以下是報(bào)告全文>>> 1. 停牌套利概述 A股市場每天大約有10%的股票處于停牌狀態(tài)，其中大部分股票處于長期停牌狀態(tài),。由于停牌股票估值的不確定性,，基金管理人利用固定單一的估值方式對(duì)停牌股票估值難免存在偏差。但也正是因?yàn)闊o法準(zhǔn)確地為停牌股估值,，由此產(chǎn)生了停牌套利,。 為了進(jìn)行停牌套利，需要對(duì)停牌股的估值方式,、估值切換時(shí)間有較準(zhǔn)確的把握,。對(duì)此，在本篇報(bào)告中進(jìn)行了系統(tǒng)的論述,。并結(jié)合實(shí)際案例對(duì)停牌套利的具體操作進(jìn)行深入的分析,。 2. 停牌套利基礎(chǔ)：停牌股估值幾何？ 理解基金管理人如何對(duì)停牌股進(jìn)行估值,，是我們準(zhǔn)確判斷是否存在停牌套利機(jī)會(huì)的前提,。 為了了解如何利用股票停牌契機(jī)進(jìn)行套利，我們首先需要了解基金是如何為停牌股進(jìn)行估值的,。為了規(guī)范基金對(duì)長期停牌股票的估值,，2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，隨后中國證券業(yè)協(xié)會(huì)提出了四種對(duì)停牌股估值的方法,，具體如下： 方法一：指數(shù)收益法 將股票所屬行業(yè)的行業(yè)指數(shù)（采用AMAC行業(yè)指數(shù)）在該股停牌期間的收益率作為該股票停牌期間收益率,，并根據(jù)上述收益率計(jì)算股票當(dāng)天的公允價(jià)值。這一估值方法相對(duì)公允,，同時(shí)操作簡單,，是基金公司對(duì)停牌股估值的主流選擇。 方法二：可比公司法 這一方法要求選出與停牌公司可比的其他可以取得合理市場價(jià)格的公司（一般指行業(yè),、地區(qū),、主營業(yè)務(wù)、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面具有相似性）,，進(jìn)而以可比公司的股票平均收益率作為該股票的收益率,，以此確定其股票當(dāng)日的公允價(jià)值。此方法相對(duì)公允但是在一定程度上依賴于主觀判斷,，同時(shí)計(jì)算也較復(fù)雜,。 方法三：市場價(jià)格模型法 此方法利用指數(shù)和歷史股價(jià)序列的相關(guān)性，并以指數(shù)的變動(dòng)推斷股價(jià)的變動(dòng),。具體來看,，就是依據(jù)該股票歷史數(shù)據(jù)和對(duì)應(yīng)指數(shù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算相關(guān)性指標(biāo)(比如Beta),進(jìn)而利用相關(guān)性指標(biāo)和指數(shù)收益率計(jì)算股票的日收益率，最終依據(jù)得到的日收益率計(jì)算股票的當(dāng)天公允價(jià)值,。 方法四：估值模型進(jìn)行估值 一般可選擇資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）,、現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）、市盈率這三種模型對(duì)停牌股票進(jìn)行估值,。 基金對(duì)長期停牌股的估值方法就是上述四種估值方式中的一種,。在絕大多數(shù)情況下，基金對(duì)停牌股的估值方式是利用指數(shù)收益法,。除非停牌股遇到特殊情況,，如遇到了黑天鵝事件，此時(shí)基金就會(huì)采用一些估值模型對(duì)停牌股進(jìn)行估值,，很典型的案例就是基金管理人預(yù)估復(fù)牌有13個(gè)跌停的金亞科技,。 