間消化吸收,。 本次政策調(diào)整屬于制度完善,，不針對具體企業(yè)，所有上市公司統(tǒng)一適用,。下一步,，證監(jiān)會將按照依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的要求,繼續(xù)強(qiáng)化再融資發(fā)行監(jiān)管工作,，督促保薦機(jī)構(gòu)梳理在審項(xiàng)目并開展自查,。進(jìn)一步規(guī)范募集資金投向，繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管理財產(chǎn)品等資金參與非公開發(fā)行認(rèn)購,，強(qiáng)化證監(jiān)局對募集資金使用的現(xiàn)場檢查,。 現(xiàn)行上市公司再融資制度自2006年實(shí)施以來，在促進(jìn)社會資本形成,、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用,。隨著市場情況的不斷變化，現(xiàn)行再融資制度也暴露出一些問題,，亟需調(diào)整,。 突出表現(xiàn)在三大問題上：一是部分上市公司存在過度融資傾向。有些公司脫離公司主業(yè)發(fā)展,，頻繁融資,。有些公司編項(xiàng)目、炒概念,，跨界進(jìn)入新行業(yè),，融資規(guī)模遠(yuǎn)超過實(shí)際需要量。有些公司募集資金大量閑置,，頻繁變更用途,，或者脫實(shí)向虛，變相投向理財產(chǎn)品等財務(wù)性投資和類金融業(yè)務(wù),。 二是非公開發(fā)行定價機(jī)制選擇存在較大套利空間,，廣為市場詬病。非公開發(fā)行股票品種以市場約束為主,，主要面向有風(fēng)險識別和承擔(dān)能力的特定投資者,，因此發(fā)行門檻較低，行政約束相對寬松,。但從實(shí)際運(yùn)行情況來看,，投資者往往偏重發(fā)行價格相比市價的折扣，忽略公司的成長性和內(nèi)在投資價值,。過分關(guān)注價差會造成資金流向以短期逐利為目標(biāo),，不利于資源有效配置和長期資本的形成。限售期滿后,，套利資金集中減持,，對市場形成較大沖擊，也不利于保護(hù)中小投資者合法權(quán)益,。 三是再融資品種結(jié)構(gòu)失衡,，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等股債結(jié)合產(chǎn)品和公發(fā)品種發(fā)展緩慢,。非公開發(fā)行由于發(fā)行條件寬松,，定價時點(diǎn)選擇多，發(fā)行失敗風(fēng)險小,，逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種,，公開發(fā)行規(guī)模急劇減少。同時,，股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種發(fā)展緩慢,。 再融資新規(guī)的出臺將對定增市場帶來哪些影響呢？ 規(guī)模下滑無疑將板上釘釘,。有機(jī)構(gòu)預(yù)測今年增發(fā)規(guī)模至少下滑40%以上,。實(shí)際上，在新規(guī)出臺之前,，再融資規(guī)模已大幅縮水,。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年1月,，兩市共31家上市公司完成增發(fā),，增發(fā)募集資金965.394億元，增發(fā)實(shí)際募集資金958.441億元,，較去年同期下滑15.75%,；配股募集資金為零，而去年同期為67.518億元,。 （圖片來源：Wind,、中信建投證券研究發(fā)展部） |
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