一,、“明股實(shí)債”案例

在企業(yè)債凈資產(chǎn),、債務(wù)情況核查過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)一政府平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表將從國(guó)開(kāi)發(fā)展基金公司融入的資金作為增資處理,，但在工商公示信息系統(tǒng)上并未查詢(xún)到增資的變更登記,。

詢(xún)問(wèn)企業(yè)上述問(wèn)題的原因，主要是國(guó)開(kāi)發(fā)展基金公司在貸款給企業(yè)時(shí)要求企業(yè)會(huì)計(jì)做賬不能處理為“長(zhǎng)期借款”或“長(zhǎng)期應(yīng)付款”,，而是處理為“實(shí)收資本”或“股本”和“資本公積-資本/股本溢價(jià)”,，同時(shí)變更工商登記，否則不放款,。但是工商變更登記需要附有全部股東蓋章的章程,，由于國(guó)開(kāi)發(fā)展基金公司作為股東未能在章程蓋章，故工商變更登記一直擱置,。

企業(yè)為什么愿意這么做,？

主要因?yàn)楣举Y金缺乏，國(guó)開(kāi)基金的利率低,，綜合融資成本低,。

基金公司為什么這么做？

主要基于法律風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮,，采取兼具股權(quán)形式和債權(quán)實(shí)質(zhì)的方式,，主要在于剛性?xún)陡兜谋１臼找妗?/span>

二、明股實(shí)債是什么,？

實(shí)踐中,，存在大量的企業(yè)缺乏融資渠道，于是資金缺乏方與其他融資性公司（主要是基金公司,、資產(chǎn)管理公司）通過(guò)新設(shè)公司或增資的方式簽訂明面上的《股權(quán)投資協(xié)議》獲得一筆出資資金,，另外還配套補(bǔ)充協(xié)議（主要為《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》）以實(shí)現(xiàn)一段時(shí)間后資金的退出。

明股實(shí)債具有以下典型的特點(diǎn)：

1,、投資方要求固定的資金回報(bào)

在《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中,，轉(zhuǎn)讓方和受讓方會(huì)約定資金回報(bào)，即股權(quán)受讓款包括受讓股權(quán)對(duì)應(yīng)的原始出資（即股權(quán)本金）和股權(quán)遠(yuǎn)期受讓股權(quán)維持費(fèi)（即股權(quán)維持費(fèi)）。其中,，股權(quán)遠(yuǎn)期受讓股權(quán)維持費(fèi)計(jì)算方式一般為轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓其持有的標(biāo)的公司股權(quán)所獲得的超出原始出資的收益款項(xiàng),，通常為當(dāng)年未轉(zhuǎn)讓股權(quán)本金*投資收益率*未轉(zhuǎn)讓股權(quán)本金實(shí)際存續(xù)天數(shù)/360 當(dāng)年已轉(zhuǎn)讓股權(quán)本金*投資收益率*當(dāng)年已轉(zhuǎn)讓股權(quán)本金/360，并且維持費(fèi)與本金不得發(fā)生混同和沖抵,，否則需繳納一定的違約金,。可以通俗地理解該資金回報(bào)為本金和利息,，通常本金按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的金額支付,；利息按照約定分期支付，不與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的金額和時(shí)間一一對(duì)應(yīng),。該受讓款不因受讓方股權(quán)價(jià)值的任何不利變動(dòng)而調(diào)整,。

這些條款的安排和設(shè)計(jì)，基本鎖定了投資方資金的風(fēng)險(xiǎn),，在實(shí)現(xiàn)資金退出的同時(shí)獲得相應(yīng)收益,。

2、投資方不參與具體經(jīng)營(yíng)管理和分紅

投資方投入資金后,，受讓方會(huì)進(jìn)行工商設(shè)立/變更登記,投資方便成為受讓方的股東而具有股東權(quán),，按照《公司法》規(guī)定，投資方具有資產(chǎn)收益,、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利,。在《股權(quán)投資協(xié)議》中，雙方通常約定投資方不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和分紅,，由受讓方控制和運(yùn)營(yíng),。若公司設(shè)立后/增資后的相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而需投資方承擔(dān)相應(yīng)的股東責(zé)任，該部分損失向受讓方進(jìn)行等額追償,。同時(shí),，投資方不派駐董事會(huì)成員及經(jīng)營(yíng)管理者到受讓方，保持受讓方原有管理體系不變,。

綜上,，明股實(shí)債實(shí)質(zhì)上是一種融資的途徑。

三,、明股實(shí)債的法律架構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分析

“明股實(shí)債類(lèi)融資工具由一系列契約締結(jié)合作多方的權(quán)利義務(wù),，其中資金方的權(quán)益保護(hù)很大程度上融合在合約條款中”[①],。從明股實(shí)債的界定來(lái)看,，主要存在兩個(gè)法律文件：一個(gè)是股權(quán)出資協(xié)議，一個(gè)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄍ顺觯﹨f(xié)議,。