3. 停牌套利基礎(chǔ)：估值切換待何時(shí)？ 顯然,，長期停牌股票復(fù)牌后基金管理人必然會(huì)調(diào)整估值方式,，但是基金管理人何時(shí)調(diào)整估值方式對(duì)我們停牌套利的成功與否十分關(guān)鍵！ 具體來看,，對(duì)于長期停牌股票,，基金管理人會(huì)在停牌期間發(fā)布對(duì)停牌股票調(diào)整估值的提示性公告。但基金管理人一般對(duì)停牌股票復(fù)牌后何時(shí)調(diào)整估值卻沒有提示性公告,，只會(huì)提示待該證券復(fù)牌且其交易體現(xiàn)活躍市場交易特征時(shí),，按市場價(jià)進(jìn)行估值，具體案例可見圖表1,。 因此,，基金在對(duì)復(fù)牌股票調(diào)整估值方式的時(shí)點(diǎn)選擇上是存在一定的自由度的，這也導(dǎo)致投資者很難準(zhǔn)確地判斷基金何時(shí)調(diào)整對(duì)復(fù)牌股票的估值方式,。接下來就和大家分析一下基金管理人對(duì)此可能的時(shí)點(diǎn)選擇,。 顯然，如果股票復(fù)牌后沒有漲跌停,，此時(shí)基金會(huì)在復(fù)牌第一天就改為市價(jià)法進(jìn)行估值,，此種情形不是本文考慮的重點(diǎn),。本文考慮的是停牌套利小伙伴比較關(guān)心的情況:如果基金的重倉股復(fù)牌連續(xù)漲（跌）停，此時(shí)基金管理人何時(shí)調(diào)整估值方式,。 一般來說,，基金管理人對(duì)于復(fù)牌連續(xù)漲（跌）停股票調(diào)整估值方式的時(shí)點(diǎn)選擇有以下幾種: 1）復(fù)牌當(dāng)天即利用漲（跌）停市價(jià)估值; 2）連續(xù)漲（跌）停期間，待其連續(xù)漲（跌）停價(jià)格超過（低于）現(xiàn)有估值方式的估值價(jià)格時(shí)進(jìn)行調(diào)整; 3）待其打開漲（跌）停時(shí)調(diào)整估值,。 顯而易見,，如果基金在打開漲(跌)停之前都沒有調(diào)整復(fù)牌股票的估值方式，那么打開漲（跌）停當(dāng)天必然會(huì)采用市價(jià)法進(jìn)行估值,，即基金管理人最遲會(huì)在時(shí)點(diǎn)3調(diào)整估值,。 市場上最常見的做法是在連續(xù)漲（跌）停期間，在時(shí)點(diǎn)2調(diào)整估值,。采用這種方式一方面可以保護(hù)基金持有人的權(quán)益,，另一方面也可以平滑基金凈值曲線，避免基金凈值大幅波動(dòng),。 接下來，我們結(jié)合長城品牌優(yōu)選基金對(duì)中國北車進(jìn)行調(diào)整估值的案例對(duì)此進(jìn)行分析,。 案例：中國北車在與中國南車達(dá)成合并意向后,，于2014年12月31日開始復(fù)牌，開始連續(xù)漲停之旅,。在中國北車收盤價(jià)超過長城優(yōu)選基金對(duì)中國北車的估值（以指數(shù)收益法估值）當(dāng)日,，長城基金就發(fā)布提示公告提示當(dāng)天中國北車將以市價(jià)法估值。 但是也有例外,，某些基金管理人會(huì)在時(shí)點(diǎn)1就更改股票的估值方式,。 案例：建信中小盤基金在通鼎互聯(lián)、大華農(nóng)復(fù)牌當(dāng)天就更改估值,，要知道此時(shí)利用指數(shù)收益法對(duì)通鼎互聯(lián)和大華農(nóng)進(jìn)行估值的價(jià)格遠(yuǎn)高于此時(shí)通鼎互聯(lián)和大華農(nóng)的收盤價(jià),。