文/孫海波,、劉誠燃      來源于：金融監(jiān)管研究院

導(dǎo)言

市場總是充滿著“傳言”和猜測，當(dāng)一個新生事物發(fā)展到一定階段,，形成一定規(guī)模,，市場就會產(chǎn)生恐懼，認(rèn)為監(jiān)管會加以干涉,。17年1月16日股市2:30跳水,，市場又把罪怪在人民銀行或?qū)⒓訌?qiáng)“同業(yè)存單”監(jiān)管，的確同業(yè)存單規(guī)模發(fā)展的太快了,，2016年全年共有488家發(fā)行同業(yè)存單16471支,，發(fā)行金額高達(dá)130221.6億元,，分別比2015年增加205家、10522支和77156.7億元,，發(fā)行金額同比增長145%,。截至2016年末，存量同業(yè)存單8136支,，余額62782.80億元,，同比分別增長4925支和32477億元，余額增幅高達(dá)107.16%,。

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)[2014]127號）中對同業(yè)業(yè)務(wù)就做出過明確的解釋：“同業(yè)業(yè)務(wù)是指中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)之間開展的以投融資為核心的各項(xiàng)業(yè)務(wù),主要業(yè)務(wù)類型包括:同業(yè)拆借,、同業(yè)存款、同業(yè)借款,、同業(yè)代付,、買入返售(賣出回購)等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)?！?/p>

同業(yè)融資：同業(yè)存款（存放同業(yè),，同業(yè)存放）、同業(yè)拆借（拆入和拆出）,、買入返售/賣出回購,、同業(yè)代付、同業(yè)借款,；

同業(yè)投資：同業(yè)存單,、金融債/次級債、特定目的載體

同業(yè)融資和同業(yè)投資八類業(yè)務(wù)詳細(xì)列舉

1,、存放同業(yè)

存放同業(yè)（Nostro）,，商業(yè)銀行放在其他銀行的存款（存放非銀行金融機(jī)構(gòu)存款可以忽略）。從期限上來看,，以活期款項(xiàng)（結(jié)算性）和一年以內(nèi)的定期款項(xiàng)為主,。127號文明確規(guī)定存放同業(yè)只能期限一年以內(nèi)。

此處的存放同業(yè)與同業(yè)存放（同業(yè)負(fù)債端將提及）是銀行間為了各類業(yè)務(wù)往來清算方便或其他原因（比如互作存款規(guī)模,、以同業(yè)存款為投向的表內(nèi)理財?shù)龋┒娣诺摹?/p>

同業(yè)存放,，包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)存放在銀行的資金，同業(yè)負(fù)債不得超過總負(fù)債1/3指標(biāo)最主要組成部分,。（因?yàn)橹行°y行同業(yè)代付和同業(yè)拆借占比不高）,；

存放同業(yè)與拆出資金有許多相似之處，但是之所以分成兩類其實(shí)兩者之間還是存在很大的區(qū)別,。其與拆出資金的相同點(diǎn)在于：

（1）本質(zhì)上均為一種信用借款，不需要資金融入方提供抵押資產(chǎn),；

（2）127號文要求期限都是一年,，同屬于同業(yè)融資（融出）范疇,；占用同業(yè)授信額度。

（3） 需要占用風(fēng)險資產(chǎn),，根據(jù)融資方的性質(zhì)不同和借款期限不同賦予不同的風(fēng)險權(quán)重,，如融資方為政策性銀行，風(fēng)險權(quán)重為0,，融資方為其他存款性金融機(jī)構(gòu),， 3個月以內(nèi)風(fēng)險權(quán)重為20%，3個月以上風(fēng)險權(quán)重為25%,。

存放同業(yè)與拆出資金主要區(qū)別在于：

（1）存放同業(yè)需要在對手方開立賬戶,，因此融資方基本都是銀行同業(yè)；拆出資金可以是非銀行金融機(jī)構(gòu)

