不可能三角

　　1997年，泰國,、印尼,、韓國等相繼發(fā)生金融危機。這些原先實行固定匯率制的國家在金融危機中被迫放棄了固定利率,。1999年,，美國麻省理工學(xué)院教授克魯格曼在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合對亞洲金融危機的實證分析,，提出了“不可能三角”(Impossible triangle/Impossible trinity theory),。即一個國家不可能同時實現(xiàn)資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性,。也就是說,，一個國家只能擁有其中兩項，而不能同時擁有三項,。如果一個國家想允許資本流動,，又要求擁有獨立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩(wěn)定,。如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動,，就必須放棄獨立的貨幣政策。

　　蒙代爾－弗萊民模型或“不相容三位一體”之成立,，必須具備兩個最重要的條件：

　　其一,、貨幣政策必須獨立于財政政策，即二者必須是相互獨立的貨幣政策工具,。惟其如此,，兩個貨幣政策工具才能分別發(fā)揮不同的功能。假若財政政策決定貨幣政策或服從于貨幣政策,，二者本質(zhì)上就成為一個政策工具,，無法獨立實現(xiàn)不同的政策目標(biāo)，宏觀經(jīng)濟政策組合也就是空中樓閣了,。事實上,，當(dāng)代大行其道的中央銀行貨幣政策獨立性,，其智慧源泉正是蒙代爾的開創(chuàng)性論文。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎委員會之頒獎詞說：“通過仔細分析政策當(dāng)局分權(quán)的條件,，蒙代爾率先提出了這個思想,，中央銀行應(yīng)當(dāng)被賦予實現(xiàn)價格穩(wěn)定的獨立權(quán)威。許多年以后,，中央銀行獨立的思想已經(jīng)被全世界廣泛接受,。”

　　其二,、本國必須具備發(fā)達的資本市場和貨幣市場,，本國個人和企業(yè)能夠以本幣進行國際借貸和匯率風(fēng)險對沖。假若本國沒有發(fā)達的資本市場和貨幣市場,，本國企業(yè)（尤其是進出口企業(yè)）無法有效對沖匯率風(fēng)險,，那么，國際資本流動（尤其是國際投機熱錢）對本國貨幣需求,、貨幣供應(yīng)量,、資產(chǎn)價格，必將造成巨大沖擊,，從而極大地削弱宏觀政策效果,，“蒙代爾－弗萊民模型”的基本結(jié)論亦就不再成立。多數(shù)發(fā)展中國家（尤其是中國）當(dāng)然不具備發(fā)達的資本市場和貨幣市場,，自然不能簡單照搬“蒙代爾－弗萊民模型”來分析和制定中國的宏觀經(jīng)濟政策組合,。

　　本國不具備發(fā)達資本市場和貨幣市場，自然需要不同的分析架構(gòu)來制定宏觀經(jīng)濟政策組合,，這是非常重要的思想,，我國學(xué)者千萬不要忽視。