而且通鼎互聯(lián)和大華農(nóng)復(fù)牌當(dāng)日也都是強(qiáng)勢(shì)一字漲停，隨后更是連續(xù)漲停18天,。這樣做的結(jié)果就是在當(dāng)天中證500只下跌2%的情況下,，由于此基金管理人下調(diào)了通鼎互聯(lián)和大華農(nóng)這兩個(gè)股票的估值，使得自身凈值大跌7%,。 由于投資者在進(jìn)行停牌套利時(shí),，過早入場會(huì)承擔(dān)無謂的基金其他持股漲跌風(fēng)險(xiǎn)，太晚入場可能會(huì)損失套利收益,。同時(shí)在股票復(fù)牌后,，基金管理人對(duì)復(fù)牌股票何時(shí)切換估值方式存在一定自由度。所以了解基金調(diào)整估值的時(shí)點(diǎn)選擇對(duì)于踏準(zhǔn)套利的節(jié)奏顯得尤為重要,。 4. 停牌套利操作：普通開放式基金 對(duì)于普通開放式基金而言,，在當(dāng)天15:00以前申購,，則以當(dāng)日基金凈值作為買入基金的成本價(jià)，享受T 1日的收益,。若在當(dāng)日15:00以后申購,，則以T 1日的凈值作為買入價(jià)，第T 2日開始享受收益,。故利用普通開放式基金進(jìn)行停牌套利存在一定的遲滯性,。 對(duì)于如何利用普通開放式基金進(jìn)行停牌套利，分以下兩種情況進(jìn)行討論： 如果預(yù)期復(fù)牌股票將連續(xù)漲停,，此時(shí)較好的做法是待股票上漲接近至基金估值價(jià)時(shí)買入,，此時(shí)可獲得較高的套利收益，同時(shí)盡可能規(guī)避其他持股的影響,，此類套利在牛市較為常見,。 如果停牌股票停牌期間指數(shù)大跌（熊市期間較為常見），而預(yù)估股票復(fù)牌后跌幅不會(huì)過大,，由于買入此類基金的遲滯性,，此時(shí)我們可以盡早買入,同時(shí)進(jìn)行對(duì)沖，坐等基金估值切換帶來套利收益,。 案例：下文方正金工就以金亞科技套利案例來對(duì)第二種情況進(jìn)行詳細(xì)分析,。首先,我們通過圖表4觀察一下金亞科技財(cái)務(wù)造假事件的始末以及資本市場對(duì)它的反應(yīng)?？梢钥吹?，在確認(rèn)金亞科技財(cái)務(wù)造假后，各大基金管理人紛紛大幅下調(diào)金亞科技估值至8元左右,，金亞科技停牌前最后收盤價(jià)與基金管理人給出的估值價(jià)之間,，隔了13個(gè)連續(xù)跌停。只要金亞科技在基金管理人給出的估值價(jià)之前打開跌停,，理論上就存在套利機(jī)會(huì),。 從方正金工更新的最新（金亞科技復(fù)牌前一天）金亞科技占各個(gè)基金的凈值比可以看出，金亞科技在廣發(fā)聚優(yōu)A中占基金凈值比最高,，金亞科技占廣發(fā)聚優(yōu)A基金凈值比達(dá)到了4.83%,。所以套利小伙伴是可以通過廣發(fā)聚優(yōu)A進(jìn)行停牌套利。 由于各大重倉基金對(duì)金亞科技都進(jìn)行了估值調(diào)整,，所以實(shí)際上各大重倉基金已經(jīng)預(yù)支了金亞科技的跌幅,。故如果我們?cè)诨鸸芾砣宋凑{(diào)整估值方式前（打開跌停前）買入該重倉基金，基金管理人對(duì)金亞科技的估值價(jià)格即是我們套利買入金亞科技的“成本價(jià)”,，如果金亞科技在“成本價(jià)”上方打開跌停,，就相當(dāng)于我們可進(jìn)行套利獲益。 從上表可看到,，因?yàn)榻饋喛萍冀?jīng)歷5天跌停打開,，而隨即又漲停,，實(shí)際上只跌停了4天！如果利用廣發(fā)聚優(yōu)A套利可獲得套利收益為161.01%*2.95%=7.78%,。實(shí)際在金亞科技復(fù)牌跌停期間,，廣發(fā)聚優(yōu)A基金的實(shí)際收益為7.47%，詳見下圖表7,?？