（2）存放同業(yè)屬于典型的線下業(yè)務(wù),，靈活性更高一些,；盡管后來對同業(yè)戶的管理要求更高，但相比線上在額度,、用途更靈活,。

2、同業(yè)存單

同業(yè)存單,，銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)法人在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證,；在同業(yè)拆借交易中心交易。

同業(yè)存單這塊有具體的期限相對更豐富：“固定利率存單期限原則上不超過1年,，為1個月,、3個月、6個月,、9個月和1年,，參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率定價。浮動利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率為浮動利率基準(zhǔn)計息,，期限原則上在1年以上,，包括1年、2年和3年,?！奔葱枰獙⒛甓阮~度在央行備案，期限 1個月到3年,，但未要求有評級,。

同業(yè)存單相比線下同業(yè)存款流動性更好。另外,，同業(yè)存單的投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員,、基金管理公司及基金類產(chǎn)品；這一點(diǎn)和同業(yè)拆借范圍高度重疊。

根據(jù)日前國內(nèi)309家銀行公布的2016年同業(yè)存單發(fā)行計劃（不包括上海自貿(mào)區(qū)同業(yè)存單）,，累計規(guī)模86242.5億元人民幣,；

投資同業(yè)存單跟拆出資金/存放同業(yè)比,，更優(yōu)勢的地方在于流動性好,。存放同業(yè)和拆出資金都無法提前轉(zhuǎn)讓流通。這是從投資者角度同業(yè)存單爆發(fā)式增長的邏輯,，從同業(yè)存單發(fā)行人角度,，動力更充足,，主要是可以繞開127號文同業(yè)融入不超過總負(fù)債1/3的指標(biāo)限制。

3,、拆出資金

拆出資金（人民幣）,，金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行之間，以及和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借中心成員）資金融通,。

最大特點(diǎn)是基于人民銀行建立的CFETS線上模式,，但由于會受到拆借額度限制；拆借期限較短,，超過1個月期限的交易平淡,。

依據(jù)同業(yè)拆借，目前逐步形成了中國銀行間短期利率曲線,，并廣泛應(yīng)用,，即SHIBOR。

關(guān)于拆出資金的期限和額度在中國人民銀行2007年7月3日頒布的《同業(yè)拆借管理辦法》中第二十五條做出了明確的限制,。拆出資金的最長期為交易對手能夠拆入的最長期限：

（1）各類銀行拆入最長期限為1年,；

（2）金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司,、汽車金融公司,、保險公司拆入最長期限為3個月；

（3）企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司,、信托公司,、證券公司、保險資產(chǎn)管理公司拆入最長期限為7天,；

至于拆出資金這塊的限定額度為中資行存款余額8%,，或外資行資本金的2倍，或券商凈資本的80%,，信托凈資本20%,。

4、買入返售

買入返售,，先買入某金融資產(chǎn),，再按約定價格進(jìn)行回售從而融出資金,。本科目核算本行按返售協(xié)議約定先買入再按規(guī)定價格返售給賣出方的票據(jù)、債券等金融資產(chǎn)所融出的資金,。其本質(zhì)上相當(dāng)于有抵押的拆出資金,，因此并不占用或很少信用額度,，風(fēng)險權(quán)重也與同業(yè)存放和拆出資金相同,。如果是買斷式的買入返售還要考慮交易對手的信用風(fēng)險。

交易賬戶針對標(biāo)的資產(chǎn)的,還按規(guī)則計提利率風(fēng)險,特定風(fēng)險資本,。

13年8號文之后,，銀行為了滿足監(jiān)管層對理財非標(biāo)規(guī)模的限制，開始廣泛利用該科目,，通過銀證合作,、銀信合作、同業(yè)代付等方式對接券商資管產(chǎn)品,、信托理財產(chǎn)品等,，最終投資于票據(jù)資產(chǎn)或信托貸款等類信貸類資產(chǎn)，計入該科目的擔(dān)保物,，即投資標(biāo)的則為信托受益權(quán)或定向資產(chǎn)管理計劃受益權(quán),。