股權(quán)出資協(xié)議安排資金的來(lái)源,，一般會(huì)約定合作目的、出資額及比例、工商設(shè)立/變更登記,、出資人的權(quán)利和義務(wù),、出資/增資過(guò)程中的稅費(fèi)承擔(dān)、爭(zhēng)議解決方法,。在這個(gè)過(guò)程中,，可能會(huì)出現(xiàn)以下風(fēng)險(xiǎn)：

1、出資額及其所占股權(quán)比例的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),。投資方出資額類(lèi)似本金,，本金越大，貨幣時(shí)間價(jià)值的基數(shù)越大,，回報(bào)相應(yīng)增加,。簡(jiǎn)言之，出資額的多少影響未來(lái)利率的高低,。同時(shí),，出資額所占股權(quán)比例大小，是否會(huì)影響原始股權(quán)結(jié)構(gòu),，是否會(huì)影響實(shí)際控制權(quán),，都是雙方需要綜合磋商考量的因素。

2,、出資不足風(fēng)險(xiǎn),。新公司法實(shí)行認(rèn)繳制后，投資方由于資金壓力未能在規(guī)定期間足額繳納公司章程所規(guī)定的各自所認(rèn)繳的出資額,，則其他出資方會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的出資額補(bǔ)足責(zé)任,；未按時(shí)出資一方除應(yīng)當(dāng)向公司足額繳納外，還應(yīng)當(dāng)向已按期足額繳納出資的股東承擔(dān)違約責(zé)任,。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，作為資金退出的安排，滿足投資方固定資金回報(bào)的要求,。一般會(huì)規(guī)定受讓股權(quán)比例和時(shí)間安排,、受讓價(jià)款的計(jì)算方式、雙方的權(quán)利義務(wù)等,。在此環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)以下法律風(fēng)險(xiǎn)：

1,、退出不能的風(fēng)險(xiǎn)，資金能否安全退出有賴(lài)于受讓方經(jīng)營(yíng)成果,。如果受讓方發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難,、資不抵債等情況，不能支付退出股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)款,，則投資方不能順利實(shí)現(xiàn)資金的安全退出,。

2、以出資額為限的賠償責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。如果受讓方不能清償?shù)狡趥鶆?wù),，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的,，將進(jìn)入破產(chǎn)清算的程序。由于工商部門(mén)的公開(kāi)信息具有對(duì)外公示效力,，投資方不能享有債權(quán)人的受償順位,，只能在清償完其他破產(chǎn)債權(quán)后才能受償。因此,，投資方面臨不能收回本金的風(fēng)險(xiǎn),，還可能承擔(dān)以出資額為限的賠償責(zé)任。

四,、明股實(shí)債的會(huì)計(jì)處理

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,，實(shí)質(zhì)重于形式，有財(cái)務(wù)人員處理為股權(quán)投資,，也有處理為債權(quán)方式的,。

1、按照股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：

投資方：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

  貸：銀行存款

融資方：

借：銀行存款

   貸：實(shí)收資本/股本

       資本公積-資本溢價(jià)/股本溢價(jià)

融資方股東：

因在合并報(bào)表中,，長(zhǎng)期股權(quán)投資科目會(huì)被抵銷(xiāo),，合并報(bào)表中需重新計(jì)算，即視同借款計(jì)算：

① 收到基金公司款時(shí)

借：銀行存款

未確認(rèn)融資費(fèi)用

貸：長(zhǎng)期應(yīng)付款  

② 后續(xù)處理

借：財(cái)務(wù)費(fèi)用

貸：未確認(rèn)融資費(fèi)用  

③ 償還時(shí)

借：長(zhǎng)期應(yīng)付款

貸：銀行存款

2,、按照債權(quán)方式的會(huì)計(jì)處理如下：

投資方：

① 發(fā)放貸款時(shí)

借：貸款/長(zhǎng)期應(yīng)收款-本金

    貸款/長(zhǎng)期應(yīng)收款-利息調(diào)整（每期固定的利息考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）

   貸：銀行存款

② 確認(rèn)利息收入

借：應(yīng)收利息

  貸：利息收入

③ 收回借款時(shí)

借：銀行存款

  貸：應(yīng)收利息

      利息收入

貸款/長(zhǎng)期應(yīng)收款-本金

融資方：

①收到現(xiàn)金時(shí)

借：銀行存款

    長(zhǎng)期借款/長(zhǎng)期應(yīng)付款-利息調(diào)整

   貸：長(zhǎng)期借款/長(zhǎng)期應(yīng)付款-本金

②計(jì)提利息時(shí)

借：財(cái)務(wù)費(fèi)用/管理費(fèi)用/在建工程（資本化）等

貸：應(yīng)付利息

③償還本息時(shí)

借：長(zhǎng)期借款-本金

財(cái)務(wù)費(fèi)用

應(yīng)付利息

貸：銀行存款

融資方股東：

在其整體合并報(bào)表中處理為長(zhǎng)期借款/長(zhǎng)期應(yīng)付款,。