梢钥闯隼脧V發(fā)聚優(yōu)A套利金亞科技是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，可獲得可觀的收益,。 5. 停牌套利操作：分級(jí)基金 分級(jí)基金的一大特點(diǎn)就是分級(jí)A和分級(jí)B可合并為分級(jí)母基金,，反之，分級(jí)母基金亦可拆分為分級(jí)A和分級(jí)B,，這一性質(zhì)保證了分級(jí)基金折溢價(jià)套利的實(shí)現(xiàn),。折溢價(jià)套利使得分級(jí)A和分級(jí)B的合并價(jià)格與母基金凈值的價(jià)差維持在一定區(qū)間，而分級(jí)A和分級(jí)B合并價(jià)格與母基金凈值價(jià)差的穩(wěn)定性可以讓我們?cè)谝欢ǔ潭壬铣钟蟹旨?jí)A和分級(jí)B就相當(dāng)于持有了母基金,！換言之,，如果在分級(jí)A B溢價(jià)沒有很大的情況下，我們買入上市交易的分級(jí)A和分級(jí)B,就相當(dāng)于買入了母基金,，間接實(shí)現(xiàn)了“T 0”交易,。 所以針對(duì)分級(jí)基金交易的特點(diǎn)，利用分級(jí)基金進(jìn)行停牌套有兩種操作方法：第一種是直接在二級(jí)市場買入分級(jí)A和分級(jí)B(相當(dāng)于“T 0”買入母基金),；第二種方法是直接買入分級(jí)B（時(shí)點(diǎn)選擇很重要），利用分級(jí)B的杠桿性和高波動(dòng)性,，放大套利收益,。 案例：首先方正金工以游久游戲停牌案例進(jìn)一步說明如何利用分級(jí)以第一種方式進(jìn)行停牌套利。 游久游戲原名愛使股份,，于2015年購買游久時(shí)代100%股權(quán)進(jìn)行了資產(chǎn)重組,，進(jìn)而進(jìn)行了對(duì)公司名稱及證券簡稱的變更。同年6月12日起,，又因謀求重大資產(chǎn)重組而開始停牌,，但是本次重組事項(xiàng)卻以失敗告終。對(duì)于這次重組失敗,，市場以復(fù)牌后連續(xù)兩日（2015年11月23日復(fù)牌）跌停作為回應(yīng),。那么對(duì)于這支股票，市場是否存在停牌套利的機(jī)會(huì)呢,？答案是肯定的,。 當(dāng)時(shí)招商中證煤炭等權(quán)指數(shù)分級(jí)（161724.OF，下文簡稱：煤炭分級(jí)）重倉此股票,，這為我們套利創(chuàng)造了條件,。具體來看,，煤炭分級(jí)在2015年的三季報(bào)中披露，該基金持有此股票市值占整個(gè)基金凈值比例達(dá)28%,，持股數(shù)量為4,228,655股,。而到復(fù)牌第二日跌停之時(shí)（2015年11月24日），我們假設(shè)煤炭分級(jí)沒有賣出此股票,，即持股數(shù)量不變,。 由于煤炭分級(jí)母基金沒有每天公布基金份額，但是近幾個(gè)報(bào)告期母基金份額沒有發(fā)生很大變化,，因此我們假設(shè)母基金份額不變,。據(jù)此，利用下表數(shù)據(jù)粗略估算出了在2015年11月24日,，游久游戲占整個(gè)基金凈值比率仍然高達(dá)17.48%,。 由于煤炭分級(jí)基金是利用指數(shù)估值法對(duì)游久游戲進(jìn)行估值，因此我們需要獲取該股所在行業(yè)指數(shù)在停牌期間的漲跌幅,。在游久游戲進(jìn)行資產(chǎn)重組后,，該公司主營業(yè)務(wù)在原有煤礦開采銷售的基礎(chǔ)上增加了網(wǎng)絡(luò)游戲的運(yùn)營，此時(shí)游久游戲已經(jīng)由一個(gè)典型的煤炭行業(yè)股票轉(zhuǎn)型為了信息行業(yè)股票,。