因此，2014年127號文對買入返售科目做了更加嚴(yán)格的限制,，該科目的擔(dān)保物只允許包括銀行承兌匯票,、債券、央票等在銀行間市場,、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產(chǎn),，排除了除票據(jù)以外的其他“非標(biāo)”資產(chǎn)，同時禁止了直接或間接,、顯性或隱性的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保,。

127號文禁止了大量非標(biāo)資產(chǎn)的買入返售，而且還規(guī)定賣出回購方不得出表,。

目前,，買入返售業(yè)務(wù)正在萎縮。從2013年開始,上市銀行買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模逐漸下降,。2016年第三季度財報,5大行加8家上市全國股份制銀行的買入返售金融資產(chǎn)總額14031.67億元,同比下降約17,904.34億元,，占比幾乎可以忽略。

5,、同業(yè)代付

同業(yè)代付,，同業(yè)代付是指商業(yè)銀行(受托方)接受金融機(jī)構(gòu)(委托方)的委托向企業(yè)客戶付款,委托方在約定還款日償還代付款項(xiàng)本息的資金融通行為。同業(yè)業(yè)務(wù)分為境內(nèi)同業(yè)代付和海外代付,。127號文中基本禁止了境內(nèi)同業(yè)代付業(yè)務(wù),。

127號文原文：“同業(yè)代付原則上僅適用于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理跨境貿(mào)易結(jié)算,。境內(nèi)信用證、保理等貿(mào)易結(jié)算原則上應(yīng)通過支付系統(tǒng)匯劃款項(xiàng)或通過本行分支機(jī)構(gòu)支付,，委托方不得在同一市,、縣有分支機(jī)構(gòu)的情況下委托當(dāng)?shù)仄渌鹑跈C(jī)構(gòu)代付，不得通過同業(yè)代付變相融資,?！?/p>

此處，127號文原則上將同業(yè)代付局限于海外代付,；除非一家銀行從事境內(nèi)貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù),，但無法通過支付系統(tǒng)（即沒有介入CNAPS）進(jìn)行匯劃，也在客戶當(dāng)?shù)責(zé)o分支機(jī)構(gòu),；因此可以人文境內(nèi)同業(yè)代付目前市場基本消失,。同時，禁止同業(yè)代付不具有真實(shí),、合法的貿(mào)易背景,，委托行未承擔(dān)主要審查責(zé)任，未將代付同業(yè)款項(xiàng)與無指定用途的一般性同業(yè)拆借區(qū)別管理,。

6,、同業(yè)借款

同業(yè)借款，127號文定義：指現(xiàn)行法律法規(guī)賦予此項(xiàng)業(yè)務(wù)范圍的金融機(jī)構(gòu)開展的同業(yè)資金借出和借入業(yè)務(wù),，且期限不超過3年,。線下借款合同，無額度限制,；同時又不屬于3 1貸款約束范圍,，不受資金流向?qū)彶椤?/p>

但到底哪些非銀行金融機(jī)構(gòu)可以向銀行同業(yè)借款，127號文以及之前的文件都沒有詳細(xì)列舉,，非銀行金融機(jī)構(gòu)的營業(yè)范圍除少數(shù)有“同業(yè)借款”和“向金融機(jī)構(gòu)借款”外,，其他描述多數(shù)比較模糊，都是用“同業(yè)拆借”措辭,，并沒有區(qū)分線上線下,。最終為各地監(jiān)管的執(zhí)行口徑差異留下伏筆。

這一領(lǐng)域在127號文之前沒有專門的規(guī)范文件,， 2002年人民銀行發(fā)布的《人民幣同業(yè)借款管理暫行辦法》(征求意見稿),，最終并沒有正式發(fā)布，不能作為任何參考依據(jù),。