但是AMAC行業(yè)指數(shù)在2016年2月3日才將游久游戲從AMAC采礦行業(yè)指數(shù)樣本股中剔除,，同時(shí)納入AMAC信息行業(yè)指數(shù)。所以停牌期間煤炭分級(jí)基金仍然利用AMAC采礦指數(shù)作為游久游戲估值的估值指數(shù),。但是在停牌期間,，AMAC采礦指數(shù)大跌近50%，而市場對(duì)游久游戲估值方式已不再按照典型的采礦行業(yè)股票進(jìn)行估值,，故而雖重組失敗,，但只經(jīng)歷兩個(gè)跌停就打開了，顯然此時(shí)就是我們套利的機(jī)會(huì),。 圖表10給出了游久游戲在停復(fù)牌關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)的實(shí)際價(jià)格和利用指數(shù)估計(jì)法估計(jì)的價(jià)格序列,。2015年11月25日，游久游戲復(fù)牌第一次打開跌停時(shí),，利用指數(shù)估計(jì)法得到的價(jià)格是遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)格的,。而當(dāng)天煤炭分級(jí)必然會(huì)對(duì)游久游戲調(diào)整估值方式，所以可以預(yù)見當(dāng)天煤炭分級(jí)基金會(huì)因?yàn)檎{(diào)整游久游戲估值方式而大幅上漲,。事實(shí)也是如此,，當(dāng)天煤炭分級(jí)凈值在其跟蹤指數(shù)只有上漲1.14%的情況下大漲5.94%，顯然超額收益就是由于對(duì)游久游戲估值方式的改變而產(chǎn)生的,。具體可見圖表11,。
那么我們能否對(duì)此進(jìn)行套利呢?顯然是可以的，因?yàn)槊禾糠旨?jí)是分級(jí)基金,，投資者可利用分級(jí)基金在場內(nèi)交易合成母基金的方式進(jìn)行套利,。即我們可以在游久游戲打開跌停當(dāng)天就在場內(nèi)買入煤炭Ａ和煤炭B進(jìn)行套利,。買入煤炭A和煤炭B后，我們有兩種操作方式,，一是可以直接合并成母基金賣出獲利,，二是等到煤炭A和煤炭B價(jià)格上漲后再拋出獲利。
案例：另外一個(gè)典型的案例就是前段時(shí)間火熱的萬科,，接下來方正金工利用萬科這一案例分析一下如何使用分級(jí)B進(jìn)行停牌套利,。 首先，我們以萬科占基金凈值比最大的兩個(gè)基金（未包含債基）為例,，這兩個(gè)基金分別為國泰國證房地產(chǎn)分級(jí)及鵬華中證800地產(chǎn)分級(jí),。
具體萬科占國泰國證房地產(chǎn)分級(jí)及鵬華中證800地產(chǎn)分級(jí)凈值比分別為20.83%及24.28%。其中計(jì)算公式為：
對(duì)于單個(gè)股票占整個(gè)基金凈值比例如此高的情況是比較少見的,，這也導(dǎo)致萬科股價(jià)的波動(dòng)對(duì)整個(gè)基金的凈值的影響是巨大的,。下文就以萬科在不同情況下開板進(jìn)行討論是否可以進(jìn)行套利（假設(shè)在跌停期間基金其他持倉不漲不跌，同時(shí)基金規(guī)模不變）,。
我們可以看到實(shí)際上在不考慮基金其他持倉漲跌變化,、基金規(guī)模變化、買賣基金手續(xù)費(fèi)等因素的情況下,，本次套利收益最大只有1.8%左右,。而在考慮了其他因素后可能收益更是會(huì)大幅縮水，也就是說本次套利實(shí)際上收益不是很可觀,，利用買入分級(jí)Ａ和分級(jí)B無法獲得套利收益,。但是由于市場對(duì)萬科的關(guān)注，合理利用分級(jí)B的杠桿性和高波動(dòng)性倒是造就了另一個(gè)套利機(jī)會(huì),。 