商業(yè)銀行法也僅僅提及“同業(yè)拆借”的資金用途約束,，2007年央行正式頒布《同業(yè)拆借管理辦法》也只是約束線上同業(yè)拆借的行為。但無論如何,，銀行同業(yè)之間的同業(yè)借款肯定不能突破3年的限制,，否則127號文關(guān)于同業(yè)融資的期限約束就失去意義了,。

7、同業(yè)投資

同業(yè)投資,，在2013年理財非標(biāo)之后大幅興起的新型業(yè)務(wù)類型,，是當(dāng)前混業(yè)資管反應(yīng)在銀行表內(nèi)的最主要形式（當(dāng)然更徹底的混業(yè)模式是完全放表外）；127號文之前,，同業(yè)投資仍然面臨著沒有法規(guī)依據(jù)的尷尬局面,；127號文明確定義了“同業(yè)投資”：指金融機(jī)構(gòu)購買同業(yè)金融資產(chǎn)(包括但不限于金融債、次級債,、CD)或特定目的載體(銀行理財,、信托計劃、基金,、券商資管、基金專戶及子公司資管,、保險資管),；但不包括私募基金。重要意義在于從法規(guī)層面明確了銀行同業(yè)投資的合法地位,。

“同業(yè)投資”的概念納入了'特定目的載體',，即監(jiān)管層認(rèn)為，只要是是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品,，不論風(fēng)險隔離做的好還是不好,，都統(tǒng)一按照同業(yè)投資處理。

同業(yè)投資的授信,，按照2016年10月份銀監(jiān)發(fā)[2016]42號文的要求需要嚴(yán)格穿透實(shí)行集中統(tǒng)一授信,。這打破了此前很多銀行僅僅對同業(yè)投資項(xiàng)下的SPV管理人進(jìn)行授信做法，但現(xiàn)實(shí)中部分集合資產(chǎn)管理計劃的SPV,，管理人披露完整的資產(chǎn)組合意愿較低,，能否穿透看銀行投資人和管理人力量博弈結(jié)果。

此外關(guān)于資本計提這一塊,，穿透核查難度更大,。主要是鑒于目前跨監(jiān)管核查困難，穿透能力有限,。

但如果同業(yè)投資項(xiàng)下為保本銀行理財則不需要穿透,，而且在統(tǒng)計上銀行投資保本理財報表填報按照存放同業(yè)處理（同業(yè)融資范疇）。

同業(yè)存單歷史

同業(yè)存單是一個年輕的金融產(chǎn)品,，誕生于2013年12月7日,。為規(guī)范同業(yè)存單業(yè)務(wù)，拓展銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的融資渠道,，促進(jìn)貨幣市場發(fā)展,，中國人民銀行以公告形式發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》（2013年第20號）,。當(dāng)年10家銀行試水，共發(fā)行同業(yè)存單340億元,。

作為2013年6月份錢荒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)成果,，一行三會聯(lián)合發(fā)布的127號文對金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)杠桿做了詳細(xì)約束，主要體現(xiàn)在：

1,、對單一金融機(jī)構(gòu)同業(yè)融資不得超過融出行一級資本的50%（不含結(jié)算性同業(yè)存款,扣除風(fēng)險權(quán)重為零的資產(chǎn)后的凈額）,。商業(yè)銀行同業(yè)融入不超過總負(fù)債1/3（農(nóng)村信用社省聯(lián)社、省內(nèi)二級法人社及村鎮(zhèn)銀行暫不執(zhí)行）,。

2,、禁止除銀行間交易所高流動性資產(chǎn)，以及票據(jù)意外的其他資產(chǎn)的買入發(fā)售,，防止同業(yè)資金大量用于非標(biāo)資產(chǎn)的配置,，隱藏流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。