我們以國泰國證房地產(chǎn)分級(jí)為例,，國泰國證房地產(chǎn)母基在7月4日到7月6日相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益為2.5%左右，可認(rèn)為是由于萬科復(fù)牌對(duì)基金凈值產(chǎn)生的提升,。但是我們可以看到國泰國證房地產(chǎn)B在這三天的漲幅為16%，這漲幅在考慮到分級(jí)B存在杠桿特性時(shí)也高得離譜,。這也導(dǎo)致經(jīng)過三個(gè)交易日后,分級(jí)A B相對(duì)母基從折價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià),。
那么,為什么房地產(chǎn)B會(huì)上漲如此巨大呢?一方面是杠桿因素，另外很大的原因就是很多買入地產(chǎn)B的投資者都以為是在套利,，但是沒有準(zhǔn)確預(yù)估可能的套利收益,，瘋狂買入地產(chǎn)B，推升地產(chǎn)B價(jià)格走高,。這一點(diǎn)我們從分級(jí)B的分時(shí)走勢(shì)圖中可以清楚地看出,。
我們可以明顯地看到，7月4日已有資金進(jìn)場買入地產(chǎn)B,，使得當(dāng)天漲幅達(dá)8.46%,，7月5日臨近收盤,，萬科成交量放大，有開板跡象,，資金迅速流入地產(chǎn)B,，推升其價(jià)格，當(dāng)日漲幅達(dá)9.63%,，其實(shí)此時(shí)進(jìn)入從套利角度而言,，由于溢價(jià)，假設(shè)第三天萬科能夠打開跌停也無收益空間,！結(jié)果顯而易見,，接下來兩天地產(chǎn)B以大跌收?qǐng)觥,？梢钥吹?，很多投資人以套利為目的進(jìn)場交易，卻成了別人眼中可以套的“利”,。但這一案例也清楚地告訴我們合理利用分級(jí)B的杠桿和高波動(dòng)性可以獲得意想不到的套利機(jī)會(huì),。 6. 停牌套利操作：ETF基金 現(xiàn)在我們考慮ETF持有停牌股的情況。 在開始介紹利用ETF進(jìn)行停牌套利之前,，首先介紹一下ETF申贖機(jī)制,。對(duì)于ETF而言，在場內(nèi)申購和贖回分別是利用一籃子股票換購基金份額和利用基金份額換購一籃子股票,，所以為了明確一籃子股票的種類和數(shù)量,，每天基金管理人都會(huì)在當(dāng)日開盤前公布這一籃子股票的名稱和數(shù)量，此即為ETF的“申贖清單”,。 為了提高申贖的效率,，ETF基金管理人允許投資者在申贖過程中利用現(xiàn)金部分替代申贖清單中的某些股票，這部分現(xiàn)金就稱為現(xiàn)金替代,。對(duì)于申贖清單上的股票是否可以利用現(xiàn)金替代具體可分為三類,。 1）現(xiàn)金替代標(biāo)志：必須現(xiàn)金替代，對(duì)于此類股票無法利用股票本身進(jìn)行申贖,，必須用現(xiàn)金代替股票進(jìn)行申贖,。也就是說在對(duì)必須現(xiàn)金替代的股票進(jìn)行清算交收時(shí)不涉及股票，只針對(duì)現(xiàn)金替代進(jìn)行清算交收,。 2）現(xiàn)金替代標(biāo)志：允許現(xiàn)金替代,，對(duì)于此類股票申購時(shí)可以利用股票本身進(jìn)行申購，也可以利用現(xiàn)金代替股票進(jìn)行申購,。但是在贖回基金份額時(shí),，不允許利用現(xiàn)金進(jìn)行替代。 現(xiàn)金替代標(biāo)志：禁止現(xiàn)金替代，對(duì)于此類股票申贖必須要用股票進(jìn)行申贖,，不可利用現(xiàn)金替代,。 具體場內(nèi)ETF申購流程如下圖所示：