總體而言效果比較顯著,，但對其中同業(yè)投資的穿透監(jiān)管仍然是薄弱點(diǎn),，以及同業(yè)存單繞開1/3和50%比例限制過度縱容，仍然隱藏部分同業(yè)業(yè)務(wù)流動性風(fēng)險,。

因?yàn)橥瑯I(yè)存單的投資人按照“同業(yè)投資”處理,，同業(yè)存單的發(fā)行人而言也不納入同業(yè)融資，所以對于急于快速擴(kuò)張的中小銀行而言,，如果其他同業(yè)融資規(guī)模接近總負(fù)債的33%,，可以通過大量發(fā)行同業(yè)存單來實(shí)現(xiàn)繞監(jiān)管。其實(shí)這是當(dāng)年央行故意打開的一個繞1/3指標(biāo)的缺口,，目的在于逐步將線下的同業(yè)存放業(yè)務(wù)引導(dǎo)向線上的同業(yè)存單,。

在同業(yè)存單剛剛發(fā)布的時候僅僅十家利率自律定價機(jī)制成員（發(fā)行同業(yè)存單的前提準(zhǔn)入條件），發(fā)行量并不高,。但隨著幾乎所有的城商行和農(nóng)商都加入該利率自律定價機(jī)制成員后,，存單發(fā)行從2015年開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

同業(yè)存單具有標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品特征,，其發(fā)行利率,、發(fā)行價格等以市場化方式確定。其中,，固定利率存單期限原則上不超過1年,，為1個月、3個月,、6個月,、9個月和1年，參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率定價,。浮動利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率為浮動利率基準(zhǔn)計息,，期限原則上在1年以上,，包括1年、2年和3年,。

同業(yè)存單的投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員,、基金管理公司及基金類產(chǎn)品，2016年6月21日,，中國外匯交易中心發(fā)布了關(guān)于修訂《銀行間市場同業(yè)存單發(fā)行交易規(guī)程》的公告,，在同業(yè)存單投資人范圍中增加了“境外金融機(jī)構(gòu)及央行認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)”。

截至2016年年末,，6.3萬億同業(yè)存單的持有人以商業(yè)銀行,、廣義基金、政策性銀行為主,，其中全國性商業(yè)銀行持有25.1%（1.58萬億）的同業(yè)存單,，城商行、農(nóng)商行分別持有12%（7500億）,、8.7%（5436億）同業(yè)存單,，商業(yè)銀行合計持有47.8%的同業(yè)存單（對應(yīng)約3萬億）。廣義基金16年年末持有2.2萬億的同業(yè)存單,，最高層持有2.45萬億，后因11,、12月流動性沖擊,、貨基贖回等持有量環(huán)比下降。政策性銀行持有10.3%（6452億）同業(yè)存單,。此外,，信用社持有2800億同業(yè)存單，券商持有705億同業(yè)存單,，保險以前以協(xié)議存款為主存單配置較少,。

當(dāng)同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模、發(fā)行金額快速增長之后,，引發(fā)了市場對同業(yè)之間流動性的擔(dān)憂,。認(rèn)為是突破了1/3和50%的兩個比例限制，央行或許會收緊監(jiān)管指標(biāo)或?qū)⑼瑯I(yè)存單納入同業(yè)存款,。這樣的擔(dān)心不無道理,。以2016年發(fā)行量第一的興業(yè)銀行為例：

從該行對外披露的2016年9月末《資產(chǎn)負(fù)債表》來看，同業(yè)融入主要為“同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)”和“拆入資金”,，總規(guī)模約為1.65萬億（未考慮結(jié)算性同業(yè)和風(fēng)險權(quán)重為0的存放）與負(fù)債5.36萬元的比例約為30.7%,，接近33%的紅線，如果希望持續(xù)擴(kuò)展同業(yè)負(fù)債來驅(qū)動整個資產(chǎn)負(fù)債表膨脹空間越來越小,，將不納入同業(yè)負(fù)債集中比例考核的同業(yè)存單作為吸收同業(yè)資金是一種合理選擇,。2016年該行全年共發(fā)行1.3萬億CD,，9月末余額為0.37萬億。顯然,，如果加上1.65萬億同業(yè)融資,，同業(yè)負(fù)債集中度比例高達(dá)37%。