其中值得注意的是：第一，對(duì)于ETF基金而言,，股票估值是利用最近交易日的收盤價(jià)進(jìn)行估值的,，也就是說如果股票處于長期停牌狀態(tài)，是按停牌前的最近交易日的收盤價(jià)進(jìn)行估值,，這點(diǎn)與其他基金是不同的;第二,，對(duì)于允許現(xiàn)金替代部分的清算交收時(shí)間，依據(jù)不同的股票交易狀態(tài)也是不同的,但對(duì)于長期停牌股票,，最晚會(huì)在T 21日進(jìn)行清算,，T 22日進(jìn)行交收，其中清算價(jià)即為最近交易日的收盤價(jià),。 所以在利用ETF進(jìn)行停牌套利時(shí),，如果此股在ETF申贖清單中的現(xiàn)金替代標(biāo)志是允許現(xiàn)金替代，那么我們是可以通過申贖操作獲得純凈的停牌股,。但是如果ETF基金對(duì)此股的現(xiàn)金替代標(biāo)志是必須現(xiàn)金替代,，則無法通過申贖操作獲得純凈的停牌股，我們只能等待此股在二級(jí)市場上復(fù)牌后,，買入場內(nèi)ETF份額進(jìn)行套利,。
接下來方正金工結(jié)合案例對(duì)此進(jìn)行具體分析。假設(shè)我們預(yù)期停牌股復(fù)牌后會(huì)大漲,，那么理論上對(duì)于預(yù)期復(fù)牌會(huì)漲停的ETF成分股,，在沒有很大溢價(jià)的情況下，我們可以在二級(jí)市場買入ETF,，然后轉(zhuǎn)手在一級(jí)市場贖回,拋出除了目標(biāo)停牌股的其余股票后,，即可持有待漲的停牌股。 然而在實(shí)際操作中是否真的那么簡單呢,？實(shí)際上,，上述操作的背后隱含了一個(gè)前提，即我們所需的股票在ETF申贖清單上是“允許現(xiàn)金替代”,，而不是“必須現(xiàn)金替代”,。因?yàn)槿绻恰氨仨毈F(xiàn)金替代”，那么本質(zhì)上ETF在這一階段把此股票踢出了持有股清單,，因?yàn)橐磺信c此股票相關(guān)的都運(yùn)用了現(xiàn)金進(jìn)行替代。 案例：我們以蘇州高新為例,，在停牌期間,，大盤指數(shù)上漲近20%，同時(shí)它在2015年12月8日發(fā)布重組預(yù)告，市場預(yù)期其復(fù)牌會(huì)連續(xù)漲停,，但是當(dāng)市場對(duì)其信心很足時(shí),，我們卻尷尬地發(fā)現(xiàn)我們無法利用ETF獲得我們所需的蘇州高新股票。這正是因?yàn)槌钟写斯傻哪戏?00ETF在蘇州高新打開漲停前的申贖清單上此股一直為“必須現(xiàn)金替代”,。
所以如果遇到比較好的套利機(jī)會(huì),，但是此股在ETF中為必須現(xiàn)金替代，而此股在ETF中占凈值比較高,，或許復(fù)牌后直接在二級(jí)市場買入ETF是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,。 7. 風(fēng)險(xiǎn)提示 進(jìn)行停牌套利受到基金其他持股漲跌風(fēng)險(xiǎn)，不排除市場暴跌影響套利收益的情況發(fā)生,。同時(shí),，依據(jù)基金季報(bào)（年報(bào)）所得數(shù)據(jù)與當(dāng)前基金份額、持股結(jié)構(gòu)可能存在較大差異,，套利收益可能存在較大不確定性,。（完） 其他文章： ①賣方研究員眼中的重組新規(guī)（觀點(diǎn)匯總） ②關(guān)注沒有炒過、沒有違規(guī),、準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型,？淺說華茂股份價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn) |
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