同業(yè)存單如何影響流動性,？

2016年12月份的流動性風(fēng)險充分暴露了銀行通過貨幣基金以及其他資管計劃投資債券市場及貨幣市場的杠桿,而貨幣市場基金又能投資同業(yè)存單,，這就形成了一個相互投資不斷推高利率的閉環(huán)，一旦監(jiān)管政策稍有風(fēng)吹草動,，整個流動性就如同氣泡一樣巡視消失,。那么這個杠桿從監(jiān)管指標(biāo)角度體現(xiàn)的流動性邏輯在哪里？下面做一個案例假設(shè),。

假設(shè)市場上為兩家銀行A銀行和B 銀行,，C一家貨幣市場基金。

A銀行短期拆借（7天）8億元給B銀行（到期歸還后再拆借）,；

B 銀行購買貨幣市場基金8億,；

A銀行發(fā)行的同業(yè)存單（6個月），C貨幣市場用B銀行募集的資金投資該CD,；

上述三個步驟正好形成資金閉環(huán),，并實(shí)現(xiàn)了流動性套利。

我們從流動性比例角度先著手分析,，LCR的邏輯分析大致相同,。

1）對A銀行而言

假設(shè)交易前A銀行流動性資產(chǎn)40億元，流動性負(fù)債100億元,，流動性比例為40%,。拆借8億元給B銀行，現(xiàn)金減少8億元,，一個月內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)增加8億元,，流動性資產(chǎn)不變；發(fā)行CD,，吸收8億元現(xiàn)金,，流動性資產(chǎn)增加8億元，A銀行流動性資產(chǎn)變?yōu)?8億元,，同業(yè)存單剩余期限6個月不計入流動性負(fù)債,，流動性比例上升至48%。

2）對B銀行而言

假設(shè)交易前B銀行流動性資產(chǎn)40億元,，流動性負(fù)債100億元,，流動性比例40%。從A銀行拆借8億元，現(xiàn)金增加8億元,，一個月內(nèi)同業(yè)負(fù)債增加8億元,；購買C貨幣基金8億元，現(xiàn)金減少8億元,，可隨時變現(xiàn)的證券投資增加8億元,，流動性資產(chǎn)不變。對B銀行流動性資產(chǎn)變?yōu)?8億元,，流動性負(fù)債變?yōu)?08億元,，流動性比例上升至44.4%。

3)對C貨幣基金而言

2家銀行貌似流動性都得到了改善,，那么減少的流動性去了哪,，流動性風(fēng)險自然由貨基承擔(dān)下來，因?yàn)锽銀行是拆借的短期資金,，到期后贖回貨基,，然后再拆借資金續(xù)投。當(dāng)C基金頭寸不足時,，要么將持有的同業(yè)存單賣掉,，要么留有相當(dāng)多的頭寸應(yīng)對提前贖回。

上述案例如果建立在很多銀行參與交易,，貨基只需要保留少量的頭寸就可以應(yīng)付B銀行的提前支取,，如果市場存在更多的A銀行和B銀行，并在同一時間提前支取,，則整個市場就會崩塌,，形成踩踏性事件，這也不奇怪為何每次黑天鵝事件都會形成很大程度的殺傷力,。

以上內(nèi)容由金融監(jiān)管研究院創(chuàng)始人孫海波（bankkaw）、副院長劉誠燃原創(chuàng),，原標(biāo)題為《CD,、同業(yè)業(yè)務(wù)和流動性等監(jiān)管套利那些事兒》，由森浦頭條整理,，來源于金融監(jiān)管研究院（banklawcn）,。

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